第6单元 基金绩效评价方法（三）-课件.pdf

投资学 第一节 资产组合收益的衡量 第二节 资产组合风险的衡量 第三节 资产组合绩效评估方法 第四节 市场择时 第五节 资产组合业绩贡献分析 第二十章 资产组合绩效评价 M2测度 夏普测度的缺点是：数值含义不容易解释。 sP=0.73和0.75到底有什么区别？因此，最好能够以收益 的形式来体现其差异，这就是M2测度。 M2测度，即Modiglianni平方，它与夏普测度类似，也是基 于全部风险的度量，但它解释为什么相对于不同的市场基 准指数有不同的收益水平。 对夏普指数的解释 M2测度图示 m p P P* p r p r m r M M2 M2测度指标 M2测度的基本思想就是通过无风险利率下的借贷，将被评 价的组合（基金）的标准差调整到与基准指数相同的水平 下，进而对基金相对基准指数的表现作出考察。 由于M2测度实际是表现为两个收益率之差，因此也就比夏 普指数更容易为人们理解与接受。 M2测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的。 2 () m pmpmfmpfmf p Mrrsrrrrrr p m rf m m r p r p p* M2 p r 基本思想：通过无风险利率的借贷（构造一个新的组合），将被评价的组合的基本思想：通过无风险利率的借贷（构造一个新的组合），将被评价的组合的 标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对于基准指数的表现作标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对于基准指数的表现作 出考察。出考察。 M2测度指标 诺贝尔经济学获得者France Modigliani与其孙女Leah Modigliani（1997） 提出了一个赋予夏普指数以数值化解释的指标，这一指标就是人们称 为M2测度指标。计算公式为如下： 2 () , m pmpmfmpfmf p pppm pm f MrrSrrrrrr rrP PM r 其中，分别表示组合 在和水平下的平均收益率； 和分别表示组合 和市场的标准差； 表示无风险利率。 M2测度的例子 资产组合资产组合P: 平均收益率平均收益率= 35%，标准差，标准差= 42% 市场组合市场组合M: 平均收益率平均收益率 = 28%，标准差，标准差= 30% 国债利率国债利率= 6% 调整后调整后的资产组合的资产组合P* :由由30/42 = 0.714 份的份的P 和和 1-.0714=0 .286 份的国份的国 库券组成。库券组成。 该组合该组合P*的期望收益率是的期望收益率是(0.714) *(0.35) + (0.286)* (0.06) = 26.7% 由于该组合的收益率小于市场收益率，由于该组合的收益率小于市场收益率，该资产组合业绩该资产组合业绩表现不好。表现不好。 基金绩效测算中存在的问题基金绩效测算中存在的问题 CAPM CAPM 的有效性问题的有效性问题 资产资产组合的风险水平处于变化之中组合的风险水平处于变化之中 合适的市场基准组合不易确定合适的市场基准组合不易确定 资产组合构成变化时的业绩评估指标资产组合构成变化时的业绩评估指标 第三节 资产组合绩效评估方法