数字货币深度报告：dcep引领金融科技可信计算架构浪潮.pdf

申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行 业 研 究 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 DCEP 引领金融科技可信计算架构浪潮引领金融科技可信计算架构浪潮 计算机 投投资摘要资摘要： 以以 DECP 和和 Libra 为代表，货币数字化提上多家央行日程。为代表，货币数字化提上多家央行日程。2014 年起，我国 投入研发数字货币 DCEP，用于替代 M0，主要面向大众零售端。2019 年 6 月， Libra 作为试图超越主权的货币项目出现， 对各国法币地位造成威胁。 Libra 可能在全球范围内执行交易媒介、价值贮藏和记帐单位的货币职能，改变了现 有的支付系统，甚至可能威胁到各国央行的货币政策和汇率政策的主导权。尤 其是发展中国家，面临着劣币驱逐良币的风险。各国逐渐重视央行数字的研发 工作。2020 年 4 月，Libra 发布 2.0 白皮书，弱化了价值尺度，降低了信用风 险。但仍然存在主权货币冲击以及安全性不足的问题。随着 Libra、DCEP 的 逐渐曝光，全球的央行数字货币开始升温，预计随着 Libra 年内支付系统牌照 的发放以及中国 DCEP 的发行，全球数字货币支付系统都将加速重构。 DCEP 带来银行带来银行 IT 架构的底层变革，长期内推动金融科技发展。架构的底层变革，长期内推动金融科技发展。DCEP 短期 重点在于银行核心银行的账户、 支付、 硬件系统的升级， 基于多个场景的研发。 1）数字货币采用双层运营框架，为满足商业化落地需求，银行 IT 系统面临更 新需求。2）双离线支付带来银行支付升级。3）DCEP 目前主要目标是高并发 零售支付，未来有望拓展应用领域。DCEP 后续推出重点有望落在：1）金融 IT 的范围改造 2）支付终端升级需求增加，支付机替换空间广阔，电子支付加 速增长。3）供应链金融等场景的范围应用发展。数字货币将带领数字支付， 理财等金融科技， 促进产业上下游融合， 促进金融创新， 推动供应链金融发展。 场景应用试点加速，未来的试点场景有望快速扩充。场景应用试点加速，未来的试点场景有望快速扩充。央行从 2019 年年底正式 在深圳、苏州、成都、雄安四地开展试点赛马模式，4 月，在苏州市测试交通 补贴发放领域。2020 年 10 月在深圳落地试点，聚焦下载、注册、兑换、转账 等基础功能。央行与四大行、三大电信运营商试点重点应用于消费、医疗、交 通、教育等场景。据周小川表示，中国央行数字货币首要目标之一是为了提供 更方便的零售支付。此外，当前国内跨境支付仍高度依赖 SWIFT，DCEP 的 发行有望货助力人民币国际化战略。预期高并发的零售支付，低成本的跨境支 付、跨境汇款等会成为未来的应用场景。 以金融科技为示范，可信计算架构在多个领域落地。以金融科技为示范，可信计算架构在多个领域落地。可信技术作为 DCEP 三 大核心技术之一，帮助数字货币系统从软硬件平台、操作系统到应用形成连锁 的主机信任。随着央行数字货币的发行，银行核心 IT 业务系统有望引入可信 计算技术，区块链契机向银行全景应用拓展。此外，高可信技术可应用于司法 领域，提高了存证通用基础能力，通过区块链支持多机构信息同步，提高司法 效率。在政务方面，中国工程院院士沈昌祥指出要大力发展自主操作系统，走 自主创新的可信计算发展之路。高可信技术能够更好的保护系统体系，保障保 密信息不被窃取等。 受益标的受益标的：2020 年区块链产业地位持续提升，金融科技是区块链落地的先锋 领域。随着央行数字货币的研发和落地，技术层面，加密技术是货币交易安全 的基础，运营方面，双层架构决定了银行 IT 面临升级需求，流通层面，双离 线支付带来支付端升级改造需求。我们推荐金融科技产品与服务龙头恒生电 子，银行系统领域领先服务商长亮科技，拥有多项专利信息的安全设备提供商 飞天诚信，信息安全行业 PKI 产品市场的优势企业格尔软件，移动支付开发 先驱优博迅 。 评级评级 增持增持（维持维持） 2020 年 11 月 19 日 王宁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660520020002 010-56931956 行业基本资料行业基本资料 股票家数 254 行业平均市盈率 47.96 市场平均市盈率 22.51 行业表现走势图行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告相关报告 -14% 0% 14% 28% 42% 56% 2019-112020-022020-052020-082020-11 计算机沪深300 计算机行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 36 证券研究报告 内容目录内容目录 1. Libra 问世推动全球央行数字货币进程问世推动全球央行数字货币进程 . 4 1.1 Libra 推动全球货币体系变革 美联储对数字货币态度转为积极 . 4 1.1.1 Libra 超主权稳定币属性成为全球货币体系变革助推器 . 4 1.1.2 数字美元出现 美联储对央行数字货币的态度转为开放 . 7 1.2 全球央行数字货币研发工作从态度冷淡走向逐步重视 . 7 1.2.1 全球各国央行数字货币发行意愿整体提升 . 7 1.2.2 发展中国家央行数字货币进程整体快于发达国家. 8 2. 我国我国 DCEP 研发调试稳步推进研发调试稳步推进 2020 有望成为上线元年有望成为上线元年 .11 2.1 央行数字货币到来兼具必要性和必然性 . 11 2.1.1 电子支付意愿提升与区块链技术发展推动数字货币的到来 . 11 2.1.2 央行数字货币发行存在必然性 . 11 2.2 央行层面的顶层设计、联调测试基本完成. 12 2.2.1 “一币两库三中心”双层运营体系和混合架构 . 12 2.2.2 三大核心技术支撑交易技术、安全技术、可信计算 . 16 2.2.3 基于央行顶层设计和终端应用的技术解析 . 17 2.3 央行层面专利申请完毕 不同参与主体技术路线各有千秋 . 21 2.4 多试点项目落地预示 DCEP 加速到来 . 23 3. 从央行数字货币看区块链作为新基建的应用前景从央行数字货币看区块链作为新基建的应用前景 . 25 3.1 区块链成为新科技基础设施迈入产业化发展 . 25 3.1.1 区块链技术加速演进成熟 . 25 3.1.2 区块链迎来政策风口 . 26 3.2 金融是区块链落地先锋领域 . 28 3.3 从 BSN 看区块链成为标准化核心基础设施的产业链机遇 . 30 3.3.1 BSN 具备标准化基础设施的雏形 . 30 3.3.2 产业链条可能将向上下游两个方向集中 . 32 受益标的受益标的 . 33 图表目录图表目录 图图 1： Libra 成为超主权货币的有利条件成为超主权货币的有利条件 . 5 图图 2： 各国央行推动各国央行推动 CBDC 意愿明显增强意愿明显增强 . 8 图图 3： CBDC 对于发展中对于发展中国家的吸引力更强国家的吸引力更强 . 8 图图 4： 全球各国发行全球各国发行 CBDC 的可能性上升的可能性上升 . 9 图图 5： DCEP 核心要素核心要素“一币、两库、三中心”基本框架“一币、两库、三中心”基本框架 . 13 图图 6： DCEP 的表达式结构的表达式结构 . 14 图图 7： 采用“中央银行商业银行个人采用“中央银行商业银行个人/ 企业”的双层运营体系企业”的双层运营体系 . 15 图图 8： DCEP 核心技术体系核心技术体系 . 16 图图 9： DCEP 发行过程发行过程 . 17 图图 10： DCEP 回笼过程回笼过程 . 17 图图 11： DCEP 一般流通过程一般流通过程 . 18 图图 12： 基于银行账户绑定的数字钱包开通方法基于银行账户绑定的数字钱包开通方法 . 19 图图 13： 基于钱包服务商的数字钱包开通方法基于钱包服务商的数字钱包开通方法 . 19 图图 14： 数字钱包的绑定数字钱包的绑定 . 20 计算机行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 36 证券研究报告 图图 15： 双离线支付交易流程双离线支付交易流程 . 21 图图 16： 2020 年以来高层频发声、试点项目相继落地年以来高层频发声、试点项目相继落地 . 24 图图 17： 区块链的基础技术架构区块链的基础技术架构 . 25 图图 18： 区块链技术演进区块链技术演进 . 25 图图 19： 区块链行业从区块链行业从 1.0 向向 2.0 演进演进 . 26 图图 20： 区块链发展区块链发展 Gartner 曲线曲线 . 28 图图 21： 部分金融场景环节的区块链应用逻辑部分金融场景环节的区块链应用逻辑 . 28 图图 22： 金融领域的国家级区块链政策占比最高金融领域的国家级区块链政策占比最高 . 29 图图 23： 区块链技术以侧重于业务需求的开发为主区块链技术以侧重于业务需求的开发为主. 30 图图 24： BSN 公共城市节点结构公共城市节点结构 . 31 图图 25： BSN 门户开发区块链应用流程门户开发区块链应用流程 . 31 表 表 1： Libra 相较于比特币、法币具有一定优越性相较于比特币、法币具有一定优越性 . 4 表表 2： 多数国家央行对多数国家央行对 Libra 持谨慎态度持谨慎态度. 5 表表 3： Libra 白皮书白皮书 2.0 版本更贴近监管要求版本更贴近监管要求 . 6 表表 4： 全球主要国家央行数字货币进程全球主要国家央行数字货币进程 . 9 表表 5： 传统传统 SWIFT 跨境支付的痛点跨境支付的痛点 .11 表表 6： DCEP 相比比特币、相比比特币、Libra、第三方支付、现钞有明显差异、第三方支付、现钞有明显差异 . 14 表表 7： 基于生效条件分类的基于生效条件分类的 DCEP 管理方法管理方法 . 18 表表 8： 支付宝、工商银行数字货币实现技术路线存在差异支付宝、工商银行数字货币实现技术路线存在差异 . 21 表表 9： 2014-2019 年年 DCEP 进程重要时间节点进程重要时间节点 . 23 表表 10： 国家区块链政策情况国家区块链政策情况 . 27 表表 11： 银行区块链应用落地项目集中于非核心低频业务银行区块链应用落地项目集中于非核心低频业务 . 30 表表 12： 重点跟踪公司重点跟踪公司 . 错误!未定义书签。 计算机行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 36 证券研究报告 1. Libra 问世推动全球央行数字货币进程问世推动全球央行数字货币进程 1.1 Libra 推动全球货币体系变革推动全球货币体系变革 美联储对数字货币态度转为积极美联储对数字货币态度转为积极 1.1.1 Libra 超主权稳定币属性成为全球货币体超主权稳定币属性成为全球货币体系变革助推器系变革助推器 Libra 在货币形态和金融基础设施上变革了现有货币体系。在货币形态和金融基础设施上变革了现有货币体系。在 2019 年 6 月发布的 Libra 白皮书中，Facebook 将 Libra 定义成“无国界的货币和为数亿人服务的金融 基础设施” ， 该金融基础设施建立在安全的、 可扩展的区块链基础上， 以赋予其内在 价值的储备资产作为后盾的价值体系，并且由独立的协会进行运作管理。Libra 引 入了区块链中的智能合约、共识机制、虚拟机、密码学等关键技术，同时采用前台 中心化系统+后台区块链的混合型架构来满足支付业务高并发需求，以及新的数据 结构代替链式结构从而方便账本维护，价值体系解决了比特币等加密数字货币由于 不存在价值支撑而导致的价格波动剧烈问题，从货币形态和基础设施上革新了现有 货币支付系统，并且具有一定优越性。 表表1：Libra 相较于比特币、法币具有一定优越性相较于比特币、法币具有一定优越性 不同点不同点 Libra 比特币比特币 法币法币 政策监管 受到各国严厉监管，必须符合 各国在金融、数据隐私保护等 方面的政策要求才有可能推 出 1.各国监管态度不一，美国、日本等国支 持，中国禁止比特币交易； 2.由于无发行主体，获取渠道多样、流通 隐蔽等原因，监管难度大 接受当地政府监管 用途 支付工具等 投资产品 货币 发行主体 Libra 协会 无发行主体 当地政府 发行总量 无限制 算法预设总量为 2100 万个 无限制 信用背书 以真实资产储备为后盾，包括 一揽子银行存款和短期政府 债券实现 1:1 的锚定 无信用背书 当地政府信用 发行机制 通过 Libra 协会制定管理发行 规则。例如，可以使用当地货 币， 根据实时汇率， 向 Libra 协 会指定的授权经销商购买 Libra 通过“挖矿 2”方式发行：区块链大约每 10 分钟生成一个新区块， 生成新区块同时奖 励“挖矿者”比特币。 例如： 25 个比特币/区 块（每 4 年产生的数量减半） 根据当地政府货币发行政策 治理方式 1. Libra 协会治理 2.去中心化方式 1.比特币社区治理 2.去中心化方式 1.当地央行 2.中心化方式 主要技术 区块链和其他信息技术 区块链技术 无 应用场景 境内支付、跨境支付、资产 储备等 资产储备、投资等 当地政府主权范围内的各种经 济活动 市场价格 相对稳定 不稳定，价格大幅波动 相对稳定 流通范围 全球（早期为 Facebook 用 户） 全球 境内 资料来源：赛迪区块链生态联盟，申港证券研究所 Libra 可能在全球范围内执行交易媒介、价值贮藏和记帐单位的货币职能可能在全球范围内执行交易媒介、价值贮藏和记帐单位的货币职能 具备超具备超 主权货币的雏形。主权货币的雏形。 Libra的发行并不依赖于具体某个国家， 而是基于平等地位的Libra 治理协会成员，Libra 构建的全球性新金融基础设施和金融生态体系是跨国界的， 100%挂钩银行存款和短期政府债券形成的内在价值支撑为其在全球范围内流通奠 计算机行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 36 证券研究报告 定基础。跨境支付是 Libra 最大卖点之一，Facebook27 亿用户带来了强大的用户 基础和社会动员能力， 从全球范围看， 区块链技术在 B2B 跨境支付与结算业务中的 应用将可降低每笔交易成本 40，当 Libra 钱包 Navi 被集成到 WhatsApp 、 Messenger 等 Facebook 旗下 APP 后， 即可支持点对点、 全天候的支付和快速交 易，为全球数用户带来低成本、实时、快捷的跨境支付体验。 图图1：Libra 成为超主权货币的有利条件成为超主权货币的有利条件 资料来源：CEIC，申港证券研究所 Libra 白皮书白皮书 1.0 中对于中对于 Libra 的机制设计带来了美国国内以及全球各国央行的多的机制设计带来了美国国内以及全球各国央行的多 方面担忧。方面担忧。首先， “一篮子货币的资产储备”并不能保证币值的稳定，随着不同法币 之间的兑换， Libra 币值会发生变化， 既会受到各种储备资产币种之间的影响， 也会 受到市场对其的信心和预期的影响，当 Libra 由 M0 扩展成为 M1 和 M2 产生派生 存款和货币乘数后，储备资产无法做到 100%的覆盖，存在通货膨胀风险；其次， Libra 可能威胁到各国央行的货币政策和汇率政策的主导权，尤其是在弱势货币国 家，大量的本币兑换成 Libra 的“劣币驱逐良币”将进一步导致本币进入贬值的恶 性循环； Libra 还将带来资本流动监管的困难和反洗钱、 反恐融资责任的模糊， 因此 在 Libra 推出后，多数国家央行均持谨慎态度。 表表2：多数国家央行对多数国家央行对 Libra 持谨持谨慎态度慎态度 国家及地区国家及地区 监管态度监管态度 代表人表态代表人表态 俄罗斯 对加密数字货币给予监 督 俄罗斯财政部副部长表示，将不会为 Libra 出台单独的监管法规，将像对待其他 加密货币一样，一视同仁给予监管，但任何加密货币都不会成为俄罗斯的法定 货币。 新加坡 央行约谈 Facebook，谨 慎对待 新加坡金融股管理局（MAS）局长表示，已与 Facebook 讨论了 Libra 及其管理 协会，为 Libra 推出数字钱包的 Calibra 以及 Libra 项目的合作方，但对于 Libra 如何发挥功能并存在“并非微不足道”的担忧，并表示还需要更多信息。 日本 谨慎对待 日本央行行长重申 G7 工作组报告对 GSC 的观点：除非报告所述法律、监管和 监督的挑战及风险得到彻底解决，否则不应有任何全球稳定币项目开始运作。 澳大利亚 拒绝推行 澳大利亚央行行长表示，任何加密货币都不会登陆澳大利亚，因为澳大利亚已 经有非常高效的电子支付系统，能让所有人在五秒内和他人进行银行支付。 瑞士 态度消极，Libra 当前已 失败 瑞士财政部长兼总统表示，Libra 项目以目前的形势失败了需要重新设计才能获 得批准。 德国 态度消极 负责银行监管的联邦银行事务专员表示，Facebook 尚未发布的 Libra 在未来某 些情况下可能引发金融危机。 计算机行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 36 证券研究报告 国家及地区国家及地区 监管态度监管态度 代表人表态代表人表态 英国 谨慎对待，需加强审查 英国央行行长表示，Libra 必须是安全的，否则应该由美联储、英格兰银行、以 及所有主要的全球中央银行和监管者直接监管。 法国 谨慎对待，需加强审查 法国央行行长表示，在未来几个月内，会审查反洗钱要求，消费者保护、运营 弹性以及与货币政策传导有关的任何问题。 资料来源：链得得，申港证券研究所 Libra2.0 设计趋于稳健、跨境支付工具特征更加