广东某年度证券策略报告5157.docx

Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.科学发展观引导价值重估05年深沪股市投资策略报告广东证券经纪业务总部市场研究部 2004.12.21主要观点：1、科学发发展观引引导经济济结构调调整，促促进增长长方式的的转变；国民经经济保持持持续平平稳协调调发展；重点关关注与消消费升级级有关产产业；公公司的经经营管理理、技术术创新在在股价定定位中居居于越来来越重要要的位置置，股价价分化进进一步加加剧。2、经济增增长方式式与结构构调整、汇汇率、利利率、股股市制度度创新（如如新股询询价制度度、分类类表决制制度、非非流通股股转让规规则、投投资者结结构、购购并重组组）等均均在不同同程度、不不同角度度影响着着价值重重估。价价值发现现与价值值创造并并存。3、价值重重估下的的指数趋趋势预测测：上证证指数基基本运行行区间11200017000点。上上升周期期出现于于2月至至6月；6月至至10月月为调整整周期；10月月至122月出现现一次反反弹行情情后将再再次出现现一轮调调整，直直至20006年年2月（立立春）。4、价值重重估下的的重要投投资机会会：公用用事业、文文化传媒媒、信息息技术、基基础原材材料、食食品饮料料、商业业旅游航航空、金金融服务务、医药药等八大大类别。购购并重组组及人民民币升值值预期将将成为影影响相关关行业和和公司股股价的阶阶段性题题材。5、价值重重估背景景下的主主流投资资策略：投资视视野更为为宽广，更更加强调调波段操操作；多多层次的的投资机机遇必须须构建差差异化的的投资策策略；投投资者首首先必须须确定自自己的投投资风格格（稳健健型或进进取型）和和收益目目标（绝绝对型或或相对型型），在在此前提提下选择择符合自自己偏好好的品种种组合及及操作策策略。一、科学发发展观引引导经济济增长转转型中央提出用用科学发发展观统统领经济济发展全全局，核核心是经经济结构构的调整整、增长长方式的的转变、实实现持续续平稳协协调发展展。在宏宏观经济济环境上上，20005年年我们应应该重点点关注如如下三点点：1、我国经经济仍然然处于新新一轮景景气周期期。19998年年以来，我我国一直直实施积积极的财财政政策策，投资资（特别别是政府府投资）对对经济增增长做出出了重要要贡献，使使得相关关行业过过去二年年录得了了极高的的发展速速度，220055年我国国将开始始转向实实施稳健健的财政政政策。“区别对待、有保有压”，政府投资重点方向相应调整，固定资产投资将由快速增长向平稳增长转变，体制改革、技术创新力度加大。预期2005年GDP增速为8.59%，总体上我国经济仍然处于新一轮景气周期。2、投资拉拉动向消消费拉动动转型。在科学发展观的指导下，我国经济增长方式有可能出现由投资拉动向消费拉动转型。2003年，我国人均GDP达到1090美元，国内居民的财富积累已到了消费升级的临界点；以住房和汽车消费为代表的消费升级在部分发达地区已经出现；教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代成为消费支出中增速较快的项目；中央对"三农"问题高度重视，采取一系列措施提高农民收入，使农村居民收入水平得到较大幅度的提高，增强了农民的购买能力；城镇化范围的扩大和农民进城打工等因素，则进一步促使农村地区人口向城镇地区转移，带来了人们消费结构上的变化，对于消费品市场规模的逐年扩大从而实现消费拉动经济发展具有可能。消费升级将给我国与之相关的产品和服务行业提供前所未有的发展机遇。3、企业竞竞争力更更体现为为管理体体制以及及技术优优势。能能源运输输瓶颈制制约依旧旧存在，而而升息因因素也将将导致财财务成本本的加大大，在循循环经济济发展理理念引导导下，企企业的核核心竞争争力将逐逐步转向向经营管管理能力力、技术术创新能能力的竞竞争。因因此，在在上市公公司的股股价估值值定位体体系中，管管理体制制、技术术创新方方面的比比重将呈呈上升趋趋势。从从投资角角度上说说，应重重点关注注这类综综合竞争争优势突突出的品品种。二、汇率、利利率与价价值重估估（一）升升值必定定影响股股价估值值1、重要的的不是005年是是否升值值，而是是强烈的的升值预预期。我我国实行行的是与与美元挂挂钩的固固定汇率率制度，由由于我国国经济增增长强劲劲，经济济地位和和经济实实力与日日递增，按按照正常常情况，我我国的货货币地位位也会相相应提高高，但由由于美元元持续贬贬值，导导致我国国货币也也出现相相对贬值值走势，这这与我国国经济基基本面不不相符。但但美元中中长期下下跌趋势势得到广广泛认同同，所以以人民币币盯住美美元的的的汇率制制度难以以持久，人人民币就就存在很很大的相相对于美美元的升升值压力力。这种种压力不不仅来自自于国外外，也来来自于国国内自身身经济调调整的压压力。如如果强行行维持固固定汇率率制度，则则对国内内经济而而言，治治理通货货膨胀的的压力就就会越来来越大，难难以承受受。如果果美元持持续弱势势，必然然带来石石油等基基础原材材料的价价格飞涨涨，而这这又会导导致我国国和世界界经济的的成本推推动型的的通货膨膨胀，搞搞得不好好，甚至至70年代代的经济济滞胀可可能又会会出现。所所以，形形成更有有弹性的的人民币币汇率制制度是毫毫无疑问问的，人人民币相相对美元元升值是是大势所所趋，只只是什么么时候升升值、以以什么样样的方式式去升值值罢了。预预计在220055年人民民币升值值的压力力会比较较大，但但不一定定就在220055年实行行弹性汇汇率制度度，而且且，即便便实行弹弹性汇率率制度，也也应该是是小幅度度缓步推推进，出出现大幅幅升值的的可能性性很小。据据有关研研究认为为，升值值波动区区间3%较为合合理。对于市场而而言，重重要的不不是055年是否否一定会会升值，而而是存在在强烈的的升值预预期，因因此必有有升值预预期下的的各个行行业发展展前景的的重新估估值。2、海外经经验与启启示。我我们可以以从考察察日本和和台湾地地区等货货币升值值对经济济的影响响，来预预测内地地未来产产业发展展的变化化情况。日本从700年代开开始的升升值过程程对经济济的主要要影响是是：一是是经济结结构的影影响，升升值前制制造业发发展快，就就业增长长率高；升值后后，这种种增长率率下降，服服务业的的发展和和就业增增长率加加快。二二是物价价指数呈呈逐渐下下滑趋势势，尤其其是进口口类商品品物价指指数下滑滑较快。三三是进口口增长明明显，但但出口没没有受太太大影响响，没有有明显下下降。对中国来说说，考虑虑到中国国与日本本情况有有相当程程度不同同，如果果人民币币升值，对对国内经经济的影影响，可可能会有有所相同同有所不不同。在在经济结结构上，由由于我国国的人力力制造成成本优势势明显，即即便在人人民币升升值的情情况下，这这种优势势情况也也很难在在一段时时期内改改变，但但是优势势会相对对缩小，因因此价格格竞争力力仍然存存在，只只是与国国外差距距有缩小小的趋势势，因此此必须提提高非价价格因素素的竞争争力，这这对促进进我国的的经济发发展水平平有好处处，但对对出口总总体不会会有太大大的影响响，只是是增长速速度可能能减缓。因因此制造造业的增增长可能能会放缓缓。而进进口方面面，必然然会有所所增加，这这里进口口增加的的方面主主要是中中高端产产品价格格下降引引起，如如此则会会对整体体物价水水平增长长起到较较大抑制制作用，对对抑制经经济过热热有利，制制造业的的利润下下降，势势必逐步步导向服服务业发发展，这这也有利利于我国国的服务务业发展展。所以以，在人人民币升升值趋势势确定的的情况下下，未来来发展机机会较多多的是集集中在服服务业领领域，而而制造业业的发展展可能会会受到一一定限制制，但不不会象日日本那样样出现制制造业产产业向国国外转移移的情况况，而是是制造业业产业可可能逐渐渐向成本本更低的的内地转转移。这这样会推推动内地地经济的的发展，沿沿海地区区主要进进行产业业升级，向向更高层层次的服服务业方方向发展展。而从台湾的的发展之之路看，台台币的升升值对于于台湾中中高端科科技产业业（主要要集中在在制造领领域）有有很大促促进作用用，其原原因是台台湾的科科技人才才人力成成本低，再再加上政政府的鼓鼓励，促促进了科科技产业业的发展展。而这这些条件件，我国国内地目目前也开开始具备备，每年年大量的的大学毕毕业生为为市场发发展中高高端科技技产业提提供了大大量物美美价廉的的高素质质劳动力力，而台台湾的大大量科技技产业逐逐步向大大陆转移移已经发发出了一一个明确确信号。所所以从台台湾的经经验看，中中高端科科技制造造业是升升值的长长期受惠惠产业。3、升值利利好利淡淡行业。具体来看，升值利好行业有:航空、造纸、地产、机场、公路、港口、中高端科技产品制造（通讯类产品制造、IT类产品制造、数字电视类产品制造）、金融、传媒资讯、旅游等。升值利淡行业有：纺织服装、汽车、部分农产品、家电、机械、普通电子元器件。（二） 客客观看待待升息的的估值影影响1、加息与与否随经经济发展展而定。110月份份，我国国自19996年降息息以来第第一次加加息，引引发整个个市场产产生对我我国进入入加息周周期的预预期。加息主主要是为为了抑制制过旺的的投资和和消费需需求，从从而降低低经济过过热和通通货膨胀胀水平。如如果通货货膨胀维维持在合合理水平平，则加加息就不不是必须须的，而而且即便便加息，幅度度也是很有限的的，对经经济的实实际影响响力就不不会很大大。由于我国刚刚刚目前前通货膨膨胀还不不是很严严重，而而且044年111月的物物价增长长速度明明显降低低，这使使未来一一段时间间内通货货膨胀的的压力有有所减轻轻，因此此加息的的压力就就有所降降低，即即便加息息，估计计幅度也也不会很很大，对对经济的的影响力力度不大大，所以以在明年年第一季季度，加加息对股股市的实实际负面面影响不不大。但但以后如如果物价价上升速速度再次次加速，则则需谨慎慎。从因果关系系看，加加息是因因为经济济发展的的太“好好”了，才才有加息息的必要要，以免免经济过过热到失失控地步步。所以以加息的的原因不不是经济济发展不不行，而而是经济济发展依依然良好好，从这这方面来来看，对对股市实实际上是是利好。2、加息影影响随时时间与行行业而变变。根据据大部分分的历史史经验来来看，加加息周期期的末期期之前，对对股市是是总体有有利的，但但在担忧忧公布加加息的前前后短期期对股市市都些负负面影响响。但到到了息率率水平较较高的时时候，再再加息可可能就会会导致股股市的深深幅调整整，是严严重不利利的。从产业影响响看，加加息对对对信贷消消费依赖赖较大的的产业和和资产负负债率较较高的产产业影响响较大，例例如房地地产、汽汽车等、而而这些龙龙头产业业的发展展又会影影响到建建筑业、建建材、水水泥、钢钢铁等上上游产业业。因此此随着时时间的推推移，如如果通货货膨胀不不能得到到有效控控制，则则持续性性的货币币紧缩政政策将会会继续维维持下去去，这就就对周期期性传统统产业相相当不利利。预计05年年上半年年加息对对相关产产业的影影响不大大，但下下半年之之后，影影响会逐逐渐加大大，如此此相关周周期性传传统产业业景气度度会逐步步降低。三、股市制制度创新新与价值值重估（一）新股股询价发发行制度度牵动着着股价中中枢1、发行市市场走向向市场化化的重要要步骤。新股询价发行制度的实施意味着我国IPO发行方式将从当前的固定价格定价发行方式向由机构投资者累积投标询价定价发行方式转变。新股发行制度改革是市场化发展趋势的产物，又将对市场发展趋势产生推动作用，将加快我国市场的国际接轨进程，影响市场的估值定位。虽然这种效应的体现将是相对中长期的，但对于市场以及投资者的影响却不容忽视。2、对现有有高估值值股构成成压力。在新IPO发行制度下，对于新股定价的规定更为严格，其中包括每股收益的计算（必须是经过审核，扣除非经常损益后的净利润，并经过摊薄后计算），保荐机构提供定价估值报告的要求等方面。如按照这样的要求以市盈率20倍发行，必然与前期所发行的并未按照摊薄市盈率计算的公司估值之间存在差距，可能对现有高估值的股票产生影响。3、机构投投资者有有了新“奶酪”。我们认认为，当当前的投投资者结结构决定定了改革革后的市市场化新新股发行行定价，将将表现的的较为理理性，以以价值为为基础的的定价模模式将成成为主流流。机构构投资者者对于新新股资质质的评定定将不仅仅包括对对于每股股收益准准确计算算等问题题，对于于经济状状况、行行业景气气、市场场供求等等方面都都将成为为新股定定价的重重要影响响因素。同同时，引引入机构构累积投投标询价价方式后后，机构构能够参参与到一一级市场场的定价价机制中中，一级级市场的的搏弈空空间加大大，有可可能带来来部分机机构资金金的分流流。因此此，机构构投资者者对于一一、二级级市场的的资产配配置调整整，以及及对于新新股发行行估值的的定位，将将会造成成一、二二级市场场之间的的联动。（二）解决决股权分分置的过过渡性制制度影响响市场估估值水平平股权分置，是是我国证证券市场场众多制度度性缺陷陷中最有有代表性性的一个个，也是解解决难度度最大的的一个缺缺陷。股股权分置置这一制制度性缺缺陷为大大股东侵侵害流通通股东利利益创造造了条件件，从而而影响着着市场的的估值水水平。合理稳妥妥解决股股权分置置已成必必然。有关解决股股权分置置这一历历史问题题，在220044年2月月发布的的国务务院关于于推进资资本市场场改革开开放和稳稳定发展展的若干干意见（简简称“国九条条”）第三三条中已明确确指出：“积极稳稳妥解决决股权分分置问题题。规范范上市公公司非流流通股份份的转让让行为，防防止国有有资产流流失。稳稳步解决决目前上上市公司司股份中中尚不能能上市流流通股份份的流通通问题。在在解决这这一问题题时要尊尊重市场场规律，有有利于市市场的稳稳定和发发展，切切实保护护投资者者特别是是公众投投资者的的合法权权益”。综合各各方面因因素，220055年全面解决决股权分分置问题题的可能能性很小，但相相关过渡渡性制度度或政策策安排已已经推出出。总体体上，解解决股权权分置的的制度安安排将“尊重市市场规律律，有利利于市场场的稳定定和发展展，切实实保护投投资者特特别是公公众投资资者的合合法权益益”下稳步步推出。1、社会公公众股股股东权益益保护制制度提升升绩优公公司的估估值水平平。关于加加强社会会公众股股股东权权益保护护的若干干规定（简称称规定定）是是在股权权分置问问题短期期内还较较难妥善善解决前前提下的的一项过过渡性治治标措施施。我们们认为规规定将将有利于于市场中中长期发发展，减减轻市场场恶意圈圈钱压力力，有利利于加大大社会公公众股股股东权益益的保护护力度，提提升绩优优公司的的估值水水平。表3-2-1关于加加强社会会公众股股股东权权益保护护的若干干规定主要内内容与影影响项目主要内容主要影响1、试行公公司重大大事项社社会公众众股股东东表决制制度（俗俗称“分类表表决制度度”）上市公司增增发新股股、发行行可转债债、配股股、境外外上市、以以股抵债债、重大大资产重重组及对对社会公公众股股股东利益益有重大大影响的的相关事事项均需需通过社社会公众众股股东东表决有利于降低低社会公公众股东东投资风风险2、完善独独立董事事制度，充充分发挥挥独立董董事的作作用上市公司应应当建立立独立董董事制度度、独立立董事应应当独立立履行职职责、重重大关联联交易、聘聘用或解解聘会计计师事务务所，应应由二分分之一以以上独立立董事同同意后，方方可提交交董事会会讨论加强法人治治理力度度3、加强投投资者关关系管理理，提高高上市公公司信息息披露质质量上市公司应应严格按按照法律律、行政政法规和和上市规规则的规规定，及及时、准准确、完完整、充充分地披披露信息息、应积积极开展展投资者者关系管管理工作作。提高信息的的透明度度4、上市公公司应实实施积极极的利润润分配办办法上市公司董董事会未未做出现现金利润润分配预预案的，应应当在定定期报告告中披露露原因；上市公公司最近近三年未未进行现现金利润润分配的的，不得得向社会会公众增增发新股股、发行行可转换换债券或或向原有有股东配配股。有利于资产产价值的的提升5、加强对对上市公公司和高高级管理理人员的的监督控股股东及及实际控控制人不不得违规规占用上上市公司司资金、不不得违规规为关联联方提供供担保、不不得利用用关联交交易、利利润分配配、资产产重组、对对外投资资等方式式损害上上市公司司和社会会公众股股股东的的合法权权益。否否则，将将依法追追究其责责任。加强法制监监管，保保护社会会公众股股股东权权益2、非流通通股股份份转让规规则将推推动流通通股与非非流通股股价值接接轨。220055年1月月1日起起实施上上市公司司非流通通股股份份转让业业务办理理规则(简称规规则)。规规则对对上市公公司包括括法人股股、国有有股在内内的非流流通股的的协议转转让程序序及规则则做出相相关规定定，并强强调严禁禁场外非非法股票票交易。这这是中国国证券市市场自成成立以来来，首次次对非流流通股的的转让做做出规范范。也是是一个在在当前股股权分置置的特定定条件下下的一种种过渡性性制度安安排。规则的的推出，为为非流通通股转让让建立了了一个信信息披露露更透明明、交易易更规范范的平台台，虽然然没有价价格揭示示，但客客观上推推动了市市场的建建立，市市场担心心会形成成一个有有效的非非流通股股交易市市场（有有人称之之为“C股市市场”），但但我们认认为两者者之间还还存在很很大距离离。确实实，非流流通股给给予流通通权，AA股所面面临的压压力是显显而易见见的，但但这种压压力不是是长期存存在的，资资本市场场的一个个重要功功能就是是发现价价值，也也就说，上上市公司司的股权权价值最最终会在在不同形形式上找找到其合合理平衡衡，如同同样具有有流通权权的H、BB、N、SS股与AA股之间间也会存存在差异异一样。当当A股真真正具有有投资价价值的时时候，由由于供求求所造成成的压力力，中长长期策略略投资者者是可以以接受的的。表3-2-2上上市公司司非流通通股股份份转让业业务办理理规则主主要内容容项目主要内容1“股份转让让双方可可通过公公开股份份转让信信息方式式达成非非流通股股股份转转让协议议，也可可通过非非公开方方式达成成协议”。2“向社会公公开的股股份转让让信息内内容不得得包括出出让股份份的价格格条件”。3“股份持有有人或受受让人申申请出让让或受让让的股份份数量不不得低于于一个上上市公司司总股本本的1%；持股股数量不不足1%的股份份持有人人提出出出让申请请的，应应当将其其所持的的全部股股份转让让给单一一受让人人。上市市公司总总股本在在10亿亿元以上上的，经经证券交交易所同同意，前前述比例例可以适适当降低低。”4“股份过户户完成后后一个月月内，交交易所和和结算公公司不受受理同一一股份受受让人就就其所受受让的相相同股份份再次进进行转让让的申请请。”（三） 投投资者结结构变动动影响着着估值标标准1、投资资资金结构构重新趋趋向均衡衡。过去去数年，证证券投资资基金尤尤其是开开放式基基金超常常规发展展，使之之成为沪沪深两市市的主流流力量，目目前资金金规模达达32000亿元元。而220011年前十十分风光光的私募募基金（如如券商集集合理财财、信托托、地下下集合理理财、外外资等）伴伴随庄股股盈利模模式的否否定而全全面崩溃溃。图3-3-1 近近三年两两类资金金变化模模拟我们认为不不同资金金决定了了不同的的投资理理念，怎怎样的资资金决定定怎样的的投资理理念。当当资金结结构重新新转向均均衡的时时候，投投资理念念自然就就会转向向多元化化。作为为一个高高风险市市场，只只有在多多元结构构下才能能更有效效化解风风险，而而单一结结构可能能加剧风风险。经经过几年年超常规规发展后后，由于于投资者者结构过过于单一一而影响响市场稳稳定的的的趋势正正在加强强，实证证证明，证证券投资资基金的的“羊群效效应”十分明明显。只只有建立立一个多多元的投投资者结结构才能能带来多多元化的的投资理理念，而而多元化化投资理理念是沪沪深股市市重新回回到正常常运行轨轨道的重重要基础础。可喜的是，从从20004年下下半年以以来，相相关管理理政策开开始有利利于私募募基金的的发展，如如券商创创新扶持持政策，信信托资金金的活跃跃，还有有人民值值升值预预期下吸吸引外围围资金的的流入等等因素，股股市投资资者结构构从过于于单一状状态再度度向多元元资金并并存的均均衡格局局。图3-3-2 220055年入市市资金结结构比较较估算2、投资理理念没有有贵贱之之分。在在一定时时期内，投投资与投投机实质质上是可可以互换换的或互互通的。投投机的过过程是“价值创创造”的过程程，当价价值创造造完成后后才会过过渡到价价值投资资期，私私募基金金更注重重价值创创造，而而公募基基金更青青睐价值值投资。我们认为，两两类资金金在行情情中的角角色是不不同的，以以追求中中短期利利润为最最大目标标的私募募基金，通通常是“抄底者者”、“点火者者”。而强强调价值值投资的的证券投投资基金金，由于于受到“公开性性”的压力力，再加加上追求求规模最最大化的的目标，通通常在行行情中后后段“火上添添油”。因此此，站在在资金角角度看220055年的沪沪深股市市，将会会是重新新走出低低迷转向向活跃甚甚至打破破多年僵僵局的一一年。表3-3-1公募募基金与与私募基基金特点点比较公募基金类类私募基金类类证券投资基基金、社社保基金金、保险险基金、企企业年金金券商集合理理财、信信托、地地下集合合理财、外外资等按净值（规规模）固固定提取取管理费费，目前前标准115左右收入基本上上来自于于利润提提成公众性（须须定期公公布投资资组合等等）隐蔽性（没没有公开开投资组组合的要要求）追求规模最最大化追求利润最最大化经典模式：买入持有或或增持减持经典模式：收集拉高出货（波波段性操操作）侧重于投资资稳定型型公司。偏偏重于红红利、股股息。侧重于投资资成长型型公司。偏偏重于资资本利得得（价差差） 选股理念：估值选股理念：估值或或题材表3-3-2 220055年入市市资金结结构估算算资金类别理论入市额额度亿元元投资偏好证券投资基基金3200蓝筹价值保险基金600稳健蓝筹企业年金200稳健蓝筹社保基金200稳健蓝筹QFII250成长蓝筹私募基金5000超跌题材境外游资200超跌题材（四）、购购并重组组改变股股价估值值购并重组一一直是证证券市场场的重头头戏，国国际上已已经经历历5次大大型重组组浪潮，每每次都因因方式和和制度的的创新，而而呈现鲜鲜明的特特征。从从我国证证券市场场的发展展看，220055年的购购并重组组将呈现现整体上上市与国国际化趋趋势的特特征。1、整体上上市趋势势 横横向或者者纵向整整合行业业资产，以以形成规规模经济济或者完完成的产产业链，一一直是购购并重组组的主要要方式与与目的。在在我国的的证券市市场也不不少见，象象中信证证券融资资收购万万通证券券、漳泽泽电力收收购上游游煤炭资资产及下下游炼铝铝公司等等等，都都是典型型的例子子。在005年，企企业将继继续演绎绎通过资资产整合合来实现现规模经经济的竞竞争优势势的资本本魔方，以以中央企企业整体体上市为为特征的的资产整整合模式式类的并并购重组组值得投投资者重重点关注注。种种迹象预预示了005年将将是中央央企业的的大发展展年。中中国证监监会主席席尚福林林日前指指出，支支持与国国计民生生关联度度高的企企业优先先上市，在在一定时时期内，要要以大蓝蓝筹为主主导；上上证所总总经理朱朱从玖也也直言，不不接受大大盘蓝筹筹股在主主板上市市，未来来遭受的的损失更更大，信信心受打打击更大大；国资资委主任任李荣融融多次表示示，将采采取措施施加快推推进具备备条件的的大型和和特大型型中央企企业境内内外上市市，同时时逐步将将集团公公司优良良资产择择机注入入上市公公司。从从中可见见对于做做大做强强中央企企业，国国家各行行政部门门已经达达到了高高度的统统一。而在央企上上市过程程中，IIPO是是一种形形式，并并购重组组来实现现整体上上市也将将是一种种有效的的途径。整体上市有利于发挥企业集团的产业优势、产品优势与管理优势，降低企业与市场的交易成本，进而有利于提升市场的资源配置功能与产业整合功能，实现主业资产整体运作和减少关联交易，提高市场的运行效率与运行质量。04年已经首开了武钢股份（600005）收购集团公司钢铁主业资产的模式，宝钢股份（600019）、南方航空（600029）也公告拟采取同样方式收购集团公司资产。这种通过上市公司融资购买集团资产实现整体上市的模式会成为05年并购重组的一个闪光点。此外，象第一百货、华联商厦吸收合并成为百联股份，中粮集团借壳深宝恒等并购重组模式也会越来越多。2004年年11月月30日日，国资资委公布布了第一一批确定定主业的的49家家中央企企业名单单，这449家央央企产生生整体上上市的机机会较大大；其他他尚未公公布主业业的1337家中中央企业业控股的的上市公公司主业业与国资资委给央央企的主主业定位位是否一一致尚难难确定，要要待国资资委后继继公布的的几批名名单，这这些央企企可能也也有整体体上市或或者央企企股权调调整的重重组题材材；也有有可能在在央企股股权调整整中，将将部分壳壳资源转转让/移移给其他他中央企企业。表3-4-1 第第一批确确定主业业的499家中央央企业名名单序号企业名称重要关联上上市公司司1中国石油天天然气集集团公司司0008117辽河河油田、00006618 ST吉吉化、6005446中油油化建、00007763 锦州州石化2中国石油化化工集团团公司6000228中国国石化、66006688上上海石化化、00008666扬子子石化、6000002齐鲁鲁石化、00009956中中原油气气、00005220中国国凤凰、0005554泰山山石油、00006668武武汉石油油、00007883石炼炼化、6008771仪征征化纤3中国海洋石石油总公公司6005883海油油工程4国家电网公公司5中国南方电电网有限限责任公公司6中国华能集集团公司司6000111华能能国际7中国国电集集团公司司6007995国电电电力、00009966长长源电力力8中国华电集集团公司司9中国大唐集集团公司司6002336桂冠冠电力、66007744华华银电力力10中国电力投投资集团团公司0007667漳泽泽电力、66000021上上海电力力、60002992九龙龙电力11中国长江三三峡工程程开发总总公司6009000长江江电力12鞍山钢铁集集团公司司0008998鞍钢钢新轧13上海宝钢集集团公司司6000119宝钢钢股份14武汉钢铁（集集团）公公司6000005武钢钢股份15攀枝花钢铁铁（集团团）公司司0006229新钢钢钒、00005515攀攀渝钛业业、00005669长城城股份16中国铝业公公司6002005山东东铝业17中国第一重重型机械械集团公公司18中国第二重重型机械械集团公公司19哈尔滨电站站设备集集团公司司20中国东方电电气集团团公司6008775东方方电机、66007786东东方锅炉炉21西安电力机机械制造造公司22中国第一汽汽车集团团公司0008000一汽汽轿车、00009927夏夏利汽车车、60007442一汽汽四环23东风汽车公公司6000006东风风汽车、66000081东东风科技技24中国电子信信息产业业集团公公司6007664中电电广通25神华集团有有限责任任公司26中国建筑工工程总公公司27中国五矿集集团公司司6000558五矿矿发展28中国粮油食食品（集集团）有有限公司司0000331深宝宝恒（拟拟收购）29中国航空集集团公司司30中国东方航航空集团团公司6001115东方方航空31中国南方航航空集团团公司6000229南方方航空32中国远洋运运输（集集团）总总公司6004228中远远航运33中国海运（集集团）总总公司6000226中海海发展34中国电信集集团公司司35中国移动通通信集团团公司36中国联合通通信有限限公司6000550中国国联通37中国网络通通信集团团公司38中国核工业业集团公公司0007777中核核科技39中国核工业业建设集集团公司司40中国航天科科技集团团公司6001118中国国卫星、66001151航航天机电电41中国航天科科工集团团公司0009001航天天科技、66002271航航天信息息、60006777航天天通信6008555航天天长峰42中国航空工工业第一一集团公公司43中国航空工工业第二二集团公公司6001778东安安动力44中国船舶工工业集团团公司6006885广船船国际、66000072江江南重工工45中国船舶重重工集团团公司46中国兵器工工业集团团公司47中国兵器装装备集团团公司6008777中国国嘉陵48中国电子科科技集团团公司49国家开发投投资公司司国投电力0008886、国国投中鲁鲁600096222、国际化化趋势05年是我我国加入入WTOO后的重重要一年年，随着着我国经经济国际际化趋势势的发展展，外资资参与到到证券市市场的并并购重组组也日益益增加。从从中外并并购重组组的具体体方式及及目的来来区分，有有几种类类型的行行业值得得投资者者重点关关注。品牌扩扩张类的的购并。最最近两年年中外合合作并购购最若人人注目的的就是外外国汽车车品牌的的入侵。国国外厂商商或者通通过与国国内汽车车生产厂厂合作，或或者直接接收购控控制汽车车公司，提提前绕过过了关税税壁垒大大量进入入中国。同同时也使使不少世世界知名名汽车品品牌落户户中国，汽汽车工业业带来了了飞速的的发展。再再往前看看，我国国的啤酒酒饮料业业也经历历过一场场外资并并购的洗洗礼，众众多的民民族品牌牌衰落，只只剩下青青岛啤酒酒、燕京京啤酒、珠珠江啤酒酒三大民民族品牌牌能与外外资抗衡衡，并通通过大范范围的收收购在全全国开疆疆拓地。无无论是收收购还是是被收购购，品牌牌的扩张张，为涉涉及其中中的企业业带来了了新的发发展机会会。而从从行业特特性来看看，带有有政策壁壁垒、或或者产品品带有明明显本地地化特征征的行业业，是通通过购并并进行品品牌扩张张的主要要战场。下下一阶段段，除了了食品饮饮料外，银银行服务务业也有有可能成成为品牌牌扩张的的重点行行业。新新桥投资资收购深深发展（00000001）后后已经深深入到的的管理、花花旗也介介入到浦浦发银行行（60000000），外外资的品品牌效应应以及管管理优势势会为银银行业带带来新生生，很快快就可见见分晓。产业转转移类的的购并。中中国的制制造业已已经令全全世界瞩瞩目，并并获得了了“世界工工厂”的美誉誉。突出出的成本本优势，成成熟的技技术工人人，使到到世界资资本纷纷纷将制造造业向中中国大陆陆转移。这这其中既既有外资资企业在在中国投投资设厂厂；也有有中国优优势企业业反向并并购国外外知名企企业。民民族企业业乐凯胶胶片（66001135）已已经通过过换股的的方式收收购了柯柯达的胶胶片业务务、京东东方（00007725）收收购韩国国现代的的TFTT-LCCD业务务、最近近联想又又达成了了收购IIBM 全球的的PC业业务的明明确意向向。此外外，上汽汽、蓝星星收购韩韩国双龙龙、波导导收购西西门子手手机业务务的传闻闻也不绝绝于耳。购购并因成成本高企企而陷入入发展困困境的国国际知名名企业，不不但为我我国的制制造业的的提高了了产品技技术含量量，同时时也获得得更大的的国际市市场。但但就目前前来看，能能够进行行国际并并购的主主要还是是集中在在汽车、手手机、电电器、化化工的制制造业。3、创造价价值才是是购并的的核心魅魅力购并重组形形式多种种多样，但但其真正正价值不不在于题题材，而而在于购购并重组组对上市市公司经经营素质质的影响响程度，只只有那些些能够真真正创造造价值、提提升价值值的购并并重组才才是我们们关注的的对象。投投资者更更应关注注的是购购并重组组前后上上市公司司经营质质量实质质性改变变程度的的差异，并并作出合合理的价价值重估估。当然然，股东东更替、扭扭亏、“保壳”、“摘帽”等题材材性或概概念性炒炒做依然然会存在在，但题题材或概概念炒作作并不是是我们关关注的重重点，任任何题材材性的重重组炒作作肯定是是短暂的的、也是是局部性性。因此此，正确确区分与与认识实实质性购购并重组组与单纯纯性题材材炒作的的区别，正正是把握握购并重重组机会会的关键键之处。四、指数运运行趋势势预测(一)、上上证指数数基本运运行区间间为1220017000点，超超过此范范围的持持续时间间均不会会太久 1、沪深AA股估值值水平与与国际市市场已经经接轨2004年年9月113日上上证指收收盘在112600点，选选择此时时点将沪沪深A股股市场与与国际主主要市场场的市盈盈率进行行比较（表表4111，表表4222）可可知，国国际主要要股市综综合指数数和成份份指数平平均市盈盈率分别别为311.299和211.855，与沪沪深市场场A股综综合指数数和主要要成份指指数市盈盈率基本本相当，动动态市盈盈率可能能已经低低于国际际平均水水平。这这充分说说明沪深深A股市市场的估估值水平平与国际际市场已已经接轨轨，A股股市场已已经进入入价值投投资区域域。在当当前宏观观经济总总体向好好及良好好的股市市政策环环境下，沪沪深A股股的估值值水平不不太可能能较长时时间低于于国际市市场。因此，我们们推断，220055年上证证指数难难于有效效跌穿112000点，若若上证指指数在112000点之下下则属低低估，持持续的时时间不会会很长，面面临的是是机会远远大过风风险。表4-1-1 主主要综合合指数市市盈率国国际比较较（20004.9.113）主要指数市盈率PEE沪深A股市市盈率（动动态）30.700（233.611）纳斯达克综综合指数数48.211纽约证交所所综合指指数26.366东京证交所所股价指指数34.799新加坡综合合指数15.833表4-1-2 主主要成份份指数市市盈率国国际比较较（20004.9.113）主要指数市盈率PEE上证1800指数（动动态）22.555（177.355）上证50指指数（动动态）21.355（166.400）深证1000指数（动动态）19.855（155.277）标准普尔5500指指数19.955英国金融时时报指数数22.466法国40指指数17.511日经2255指数39.211新加坡海峡峡时报指指数18.255香港恒生指指数17.599台湾加权指指数18.1112、难于有有效突破破近三年年的