广东某年度证券策略报告5157.docx
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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.科学发展观引导价值重估05年深沪股市投资策略报告广东证券经纪业务总部市场研究部 2004.12.21主要观点:1、科学发发展观引引导经济济结构调调整,促促进增长长方式的的转变;国民经经济保持持持续平平稳协调调发展;重点关关注与消消费升级级有关产产业;公公司的经经营管理理、技术术创新在在股价定定位中居居于越来来越重要要的位置置,股价价分化进进一步加加剧。2、经济增增长方式式与结构构调整、汇汇率、利利率、股股市制度度创新(如如新股询询价制度度、分类类表决制制度、
2、非非流通股股转让规规则、投投资者结结构、购购并重组组)等均均在不同同程度、不不同角度度影响着着价值重重估。价价值发现现与价值值创造并并存。3、价值重重估下的的指数趋趋势预测测:上证证指数基基本运行行区间11200017000点。上上升周期期出现于于2月至至6月;6月至至10月月为调整整周期;10月月至122月出现现一次反反弹行情情后将再再次出现现一轮调调整,直直至20006年年2月(立立春)。4、价值重重估下的的重要投投资机会会:公用用事业、文文化传媒媒、信息息技术、基基础原材材料、食食品饮料料、商业业旅游航航空、金金融服务务、医药药等八大大类别。购购并重组组及人民民币升值值预期将将成为影影响
3、相关关行业和和公司股股价的阶阶段性题题材。5、价值重重估背景景下的主主流投资资策略:投资视视野更为为宽广,更更加强调调波段操操作;多多层次的的投资机机遇必须须构建差差异化的的投资策策略;投投资者首首先必须须确定自自己的投投资风格格(稳健健型或进进取型)和和收益目目标(绝绝对型或或相对型型),在在此前提提下选择择符合自自己偏好好的品种种组合及及操作策策略。一、科学发发展观引引导经济济增长转转型中央提出用用科学发发展观统统领经济济发展全全局,核核心是经经济结构构的调整整、增长长方式的的转变、实实现持续续平稳协协调发展展。在宏宏观经济济环境上上,20005年年我们应应该重点点关注如如下三点点:1、我
4、国经经济仍然然处于新新一轮景景气周期期。19998年年以来,我我国一直直实施积积极的财财政政策策,投资资(特别别是政府府投资)对对经济增增长做出出了重要要贡献,使使得相关关行业过过去二年年录得了了极高的的发展速速度,220055年我国国将开始始转向实实施稳健健的财政政政策。“区别对待、有保有压”,政府投资重点方向相应调整,固定资产投资将由快速增长向平稳增长转变,体制改革、技术创新力度加大。预期2005年GDP增速为8.59%,总体上我国经济仍然处于新一轮景气周期。2、投资拉拉动向消消费拉动动转型。在科学发展观的指导下,我国经济增长方式有可能出现由投资拉动向消费拉动转型。2003年,我国人均GD
5、P达到1090美元,国内居民的财富积累已到了消费升级的临界点;以住房和汽车消费为代表的消费升级在部分发达地区已经出现;教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代成为消费支出中增速较快的项目;中央对三农问题高度重视,采取一系列措施提高农民收入,使农村居民收入水平得到较大幅度的提高,增强了农民的购买能力;城镇化范围的扩大和农民进城打工等因素,则进一步促使农村地区人口向城镇地区转移,带来了人们消费结构上的变化,对于消费品市场规模的逐年扩大从而实现消费拉动经济发展具有可能。消费升级将给我国与之相关的产品和服务行业提供前所未有的发展机遇。3、企业竞竞争力更更体现为为管理体体制以及及技术优优势。
6、能能源运输输瓶颈制制约依旧旧存在,而而升息因因素也将将导致财财务成本本的加大大,在循循环经济济发展理理念引导导下,企企业的核核心竞争争力将逐逐步转向向经营管管理能力力、技术术创新能能力的竞竞争。因因此,在在上市公公司的股股价估值值定位体体系中,管管理体制制、技术术创新方方面的比比重将呈呈上升趋趋势。从从投资角角度上说说,应重重点关注注这类综综合竞争争优势突突出的品品种。二、汇率、利利率与价价值重估估(一)升升值必定定影响股股价估值值1、重要的的不是005年是是否升值值,而是是强烈的的升值预预期。我我国实行行的是与与美元挂挂钩的固固定汇率率制度,由由于我国国经济增增长强劲劲,经济济地位和和经济实
7、实力与日日递增,按按照正常常情况,我我国的货货币地位位也会相相应提高高,但由由于美元元持续贬贬值,导导致我国国货币也也出现相相对贬值值走势,这这与我国国经济基基本面不不相符。但但美元中中长期下下跌趋势势得到广广泛认同同,所以以人民币币盯住美美元的的的汇率制制度难以以持久,人人民币就就存在很很大的相相对于美美元的升升值压力力。这种种压力不不仅来自自于国外外,也来来自于国国内自身身经济调调整的压压力。如如果强行行维持固固定汇率率制度,则则对国内内经济而而言,治治理通货货膨胀的的压力就就会越来来越大,难难以承受受。如果果美元持持续弱势势,必然然带来石石油等基基础原材材料的价价格飞涨涨,而这这又会导导
8、致我国国和世界界经济的的成本推推动型的的通货膨膨胀,搞搞得不好好,甚至至70年代代的经济济滞胀可可能又会会出现。所所以,形形成更有有弹性的的人民币币汇率制制度是毫毫无疑问问的,人人民币相相对美元元升值是是大势所所趋,只只是什么么时候升升值、以以什么样样的方式式去升值值罢了。预预计在220055年人民民币升值值的压力力会比较较大,但但不一定定就在220055年实行行弹性汇汇率制度度,而且且,即便便实行弹弹性汇率率制度,也也应该是是小幅度度缓步推推进,出出现大幅幅升值的的可能性性很小。据据有关研研究认为为,升值值波动区区间3%较为合合理。对于市场而而言,重重要的不不是055年是否否一定会会升值,而
9、而是存在在强烈的的升值预预期,因因此必有有升值预预期下的的各个行行业发展展前景的的重新估估值。2、海外经经验与启启示。我我们可以以从考察察日本和和台湾地地区等货货币升值值对经济济的影响响,来预预测内地地未来产产业发展展的变化化情况。日本从700年代开开始的升升值过程程对经济济的主要要影响是是:一是是经济结结构的影影响,升升值前制制造业发发展快,就就业增长长率高;升值后后,这种种增长率率下降,服服务业的的发展和和就业增增长率加加快。二二是物价价指数呈呈逐渐下下滑趋势势,尤其其是进口口类商品品物价指指数下滑滑较快。三三是进口口增长明明显,但但出口没没有受太太大影响响,没有有明显下下降。对中国来说说
10、,考虑虑到中国国与日本本情况有有相当程程度不同同,如果果人民币币升值,对对国内经经济的影影响,可可能会有有所相同同有所不不同。在在经济结结构上,由由于我国国的人力力制造成成本优势势明显,即即便在人人民币升升值的情情况下,这这种优势势情况也也很难在在一段时时期内改改变,但但是优势势会相对对缩小,因因此价格格竞争力力仍然存存在,只只是与国国外差距距有缩小小的趋势势,因此此必须提提高非价价格因素素的竞争争力,这这对促进进我国的的经济发发展水平平有好处处,但对对出口总总体不会会有太大大的影响响,只是是增长速速度可能能减缓。因因此制造造业的增增长可能能会放缓缓。而进进口方面面,必然然会有所所增加,这这里
11、进口口增加的的方面主主要是中中高端产产品价格格下降引引起,如如此则会会对整体体物价水水平增长长起到较较大抑制制作用,对对抑制经经济过热热有利,制制造业的的利润下下降,势势必逐步步导向服服务业发发展,这这也有利利于我国国的服务务业发展展。所以以,在人人民币升升值趋势势确定的的情况下下,未来来发展机机会较多多的是集集中在服服务业领领域,而而制造业业的发展展可能会会受到一一定限制制,但不不会象日日本那样样出现制制造业产产业向国国外转移移的情况况,而是是制造业业产业可可能逐渐渐向成本本更低的的内地转转移。这这样会推推动内地地经济的的发展,沿沿海地区区主要进进行产业业升级,向向更高层层次的服服务业方方向
12、发展展。而从台湾的的发展之之路看,台台币的升升值对于于台湾中中高端科科技产业业(主要要集中在在制造领领域)有有很大促促进作用用,其原原因是台台湾的科科技人才才人力成成本低,再再加上政政府的鼓鼓励,促促进了科科技产业业的发展展。而这这些条件件,我国国内地目目前也开开始具备备,每年年大量的的大学毕毕业生为为市场发发展中高高端科技技产业提提供了大大量物美美价廉的的高素质质劳动力力,而台台湾的大大量科技技产业逐逐步向大大陆转移移已经发发出了一一个明确确信号。所所以从台台湾的经经验看,中中高端科科技制造造业是升升值的长长期受惠惠产业。3、升值利利好利淡淡行业。具体来看,升值利好行业有:航空、造纸、地产、
13、机场、公路、港口、中高端科技产品制造(通讯类产品制造、IT类产品制造、数字电视类产品制造)、金融、传媒资讯、旅游等。升值利淡行业有:纺织服装、汽车、部分农产品、家电、机械、普通电子元器件。(二) 客客观看待待升息的的估值影影响1、加息与与否随经经济发展展而定。110月份份,我国国自19996年降息息以来第第一次加加息,引引发整个个市场产产生对我我国进入入加息周周期的预预期。加息主主要是为为了抑制制过旺的的投资和和消费需需求,从从而降低低经济过过热和通通货膨胀胀水平。如如果通货货膨胀维维持在合合理水平平,则加加息就不不是必须须的,而而且即便便加息,幅度度也是很有限的的,对经经济的实实际影响响力就
14、不不会很大大。由于我国刚刚刚目前前通货膨膨胀还不不是很严严重,而而且044年111月的物物价增长长速度明明显降低低,这使使未来一一段时间间内通货货膨胀的的压力有有所减轻轻,因此此加息的的压力就就有所降降低,即即便加息息,估计计幅度也也不会很很大,对对经济的的影响力力度不大大,所以以在明年年第一季季度,加加息对股股市的实实际负面面影响不不大。但但以后如如果物价价上升速速度再次次加速,则则需谨慎慎。从因果关系系看,加加息是因因为经济济发展的的太“好好”了,才才有加息息的必要要,以免免经济过过热到失失控地步步。所以以加息的的原因不不是经济济发展不不行,而而是经济济发展依依然良好好,从这这方面来来看,
15、对对股市实实际上是是利好。2、加息影影响随时时间与行行业而变变。根据据大部分分的历史史经验来来看,加加息周期期的末期期之前,对对股市是是总体有有利的,但但在担忧忧公布加加息的前前后短期期对股市市都些负负面影响响。但到到了息率率水平较较高的时时候,再再加息可可能就会会导致股股市的深深幅调整整,是严严重不利利的。从产业影响响看,加加息对对对信贷消消费依赖赖较大的的产业和和资产负负债率较较高的产产业影响响较大,例例如房地地产、汽汽车等、而而这些龙龙头产业业的发展展又会影影响到建建筑业、建建材、水水泥、钢钢铁等上上游产业业。因此此随着时时间的推推移,如如果通货货膨胀不不能得到到有效控控制,则则持续性性
16、的货币币紧缩政政策将会会继续维维持下去去,这就就对周期期性传统统产业相相当不利利。预计05年年上半年年加息对对相关产产业的影影响不大大,但下下半年之之后,影影响会逐逐渐加大大,如此此相关周周期性传传统产业业景气度度会逐步步降低。三、股市制制度创新新与价值值重估(一)新股股询价发发行制度度牵动着着股价中中枢1、发行市市场走向向市场化化的重要要步骤。新股询价发行制度的实施意味着我国IPO发行方式将从当前的固定价格定价发行方式向由机构投资者累积投标询价定价发行方式转变。新股发行制度改革是市场化发展趋势的产物,又将对市场发展趋势产生推动作用,将加快我国市场的国际接轨进程,影响市场的估值定位。虽然这种效
17、应的体现将是相对中长期的,但对于市场以及投资者的影响却不容忽视。2、对现有有高估值值股构成成压力。在新IPO发行制度下,对于新股定价的规定更为严格,其中包括每股收益的计算(必须是经过审核,扣除非经常损益后的净利润,并经过摊薄后计算),保荐机构提供定价估值报告的要求等方面。如按照这样的要求以市盈率20倍发行,必然与前期所发行的并未按照摊薄市盈率计算的公司估值之间存在差距,可能对现有高估值的股票产生影响。3、机构投投资者有有了新“奶酪”。我们认认为,当当前的投投资者结结构决定定了改革革后的市市场化新新股发行行定价,将将表现的的较为理理性,以以价值为为基础的的定价模模式将成成为主流流。机构构投资者者
18、对于新新股资质质的评定定将不仅仅包括对对于每股股收益准准确计算算等问题题,对于于经济状状况、行行业景气气、市场场供求等等方面都都将成为为新股定定价的重重要影响响因素。同同时,引引入机构构累积投投标询价价方式后后,机构构能够参参与到一一级市场场的定价价机制中中,一级级市场的的搏弈空空间加大大,有可可能带来来部分机机构资金金的分流流。因此此,机构构投资者者对于一一、二级级市场的的资产配配置调整整,以及及对于新新股发行行估值的的定位,将将会造成成一、二二级市场场之间的的联动。(二)解决决股权分分置的过过渡性制制度影响响市场估估值水平平股权分置,是是我国证证券市场场众多制度度性缺陷陷中最有有代表性性的
19、一个个,也是解解决难度度最大的的一个缺缺陷。股股权分置置这一制制度性缺缺陷为大大股东侵侵害流通通股东利利益创造造了条件件,从而而影响着着市场的的估值水水平。合理稳妥妥解决股股权分置置已成必必然。有关解决股股权分置置这一历历史问题题,在220044年2月月发布的的国务务院关于于推进资资本市场场改革开开放和稳稳定发展展的若干干意见(简简称“国九条条”)第三三条中已明确确指出:“积极稳稳妥解决决股权分分置问题题。规范范上市公公司非流流通股份份的转让让行为,防防止国有有资产流流失。稳稳步解决决目前上上市公司司股份中中尚不能能上市流流通股份份的流通通问题。在在解决这这一问题题时要尊尊重市场场规律,有有利
20、于市市场的稳稳定和发发展,切切实保护护投资者者特别是是公众投投资者的的合法权权益”。综合各各方面因因素,220055年全面解决决股权分分置问题题的可能能性很小,但相相关过渡渡性制度度或政策策安排已已经推出出。总体体上,解解决股权权分置的的制度安安排将“尊重市市场规律律,有利利于市场场的稳定定和发展展,切实实保护投投资者特特别是公公众投资资者的合合法权益益”下稳步步推出。1、社会公公众股股股东权益益保护制制度提升升绩优公公司的估估值水平平。关于加加强社会会公众股股股东权权益保护护的若干干规定(简称称规定定)是是在股权权分置问问题短期期内还较较难妥善善解决前前提下的的一项过过渡性治治标措施施。我们
21、们认为规规定将将有利于于市场中中长期发发展,减减轻市场场恶意圈圈钱压力力,有利利于加大大社会公公众股股股东权益益的保护护力度,提提升绩优优公司的的估值水水平。表3-2-1关于加加强社会会公众股股股东权权益保护护的若干干规定主要内内容与影影响项目主要内容主要影响1、试行公公司重大大事项社社会公众众股股东东表决制制度(俗俗称“分类表表决制度度”)上市公司增增发新股股、发行行可转债债、配股股、境外外上市、以以股抵债债、重大大资产重重组及对对社会公公众股股股东利益益有重大大影响的的相关事事项均需需通过社社会公众众股股东东表决有利于降低低社会公公众股东东投资风风险2、完善独独立董事事制度,充充分发挥挥独
22、立董董事的作作用上市公司应应当建立立独立董董事制度度、独立立董事应应当独立立履行职职责、重重大关联联交易、聘聘用或解解聘会计计师事务务所,应应由二分分之一以以上独立立董事同同意后,方方可提交交董事会会讨论加强法人治治理力度度3、加强投投资者关关系管理理,提高高上市公公司信息息披露质质量上市公司应应严格按按照法律律、行政政法规和和上市规规则的规规定,及及时、准准确、完完整、充充分地披披露信息息、应积积极开展展投资者者关系管管理工作作。提高信息的的透明度度4、上市公公司应实实施积极极的利润润分配办办法上市公司董董事会未未做出现现金利润润分配预预案的,应应当在定定期报告告中披露露原因;上市公公司最近
23、近三年未未进行现现金利润润分配的的,不得得向社会会公众增增发新股股、发行行可转换换债券或或向原有有股东配配股。有利于资产产价值的的提升5、加强对对上市公公司和高高级管理理人员的的监督控股股东及及实际控控制人不不得违规规占用上上市公司司资金、不不得违规规为关联联方提供供担保、不不得利用用关联交交易、利利润分配配、资产产重组、对对外投资资等方式式损害上上市公司司和社会会公众股股股东的的合法权权益。否否则,将将依法追追究其责责任。加强法制监监管,保保护社会会公众股股股东权权益2、非流通通股股份份转让规规则将推推动流通通股与非非流通股股价值接接轨。220055年1月月1日起起实施上上市公司司非流通通股
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