个人养老金系列报告之二：个人养老金公募基金Y份额个人养老金落地部署养老基金特征细探究-20221117-上海证券-18正式版.pdf

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1 1 全文摘要全文摘要 增设增设 Y Y 份额的养老目标基金概况份额的养老目标基金概况 我们参考 wind 数据整理出截至 2022 年 11 月 11 日首批增设 Y 份额的养老目标基金名单，共计 32 只基金产品，由 19 家基金管理人发行。目标日期型和目标风险型的数量分别为 19 只和 13 只：目标日期以 2 2035035 年年和 2 2040040 年年为主，而目标风险则以稳健型稳健型为主；从中可以看出，首批 Y 份额养老目标基金的主要客户群体是将在 2 2035035 年或年或 2 2040040年左右退休年左右退休或风险偏好比较稳健风险偏好比较稳健的养老投资者。持有期在一年、三年和五年不等，其数量分别为 15 只、16 只和 1只；总体来看，持有期不会过长，在保证长期投资的基础上也兼顾了这持有期不会过长，在保证长期投资的基础上也兼顾了这笔资金的流动性。笔资金的流动性。增设增设 Y Y 份额的养老目标基金与其他养老目标基金比较份额的养老目标基金与其他养老目标基金比较 （1）数量、规模与业绩：在符合暂行办法可供个人养老金投资的 143 只养老目标基金中，32 只本次成立了 Y 份额的养老目标基金数量占比仅 22%，而规模占比达到 40%。（2）费率水平：所有产品 Y 份额的管理费和托管费均为 A 份额的五折水平，充分体现出个人养老金公募基金产品让利于投资者的基本定位。增设增设 Y Y 份额的养老目标基金风险收益特征份额的养老目标基金风险收益特征 （1）增设增设 Y Y 份额的养老目标日期型基金份额的养老目标日期型基金：业绩比较基准中股债比例在 1:1 的中枢附近；年化收益率分布在-7.82%,14.17%，年化波动率分布在8.32%,18.43%。在中高波动组的产品中，中欧预见养老 2035三年 A 的夏普比率最高，为 0.75；在中低波动组的产品中，华安养老2030 三年 A 的夏普比率最高，为 0.08。（2）增设增设 Y Y 份额的养老目标风险型基金：份额的养老目标风险型基金：增设 Y 份额的养老目标风险型基金的目标风险以“稳健”为主，风险水平较低，业绩比较基准中债券资产的比重在 70%-80%；年化收益率分布在-3.88%,7.86%，年化波动率分布在1.91%,10.61%。在中高波动组的产品中，广发稳健养老目标一年 A 的夏普比率最高，为 0.43；在中低波动组的产品中，招商和悦稳健养老一年 A 的夏普比率最高，为 1.11。（3）13 只目标日期型基金相对于沪深 300 的 beta 均值为 0.55，而 19 只目标风险型基金的 beta 均值仅为 0.23；从而目标日期型基金和目标风险型基金的权益仓位大致在 50%和 20%，这与上文的结论与假设相吻合。上海证券基金评价研究中心上海证券基金评价研究中心 分析师分析师：刘亦千 执业证书编号：执业证书编号：S0870511040001 邮箱：邮箱： 电话：电话：021-53686101 研究助理：研究助理：钱佳乐 执业证书编号：执业证书编号：S0870122060002 邮箱：邮箱： 电话：电话：021-53686110 报告日期：报告日期：2022 年 11 月 17 日 个人养老金落地部署，养老基金特征细探究 个人养老金系列报告之二：个人养老金公募基金 Y 份额 证券投资基金研究报告证券投资基金研究报告/基金基金研究研究 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 2 目录 一、增设 Y 份额的养老目标基金概况.3 二、增设 Y 份额的养老目标基金与其他养老目标基金比较.6 1.数量、规模与业绩.6 2.费率水平.8 三、增设 Y 份额的养老目标基金风险收益特征.9 1.增设 Y 份额的养老目标日期型基金.10（1）业绩比较基准.10（2）收益与波动.10（3）夏普比率.11 2.增设 Y 份额的养老目标风险型基金.12（1）业绩比较基准.12（2）收益与波动.13（3）夏普比率.14 3.目标日期型基金和目标风险型基金的风险暴露.15 附录.17 pOnOqNrNpPqOmQsNpMpOnNaQ8QbRoMnNoMpNeRrQqRlOoMrRaQpOqNxNqNqMvPrNmP 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 3 2022 年 11 月 14 日，证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（下文简称暂行规定），其中第十二条要求“个人养老金基金应当针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额类别，在基金合同、招募说明书等文件中清晰约定，并依法进行注册或者备案。”距离暂行规定出台仅一周之后，多家基金公司发布公告称，已对旗下部分养老目标基金增设仅供个人养老金进行购买的 Y 份额。本文就将针对这些成立 Y 份额的养老目标基金，从概况、与其他养老目标基金的比较以及风险收益特征等角度对成立 Y 份额的基金展开分析描述。一、一、增设增设 Y 份份额的养老目标基金概况额的养老目标基金概况 由于当前仍处于新份额陆续成立阶段，我们参考 wind 数据整理出截至2022 年 11 月 11 日首批增设 Y 份额的养老目标基金名单，共计 32 只基金产品，其初始基金如下表所示。表表 1 1：增设增设 Y Y 份额的养老目标基金份额的养老目标基金 序号序号 基金代码基金代码 初始基金名称初始基金名称 基金成立日基金成立日 基金经理基金经理 基金管理人基金管理人 FOFFOF 分类分类 持有期持有期 1 008697.OF 交银养老 2035 三年 A 2020-04-29 蔡铮 交银施罗德基金 目标日期 三年 2 006289.OF 华夏养老 2040 三年 A 2018-09-13 许利明 华夏基金 目标日期 三年 3 006620.OF 华夏养老 2045 三年 A 2019-04-09 许利明 华夏基金 目标日期 三年 4 006295.OF 工银养老 2035 三年 A 2018-10-31 蒋华安 工银瑞信基金 目标日期 三年 5 007060.OF 汇添富养老 2050 五年 A 2019-05-17 李彪 汇添富基金 目标日期 五年 6 006763.OF 汇添富养老 2030 三年 A 2018-12-27 蔡健林,陈思 汇添富基金 目标日期 三年 7 012283.OF 建信普泽养老目标日期 2040 三年持有 A 2021-07-14 梁珉 建信基金 目标日期 三年 8 007748.OF 天弘养老 2035 三年 A 2019-09-19 张庆昌,王帆 天弘基金 目标日期 三年 9 012037.OF 招商和惠养老目标日期 2040 三年持有 A 2022-01-05 章鸽武 招商基金 目标日期 三年 10 006305.OF 银华养老 2035 三年 A 2018-12-13 肖侃宁,熊侃 银华基金 目标日期 三年 11 006575.OF 华安养老 2030 三年 A 2019-04-26 何移直 华安基金 目标日期 三年 12 006321.OF 中欧预见养老 2035 三年 A 2018-10-10 桑磊 中欧基金 目标日期 三年 13 007297.OF 大成养老 2040 三年 A 2019-06-27 鲁速 大成基金 目标日期 三年 14 007310.OF 银华尊尚稳健养老一年 A 2019-08-14 肖侃宁,熊侃 银华基金 目标风险 一年 15 006880.OF 交银安享稳健养老一年 A 2019-05-30 蔡铮 交银施罗德基金 目标风险 一年 16 013826.OF 天弘永丰稳健养老目标一年持有 A 2021-11-26 张庆昌,王帆 天弘基金 目标风险 一年 17 012783.OF 鹏华长治稳健养老目标一年持有期 A 2021-08-11 孙博斐 鹏华基金 目标风险 一年 18 007232.OF 万家平衡养老三年(FOF)A 2019-04-22 徐朝贞,王宝娟 万家基金 目标风险 三年 19 015999.OF 中欧预见稳健养老一年持有 A 2022-07-19 桑磊 中欧基金 目标风险 一年 20 013741.OF 万家聚优稳健养老目标一年持有 A 2022-05-10 徐朝贞 万家基金 目标风险 一年 21 009335.OF 工银稳健养老 A 2020-09-30 蒋华安 工银瑞信基金 目标风险 一年 22 006581.OF 建信优享稳健养老一年 A 2019-01-31 梁珉 建信基金 目标风险 一年 23 007272.OF 景顺长城稳健养老目标三年 A 2019-09-26 薛显志 景顺长城基金 目标风险 三年 24 006297.OF 富国鑫旺稳健养老一年 A 2018-12-13 张子炎 富国基金 目标风险 一年 25 007662.OF 富国鑫旺均衡养老(FOF)A 2020-03-23 张子炎 富国基金 目标风险 三年 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 4 26 006861.OF 招商和悦稳健养老一年 A 2019-04-26 章鸽武 招商基金 目标风险 一年 27 007649.OF 博时颐泽平衡养老三年 A 2019-08-28 于文婷 博时基金 目标风险 三年 28 012505.OF 华安民享稳健养老目标一年持有 A 2021-10-22 杨志远,袁冠群 华安基金 目标风险 一年 29 006298.OF 广发稳健养老目标一年 A 2018-12-25 曹建文 广发基金 目标风险 一年 30 012106.OF 广发安泰稳健养老一年持有 A 2021-07-20 曹建文 广发基金 目标风险 一年 31 013192.OF 华商嘉悦稳健养老目标一年持有 A 2021-09-23 孙志远 华商基金 目标风险 一年 32 006991.OF 民生加银康宁稳健养老一年 A 2019-04-26 于善辉,苏辛 民生加银基金 目标风险 一年 数据数据来源：来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 从各家基金管理人的发行情况来看，截至 2022 年 11 月 11 日，19 家基金管理人对各自旗下共计 32 只养老目标基金增设了 Y 份额：其中交银施罗德基金、招商基金、万家基金等 13 家基金管理人对 2 只养老目标基金增设了Y 份额，其余 6 家基金管理人对 1 只养老目标基金增设了 Y 份额。图图 1 1：增设增设 Y Y 份额养老目标基金的基金份额养老目标基金的基金管理人管理人 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 从养老目标基金的类别来看，增设 Y 份额的 32 只基金中，目标日期型和目标风险型的数量分别为19只和13只：目标日期以2 2035035年年和2 2040040年年为主，而目标风险则以稳健型稳健型为主；从中可以看出，首批 Y 份额养老目标基金的主要客户群体是将在 2 2035035 年或年或 2 2040040 年左右退休年左右退休或风险偏好比较稳健风险偏好比较稳健的养老投资者。012 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 5 图图 2 2：增设增设 Y Y 份额养老目标基金的份额养老目标基金的所属所属类别类别 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 根据 2018 年 2 月中国证监会发布的养老目标证券投资基金指引（试行），养老目标基金应当采用定期开放的运作方式或设置投资人最短持有期限，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于 1 年；这意味着养老目标基金在设立后就会进入到封闭期，而在封闭期结束前，不能要求基金公司赎回，因此在封闭期内，养老目标基金的流动性比较差，所以投资者不能忽略这一封闭期限。目前增设 Y 份额的 32 只养老目标基金的持有期在一年、三年和五年不等，其数量分别为 15 只、16 只和 1 只；总体来看，持有期不会过长，在保持有期不会过长，在保证长期投资的基础上也兼顾了这笔资金的流动性证长期投资的基础上也兼顾了这笔资金的流动性。图图 3 3：增设增设 Y Y 份额养老目标基金的份额养老目标基金的持有期持有期 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 暂行办法第十条规定：“个人养老金可以投资的基金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征，且基金管理人具备运作办法第六条规定的条件。产品类型包括：（一）最近 4 个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金；（二）投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的1319目标日期目标风险2030,22035,52040,42045,12050,1平衡,3稳健,1620302035204020452050平衡稳健15161一年三年五年 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 6 6 股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。”与 6 月 24 日证监会研究起草的个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）相比，增加了“上一季度末规模不低于 2 亿元的养老目标基金”。在本次增设 Y 份额的 32 只养老目标基金中，有 6 只基金不满足“最近 4个季度末规模不低于 5000 万元”的条件，但因满足“上一季度末规模不低于2 亿元”这一条件，因而也能够设立 Y 份额以供个人养老金进行投资。表表 2 2：“上一季度末规模不低于“上一季度末规模不低于 2 2 亿元”的亿元”的增设增设 Y Y 份额的养老目标基金份额的养老目标基金 序号序号 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金成立日基金成立日 基金规模合计（亿元）基金规模合计（亿元）2 2022Q3022Q3 2 2022Q2022Q2 2 2022Q1022Q1 2 2021Q4021Q4 1 012037.OF 招商和惠养老目标日期 2040 三年持有 A 2022-01-05 2.36 2.48 2.39-2 007310.OF 银华尊尚稳健养老一年 A 2019-08-14 3.20 1.12 0.20 0.23 3 007232.OF 万家平衡养老三年(FOF)A 2019-04-22 2.24 2.36 0.74 0.16 4 015999.OF 中欧预见稳健养老一年持有 A 2022-07-19 8.71-5 013741.OF 万家聚优稳健养老目标一年持有 A 2022-05-10 3.46 3.46-6 007662.OF 富国鑫旺均衡养老(FOF)A 2020-03-23 2.08 0.33 0.32 0.34 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 二、增设二、增设 Y 份额的养老目标基金与其他养老目标基金份额的养老目标基金与其他养老目标基金比较比较 1.数量、数量、规模与业绩规模与业绩 根据 wind 数据，截至 2022 年 11 月 11 日，全市场共 195 只养老目标基金，规模共计 952.43 亿元，其中符合暂行办法第十条的可供个人养老金投资的（最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元或者上一季度末规模不低于 2亿元的养老目标基金）共有 143 只，规模达到了 934.43 亿元，纳入了大部分养老目标基金，而其中仅有 32 只基金首批成立了 Y 份额，该 32 只基金规模共计 378.40 亿元。图图 4 4：养老目标基金的数量：养老目标基金的数量与规模与规模 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 19514332952.43934.43378.4001002003004005006007008009001000全部养老目标基金符合个人养老金投资条件的养老目标基金成立Y份额的养老目标基金数量（只）规模（亿元）基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 7 7 就符合暂行办法可供个人养老金投资的 143 只养老目标基金而言，32 只本次成立了 Y 份额的养老目标基金数量占比仅 22%，而规模占比达到40%。由此看来，本次成立 Y 份额的 32 只养老目标基金整体规模较大。图图 5 5：增设：增设 Y Y 份额养老目标基金的份额养老目标基金的数量与规模数量与规模 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 养老目标基金立足于长期投资，应该用长期的视角进行选择和评价。暂行规定第七条也明确指出，“基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于 5 年，不得使用单一指标进行排名或者评价，不得进行短期收益和规模排名”。尽管目前市场中的养老基金成立都不足五年，但从近期设立 Y 份额的养老基金产品业绩表现来看，仍然能给我们一些启示。从业绩表现来看，本次增设 Y 份额的养老目标基金近三年（2019 年 11月 12 日-2022 年 11 月 11 日）的平均年化收益率为 6.32%、平均年化波动率为 10.08%。与全部养老目标基金和符合个人养老金投资条件的养老目标基金相比，收益与风险均相应更低；由此可以看出，成立 Y 份额的养老目标基金更加注重通过严格的风险控制从而实现稳健的收益回报。图图 6 6：养老目标基金养老目标基金近三年近三年的的平均平均年化收益率年化收益率和平均年化波动率和平均年化波动率 32,22%111,78%基金数量（只）成立Y份额的养老目标基金符合条件但未成立Y份额的养老目标基金378.40,40%556.03,60%基金规模（亿元）成立Y份额的养老目标基金符合条件但未成立Y份额的养老目标基金6.65%10.82%6.32%10.91%20.71%10.08%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%全部养老目标基金符合个人养老金投资条件的养老目标基金成立Y份额的养老目标基金平均年化收益率平均年化波动率 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 8 8 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：数据时间：2 2019019 年年 1 11 1 月月 1 12 2 日日-2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 注：注：仅选取仅选取近三年（近三年（20192019 年年 1111 月月 1212 日日-20222022 年年 1111 月月 1111 日）日）完整运作的完整运作的 5 58 8 只只养老目标基金作为样本养老目标基金作为样本 2.费率水平费率水平 暂行办法第十二条规定“个人养老金基金的单设份额类别不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用（法定应当收取并计入基金资产的费用除外），可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠”。我们计算了 32 只此次成立的养老目标基金 Y 份额与其他份额的费率水平：前者的平均管理费率和平均托管费率分别是 0.37%和 0.08%，而后者的平均管理费率和平均托管费率分别是 0.74%和 0.17%；可以看出，养老目标基金Y 份额的费率水平接近其他份额的一半。图图 7 7：养老目标基金：养老目标基金费率水平费率水平 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 进一步地，我们统计了 32 只成立 Y 份额的养老目标基金的 A 份额费率水平和 Y 份额费率水平，可以发现所有产品 Y 份额的管理费和托管费均为 A份额的五折水平，充分体现出个人养老金公募基金产品让利于投资者的基本定位。表表 3 3：增设：增设 Y Y 份额的养老目标基金份额的养老目标基金的管理费率与托管费率的管理费率与托管费率 序号序号 基金代码基金代码 初始基金名称初始基金名称 A A 份额管理费率份额管理费率 Y Y 份额管理费率份额管理费率 A A 份额托管费率份额托管费率 Y Y 份额托管费率份额托管费率 1 008697.OF 交银养老 2035 三年 A 0.80%0.40%0.20%0.10%2 006289.OF 华夏养老 2040 三年 A 0.90%0.45%0.20%0.10%3 006620.OF 华夏养老 2045 三年 A 0.90%0.45%0.20%0.10%4 006295.OF 工银养老 2035 三年 A 0.90%0.45%0.20%0.10%5 007060.OF 汇添富养老 2050 五年 A 0.90%0.45%0.15%0.08%6 006763.OF 汇添富养老 2030 三年 A 0.80%0.40%0.20%0.10%7 012283.OF 建信普泽养老目标日期 2040 三年持有 A 1.00%0.50%0.15%0.08%8 007748.OF 天弘养老 2035 三年 A 0.70%0.35%0.25%0.13%0.37%0.08%0.74%0.17%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%平均管理费率平均托管费率养老目标基金Y份额养老目标基金其他份额 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 9 9 9 012037.OF 招商和惠养老目标日期 2040 三年持有 A 0.90%0.45%0.15%0.08%10 006305.OF 银华养老 2035 三年 A 0.90%0.45%0.20%0.10%11 006575.OF 华安养老 2030 三年 A 0.90%0.45%0.20%0.10%12 006321.OF 中欧预见养老 2035 三年 A 0.60%0.30%0.15%0.08%13 007297.OF 大成养老 2040 三年 A 1.00%0.50%0.15%0.08%14 007310.OF 银华尊尚稳健养老一年 A 0.60%0.30%0.10%0.05%15 006880.OF 交银安享稳健养老一年 A 0.60%0.30%0.20%0.10%16 013826.OF 天弘永丰稳健养老目标一年持有 A 0.60%0.30%0.15%0.08%17 012783.OF 鹏华长治稳健养老目标一年持有期 A 0.60%0.30%0.15%0.08%18 007232.OF 万家平衡养老三年(FOF)A 0.80%0.40%0.15%0.08%19 015999.OF 中欧预见稳健养老一年持有 A 0.50%0.25%0.15%0.08%20 013741.OF 万家聚优稳健养老目标一年持有 A 0.60%0.30%0.20%0.10%21 009335.OF 工银稳健养老 A 0.60%0.30%0.15%0.08%22 006581.OF 建信优享稳健养老一年 A 0.60%0.30%0.15%0.08%23 007272.OF 景顺长城稳健养老目标三年 A 0.80%0.40%0.20%0.10%24 006297.OF 富国鑫旺稳健养老一年 A 1.00%0.50%0.20%0.10%25 007662.OF 富国鑫旺均衡养老(FOF)A 0.90%0.45%0.15%0.08%26 006861.OF 招商和悦稳健养老一年 A 0.60%0.30%0.15%0.08%27 007649.OF 博时颐泽平衡养老三年 A 0.60%0.30%0.10%0.05%28 012505.OF 华安民享稳健养老目标一年持有 A 0.60%0.30%0.15%0.08%29 006298.OF 广发稳健养老目标一年 A 0.60%0.30%0.15%0.08%30 012106.OF 广发安泰稳健养老一年持有 A 0.50%0.25%0.15%0.01%31 013192.OF 华商嘉悦稳健养老目标一年持有 A 0.60%0.30%0.15%0.08%32 006991.OF 民生加银康宁稳健养老一年 A 0.60%0.30%0.15%0.08%数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 三三、增设增设 Y 份额的养老目标基金风险收益特征份额的养老目标基金风险收益特征 我们曾在个人养老金系列报告之一中提出“参加人可以通过生命周期匹配的方式筛选符合个人需求的养老基金产品”，具体过程可参考下图：图图 8 8：通过生命周期匹配筛选符合个人需求的养老基金产品：通过生命周期匹配筛选符合个人需求的养老基金产品 资料来源：上海证券基金评价研究中心资料来源：上海证券基金评价研究中心 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1010 在产品筛选的过程中养老目标日期型基金和养老目标风险型基金遵循的是完全不同的逻辑体系；因此，本文在进行对增设 Y 份额的养老目标基金风险收益特征的分析中，可以将区分养老目标日期型基金和养老目标风险型基金，以便投资者更好地了解产品和筛选产品。1.增设增设 Y 份额的份额的养老养老目标日期型基金目标日期型基金（1）业绩比较基准业绩比较基准 养老目标日期型基金根据目标下滑曲线于各个阶段所对应的权益类资产中枢来配置比例，并在其业绩比较基准中进行内嵌；其业绩比较基准一般为“基准成分指数 1*X+基准成分指数 2*（1-X）”的形式，其中 X 为下滑曲线值。因此，通过业绩比较基准，我们就能判断基金的大类资产配置比例，从而大致了解基金的风险收益特征。根据下表我们可以看出，13 只增设 Y 份额的养老目标日期型基金的业绩比较基准中股债比例均在 1:1 的中枢附近；从而其风险收益特征也会介于股票资产和债券资产之间。表表 4 4：增设增设 Y Y 份额的份额的养老养老目标日期型基金的业绩比较基准目标日期型基金的业绩比较基准 序号序号 基金代码基金代码 基金名称基金名称 目标日期目标日期 业绩比较基准业绩比较基准 1 007060.OF 汇添富养老 2050 五年 A 2050 中证 800 指数收益率*78%+中债综合指数收益率*22%2 006763.OF 汇添富养老 2030 三年 A 2030 中证 800 指数收益率*51%+中债综合指数收益率*49%3 006575.OF 华安养老 2030 三年 A 2030 中证 800 指数收益率*50%+中债综合财富(总值)指数收益率*50%4 012283.OF 建信普泽养老目标日期 2040 三年持有 A 2040 中证 800 指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%5 006620.OF 华夏养老 2045 三年 A 2045 沪深 300 指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%6 007297.OF 大成养老 2040 三年 A 2040 沪深 300 指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%7 006289.OF 华夏养老 2040 三年 A 2040 沪深 300 指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%8 012037.OF 招商和惠养老目标日期 2040 三年持有 A 2040 沪深 300 指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%9 007748.OF 天弘养老 2035 三年 A 2035 沪深 300 指数收益率*50%+中债新综合财富(总值)指数*50%10 008697.OF 交银养老 2035 三年 A 2035 沪深 300 指数收益率*46%+中债综合全价指数收益率*54%11 006321.OF 中欧预见养老 2035 三年 A 2035 沪深 300 指数收益率*41.35%+中债综合指数收益率*58.65%12 006305.OF 银华养老 2035 三年 A 2035 沪深 300 指数收益率*40%+中证全债指数收益率*60%13 006295.OF 工银养老 2035 三年 A 2035 中证 800 指数收益率*40%+中债新综合(财富)指数收益率*60%数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：截至数据时间：截至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 （2）收益与波动收益与波动 我们统计了 13 只养老目标日期基金近三年（2019 年 11 月 12 日-2022 年11 月 11 日）的年化收益率与年化波动率数据，并绘制了如下散点图：各产品的年化收益率分布在-7.82%,14.17%，年化波动率分布在8.32%,18.43%，总体趋势上符合风险收益成正比的特征。通过收益率与波动率数据的散点分布，投资者可以对产品的风险收益特征进行初步判断：例如，年化收益率最高的是华夏养老 2045 三年 A，但是其年化波动率同样高居第二，适合风险偏好较高的投资者；而中欧预见养老2035 三年 A 的年化收益率到达 10.63%，排名所有产品第三，但其年化波动率 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1111 只有 11.06%，仅高于 4 只产品，呈现出较好的风险收益特征，适合大多数投资者。图图 9 9：增设增设 Y Y 份额的养老目标日期型基金的收益波动散点图份额的养老目标日期型基金的收益波动散点图 数据来源：数据来源：windwind、上海证券基金评价研究中心、上海证券基金评价研究中心 数据时间：数据时间：2 2019019 年年 1 11 1 月月 1 12 2 日日-2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日日 注：注：交银养老交银养老 20352035 三年三年 A A、建信普泽养老目标日期、建信普泽养老目标日期 20402040 三年持有三年持有 A A 和招商和惠养老目标日期和招商和惠养老目标日期 20402040 三年持有三年持有 A A 等等 3 3 只只基金由于在基金由于在 2 2019019 年年 1 11 1 月月 1 12 2 日至日至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日期间未完整运作，因此其收益率和波动率数据的时间范围为各自日期间未完整运作，因此其收益率和波动率数据的时间范围为各自成立日起至成立日起至 2 2022022 年年 1 11 1 月月 1 11 1 日；从而相应日；从而相应年化收益率和年化波动率数据及散点位置仅供参考年化收益率和年化波动率数据及散点位置仅供参考，不代表其长期风险收益，不代表其长期风险收益特征特征 （3）夏普比率夏普比率 夏普比率可以反映投资者每承担一单位系统性风险所能获得的超额收益，本文以十年期国债收益率为无风险收益率，计算了各只基金近三年（2019 年11 月 12 日-2022 年 11 月 11 日）的夏普比率。此外，本文参考 13 只养老目标日期型基金的业绩比较基准，分别以沪深300 指数和中证全债指数来代替股债资产，以 1:1 的配置比例计算得到这一基准近三年（2019年11月12日-2022年11月11日）的年化波动率为10.86%，并以此为临界值，我们对基金进行分组：将年化波动率大于 10.86%的基金分入中高波动组，年化波动率小于或等于 10.86%的基金分入中低波动组（本文仅是对基金进行分组便于区别比较，不代表对波动水平的真实判断）。这样分类的意义在于：一方面，便于在相似的风险特征下进行夏普比率的横向比较，更好地反映出基金的收益能力；另一方面，若两产品夏普比率接近，而波动程度却不同，则便于投资者可以根据自己的风险偏好的高低选择产品。具体结果如下表所示。在本文的分类下，13 只产品中，10 只属于中高波动组，3 只属于中低波汇添富养老2050五年A华夏养老2045三年A汇添富养老2030三年A华夏养老2040三年A大成养老2040三年A银华养老2035三年A工银养老2035三年A天弘养老2035三年A中欧预见养老2035三年A交银养老2035三年A华安养老2030三年A建信普泽养老目标日期2040三年持有A招商和惠养老目标日期2040三年持有A8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%年化波动率年化收益率 基金研究基金研究报告报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1212 动组：在中高波动组的产品中，中欧预见养老 2035 三年 A 的夏普比率最高，为 0.75，适合愿意承担较大的波动以赚取高收益的投资者；在中低波动组的产品中，华安养老 2030 三年 A 的夏普比率最高，为 0.08。表表 5 5：增设：增设 Y Y 份额的养老目标日期型基金的份额的养老目标日期型基金的夏普比率夏普比率 序号序号 基金代码基金代码 基金名称基金名称 年化收益率年化收益率 年化波动率年化波动率 波动波动分组分组 夏普比率夏普比率 1 1 006321.OF 中欧预见养老 2035 三年 A 10.63%11.06%中高波动组（年化波动率10.86%）0.75 2 2 006620.OF 华夏养老 2045 三年 A 14.17%17.29%0.72 3 3 006289.OF 华夏养老 2040 三年 A 10.93%15.03%0.61 4 4 008697.OF 交银养老 2035 三年 A 8.47%10.93%0.60 5 5 006295.OF 工银养老 2035 三年 A 9.30%12.60%0.58 6 6 006305.OF 银华养老 2035 三年 A 7.64%13.17%0.44 7 7 007060.OF 汇添富养老 2050 五年 A 8.58%18.43%0.41 8 8 006763.OF 汇添富养老 2030 三年 A 6.74%16.02%0.33 9 9 007748.OF 天弘养老 2035 三年 A 3.18%11.46%0.10 1 10 0 007297.OF 大成养老 2040 三年 A 2.68%13.98%0.07 均值