研究员行业公司研究分析框架.pdf

研究员行业、公司研究分析框架研究员行业、公司研究分析框架8.18.1 宏瞧策略研究的分析框架：宏瞧策略研究的分析框架：8.1.18.1.1 国内外宏瞧经济形势；国内外宏瞧经济形势；1、经济周期变化2、物价水平变动3、产业景气结构筹划向；筹划向；1、货币政策2、财政政策3、产业政策8.1.38.1.3 上市公司盈利和市场估值变动趋势；上市公司盈利和市场估值变动趋势；1、企业盈利变化趋势和结构2、市场市盈率变化趋势8.1.48.1.4 证券市场政策及股票供求变化；证券市场政策及股票供求变化；8.1.58.1.5 市场情绪和投资者行为；市场情绪和投资者行为；1、市场成交量变化2、资金流向变动8.1.68.1.6 外围市场动摇情况；外围市场动摇情况；1、外围股市动摇2、大宗商品价格动摇8.1.78.1.7 证券市场走势推测；证券市场走势推测；8.1.88.1.8 市场热点与板块轮动趋势。市场热点与板块轮动趋势。1、风格特征表现2、行业轮动特征1、要紧子行业2、近两年行业开展状况3、国外同行业开展现状要紧生产企业概况要紧生产企业概况1、要紧生产企业全然情况：企业名称、产品结构、生产能力、销售状况、市场份额可考虑限定在上市公司的范畴2、要紧生产企业的盈利分析3、要紧产品的本钞票构成4、要紧企业现要紧产品的技术水平5、要紧企业的专有技术和开发能力6、要紧企业的营销战略7、要紧企业的治理水平分析1、产品的技术水平2、产品的本钞票构成3、产品的生命周期1、宏瞧经济环境分析2、政策环境分析3、相关行业开展的碍事4、限制性因素分析5、政策、经济、技术因素的变化对行业开展的碍事1、市场的要紧特点竞争环境2、竞争制胜的关健因素3、战略集团的划分4、竞争集团对自身所处位置的判定、满足度5、要紧竞争集团的竞争手段6、要紧生产厂商的市场占有率分析7、产品的进出口情况分析.6.6 产业政策研究产业政策研究1、产业政策要点2、行业开展 及重点3、相关产业政策及其碍事1、技术开展趋势及其对行业可能造成的碍事2、行业中可能的要紧机遇3、行业所面临的潜在威胁4、市场需求分析5、今后 3-5 年市场需求的分析1、分析判定行业与证券市场的联动性2、基于以上行业全然面的判定，今后短、中、长期是否会对企业利润带来大的变化。3、该行业中上市公司总体情况：公司名、重点企业、要紧产品的生产企业，历史上该行业内上市公司关联程度有否板块效应，近期表现。4、行业全然面中重要因素变化对上市公司的碍事。这些碍事有否带来投资时机。5、建议基金经理重点关注的公司。有形资产有形资产1、生产装备/工厂/不动产生产工厂和设备工厂/装备有升值潜力的不动产升值不动产自然资源/生产资料与经营相关2、销售分销设施目标市场中的分销设施分销设施3、财务资源随时能够变现的资产/资金资金4、人力资源优质廉价的劳动力劳动力要害领域治理技术生产营销人才人力资本无形资产无形资产1、组织资产治理操纵体系治理体系计算机辅助设计/辅助制造计算机辅助流程操纵ERP、资源治理MRP、客户资源治理CRM 现代治理信息网络信息网络2、无形资产知识产权、如专利等知识产权特许经营全采矿权、特定行业经营牌照特许经营品牌形象品牌公司声誉公司声誉客户商誉、忠诚的客户群公司声誉职员忠诚度企业凝聚力企业文化企业文化经营能力与竞争能力经营能力与竞争能力1、R&D 环节的能力核心技术核心技术能够不断开发革新产品的能力新产品开发2、采购环节的能力大规模采购能力规模采购与提供商之间的竞争强弱势提供商关系3、生产环节的能力特别宽的产品线产品线宽度优秀及有差异化的产品产品差异化低本钞票制造能力本钞票操纵质量保障能力质量保障定单制造能力制造能力4、销售环节的能力市场份额及市场的领导地位市场地位对顾客的效劳能力效劳能力广告和促销能力广告促销新产品开发及推向市场的能力产业化转化分销网络的效率与竞争力分销能力5、财务能力资金保障与现金再生能力资金能力融资能力融资能力良好的财务结构财务结构资本运营空间资本运营6、系统能力特别低的整体本钞票整体低本钞票组织灵敏能够对市场时机环境作出反响快速反响战略和目标制定能力战略目标特别背景特别背景联盟或合作公司联盟合作1、公司的竞争策略广泛低本钞票广泛差异化最优本钞票最优性能价格比聚焦低本钞票聚焦差异化2、公司的经营目标策略市场份额增长目标利润利润目标现金流保全目标3、与公司定位相符的行动策略进攻性行动进取性行动对竞争厂商强势对竞争厂商弱势终结策略游击战略先买性前卫行动4、与公司定位相符的行动策略防守性行动保守性行动加强/保卫报复收割5、与公司定位相符的行动策略目标市场定位本地市场区域市场全国市场多国家全球化市场6、与公司定位相符的行动策略产业路线选择垂直一体化横向相关多元化跨行业多元化1、公司治理层与股东利益的一致性国有控股企业是否实现股权鼓舞，今后股权鼓舞方案对股价的冲击 中国玻纤治理层控股企业是否存在利益输送渠道内部人操纵公司与股东利益冲突扬农化工今后股权变化导致的上市公司实际操纵人与流通股东利益不一致亚星化学2、上市公司 CEO上市公司 CEO 的知识水平和治理能力能否到达企业成长的要求上市公司 CEO 的个人利益是否与流通股东一致上市公司 CEO 的经营战略是否与股东利益最大化一致上市公司 CEO 的更替是否会导致公司战略转变1、对公司有形资源进行判定分析2、对公司无形资源进行判定分析3、对公司各项能力进行判定分析1、对公司有形资源进行判定分析2、对公司无形资源进行判定分析3、对公司各项能力进行判定分析1、客户群会扩大进进新市场或细分市场市场扩张2、进进盈利能力强的市场市场进进3、由于市场需求增长势头强劲能够快速扩张高增长4、市场上出现了向其它地理区域扩展的时机范围扩张5、有从市场竞争者手里获得市场份额的时机客户转换6、有时机充分利用新技术新技术7、扩展产品线的宽度，为新的客户群效劳业务扩张8、前向或后向整合垂直整合9、购并竞争对手战略购并10、联盟或合资扩大了地理覆盖和竞争能力合作合资1、强大的竞争对手可能进进市场新竞争者2、替代产品威胁公司的份额替代威胁3、行业驱动因素使行业格局和竞争格局发生恶性变化格局变化4、PEST 风险威胁PEST经营结果经营结果1、市场份额在行业内的地位是上升了？什么缘故在行业内的地位是下落了？什么缘故依旧稳定不变？什么缘故2、利润率公司利润率是否上升了？什么缘故公司利润率是否下落了？什么缘故与竞争对手相比利润率的差距有多大？什么缘故3、盈利能力公司的净利润率、投资回报率、经济附加值的变化趋势是什么？这些盈利能力方面的变化趋势在行业内的企业之间对比结果是什么？4、增长性销售额公司销售额的增长率比整个市场的增长率要快依旧要慢？什么缘故。5、市场中的形象和声誉发生了什么样的变化？经营目标战略经营目标战略1、公司应该追求哪个目标增长目标份额目标与销售量目标在那儿？竞争者的弱点或空白点在那儿？有剩余潜力的细分市场？预期的产品市场增长点？2、公司定位增长目标市场开发战略向目前不是产品客户的目标推销目前的产品，即寻求新的细分市场在目标市场的细分市场上追求非客户扩宽产品线进进新市场，开发新产品制造新需求与新客户新产品战略3、公司定位增长目标市场渗透战略目标是产品目前的目标客户，争取竞争者的顾客或开掘已有顾客的潜力争夺竞争者的顾客，一方面可能转换本钞票对比高、另一方面，需要加大促销力度，特别是诱使顾客转换品牌的比照性广告。提高现有顾客的使用率，这是经常被忽略的战略之一。公司拥有的最大资产是差不多拥有的客户群，应该尽可能地充分利用它，实际消费率与潜在的消费率相等吗？4、公司定位利润目标减少投进的战略关于利润目标，对决策者是一种挑战，在强调销售量和份额时要注重利润，要兼顾增长与利润，对本钞票/价格战略的采纳要适度，多多注重非价格战略 差异化战略。通过削减本钞票减少投进提高资产使用率比方应收帐款、落低存货、规模经济效益发扬经验曲曲折折曲曲折折折折线效应重组流通分销线路5、公司定位利润目标增加产出的战略提高价格、减少折扣等改善销售组合，销售一组产品的 80/20 法那么往往是真理：20%的产品品种往往能产生销售利润的 80%。重塑塑造产品线，强调推销最有利可图的产品对增加利润来讲是最有意义的。对顾客群仍然能够使用 80/20 原那么。竞争战略竞争战略1、什么缘故要分析竞争战略？研究员在进行公司的投资价值分析或全然面分析时，往往忽略对公司战略的研究，这是一种极其不专业的做法，因为你除了要清楚一家公司在“做什么？之外，你更应当清楚这家公司“在如何做？，这是对公司进行各种分析的根底。一家上市公司，资产动辄十几亿、几十亿，许多上市公司确实没有明确的竞争战略，那么除了处于垄断经营的温室里，否那么如此的公司真是危险的特别！低本钞票竞争战略实现低本钞票竞争优势途径之一：操纵本钞票要素。8.48.4 上市公司股票估值方法：上市公司股票估值方法：受益人角度企业价值价值来源角度债务价值并购价值清算价值权益价值经营价值首要驱动因素是投进资本回报率 ROIC)大于公司的加权资本本钞票 WACC)第二重要的驱动因素那么是公司的成长能力以及成长的持续性要紧用的估值方法包括现金流折现法和倍数估值法，分不介绍如下：定义：DCF 估值立即今后产生的现金流折现，能够分为显性价值和持续价值两局部，前者是明确推测期每年的企业自有现金流的折现值，而持续价值是假设企业通过高速增长期后能够稳定持续增长(增长率也可为 0)，所产生现金流的折现。公式及表述如下：显性价值显性价值=明确推测期每年的企业自由明确推测期每年的企业自由显显性性价价值值明确推测期明确推测期营营业业价价值值稳定增长期稳定增长期FCFk1持续价值(WACC g)(1WACC)k持持续续价价值值采纳不同的现金流，能够得出不同的估值FCFF:采纳企业自由现金流折现，贴现率使用 WACC,FCFF 定义如下：FCFF=Netoperatingcashflow-Investment=(NOPLAT+D&A)-(OWC+CAPEX)NOPLAT=EBIT*(1t)=(RevenueCOGS-SG&A)*(1t)CAPEX=D&A+NetCAPEXFCFE:采纳权益自由现金流折现，贴现率使用FCFE=FCFF债务利息+债务净融进DDM:采纳股息折现，贴现率使用各种方法汇总如下：ke,FCFE 定义如下：ke。现现金金流流类类型型企业自由现金流企业自由现金流D DC CF F模模型型)FCFFFCFF 企业自由现金流折现模型企业自由现金流折现模型贴贴现现率率WACCWACC权益自由现金流权益自由现金流)FCFEFCFE 权益自由现金流折现模型权益自由现金流折现模型现金股利现金股利股利折现模型股利折现模型)DDMDDM股利折现模型股利折现模型k ke ek ke e倍数估值法，是最简单但最为常用的估值方法。要紧包括 PE 估值、PB 估值、PS 估值、EV/EBITDA 等等。其优缺点及适用范围如下：优点：1)简单，直瞧，能够反映市场感受和情绪2)符合投资需要，证券投资本来确实是根基在对比的根底上进行。缺点：1)要是市场整体上高估或低估，相对估值法将失灵2)尽管只需要较少信息，但这只是因为差不多对其它变量做了隐含的假定比方 P/E 对比中的增长率。要是这些假定不正确，用相对估值法就会得出错误结论3)轻易受会计政策和盈余治理的碍事E，B，S适用:1成熟型公司，常用 PE；不适用于经济环境动摇较大的市场2)易调节收进与利润的公司比方银行、房地产，常用 PB；不适用于高科技企业高增长公司，资本开支大，常用 EV/EBITDA 或 EV/Sub(单位客户价值)3)国际对比，常用 EV/EBITDA，全然消除各国会计、税务上的差异估值估值1)估值原理a.依据股利折现模型永续增长b.两边同时除以 EPS市盈率的驱动要素是 g、股利支付率和风险股权资本本钞票2)多时期的 PE 模型，以二时期增长企业为例：(1 g)nEPS 支付率 （1 g)(1-)n(1 ke)P/E 取决于高增长时期与稳定增长时期的支付比率、Ke 及增长率P0股权成本 ke增长率 gn3)PEEPS估值的决定要素0支付率(1 g)(1 gn)(Ke g)(1 ke)n盈利能力：盈利能力越高，市盈率越高A、ROE=Ke，常数增长公司的市盈率与零增长公司的市盈率是相等B、ROEKe，常数增长公司的市盈率大于零增长公司的市盈率，ROE 越大，市盈率越高C、ROEKe，才有成长性溢价A、ROE=Ke，增长不改变市盈率B、ROEKe，增长率越高，市盈率越越高C、ROEKe,市净率大于 1，增长率上升，市净率上升，制造价值E、当 ROE=Ke,市净率等于 1，增长率上升，市净率上升，价值不变F、当 ROEKe,市净率小于 1，增长率上升，市净率下落，消灭价值也确实是根基讲，只有在投资回报率大于资本本钞票率的情况下，高增长才会制造价值，否那么将是消灭价值。EBITDA 的计算方法如下：EBITDA=营业收进营业本钞票营业费用治理费用+折旧+摊销EV=权益价值+债务价值+少数股东权益价值EBITDA=EBIT+D&A适合不同会计政策、不同税收环境下企业之间的对比附件 1：行业投资评级指标体系全然分析框架全然分析框架第一层次第一层次的评估的评估宏瞧经济宏瞧经济要紧分析当前宏瞧经济形势对行业的碍分行业评价分分行业评价分 第二层次评价第二层次评价 第一层次评价第一层次评价需要考虑的要点需要考虑的要点析要点析要点 第二层第二层结果正、负、结果正、负、结果正、负、结果正、负、次的评估次的评估中性中性中性中性事；行业状况与经济周期的相关性；以及对行业的碍事对行业的碍事行业的生命周期等。政策对行业政策对行业的碍事的碍事要紧分析国家产业政策总体对行业是构成支持或限制。要紧分析行业在国家经济中的地位，是否属于国家重点扶持的行业，扶持政策对行业的碍事大小；境内外同行业生产企业概行业全然面行业全然面至恶化；要紧产品的技术水平国际领况企业利润是普遍较好依旧不佳，甚或行业成长性或行业成长性先、引进技术、落后于国外水平、淘汰技术，产品本钞票与国外存在对比优势或劣势；上下游行业对本行业的碍事；出现重大技术突破的可能性，可否构成支持行业成长的因素等。要紧分析行业组织结构特点及行业内竞争的要紧方式；行业内的企业间竞争态势市场竞争市场竞争状况分析状况分析性行业；要紧产品的市场状况严重过剩、供求平衡、供不应求；替代产品情况替代品压力较大、没有压力、构成较大威胁等。估值方法包括市盈率PE、市净率PB和 EBITDA 等。研究员依据各行业的特点确定对该行业最有碍事力的要害估值方市场估值分析市场估值分析法，通过与历史水平，与不同国家和地区的同类行业进行对比，以及对行业成长性的判定推测，确定合理的估值倍数，在此根底上对行业的估值得出高估、低估或中性的判定。总体评价总体评价正、负、或中性正、负、或中性恶性竞争、良性竞争、或典型的垄断附件附件 2 2：上市公司投资评级指标体系：上市公司投资评级指标体系总体分析框架总体分析框架全然分析要点全然分析要点细化的分析要点细化的分析要点和评价指标和评价指标第二层次评估结第二层次评估结果果正、负或中性正、负或中性第一层次评估结第一层次评估结果果正、负或中性正、负或中性第一层次的评估第一层次的评估第二层次的评估第二层次的评估行业行业价值价值成长成长风险风险估值估值公司总体评价公司总体评价一级、二级或三级，一级表示投资价值相对最高。一级、二级或三级，一级表示投资价值相对最高。附件附件 3 3：行业景气度跟踪报告模板：行业景气度跟踪报告模板附件附件 4 4：上市公司跟踪报告模板：上市公司跟踪报告模板烟台万华烟台万华600309600309跟踪简报跟踪简报投投四季四季指标指标敏感度讲明敏感度讲明一季度一季度二季度二季度三季度三季度度度推测推测建建议议固定资产投资增长速度国家建筑行业景节能政策气跟踪推进力度指标变国际 MDI化价格变化新增产能投放进度巴斯夫工程生产情况，拜耳 35 万吨工程开工时刻巴斯夫工程产品质量不稳定夺低国内市场价格拜耳投产趋势趋势资资行业估值可比公司：新安253008E202508E152008E盈利推测值可能接着有所下调变化P/E 股份、金发科技、盐湖钾胖、扬农化工MDI价格MDI 产品 1000 元动摇对应收进约 5%变化上半年销售 18 万吨下半年估量销售22 万吨27000 元/吨25000 元/吨24500 元/吨24000元/吨今后一个季度稳定稳定持有公司收进敏感MDI产量指标变其它业务化收进MDI 价格美元贷款导致汇兑收益变化，进口产品美元报价11000 元/吨15000 元/吨16000 元/吨时期贬值导致汇兑损失15000元/吨公司利苯胺价格润敏感人民币汇指标变率化MDI毛利率净利润经营活动经营指标分析现金流量资产负债率存货资本支出及方案有息负债卖方盈利推测变化卖方评级市场情绪跟踪变化买方盈利推测变化买方评级变化投资建议投资建议三季度内持有，瞧瞧产品和原料价格变化趋三季度内持有，瞧瞧产品和原料价格变化趋势，势，假设盈利空间向好那么接着持有，假设盈利空间向好那么接着持有，否那么否那么可能需要减持可能需要减持注：黄色单元格代表行业或公司趋势平稳或与预期一致，红色单元格表示趋势向坏或可能低于预期，绿色表示趋势向好或可能超预期1 1、行业情况分析：、行业情况分析：2 2、公司经营现状：、公司经营现状：3 3、公司今后开展：、公司今后开展：4 4、财务分析：、财务分析：资产负债表、现金流量表正常。在建工程今后三年内资金需求量约50 亿元，年经营性现金净流进约 20 亿元，无需长期债务融资或股权融资。5 5、投资建议：、投资建议：本人评级_3 3_(按 1、2、3、4、5、6、7 等级给出)研究签名：2021 年 3 月 23 日附件附件 5 5：宏瞧策略报告模板：宏瞧策略报告模板投资要点投资要点1 1、2 2、3 3、宏瞧经济动态宏瞧经济动态海外海外1 1、已公布数据分析已公布数据分析2 2、将公布数据推测将公布数据推测3 3、经济政策经济政策图表图表中国中国1 1、已公布数据分析已公布数据分析2 2、将公布数据推测将公布数据推测3 3、经济政策经济政策图表图表行业景气行业景气1 1、景气上升的行业景气上升的行业2 2、景气下落的行业景气下落的行业估值估值市场估值市场估值行业估值行业估值投资策略投资策略大类资产配置大类资产配置图表图表行业资产配置行业资产配置附件附件 6 6：研究员调研协调表模板：研究员调研协调表模板调研公司名称调研公司名称调研路线调研路线调研性质及人数调研性质及人数开始时刻开始时刻合胖百货合胖2 2 人人5 5 月月 8 8 日日结束时刻结束时刻5 5 月月 1010 日日调研目的：调研目的：简要讲明需要现场调研解决的要紧咨询题、潜在投资时机简要讲明需要现场调研解决的要紧咨询题、潜在投资时机1、内生性增长能力-公司目前店面盈利能力提升潜力有多大？2、外延式扩张能力-今后展店方案和展店能力分析？治理层鼓舞咨询题-今后治理层的利益与流通股股东利益能否取得一致？调研提纲：调研提纲：助理研究员初次覆盖的公司在调研前应具体阅读公司招股讲明书、定期公告、助理研究员初次覆盖的公司在调研前应具体阅读公司招股讲明书、定期公告、三表、卖方研究报告等公开资料，完成损益表三年推测，将需要现场解决的要紧咨询题整三表、卖方研究报告等公开资料，完成损益表三年推测，将需要现场解决的要紧咨询题整理为调研提纲理为调研提纲3、内生性增长能力-公司目前店面盈利能力提升潜力有多大？4、外延式扩张能力-今后展店方案和展店能力分析？5、治理层鼓舞咨询题-今后治理层的利益与流通股股东利益能否取得一致？研究员签名：2021 年 8 月 23 日注：出差协调表请在出差前至少提早一天邮件发送部门主管、基金经理和部门秘书。注：出差协调表请在出差前至少提早一天邮件发送部门主管、基金经理和部门秘书。附附件件排名1234567891011121314151617181920212223247 7：季季度度券券商商评评分分结结果果公公布布券商中金招证申万中信国泰君安莫尼塔国金国信联合安信中投瑞银高华平安东方长江中银国际海通天相光大中信建投广发兴业银河2季度14.57%8.13%6.37%6.28%5.40%5.28%4.85%4.63%4.37%4.33%4.10%4.07%4.03%3.82%3.20%3.13%2.77%1.93%1.87%1.73%1.67%1.47%1.17%0.73%1季度本季增幅12.12%2.45%7.79%0.34%6.96%-0.59%6.57%-0.29%5.03%0.37%4.18%1.10%4.67%0.18%4.71%-0.08%4.23%0.14%4.18%0.15%5.72%-1.62%2.90%1.17%3.15%0.88%2.30%1.52%2.12%1.08%2.55%0.58%4.09%-1.32%3.22%-1.29%6.05%-4.18%1.38%0.35%2.41%-0.74%0.00%1.47%0.00%1.17%0.88%-0.15%评分目的：评分目的：佣金以券商得分占比为根底进行分配，促进券商效劳。参评人数：参评人数：32 人，评分人员覆盖股票投资部、机构投资部、研究部、固定收益部、交易部总监，金融工程部。候选券商：候选券商：24 家。进选券商：进选券商：前 15 家。评分规那么：评分规那么：综合考虑券商所提供研究报告质量，路演质量、调研会议以及销售效劳质量打分。今后进选券商维持在 15 家左右视 QDII 业务后进展或增加 23 家境外券商，每季度淘汰季度综合评分最后一名以促进券商的效劳。投资部门助理进行席位调整。评分比重缺乏 1%的不予分配佣金。