期权和期权市场精讲课件.ppt
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1、期权市场 一、 期权的场外与场内交易 二、主要期权品种与奇异期权 三、期权市场的运行 合约标准化 期权的履约 四、期权交易制度 有保护和无保护的期权 保证金制度 逐日盯市制度 持仓与执行限额 其他基本交易制度一、 期权的场内与场外交易v 期权的场内交易(organized exchange或listed options exchange)是指期权合约经标准化设计,并在交易所内挂牌上市的交易。v 所谓标准化期权合约(standardized option contracts)是指就期权交易的单位规模、约定价格(间隔)、到期日以及执行时间等做出统一规定。v 在交易所内进行标准期权的买卖时,期权买卖
2、双方并不见面,也不必理会交易的对方是谁,而是通过各自的经纪人买进和卖出期权。v标准期权的权利义务已经有很明确的划分;同时,交易所通过交易制度的设计,确保场内交易参与者的权利能够实现,义务能够得到履行。v场外交易 期权的场外交易(over the counter-OTC或not-organized exchange)是指期权买卖双方直接沟通(也可能有中介人),按双方特定需要协商签订的期权合约和交易。 场外交易没有固定的场所,没有严格的经纪人资格和交易制度的限制和保障。 在场外交易中,期权交易的数量、约定价格、到期日以及执行时间等涉及买卖双方各自权利和义务的重要条款均由双方协商确定。 其最主要的优
3、点是可以根据客户的需要量体裁衣。v场外交易的缺点: 1)流动性差 假定某企业将暂时闲置的现金投资A股票,假设股票的当前价格为10元。为支付设备价款,到5月20日需要将15600股A股票出手变现。 为有效回避股市波动的风险,需要买进一个5月20日到期,能按一定的约定价格(比如10元)卖出15600A股票的期权(卖权)。 但持有这样一个期权后,一旦他觉得按市场走势应该卖掉该期权(比如,该企业决策人员认为到5月20日A股票不会低于10元),找到一个正好需要约定价格为10元到期时间为5月20日的A股票卖权15600股的买主,恐怕是相当困难的,也就是说没法对冲。 v2)风险大 流动性风险 信用风险 缺乏
4、交易制度和程序保障机制 3)费用高 二、 主要的期权品种v外汇期权 外汇期权(foreign exchange options)是指以某种外币或外汇期货合约作为标的物的期权。 当行情有利时,期权的持有方有权买进或卖出这种外汇资产,如果行情不利,他也可不执行期权,放弃买卖该种外汇资产。而期权卖方则有义务在买方要求履约时被动地卖出或买进该种外汇资产。 如果期权合约的标的物为某种外币本身,则称为外汇现货期权,简称现汇期权;如果期权合约的标的物为某种外汇期货合约,则称为外汇期货期权。v 外汇期权交易的主要参与者: 进出口商、跨国公司、银行等。 外汇期权交易可已经成为规避外汇汇率波动风险的有效保值工具。
5、 交易活跃的外汇期权品种: 美元期权 欧元期权 日元期权 英镑期权 v【例】 某投资者买入一份6月份到期加拿大元的买方期权(合约金额50000加拿大元),约定价格0.62美元/加拿大元。 买方期权到期时,若市场行情上涨到0.66美元/加拿大元,该投资者见行市有利就执行期权,按约定价格O.62美元/加拿大元买入50000加拿大元,按照市场汇率0.66美元/加拿大元卖出50000加拿大元。 在实际中,该投资者不必等到到期时决定执行期权,在到期之前,如果行市有利就做相反的头寸,对冲已经建立的期权头寸。比如:到期之前即期汇率已经达到O.66美元/加拿大元,就可以卖出约定价格为0.62美元/加拿大元的买
6、方期权。 因为期权还有时间价值,每1加拿大元可获利将超过0.04美元,获利总额超过2000美元。 某投资者买入一份6月份到期加拿大元的买方期权(合约金额50000加拿大元),约定价格0.62美元/加拿大元。 某投资者买入一份6月份到期美元的卖方期权(合约金额3100(5000 x0.62)美元),约定价格1/0.62加元/美元。v利率期权 利率期权(interest rate option)是以各种利率相关证券为标的物的期权。 所谓利率相关证券,如各种政府债券和公司债券,即通常的固定收益类证券,因其价值或价格主要取决于利率水平而得名。 在不考虑其他因素的影响下,这类证券的价格变动方向与市场利率
7、的变动方向相反。 利率期权的标的物有长、中、短期多种到期类型v目前世界上较为流行的交易所内交易的利率期权: 长期政府债券期货期权 中期政府债券期货期权 欧元债券期权 v 投资者可以根据自己对利率变动方向的判断,选择合适债券上的期权(买权或卖权)进行投资。 一般而言,买权的买方和卖权的买方对利率变动方向的判断是相反的。在到期之前,如果标的利率上升到约定利率加当初支付的期权费(率)之上,投资卖权就将获利;反之,如果标的利率下降到约定利率减当初支付的期权费(率)之下,投资买权就将获利。v【例】 假设现在是8月份,在芝加哥交易所中交易的12月份长期政府债券期货合约的期货价格是96.125美元,长期利率
8、大约是每年8.2。某投资者预期这个收益率到12月份将会下降。 则可以选择12月份长期政府债券期货的买方期权。 假定约定价格为98美元,期权费是本金的1.25。假设到12月长期利率下降到每年7.8,长期政府债券的期货价格上升到100美元,投资者每100美元债券期货将获利: 100981.25=0.75美元 由于长期和中期政府债券期货期权的标准数量为每份期权合约对应10万美元面值的期货,如果投资者购买10张期权合约,则将获利: O.75101000=7500美元v股票期权 1)股票期权交易的投机性是十分明显的。 股价的波动与汇率和利率相比,更为频繁,也更为强烈,建立在这种股价的波动之上的股票期权交
9、易的盈亏自然也是大起大落,极富刺激性。 2)期权和股票之间又有一种替代关系,股票期权交易可以促进股价稳定。 对于有升值趋势的股票来说,升值幅度越大,股票买权交易的收益越大,会吸引一部分股票投资人转向期权交易,使股票交易不会过热;对于有降值趋势的股票来说,卖权将对股票持有人有更大的吸引力,使他们转向卖方期权交易,而不是大量抛售或卖空这类股票。 3)股票期权是一种典型的金融期权,具备期权的许多共性特征。因此,期权理论的研究常以股票期权为对象。得出结论后,再应用于其他期权的分析和研究。 v【例】 假设从股票目前价格为60美元,其3个月到期的约定价格为60美元的买权和卖权的价格分别为6美元和5美元。在
10、认为该股票3个月内价格明显上升或下降的情况下,你将如何操作? v 认为该股票3个月内价格明显上升,假设到期时股价为70元。v可以通过买入买权或卖出卖权获利。v多头、空头的获利是?v 认为该股票3个月内价格明显下降,假设到期时股价为55元。v可以通过买入卖权或卖出买权获利。v多头、空头的获利是? v股票指数期权 股票指数期权(stock index options)是以某种股票价格指数作为标的物的期权。 股价指数期权也可分为现货期权与期货期权。 在履约时,股价指数现货期权根据当时市场上股价指数与合约约定的指数之差进行现金结算,当股价指数价格大于约定价格时,买权持有者可以收进这个差额;当约定价格大
11、于股价指数价格时,卖权持有者可以收进这个差额。 股价指数期货期权的交易双方将根据约定价格把期权头寸转化为相应的期货头寸,并在期货合约到期前根据当时市场价格实行逐日保证金调整,而于期货合约到期时再根据最后结算价格实行现金结算,了结交易。v 指数期权以股价指数作为标的,其价值决定于作为标的的股价指数的点数及其变化。v 股指期权最终通过现金交割实现损益结算,结算的现金额度等于指数现值与执行价格之差与该期权的乘数之积。 例如,美国综合股票指数期权合约每点以500美元作为乘数计算。v【例】 某投机者在1998年3月5日纽约证券交易所综合股票指数为128点时,购进一份6月份到期的综合股票指数的买方期权。约
12、定点数为128,期权费的点数为10.5。如果到了1998年6月,该期权到期之前股市看好,纽约证券交易所综合股票指数由128点升到172点。则,该投机者行使买权,以约定价格与实际点数之差计算期权收益: (172-128)500=22000(美元) 扣除初始期权费,净获利: 22000-10.5500=16750(美元)v金属期权 金属期权是以各种金属为标的物的期权。 期权交易的主要金属标的物包括黄金、白银、铜、铝、铅、锌、镍等。 由于金属自身特性以及交易、保管等方面的特点,金属期权交易与其他金融期权交易有所不同。奇异期权v亚洲(亚式)买方期权 亚洲买方期权(Asian call option)的
13、内在价值不是根据期权执行时标的金融资产的市场价格减掉约定价格而定,而是等于标的金融资产在期权全部有效期内截止期权执行时的平均市场价格减掉约定价格。 v或有期权 或有期权(binary optionsall or nothing options)如果在到期时处于实值状态,其持有者可以得到退还的期权费;而如果期权在到期时处于虚值状态,则一无所获不但期权费不退还,期权本身也一文不值。v两值期权 两值期权是指如果期权在到期时处于实值状态,其持有者可以得到固定金额的收入;而如果期权在到期时处于虚值状态,则一无所获。v障碍期权 障碍期权(barrier options)是指事先规定一种期权有效或失效的标准
14、(障碍),这样,期权是否起作用不仅仅取决于标的物的市场价值与约定价格的对比情况,还取决于是否达到了有效或失效的标准。v 如果规定一旦达到了标准,期权就开始有效,则称为有效障碍期权(knock in options)。v v有效障碍期权又可分为4种,假定以标的物市场价格达到100美元为标准,则包括:v标的物市场价格上升达到100美元及以上时开始生效的买方期权(up & in call);v标的物市场价格下降达到100美元及以下时开始生效的买方期权(down & in call);v标的物市场价格上升达到100美元及以上时开始生效的卖方期权(up &in put);v标的物市场价格下降达到100美
15、元及以下时开始生效的卖方期权(downin put)。v 如果规定一旦达到了标准,期权就失效,则称为无效障碍期权(knock out options)。v无效障碍期权又可分为4种,假定以标的物市场价格达到100美元为标准,则包括:v标的物市场价格上升达到100美元及以上即告无效的买方期权(up & outcall);v标的物市场价格下降达到100美元及以下时即告无效的买方期权(down & outcall);v标的物市场价格上升达到100美元及以上时即告无效的卖方期权(up & output);v标的物市场价格下降达到100美元及以下时即告无效的卖方期权(down & output)v君子期权
16、v君子期权(clique options)要在某些固定日期重新确定约定价格。v具体做法是,到指定日期便把约定价格调整到这一日标的物的市场价格水平上,即使期权处于平值状态,同时,记录期权持有方在约定价格调整前的盈余。到期权到期日,一次付清期权持有方各次盈余的累积额。v极端回顾买方期权v极端回顾买方期权(look back call option)多头的内在价值将按期权有效期内标的物的最高或最低市场价格(事先由双方协商确定)减约定价格来计算。v彩虹期权(一篮子期权)v交换期权,平均期权三、期权市场的运行 1)合约标准化 以股票期权合约为例v到期月份: 股票期权合约在1月份、2月份或3月份基础上循环
17、。 1月份的循环的到期月份包括1、4、7、10月份 2月份的循环的到期月份包括2、5、8、11月 3月份的循环的到期月份包括3、6、9、12月 因此,期权的到期期限可能有1个月期、2个月、3个月期、6个月期及9个月期。 交易所一般规定每种循环期权的到期日分别是4个到期月的第三个星期五。因此,股票期权每年有四个到期日。v港交所港交所2009年产年产5月宣布,将于今年月宣布,将于今年7月月3日起为日起为五个股票期权类别加设一个到期月份。五个股票期权类别加设一个到期月份。 (衍生品衍生品投资网投资网,您的投资专家顾问您的投资专家顾问!v根据有关计划,五个股票期权类别将加设第三个根据有关计划,五个股票
18、期权类别将加设第三个季月的到期月份以供买卖,包括中国银行季月的到期月份以供买卖,包括中国银行(3988.HK)、建设银行、建设银行(0939.HK)、中石化、中石化(0386.HK)、工商银行、工商银行(1398.HK)及中石油及中石油(0857.HK)。 v从从7月月3日起,五个股票期权类别可供买卖的到期日起,五个股票期权类别可供买卖的到期月份将包括即月、随后两个历月及随后三个季月。月份将包括即月、随后两个历月及随后三个季月。于同日,上述到期月份将分别为今年于同日,上述到期月份将分别为今年7月、月、8月、月、9月、月、12月以及明年月以及明年3月和月和6月。月。 vFrom Www.YanS
19、hengPin.Com 版权所有版权所有 v约定价格 交易所通常规定,当股票价格低于25美元时,约定价格变动间隔为25美元;当股票价格在25至200美元之间时,约定价格变动间隔为5美元;当股票价格高于200美元时,约定价格变动间隔为10美元。v合约规模 交易所通常规定,股票期权的合约规模是100股标的股票的整数倍,则可买卖的股票期权的数量将是对应于100股、200股、1000股、1100股、2000股等股票的期权。v当公司发生分割股票、派发红股等种种活动时,未平仓期权的约定价格和合约规模通常要进行调整。如M股分割成N股后,股票价格降为原来的MN,因此期权的执行价格降为原来的MN,期权合约的股票
20、数增为原来的NM。公司派发股票红利的情况与股票分割类似,期权合约的相应调整也类似。期权的履约v期权有3种基本的履约方式: 对冲平仓、执行期权和自动失效。 (1)对冲平仓 大多数期权的买方和卖方在期权到期前选择对冲平仓的方法来结清期权头寸。 随着到期日的临近,期权的买方和卖方都会更准确地判断市场价格和期权的价值,从而决定是否发出一个相反的指令(卖出和买进期权)。 期权的买方是否对冲平仓原有头寸取决于对冲平仓期权是否比执行期权更划算,而不是看到期期权的内在价值是否可能大于零。 实际情况是,期权本身在市场上的价格几乎总是高于其内在价值,这就往往使得期权多头持有人对冲平仓期权(卖掉期权)比执行期权更划
21、算。 这也说明了为什么大多数期权最终是通过对冲平仓来了结交易。 (2)执行期权 是否行使买进或卖出相应物品或证券的权利是期权多头持有人的自由,而对应的期权空头持有人只有被动履约的义务。 当某一期权多头持有人要执行其期权时,就通知其经纪人,经纪人随即通知负责该期权交易的结算公司会员,该会员接着把执行指令转发至其结算公司。结算公司随机地选择某个持有相同期权空头的会员。该会员按程序选出某个相同期权空头的持有人,然后进行交割。v 如果期权的相应物品是期货合约,那么,期权多头执行期权以后,就在期权合约规定的约定价格水平上获得一个相应的期货交易地位。v买方期权的多头和空头分别取得了多头和空头期货地位,而卖
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