日本泡沫经济(共6页).doc
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1、精选优质文档-倾情为你奉上一提起泡沫经济,我们就会想到日本经历的近十年的泡沫经济。泡沫时期被日本人称为“失去的十年”,可见在日本人心中泡沫经济所占的地位。在泡沫形成的初期,日本经济的发展速度是举世瞩目的,但泡沫破灭以后,日本经济便跌入低谷,直到现在还没完全恢复。而其中的房地产泡沫对我国的房地产业的启示也是值得我们研究的。“泡沫经济:虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长,金融证券、地产价格飞涨,投机交易极为活跃的经济现象。泡沫经济寓于金融投机,造成社会经济的虚假繁荣,最后必定泡沫破灭,导致社会震荡,甚至经济崩溃。” 在现代市场经济中,经济泡沫之所以会长期存在,
2、是有它的客观原因的,主要是由其作用的二重性所决定的。一方面,经济泡沫的存在有利于资本集中,促进竞争,活跃市场,繁荣经济。另一方面,也应清醒地看到,经济泡沫中的不实因素和投机因素,又存在着消极成分。日本大藏省实行了对不动产融资的总量控制措施。所谓总量控制措施实际上是对不动产融资增长速度的一种直接管制,以此达到将不动产余额控制在一定水平上的目的,主要内容是要求有关金融机构,将其每季度不动产余额,控制在总贷款余额的增长率以下。同时,日本银行通过窗口指导,要求所有商业银行将当年第四季度的新增贷款减少30%;到1991年,日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。日本银行的货币供应量增长速度也于19
3、89年的12%下降到1990年的7.4%,再跌至1991年的2.3%。 货币政策的突然收缩,挑破泡沫,这是日本银行货币政策的第三次失误。从某种意义上讲,1991年后日本经济的长期萧条与日本银行突然收紧银根造成日本经济的硬着陆有很大关系。货币政策紧缩的影响首先表现在股价上。1989年末,日经指数达到高峰后,1990年开始下降,至U1990年4月便由38915日元降至28000日元。1992年8月跌至14309日元,比1989年下降了63%。1992年7月日本股价降到二战后最低水平,为14000日元。股价的大幅度下降几乎使日本所有的银行、企业和证券公司都出现了巨额亏损。股价暴跌半年之后,地价也开始
4、大幅度下降。1990-1991年日本全国地价下跌了46%,使价值为108万亿日元的资产化为泡影。从1991-1992年住宅土地价格大幅下降,东京跌22%,大阪跌36%,名古屋跌13%。到1994年东京等地的房地产价格的跌幅都超过50%。至此,股票市场和房地产市场的资产泡沫彻底破裂。 泡沫经济破灭给日本经济带来了沉重打击。主要表现在以下几个方面:(1)在资产全面缩水的背景下,企业负债恶性膨胀,大量倒闭。1991年前后,负债额在1000万亿日元以上的倒闭企业每年都在1万家左右。1990-1996年,日本破产企业年均高达14000家左右。(2)商业银行陷入困境,不良债权急剧增加,大批金融机构破产。关
5、于泡沫经济破灭对不良资产的影响,日本政府一直讳莫如深,直到1995年7月,日本大藏省银行厅才首次宣布,按照国际通行国际会计标准计算的日本银行业不良资产已经达到50万亿日元,占日本GDP的110以上。但西方经济学界认为,这个估计偏低,有西方人士认为,到1995年8月,日本银行业未清偿贷款总额已经超过日本GDP总额,而未清偿贷款的14是不良资产。(3)国内消费不振,投资需求减少。泡沫经济破灭后,由于居民实际收入减少,使消费需求不足的问题日益严重。有关数据显示,占日本GDP60%的个人消费支出以平均每年0.63%的速度持续下降。(4)通货紧缩、经济衰退;1992-1999年,日本的消费物价指数均为负
6、增长,年均下降幅度接近1%(1997年除外)。通货紧缩使企业销售收入减少,债务负担加重,居民消费心理恶化,政府财政收入减少,公共债务危机加重。经济泡沫破灭后,日本经济持续低迷,其中,1992-1994年连续3年出现了零增长。 总之,泡沫经济破灭之后,日本经济陷入到了长期严重的衰退之中,这长达10年之久的经济衰退被称为平成萧条,是二战后以来持续时间最长、对日本经济打击最严重的一次经济萧条。更为严重的是,泡沫经济在很大程度上摧垮了日本国民通过二战后的持续经济增长所建立起来的民族自信,泡沫经济破灭后,随着经济从巅峰跌入谷底,日本社会长期弥漫着一种无法摆脱的、找不到出路的情绪。(一)日本货币政策的失误
7、。 1.教训一:货币政策应该是圆润的、稳健的,过度扩张与突然收缩都有可能对国民经济产生破坏性影响。在日本泡沫经济形成的过程中,极度扩张的货币政策起了火上加油的作用;在泡沫经济破灭的时候,突然收缩的货币政策又起了雪上加霜的作用. 不少人认为,日本的泡沫经济是由于广场协议之后日元升值造成的。广场协议之后,日元的确出现了大幅升值,但真正对日本经济产生破坏性影响的并不是日元升值本身,而是当时极度扩张的财政政策和货币政策。教训二:货币政策决策应是科学的,慎重的,任何重大的失误都有可能把经济推入绝境。日本泡沫经济(摘要):日本人习惯把成本低廉,且极易取得的信用所产生的投机式荣景,在一夕之间崩解的情况称之为
8、泡沫经济(Bubble Economy).其肇因於八O年代下半期经历了本世纪最疯狂的金融热潮,而股票市场及不动产市场更是其中心点,日本信用浮滥程度甚於美国,已沦入投机的旋涡中,土地价格更是疯狂飙涨引发社会紧张,而日本的投资人,在银行的推波助澜下,以破天荒的高价在全球各地大肆购置资产.这股泡沫现在已是灰飞湮灭了,却留下了一堆烂摊子:股市重挫,不动产市场下滑,债务堆积如山,经济发展迟缓,以及数桩金融弊案.日本国内的紧缩情势亦会对全球形成一股威胁,因为日本的银行业系全球最大的放款者,恐怕会令全球陷入更严重的经济衰退.一.泡沫经济的原因:1.1 动摇经济基础1.2 流於自大的集体自信1.3 股价过高的
9、真正原因1.4 严重的信用挤压1.5狂欢后的虚脱状态 二,结论 三,心得一,泡沫经济的原因1.1 动摇经济基础的原因:一九九一年夏季短短的几个月内,一连串涉及政治,金融以及黑道的暧昧事件,动摇了日本的基础.这些事件包括证券经纪商补偿关系良好的客户之损失,证券公司提供融资给黑道分子炒作公司的股价,银行经理人伪造价值数百亿美元的假定存单以充作不实的担保品,而这些事情的揭露所给人的印象是 - 日本正逐渐沉沦於泥沼之中.虽然日本对於丑闻不以为意,但他们却忽略了,这些丑闻既代表本世纪最大投机热潮的症候,且也是信用荣景即将内爆的警讯.日本的年轻人则对外面世界较了解,他们也比前人好逸恶劳及任性,消费性债务总
10、额提高.日本失败的原因在於他们放任一个信用荣景至危险且无人文问的失控状态,最后终於一发不可收拾.1.2 流於自大的集体自信:就像日本人常喜欢不屑的说,泡沫经济乃是某个转嫁到实质经济上的脱序行为,日本人还喜欢把他们那些天文数字的房地产市场斥为毫无意义.他们的说法是,房地产根本很少转手,因此该项数字并非真实,但是在那段泡沫经济盛行期间,日本的信用体系十分热心地提供了不少房地产的理论价值与实际情况之间的关联的资料,证明房地产被用来当作信用担保品的情形相当普遍,这使得每个几乎每个借钱的人都拿房地产来当担保品,如此一来,几乎令每个日本人都限於危险的境地,因为房地产有可能和东京股市一样大崩盘,搞不好情况可
11、能更严重.然而当日本股市近一步的崩盘还只不过是其中一项令人心痛的恶耗,另一个则是同样严重的土地价格狂泻,这种情况对一个素来认为土地价格绝对不可能崩盘的国家和银行体系来说,尤具破坏力;因为他们对土地过分具有信心,因而把它视为一个保值的工具,并拿来做担保品,地价崩盘将造成银行破产,迫使全体纳税人出钱支付,它将迫使规模庞大的货币中心银行贱卖其海外的资产,以支撑它们在国内日益缩水的资本.泡沫经济的破灭结束了三个迷思,那就是日本的股价永远看涨,日本的土地价格永远不会下跌,经济成长的迷思.1.3 股价过高的真正原因:日本股价过分飙涨的真正原因:日本长期以来一直采取的低利率政策.在一九八六年一月至一九八七年
12、二月间,日本银行,也就是日本的中央银行,将官方的贴现率从百分之五调低到百分之二点五,使得银行贷给其最好的企业客户的贷款利息可以压低至百分之四左右.更妙的是,上市上柜公司可以运用一种巧妙的手法从股票市场中大捞一笔,他们可以藉由发行欧洲债券及附加在伦敦的境外欧洲市场(全球最大的债务市场)的认股权证,并且将其持有的美元额度以换汇交易转换成日圆,如此一来资金在日本简直变成免费的了,这个情况引发了流动资产的景气,其中心乃是日本经济创造信用的主要引擎,也就是银行业;他们利用上涨的股市来创造银行的资本,并因而扩大他们的放款.那多出来的信用会回流到两个主要的市场(股市和房市),让银行最喜爱的担保品(股票和房地
13、产)的价值上扬,并且以之贷放出更多的款项.但现在事实证明此游戏终於永远结束了.1.4 严重的信用挤压:通货紧缩的原因有三:第一,日本企业长期以来一直享受著超低的利率,而今资产成本将骤然升高许多,第二,股市崩盘,其缩水效果连带影响及银行的放款,第三,接二连三的坏帐造成银行业的危机,而这些坏帐大多数街与不动产有关.1.5狂欢后的虚脱状态:另外还有一种危险,日本有其自身的道德风险问题,在日本金融圈或商业界中会的大多数人,包括大多数的外国人,仍然深信日本政府绝不会坐令金融机构倒闭,因此所有的信用都是最好的,所有的存款都是最安全的.这种认为系统会对所有的信用风险皆予以保证的深度信仰更加强了投机泡沫的强度
14、.短期来说,日本毫无出路,现在的它正处於经历了一场狂欢宴会之后的虚脱状态,日本若非达到了某种程度的繁荣,根本不会产生这样的经融风暴.而泡沫经济乃是源自於国际经济外交之误导而起.当时关键的起因点乃是一九八五年九月签署的广场协定,这份国际性的协定的目的是要压低美元的价值,以协助美国减少其与日本及德国间的巨额贸易赤字,但最后却令美元狂跌不止.到一九七八年二月签署的罗浮宫协定,其优先重点便改变了,当时美元业已大跌,结果对日本及德国的出口商造成未预期道的压力,并使他们仰赖出口的经济下滑,美国人在此会议中使用流氓打手般的方法,威胁要令美元继续贬值迫使日本和德国放宽其货币政策.日本央行即时依据罗浮宫协定将现
15、贴率调低至百分之二点五,此举播下了日后泡沫经济的种子.虽然日本最后放宽银根的措施并非完全来自美国压力,日本在一九八六年时陷入了一个日本式的经济不景气,起因是日圆巨幅升值造成出口不利.日本央行进一步放松银根,却低估了国内经济中的银根过度宽松将导致人性的贪念四起,结果是一股国内景气凌驾所有的景气,但这波景气却是因为日本奇特的银行体系,以及规范其房地产市场的过时法令而遭到扭曲,泡沫经济因而展开.(房地产)张纪浔:现在在日本来讲,在东京买一个房子是大家的一个梦想,但是实现这个梦想的人很少。比如说银座,每平方米用一万日元堆的话,会堆一米多高,就是这么一个地价,折合成美金的话都是一百多万美金。整体的地价虽
16、然是泡沫,但现在的日本地价还是很高的。现在看中国的地价,像北京地区,我原来住在大北窑这块,我很熟悉,像这种价钱和一般百姓工资比是一个天文数字。日本房产价格一般是民众七年的工资,日本人的年平均工资是400万到700万左右,这个乘上七年,才可以在东京购买房子。现在简单地比较,中国不可能出现购买热潮。但是无论是从日本、美国,只要是经历过这种情况的人来看,都会觉得不可思议,为什么中国出现这么多人购买房子。一般北京人买房子都是140平米以上,折合人民币是一两百万。按照一般的工资来说,是一百年两百年的情况,不可能出现的情况,但是实现了。所以说中国的物价上涨有一定的特殊性。从国外来说,不可思议,理解不了二、
17、日本泡沫经济的原因 从外部原因来看,正如凯塞沃尔夫所指出:日本泡沫经济是英美制造的一种典型的威尼斯式骗局。笔者以为,从实际的效果来看,日本初期的资本海外扩张的确是以威尼斯式骗局方式而收场。例如,日本资本对于美国帝国大厦的收购最后以1/4的价格易手,而本土的泡沫由于国际资本参与程度很低,侥幸地躲过了这一灾难,避免了陷入拉美国家的困境。 从产业原因来看,日本政府、金融机构、企业三位一体,公司之间交叉持股,以及企业与员工之间的终身雇佣关系,使日本企业在赶超阶段由于战略明确、摩擦较少,能够发挥出极大的效率。在赶超完成之后,由于缺乏灵活性,技术创新不足,日本陷入低效率困境。在贸易摩擦的制约之下,日本依靠
18、规模扩张的经济增长受到制约。使得国内资本本能地转向通过制造房地产泡沫、金融泡沫来获利。在经济泡沫破灭之后,正是由于错综复杂的公司治理结构以及政府保护,日本也避免了象拉美国家产业被国际资本所控制的恶果。另一方面,日本大泡沫经济并没有导致基尼系数的明显变化,仍然维持在0.3之下的全球最低水平,足见日本泡沫经济的危害性比人们估计的要小得多。 从金融原因来看,1973年石油危机以后,日本的生产率提升速度减缓,民间出现大量的“过剩”资本,日本政府也出现了巨额赤字,政府发行的巨额国债要求一个发达的国债流通市场。石油危机后的物价急剧上升,银行拒绝包购公债,要求公债价格自由浮动,利率自由化就成为顺理成章的要求
19、,这就对日本传统的金融管理模式产生了冲击。从1977年起,日本先后实施利率自由化,取消金融业务范围的限制,实行日元的自由兑换。利率市场化导致利率逐步走低,1985年日元利率低于美元1.4%,1989年日元利率低于美元3.8%。利率市场化与金融自由化为泡沫经济的生成和发展提供了适宜的环境。 从宏观经济政策来看,“广场协议”以后日元大幅度升值,使得日本通胀率大大低于其他发达国家,而19871989年的广义货币供应量却保持年均超过10%的增长速度。银行体系通过贷款给其他金融机构、企业而买入股票、房地产,或者直接购入大量股票与房地产。在资金推动下,股票、房地产价格大幅飚升,从而带来公司业绩的提升,又成
20、为推动股票上涨的理由。与此同时,利率的持续走低,使股市高市盈率成为合理。日本政府对这些问题视而不见,甚至推波助澜,加速了经济泡沫的生成。 三、日本泡沫经济的启示 自改革开放以来,我国保持了比日本更长时间的高速经济增长,创造了更大的奇迹。笔者认为,我国经济目前的状况也比日本泡沫经济之前要好得多,但日本泡沫经济仍然具有重要的借鉴意义。 从产业来看,我国当前面临着日本八十年代初期相似的困境,外商投资所带来的技术溢出效应在逐步减弱,生产率增长从九十年代初以来已呈逐步回落之势,经济增长很大程度上是由投资规模扩大带来的,当前投资规模占GDP的比重达到50%,带来了产业的普遍过剩与过度竞争。在过度竞争条件下
21、,企业往往以机会导向而非战略导向,许多企业盲目多元化并投资于房地产。另一方面,由于贸易顺差扩大,我国面临的贸易摩擦呈上升势头,美、日等国逼迫人民币大幅升值的企图越来越迫切。 从宏观金融来看,我国正在进行利率市场化与金融自由化改革,无疑这是我国经济发展到一定程度的必然要求。但我们也应该看到,为了经济增长需要,我国自九十年代以来每年基础货币的投放量在15%以上,国际游资的流入更加大了货币供应量,使得我国货币非常宽松,银行存贷差达到9万亿。虽然从2003年以来央行、国务院陆续出台了宏观调控政策,但地方政府并不认真执行,经济过热非常明显。以日本经验来看,如果过于宽松的货币没有适当途径吸收,必然造成某些
22、行业泡沫。 从金融市场来看,我国一些地区已经明显出现了房地产泡沫。以上海为例,中环附近房价平价在1万元/平方米,100平方米新房的价格在100万左右,以三口之家家庭年均5万元(高于统计数据)收入计算,房地产价格与收入的倍数达到20倍,而发达国家这个倍数基本是5倍。正是由于居民在房地产上投入过高,抑制了居民其他方面的消费,我国经济出现了严重的内需不足,居民储蓄率达到46%,显著制约了经济的发展。相反地,我国股市长期面临着供给与需求不匹配问题,成千上万家企业等待上市,而长期低迷的股市造成流入资金不足甚至萎缩。央行基础货币的快速投放本来可以通过股票市场来吸收,由于种种原因囤积于商业银行,助长了房地产
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