资产组合理论与因素模型培训课件.pptx
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1、第第3 3章章 资资产产组组合合理理论论与与因因素素模模型型3.1 现代资产组合理论的基本思想3.2 资产组合的收益与风险3.3 最佳资产组合的确定3.4 因素模型2022-5-81 证券投资理论与实务(第二版)3.3.1.1.1 1 马马克克维维茨茨资资产产组组合合分分析析资产组合分析的起点:单个证券的信息。一方面是来自于单个证券过去的历史表现;一方面也是来自于证券分析人员对证券未来表现的信念。资产组合分析的终点(或目的):得到关于资产组合的整体结论。2022-5-82 证券投资理论与实务(第二版)3.3.1.1.1 1 马马克克维维茨茨资资产产组组合合分分析析在对单个证券的未来收益衡量中,
2、由于未来收益所具备的高度不确定性,而现实中对未来收益的预测大多基于分析者自身的概率信念,因此马克维茨选取了期望收益指标。在对风险的衡量时,马克维茨引入了收益率方差(或标准差)的指标,用于度量基于期望收益水平的证券未来收益的偏离程度。根据风险的定义,可以将证券分成两类:无风险资产、风险资产。2022-5-83 证券投资理论与实务(第二版)3.3.1.1.2 2 投投资资者者的的期期望望效效用用根据资产组合的均值方差分析加上约束条件所得到的可行集,在最终投资决策过程中还需要结合投资者的效用偏好进行选择。这种根据偏好进行的选择被马克维茨称为期望效用原则,即投资者对于每一种可能的结果都能给出相应的评价
3、即效用水平,同时当面临着各种可供选择的机会时,投资者将选择期望效用最大的那个。2022-5-84 证券投资理论与实务(第二版)3.3.1.1.2 2 投投资资者者的的期期望望效效用用马克维茨在资产组合可行集的基础上,设立了区别有效资产组合与无效资产组合的准则。有效集具备的条件:第一,必须是可行的;第二,如果存在比该组合更大期望收益的组合,那么更大期望收益的组合的方差也应更高;第三,如果存在比该组合更低方差的组合,那么更低方差组合的期望收益也应该更小。2022-5-85 证券投资理论与实务(第二版) 最优组合有效集可行集3.3.2.2.1 1 单单个个资资产产的的收收益益与与风风险险单个资产的期
4、望收益率:确定性条件下存在性不确定00PDPPRTNiiiRPRE1)(dRRRRE)()(2022-5-86 证券投资理论与实务(第二版)3.3.2.2.1 1 单单个个资资产产的的收收益益与与风风险险单个资产收益率的方差:NiiiRERP122)(dRRRER)()(222022-5-87 证券投资理论与实务(第二版)3.3.2.2.2 2 资资产产组组合合的的收收益益与与风风险险资产组合的收益率:证券间的协方差与相关系数:NiiipREWRE1)()(, )()()XXYYCOV X YERE RRE RYXXYXY2022-5-88 证券投资理论与实务(第二版)3.3.2.2.2 2
5、资资产产组组合合的的收收益益与与风风险险资产组合的方差:上式也可化为 22()pppERE RNoImage22111()()()NNNiiiijiijjiijijEWRE RWWRE RRE RNiNiNjijjjiijiiiiRERREREWWREREW11122)()()(NiNiNjijijjiiiWWW111222022-5-89 证券投资理论与实务(第二版)NiNjijjipWW1123.3.2.2.3 3 两两证证券券组组合合的的例例子子假设投资者将资金分散投资于证券1和证券2,投资比重分别为 和 ,满足条件 ,则两证券组合的期望收益率为:组合的方差为:1W2W121WW 221
6、1RWRWRp2111)1 (RWRW12212222212122WWWWp212112222221212WWWW21111222212121)1 (2)1 (WWWW2022-5-810证券投资理论与实务(第二版)3.3.2.2.3 3 两两证证券券组组合合的的例例子子两证券完全正相关时两证券完全负相关时ppRRRR221122ppRRRR221122ppRRRR221212ppRRRR2212122022-5-811证券投资理论与实务(第二版)3.3.2.2.3 3 两两证证券券组组合合的的例例子子两证券不完全相关时22222211212()(2)ppRRR2222211212122RRR
7、 R2212121221122pRRRRR 2022-5-812证券投资理论与实务(第二版)3.3.2.2.3 3 两两证证券券组组合合的的例例子子两证券组合收益与风险的关系2022-5-813证券投资理论与实务(第二版)3.3.2.2.4 4 资资产产组组合合与与风风险险分分散散资产组合的风险由两部分决定:非系统性风险和系统性风险 第一项只与单个证券的风险和投资比例有关,通常称为非系统性风险。第二项不仅取决于单个证券的风险和投资比例,还涉及到证券之间的协方差,通常称为系统性风险。NiNiNjijijjiiipWWW1112222022-5-814证券投资理论与实务(第二版)3.3.2.2.4
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