我国上市公司多元化与经济绩效关系的实证研究.doc
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1、! 管理 世界 ! 月 刊 我国上市公司多元化与经济 绩效关系的实证研究 #$% 年 第 ! 期 ! 姚 俊 吕 源 蓝海林 摘要 : 多元化 战略对 绩效的影 响一 直是战 略管 理领域 的研究 重点 。理论 文献认 为公 司 实施 多元化扩 张的同 时存在成 本和收 益。然而 在实 证研究 上,美 国等 发达市 场的研 究结 果 与韩 国、智利 等一些 新兴市场 的研究 成果不一 致。本 研究 主要分 析我国 世 纪 年代 后 期的 多元 化行为 ,并 以我国 家 上市 公司 为样本 数据 来 分析公 司多 元化 程度 、股 权结 构 与经 济绩效 的关系。 通过多 元回归模 型等方 法,
2、我 们发现 公司 多元化 程度虽 然与 公司的 股 权 收益( !#)没 有显 著关 系,但与 资产 回报( ! $)指 标呈 显著 负相 关,同时 我们 也发 现 国有 股份比例 对多元 化公司 的业绩没 有显著 的影响 关系 ,而公司 的负 债规 模与 !$ 指 标 有显著 的负相 关关系。 关键 词 :多元 化 经济 绩效 上 市公司 一、引 言 在 %& 世纪 & 年 代到 (& 年 代中 期 ! 高度 多元 化战 略 ! 特别 是非 相关 多元化 !曾 经在 美 国和 欧洲成 为企业 增长战略 首选 然而 ! 在进入 )& 年代 后 !企业 开始关 注核心专 长 !逐 步采 取有 限
3、度的 多元化 和集中在 核心竞 争能力的 聚焦战 略 #*+, - *./0 +/ .1!2 )3 $% 一些 对美 国 公 司 的 实 证 研 究 ! 如 456756 和 850 &2) )9 !2) )$ !:.;51 665, &2 )9 $!?51 +/ &2 ) $!= .A 1 和 850 &2) )9 $!B17 和 C ,+JA :6G +1, 和 K+, ,56&%& &$ !C56L5/&2 ) $等 !显 示了 多元 化与 企业 经济 效益 的 关系 呈现 倒 (M) 型 ! 即单一 主营和 非相关 多元 化的绩 效均不 如相 关多元 化 % 究其 原因 !外部 市场环
4、 境 的构 成是影 响企业 多元化绩 效的重 要因素 % 在市场机 制 & 特别是 要素市 场 ! 如资本 市场 等 $ 效 率很高 的条 件下 ! 投资 者能 够得 到充 分的 市场 信息 !可 以自 行决 定是否 对某 个行 业或 者 市场 领域进 行投资 !因此未 必需要 企业管理 者作为 投资 代理以 企业内 部决 策的方 式进行 多 元 化经营 % 理论 文献普遍 认为 !市 场机制 越发达 效率越 高 !通过 市场交 换资源的 成本越 低 ! 企 业 追 求 多 元化 受 到 投 资 者 的 约束 越 大 ! 对 经 济 绩 效 的 贡 献 越 小 &*./0 +/.1 - *+1
5、1 - I,5H D!2 ) $% 这 些文献 表 O22)O 我国上市公司多元化与经济绩效关系的实证研究 中国上市公司研究 明 多 元 化 能 够 获 得 一 些 额 外 优 势 ! #$ $# % 者动 机 !C$L;: C4(;3 是 驱使 企业多 元化 的 &()$ *+ ,- #$ 重 要 因 素 !M;3$)4 &N$:;O/ + +% 我 国 学 者 在 ., 年 代 中 后 期 开 始关 注 企 业 多 K43 )33 4$ G K -. .+ $ 到目 前为止 对市场 发达 元化 问题 并 且就 多元 化与 企业经 济效 益 的关 系 条件 下企 业多 元化的 解释 主要 来
6、自 1 种 理论 !PB& 进行 了有意 义的 实证研 究 ! 尹义 省 - . % 徐康宁 Q4 G P$/ + E$ 第 一 种 是 基 于 竞 争 的 观 点 -. .% 张 裕龙 -. . % 朱江 -. . %马 洪 伟 & 蓝 海林 !?4CR ; 4$ ST3;9 认为 多 元化 企 业 具有 规 模 /, ,% 余 晖 & 周 林 / , ,% 张 卫 国 等 /, / $ 到 目 经济 &范围 经济 和市 场势 力等优 势 !U 4$L4$ C;L;$?O ;43;9 认 为公 司多 元 化是 对产 品 生产 能力 &管 理 长远 影响 % 或 者简 单地 以多 元化 为唯
7、一自 变量 对 能力 和财 务资 源增 长的 反映 企业 多 元化 并不 是 绩效 数据来 做相 关检 测和 分析 !张卫 国等 /, ,/ 为了 获得 规 模 经济 和协 同 更多地 是 考虑 获取 能 忽略 了企 业规 模 年限 和资 源等 一些 重要 的因 素 使 其最 大 化 利用 资 源 的能 力 诸 如 生 产 能力 & 知 对多元 化企业 绩效的 影响 $ 识 & 管 理 能 力 & 企 业 家 精 神 和 市 场 等 !X B: ;$ 在 总 结 和 参 考 以 往 文 献 与 实 证 研 究 的 基 础 /+ + $ 综合 上述 理论 考 察公 司 多 元化与 经济 绩 上
8、我们 试图 采取 实证 研究方 法考 察企 业多 元化 & 效的 关系 必须 从增 值方 式和 协调 成本 两方 面考 虑 股权 结构 与经 济绩 效的 关系 $ 我 们以深 圳 和上 海 !8 ;$ G K4/+ + $ 一 方面 多元 化使 企业以 资 两地 上市公 司为 研究对 象并 以其在 -. . 0/ , - 年 源共 享和 能力 扩散 的方 式通 过规 模经 济或 者范 围 1 年期 间 的数 据 作 为验 证 公 司多 元 化 和绩 效 关 系 经济提 高效率 $ H;?;!-. J+ 认为多 元化企业 可以 的基 础 $ 与以 前一 些国 内学 者的研 究多 元 化研 究 通
9、过 价值 链的 活动 组合 获得 范围 经济 实 践中 也 设计 不同 我 们考 虑到 多元化 对企 业绩 效 长远 的 有 对 成 功 公 司 ! 例 如 通 用 电 气 等 范 例 的 研 究 影响 因此我们 将绩 效指标 时间滞 后 即 以 - . . !X44:9& 8CRT ;: : G 2:;Y$ 9;: -. .+ 以保 护 自 我 利 多 元化 战略 对绩 效的 影响 一直 是战 略 管理 领 益 !F :;5;: =: ? ; : /, ,%AB C;: -. DE %&BC;:F ?;$! -. ./ 导致 了在 某个 机会 较少 的业 务中过 度投 资 9;: G H;?
10、;- . E$ A;9 和 IB55C$ !-.J 6 认为 的现 象 !V ;$3;$ -. J6%F B :- . +%M;( 部环 境出 现新 的机 会时 多元 化是 一种 重 要的 增 !-. J/ 认为 在公 司总 经理 和各业 务单 元经 理之 间 长 战略 )2$3 455- .67 % 二是 当 既有 的 行 业成 熟 或 存在 信息 不对 称的 成本 这些 信息 成 本使 多元 化 公司 绩效 下降 时 企业 为了生 存也 会实 施 多元 化 企业比 独立单 一企业的 效益要 低 $ 因 此 企业 实行 !K43 )3 34$ G K -. ., $ 近来 的 研究 认 为管
11、 理 多元 化战 略能 否提 高经 济效 益很 大程度 上 取决 于 S -/+ S 式 追 求 私 人 利 益 如 职 位 安 全 和 个 人 提 升 等 二、理论文献和假设 ! 管理 世界 ! 月 刊 #$% 年 第 ! 期 多元 化创 造的 价值 和多 元化 造成 的成 本之 间的 差 使多 元化 企业 承受 更高 的负 债 高 负 债能 力可 使 额 !#$ %#& !()* + ,#-./.&0 1./ 2 企业 具有 更高 的杠 杆作 用和 在某 个既定 行 业中 享 3.4.5 .4.1 .&* +6+ #7885 2 90: /.& *+ 6;$ % 受 低 税 等 ,V.15
12、 2 VW84# *+ 6C #-./.& 01./ 2 当 研究 转型 经济 或者 新兴 经济 条件 下 的企 业 多元 化时 国 际上 普遍 流行的 是采 用另 外 一种 理 论 即 制度理 论 !(& #)()0 )(& . 0B +C #F88 8) .0 *+ +C (G, ,#F88 8) .0 G, ,#MA.& K 2 MA (*+ 66 #MA .&K 2 N& KG, , G, ,G# 0(! 义扩 大了 多元 化的 概念 ! 多元 化也 指进 行 投资 和 :3 33 年的 现金流规 模 -TC0 *(和 负债规 模 -XZH (为 合 资 ! 使 单 一 组 织 能 够
13、 增 长 或 降 低 整 体 风 险 本研究 的自变 量 % JG0 K+0 0G% L J+HH !:33 9#?CBC%A MCB L /C-C C-C! ( 三 )经济绩效 测量 MC%!: 3D 3(% 近年来的 研究对 多元化定 义中的 )差 多 元 化 战 略 经 常 是 一 项 增 长 战 略 -W%0 G,! 异 * 限定 为 ) 描述 企业 在许多 不同 行业 中的 活动 程 :3 E7#? L !A ,BC%!: 3D E#!CBG%H L W% -! 度 *?CBC%A MCB L /C-CC-CMC% !:3 D3( % 0G%!: 3D 7(! 研究 中通 常有 S
14、种 经 济绩 效指 标 & 销 实 证研 究中 对企 业多 元化 测量 的基 础 主要 有 售增 长或 ?)- 销售收 益率 (?W- 资产收 益率 ( 两 种 方 式 FCM$ GN+ O L )* CP+-G!: 33D #QG%H ! ?% 本 研究 中 对样 本公 司 RGB-1!:3 D4 (& 一 是 基 于 ?AB$H : 3( S!: 3( ! 的经 济绩 效指 标分 别 采用 ?W 和 ? 作 为因 变 :3( D( 的 研究 采用 产 品的 相 关性 程 度 ) ?( 来定 义 量 !I-C$1 和 Q1-0-: 3D S( 认为 用 税 前 利润 与 总 企业 多元 化
15、! 这种 方法 使用 简单 !但这 种方 法实 际 资 产计 算 的 ?W 比 其 他指 标 衡 量经 济 绩 效 更 为 上是 以产 品为 分析 基础 !而 产品 的概 念很广 !概 念 充分 !+ 和 G%R -48 8; (认 为 在新 兴 市场 上 !由 于 的 不确 定 性造 成 了 多元 化 测 度和 可 比 性的 困 难 ! 管 理者 短 期行 为 影 响 和外 部 环 境波 动 的 不确 定 ! 特别 是对大 样本 的分析 较难 % QG%H RGB-1: 3D4 ( 采用 ?W 要 比销 售 增长 或 ?) 来 衡量 企 业经 济 指出 尽管 ?AB$H 的 方法 看上 去很
16、 直观 !但 在断 定 效益 更为稳 定 % ? 是战略 管理 文献中 经常采 用 多元 化程 度上 并不 比其 他方 法应 用广 泛 # 二是 建 的绩 效 指 标 -=C$PA !:3 D7( % 其 中 ?W 是 用税 前 立在产 业基础 上的 标准产 业分类 法 ) ?0 A$9 9# % 首先 $我 们 考 察了 公 司 成 立 时 间 !.AB6 $ 以 99 ! 年 为 基 数 $理 论文献 表明 公司 年龄 对制 度化 会有 积 极 影 响 $公 司 持续 经 营的 越 久 $ 制 度化 程 度 越 高 $ 协 调 各业 务单 元的 成本 也许 会更 高 % 其次选 择 了公
17、司 规模 大小 作为 控制 变量 $一 般来说 $ 衡量公 司规 模 大小 可选 择人 数 资产 规模 和销 售额 等 $但 使用 资 产指 标相 对人 数指 标来 说 $ 可以 降低 一些 劳动 密 集 型行 业 特点 的 影 响 !/= ?0 A$99 # $本 研 究 中采 用的 是资 产规 模指 标 $ 同 时为 了 消除 变动 因 素影 响 $ 我 们采 取了 以 !) ) 年到 99! 年 # 年 的 平均 总资 产的 自然 对数 % 第 三个 控制变 量 是杠 杆 系数 $定 义为 负债 除以 股东权 益 $ 学 者的研 究表 明 杠杆 系数 反映 了债 权人 和股 东的 影响
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- 我国 上市公司 多元化 经济 绩效 关系 实证 研究
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