所有权性质、会计信息与债务契约——来自我国上市公司的经验证据.doc
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1、所有权性质、会计信息与债务契约 工商管理理论论坛 所有权性质、会计信息与债务契约 来自我国上市公司的经验证据 孙 铮 李增泉 王景斌 摘要 : 本 文运用中国上市公司的经 验数据实证检验了所 有权性质对会计信息债务 契约有 用性 的影响。研究结果表明,公 有企业的会计信息在 债务契约中的作用要低于 私有企业。本 文 对两类公司 事后违约概 率和会计信息 质量的检验 结果说明 ,公有企 业较低的 会计信 息债 务 契约有用性主 要源于政府 对公有企业 的各种优惠 政策实质上 起到了为 公司贷 款提供 隐性 担保的 作用,而非政府直接干预 银行贷款决策的结果。 关键词 :所有权性质 会计信息 债务
2、 契约 政府关系 一、引言 金 融市场的完善对一国国民 经济的发展具有重要影 响。在我国 , 随着国有银行 的商业化 改造 , 特别 是 专门的政策 性银行的成 立 , 政策性 贷款逐步减 少 , 银行的贷 款行为 日趋市场 化。 但是 , 统 计数据 表明 , 尽 管民营经 济已 经在整 个国 民经济 中占有 了相 当比重 , 大部 分的 商业 银行贷款 却主要 流向了国 有企业 , 民营企 业仍面 临严重的 外部金 融约 束 ( , , ; 、 , ) 。国务院于 年初颁发 的关于鼓 励支持和引导 个体私 营等非公有 制经济发展的 若干意见特别提到 , 要加大对非 公有制经 济的财税 支持
3、力 度。在 这种背景下 , 分析会计信 息和所有权 性质在我国 商业银行贷 款决策中的 相互作 用 , 无疑 对我 国金融体制 的改革乃至整 个国民经济 的发展都具 有重要意义。 为此 , 本文 将以产权经 济学 ! 为基础 , 实证 分析所有权 性质如何影响 会计信息 在债务契约中 的运用 ( 即会计 信息的 债务契 约有用性 ) 。 会计信息综合 反映了企业 的财务状况 和经营成 果 , 是银 行评价 企业偿债 能力的 重要信 息 , 有助于 降低债务契 约的监督成本 和执行成本 。西方众多 文献发现 , 债务契 约中有 许多限 制性条款是 以会计信息 为基础的 , 这些 条款用来 防止股
4、东或 经理通过 发放清 算性股利 或投 资高风险项目侵占债权人 的利益 ( , ) 。另外 , 会计信 息对公司破产概 率的预测能力也证明了会 计信息的债务契约有用 性 ( , ; , ) 。最近的 , , 行为如 何影响债务契约的 结构。但是 , 这些文献大多将 重点放在会计信息的质 量特征上 , 截 至目前尚未有 文献研究 制度特征 ( 特 别是所有权 结构 ) 如何影 响会计 信息在债 务契约 中的运 。 产权 经济学认为 , 契约结构内 生于制度约束 , 是契约成 本最小化的结果。会计信息虽然在 一定程度 上可以 用来衡量 公司的 偿债能 力 , 但 由于 其固有 的局限 性 ( 例如
5、历 史成 本计价 、应 计制下的 预测偏 差以及机 会主义 的盈 余管理 等 ) , 并不能 作为债 务契 约的充 分信 息 , 当 其他 变量能 够提供有关债务人 的有用信息时 , 债务契 约将会降低对会计信息的 需求。在转型经济 中 , 政府仍然 在资源配置 中具有重要作 用 , 理解 转型经济中的 企业契约 结构必 须考虑这 个特 有的制度环境。在财务学领域 , 制度环境 对债务契约的影响已经 开始引起学者的关注。例如 , 有文献 发现 , 具有 良好政 治关 系 ( ) 的企 业更容 易或 者以更 低的 利率 获得 本文是国家自然科学基金资助项目公司控制权安排和投资者利益保护 ( 批准
6、号 ) 和教育部人文社科 重点研究基地重大项目经济制度与会计信息契约有用性的关系研究 ( 批准号 ) 的阶段性研究成果。作 者特别感谢上海国家会计学院的刘凤委博士和本刊匿名审稿人提出的建设性意见 , 但文责自负。 银行 ; ( 特 别是 国有银 行 ) , 的 贷款 ; ( , , ; 管理世界 ( 月刊 ) 年第 期 得会计 信息 可能 受到 债务 人的 预测 能 力和 机会 主 义行为 ( 例 如盈 余管 理 ) 的影 响而 偏离 企业 的实 际 , ) 。另外 , 这些企业在陷 入困境时也更 状况 , 会计信 息在反 映企业的 偿债能 力时存 在一定 容易得 到国 家的 财政 补贴 (
7、、 的局限性 , 其 他非会 计信息 也会对债 务契约 结构产 , ) 。本文据此分 析认为 , 作为反映 政府 生影响。在这 些非会 计信息 中 , 有两 个因素 值得关 与企业 关系 的主 要变 量 , 所有 权性 质 ( 即公 有还 是 注 , 其一是司法体系 , 其 二则是债务人的信誉 。近年 私有 ) 应该会 对会计信 息的债 务契约 有用性产 生重 来 , 司法体系 对债务 契约的影 响已经 得到众多 跨国 要影响 , 因为 无论是 政府对银 行信贷 决策的直 接干 预 , 还是政 府的信誉担 保 ( 即通 过财政 补贴、税 收优 惠或政策倾 斜等各种 方式为企 业提供 隐性担保
8、) 都 会降低会计信息在公有企 业债务契约中的有用性 。 以我 国 上市 公司 年 的非 金 融类 上 市公司为研 究样本 , 本文对上 述问题 进行了实 证检 验。研究结果 表明 , 会 计信息 无论对 公 有企业 还是 私有企业的贷 款行为 都具有重 要影响 , 但公有 企业 的产权性质降低了会计信 息对贷款行为的影响。进 一 步 , 本文对 公有企业 与私有 企业的违 约概率 和会 计信息质量进 行了比 较 , 没有 证据表明 公有企 业的 违约概率要高 于私有 企业 , 并 且两类 公司的会 计信 息质量也没有 表现出 显著的 差异。这 说明 , 所 有权 性质对 会计 信息 债务 契
9、约 有用 性的 影 响主 要源 于 政府信誉而非政府干预。 本文 其 他部 分如 下安 排 : 第 二部 分是 理论 分 析 、制度 背景与 研究 假设 , 第 三部 分介 绍本 文的 样 本和数 据 , 第四 部分 对结 果进 行分 析 , 最后 对全 文 进行总结。 二、理论分析、制度 背景与研究假设 现代经济 建立在 广泛的契 约化基 础上 , 由 制度 环境所 引致 的契 约成 本 ( 或交 易成 本 ) 对组 织结 构 乃至 一 国 经济 的 发 展具 有 重 要 影 响 ( , , ) , 契约 结构的 设计原则 就是在 给定的约 束条 件 ( 包括制 度环境 ) 下 , 实现契
10、约成本 的最小化 。 具 体到债务契约 , 由于贷 款人的 风险主要 来源于 贷款 利息和本金能 否按照 事先约定 的条件 收回 , 而 该风 险则主要受债 务人的偿 债能力 和相关 的制度约 束 , 因此理 解债 务契 约的 结构 必须 从债 务 人的 偿债 能 力和相关的制度约束着手 。债务人的偿 债能力是债 权 人能否按时收回本金的基 础。会计信息 综合反映 了 企业财务状 况和经营 成果 , 对判断债 务人的 偿债 能力具有重要 作用。但 是 , 由 于会计信 息基于 历史 成本的计价原 则 , 而偿 债能力 则取决 于公司未 来 的 财务状况和经 营成果 , 并且应 计制的 确认原则
11、 也使 比较文 献的 支持 。例 如 , 等 ( ) 对全 球 个 国家 的研究 发现 , 一国 资本市 场 ( 包括股 票市 场和债务市 场 ) 的发 达程度与 该国保 护债权人 的司 法体 系 的 完善 程 度 之间 存 在 显 著的 正 相 关关 系 ; 和 ( ) 、 等 ( ) 、 等 ( ) 则提 供了 司法 体系 影响债 务 期 限结构的经 验证据 。除司法 体系外 , 债务人 的信 誉是影 响债 务契 约结 构的 另外 一项 重 要的 制度 安 排。特别当司 法体系 相对薄弱 时 , 债 务人的 信誉对 债务契约的影响显得尤为 重要。 和 ( ) 最先 对债务 人的信誉 担保机
12、 制进行了 理论 分析。作者指 出 , 在 债权人预 期债务 人可能通 过投 资高风险项目 损害债 权人利益 的情况 下 , 债 务人有 强烈的动机提 供自我 约束机制 , 以降 低债务 契约的 成本 , 这 些自 我约束机 制包括 抵押、担 保以及“金手 铐”等。本文 主要关注企业的所有权 性质 ( 即公有还 是私有 ) 如何 通过影 响企业的 信誉而 影响会计 信息 的债务契约有用性。 无论 是在 转型 经 济国 家还 是 发达 的市 场经 济 国家 , 政府都 对许多 社会资源 的分配 具有垄 断权。 ( ) 最 先对 政府 资源 分配 过程 中的 寻租 行 为 ( ) 进 行了研究 ,
13、 指出政 府对资 源的 垄断是寻租 行为产生 的根源 , 随后的 一系列 文献则 从宏 观的 角度探 讨了 寻租 活动 对一 国 经济 发展 的 负面影响 ( 、 , ) 。最 近 , 债 务市 场上 的寻 租行 为引 起 了许 多学 者的 关 注。例如 , 等 ( ) 对 个国家的 银行所 有 权进行了考 察 , 发 现世界上 绝大多 数的银 行都被 政府所 控制 , 并 且他 们的 证据 表明 , 国 有银 行 通常 成为官员寻 租的工 具 , 而非 纠正市场 失灵的 机制 ; 和 ( ) 、 和 ( ) 、 和 ( ) 的研 究则 表明与 政府 关系 密切 的企 业 更 容 易 获 得
14、银 行 的 贷款 。 、 和 ( ) 的证据进一 步证明 , 这 些企业之 所以 获得更 多的 银行 贷款 可能 不是 政府 直 接干 预银 行 信贷政策的结 果 , 而 是由于政 府为这 些企业 提供的 所有权性质、会计信息与债务契约 工商管理理论论坛 特殊优惠实质 上为银 行贷款提 供了一 种隐性 担保 , 因为他们发现 , 具有 政治关系 的企业 更容易 在陷入 危机时获得政府的财政补 助。 和 ( ) 从理 论 上分 析 了所 有 权性质对寻 租行为的 影响。 作者指出 , 由于 较低的 类 三、研究设计 (一)样 本选择 本 文从 年 上市 交易 的所 有 非 金融 股上 市公 司中
15、 选择 满足 以下 个条 件的 上市 寻租成本 , 公 有企业 更容易 成为政府 官员寻 租的对 公司作为 研究样本 : ( ) 上 市已满 一年。 ( ) 本文所 象 , 公有企 业与政府 的关系 要强于私 有企业 。 由于 用财务数 据能够 取得。 ( ) 最终控制 人的性 质能够 这种关系并 不会直 接反映在 会计信 息中 , 因此 , 本 判断 。符合 以上条件的观测点为 个 , 其中观测 文预期 , 给定 许多社 会资源被 政府控 制的前 提 , 公 点的年度分布如表 所示。 有企业 与政 府之 间更 为密 切的 关系 会 降低 会计 信 息的债务契约 有用性 , 这一方 面可能 源
16、于政 府对银 行贷款政策的 直接干 预 , 另 一方面则 源于公 有企业 与政府 的良 好关 系实 质上 会为 银 行贷 款提 供 一种 隐性担保。 自 世纪 年代 末 , 中国 开始了 从计划 经济 向市场经济的转轨过程 。经过 多 年的改革 , 市场 机制在资源配 置中的 作用逐步 增强 , 民营经济 得到 了迅猛发展 。相对于 其他经济 体制的 改革 , 中国的 金融体 制改 革虽 然相 对滞 后 , 但近 年来 , 国 有 商业 银行在市场化 转型方 面也取 得了明显 进步 , 并且出 现了一些民 营控股的 股份制 银行。目 前 , 绝 大多数 的商业银行已 经按照 国际准 则与操作
17、标准 , 建立起 了贷款质量 的“五级 分类制 度” , 信贷 资产的 质量评 价和考核体系也逐步完 善。不过 , 截至 目前 , 中国的 转型远 未完 成 , 政府 仍然 在许 多资 源 ( 包括 水、电 、 煤、土地使 用 权等 ) 的 配置中具 有绝对 的垄断 权 , 并 在资源 的分 配过 程中 优先 考 虑国 有企 业 ( 黄 孟复 等 , ) 。政府通过各种方式对上市 公司进行补助 的经验证据 已经逐步 积累起 来。例如 , 陈晓和 李静 ( ) 与李 增泉、余 谦和王 晓坤 ( ) 分别 提供了 政府 通过 财政补 贴和 并购 重组 帮 助国 有企 业的 证 据 , 林毅夫 和李
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