旅游行业全球主题公园研究:迪士尼模式难以模仿“中国军团”各显神通-20191011-中金公司-25页.pdf
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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 11 日 中金看海外主题 全球主题公园研究:迪士尼模式难以模仿, “中国军团”各显神通 观点聚焦 目的目的 中国正处于文化旅游需求快速增长阶段, 分析海外成功企业商业模式的优缺点并借鉴经验,有助于中国主题公园产业实现更好的发展。 发现发现 受益于人口与经济优势,受益于人口与经济优势,中国主题公园产业快速兴起:中国主题公园产业快速兴起:1)2018 年全球前 10 大主题公园集团接待游客 5.0 亿人次,同比+5.4%;全球前 25 大主题公园接待游客2.5 亿人次,同比+3.3%。2
2、)全球特大型主题公园主要分布于人口稠密、经济发达的地区。由于东亚经济发展较快,分布于东亚的主题公园权重提升。2018 年,全球前 25 位特大型主题公园中,中国大陆/香港/日本/韩国分别有 3/2/4/2 个,占比 44%(vs 2012 年占比 36%) ;其中,中国主题公园的数量占比 20%(vs 2012年占比 12%) 。 迪士尼乐园模式难以模仿:迪士尼乐园模式难以模仿:1)全球著名主题公园的核心在于超级 IP。迪士尼、NBC 环球的商业模式为基于影视娱乐 IP 的生态圈,其背景是欧美文化在全球范围内的输出。2)2018 财年,迪士尼营收 594 亿美元,净利润 126 亿美元,主要业
3、务包括影视娱乐、主题公园&度假村、媒体网络(广播电视等)和流媒体。迪士尼的经营效果优于上述任一单一业务的同业竞争者。3)全球前三大市值主题公园集团(迪士尼、华侨城和云顶新加坡)的主业均不是主题公园。 普通主题公园模式:普通主题公园模式:1)通用 IP,如海洋动物、游乐冒险、水上乐园。由于缺乏IP 附加值,该种公园一般资产回报较低,需要依靠高负债率提升 ROE。2)利用地方特色 IP 可建设个别优秀的主题公园,但复制性不强,如日本长岛温泉乐园。 “中国军团”各显神通:“中国军团”各显神通:1)利用地方特色文化,中国已建立众多主题公园,如乌镇、平遥古城等。2)中国主题公园集团寻找具有中国特色的商业
4、模式,如华侨城“大型主题公园+地产” ;宋城演艺“中小型主题公园+演艺” ;华强方特避开竞争,专注二三线城市;复星旅游文化引入国际知名品牌和 IP;海昌海洋公园则专注于海洋动物主题。 投资建议投资建议 迪士尼等欧美全球化主题公园属于强势文化输出的一部分,强势 IP 带动主题公园扩张,中国企业难以复制该模式,这同样也是日韩缺乏全球性主题公园集团的原因。中国主题公园发展主要由文化娱乐需求提升所带动,缺乏自有强势 IP,但可以利用通用 IP、地方特色,辅以地产、演艺,走自己的特色道路,满足中国巨大的市场需求。 风险风险 重资产投入风险;全球经济波动风险。 何伟何伟 分析员 SAC 执证编号:S008
5、0512010001 SFC CE Ref:BBH812 褚君褚君 联系人 SAC 执证编号:S0080119080067 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-102019-012019-042019-072019-09相对值 (%) 沪深300 中金旅游酒店及餐饮 群内每日免费分享5份+最新资料 群内每日免费分享5份+最新资料 300T网盘资源+4040万份行业报告为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 全面赋能!添加微信:xxyg_weixxyg_wei备注“入群”立刻免费领取 立刻免费领取 200套知识地图
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7、明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 全球主题公园格局全球主题公园格局 . 4 全球特大型主题公园多分布于经济发达地区 . 4 全球前 10 大主题公园集团被欧美、中国企业垄断 . 5 主题公园分类:影视/动漫/奇幻类主题公园需要超级 IP . 6 主题公园建设和当地经济发展相辅相成. 7 全球主题公园公司估值和财务比较全球主题公园公司估值和财务比较 . 9 全球领先的主题公园集团均不以主题公园为主业 . 9 主题公园公司盈利指标比较 . 9 主题公园公司估值比较 . 10 迪士尼乐园模式难以复制迪士尼乐园模式难以复制 . 11 迪士尼以超级 IP 为核心的生态圈,主题公园仅为
8、业务之一 . 11 默林娱乐“小型室内主题公园+强 IP”模式 . 14 为什么日韩缺乏大型主题公园集团 . 16 “中国军团中国军团”各显神通各显神通 . 17 宋城演艺中小型主题公园+演艺的商业模式 . 17 华强方特专注二三线市场,以高科技方式展现中国古典文化 . 18 华侨城大型主题公园+地产 . 20 复星旅游文化借助资本市场和国际品牌 . 20 海昌海洋公园国内领先的海洋主题公园开发运营商. 21 长隆集团一站式综合性旅游度假区龙头 . 22 图表图表 图表 1: 2018 年全球前 25 位主题公园排名 . 4 图表 2: 全球前 10 大主题公园集团客流 . 5 图表 3: 2
9、010-2018 全球大型主题公园客流(按地区) . 5 图表 4: 2018 年全球前 10 大主题公园集团 . 5 图表 5: 欧美主题公园集团旗下代表性主题公园对比 . 6 图表 6: 主题公园分类 . 7 图表 7: 全球大型主题公园建立时间与当地经济发展水平 . 7 图表 8: 2018 年特大主题公园与知名景区客流比较 . 8 图表 9: 上海迪士尼运营期间人群来源热力图 . 8 图表 10: 上市的主题公园公司财务对比(2019-09-27) . 9 图表 11: 2018 年大型主题公园公司营业收入构成 . 9 图表 12: 主题公园集团盈利指标比较 . 10 图表 13: 迪
10、士尼营业收入及同比增长率 . 11 图表 14: 主题公园和度假村占比提升(按照营收口径) . 11 图表 15: 迪士尼的商业核心是基于影视娱乐 IP 的全产业链业务,主题公园仅仅是 IP 变现的一种形式 . 12 图表 16: 全球票房前 50 部电影(截至 2019-08-15) . 13 图表 17: 单一业务可比公司(2019-09-27) . 14 图表 18: 默林娱乐各业务营收规模 . 14 图表 19: 2018 年默林娱乐营收结构 . 14 图表 20: 默林娱乐业务逐渐向欧洲范围外扩张 . 15 中金公司研究部:中金公司研究部:2019 年年 10 月月 11 日日 请仔
11、细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 21: 默林娱乐亚太、北美地区营收占比提升较大 . 15 图表 22: 韩国、日本本土知名的主题公园 . 16 图表 23: 公司景区项目地域分布(截止 2019 年 7 月) . 17 图表 24: 杭州宋城景区是主题公园和文化演艺结合的休闲度假旅游区 . 18 图表 25: 国内主题公园、演艺项目对比 . 18 图表 26: 华强方特主题公园全国分布(截止 2019 年 5 月) . 19 图表 27: 华强方特营业收入 . 19 图表 28: 2018 年营业收入贡献(按业务) . 19 图表 29: 200
12、9-2018 年华侨城旅游综合收入占比下降 . 20 图表 30: 2018 年营业收入分业务占比 . 20 图表 31: 三亚 亚特兰蒂斯导游图 . 21 图表 32: 成都海昌极地海洋世界导游效果图 . 21 图表 33: 广州长隆度假区导游图 . 22 中金公司研究部:中金公司研究部:2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 全球主题公园格局 全球全球特大型特大型主题公园主题公园多多分布分布于经济发达地区于经济发达地区 2018 年,全球前 10 大主题公园集团接待游客 5.0 亿人次,同比+5.4%;全球前 2
13、5 大主题公园接待游客 2.5 亿人次,同比+3.3%。 全球特大型主题公园主要分布于人口稠密、经济发达的地区。2018 年,全球前 25 位特大型主题公园中,9 个位于美国,占比超过三分之一;中国大陆/香港/日本/韩国分别有3/2/4/2 个。其中,中国主题公园的数量占比从 2012 年的 12%提升至 2018 年的 20%。 图表1: 2018年全球前25位主题公园排名 注:灰色为中国本土的主题公园; 资料来源:AECOM&TEA,中金公司研究部 2010-2018 年,全球大型主题公园接待游客人数 CAGR 达 3.4%,增长稳定。2018 年,全球大型主题公园共接待游客 3.77 亿
14、人次,同比增长 4%。其中,北美、亚太地区为两大主要市场,游客占比达 41.8%/36.9%。 百万人百万人国家国家所在地区所在地区游客人数游客人数YoY迪士尼魔法王国美国佛罗里达州,布纳维斯塔湖20.86 2.0%迪士尼乐园美国加利福尼亚州,安纳海姆18.67 2.0%东京迪士尼乐园日本东京17.91 7.9%东京迪士尼海洋日本东京14.65 8.5%日本环球影城日本大阪14.30 -4.3%迪士尼动物王国美国佛罗里达州,布纳维斯塔湖13.75 10.0%迪士尼未来世界美国佛罗里达州,布纳维斯塔湖12.44 2.0%上海迪士尼乐园中国上海11.80 7.3%迪士尼好莱坞影城美国佛罗里达州,布
15、纳维斯塔湖11.26 5.0%长隆海洋王国中国珠海横琴湾10.83 10.6%环球影城美国佛罗里达州,奥兰多10.71 5.0%迪士尼加州冒险乐园美国加利福尼亚州,安纳海姆9.86 3.0%巴黎迪士尼乐园法国马恩拉瓦9.84 1.9%冒险岛美国佛罗里达州,奥兰多9.79 2.5%环球影城美国加利福尼亚州,环球城9.15 1.0%香港迪士尼乐园中国香港特别行政区6.70 8.1%乐天世界韩国首尔5.96 -11.2%长岛温泉乐园日本桑名市5.92 -0.2%爱宝乐园韩国京畿道5.85 -7.3%海洋公园中国香港特别行政区5.80 0.0%欧洲主题公园德国鲁斯特5.72 0.4%艾夫特琳主题公园荷
16、兰卡特斯维尔5.40 4.2%华特迪士尼影城法国马恩拉瓦5.30 1.9%趣伏里主题公园丹麦哥本哈根4.85 4.5%长隆欢乐世界中国广州4.68 11.9%合计合计251.993.3%3.8%5.2%4.3%4.1%5.4%-1.1%4.7%3.3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%130150170190210230250270201020112012201320142015201620172018游客人数YoY(百万人)全球前全球前25位主题公园客流量位主题公园客流量46.2%25.6%12.3%15.8%美国欧洲中国日韩2018年全球前年全球前25位主题公园客流分布位主题公园客流
17、分布41.8%4.0%36.9%17.3%北美排名前20位主题/娱乐公园拉美排名前10位主题/娱乐公园亚太排名前20位主题/娱乐公园2018年全球大型主题公园客流分布年全球大型主题公园客流分布欧洲/中东/非洲排名前20位主题/娱乐公园中金公司研究部:中金公司研究部:2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表2: 全球前10大主题公园集团客流 图表3: 2010-2018全球大型主题公园客流(按地区) 资料来源:AECOM&TEA,中金公司研究部 资料来源:AECOM&TEA,中金公司研究部 全球全球前前 10 大主
18、题公园大主题公园集团被欧美、中国企业垄断集团被欧美、中国企业垄断 全球大型主题公园集团主要来自经济、文化具有优势的欧美地区,中国企业凭借国内人口规模优势挤入前 10。日韩经济发达,但缺乏全球性文化影响力,人口规模相对较小的地区无法培育出世界级的主题公园集团。 超级超级 IP:排名前三的迪士尼(美国) 、默林娱乐(英国) 、NBC 环球(美国)均为具有超级 IP的全球性企业。 其中迪士尼/环球影城在全球前 25位的主题公园中分别拥有 12/3个;默林娱乐主打室内小型主题公园,如杜莎夫人蜡像馆、乐高探索中心等。 中国特色:中国特色:受益于中国的人口规模优势,华侨城、华强方特、长隆集团按客流量排名分
19、别为 4/5/6。宋城演艺在 2014-2015 年也曾入选全球前十名。 通用通用 IP:六旗娱乐(美国)主打冒险游乐主题;海洋世界(美国)主打海洋主题;雪松会(美国)的主题乐园涵盖冒险游乐、历史文化和影视 IP;而团圆娱乐(西班牙)则运营包括野生动物园、水族馆、游乐场、水上乐园等在内的多种主题公园。 图表4: 2018年全球前10大主题公园集团 注:*环球影城列示的2018年营业收入为其所属公司NBC环球的营业总收入; 资料来源:AECOM&TEA,中金公司研究部 4.6%6.7%5.4%5.1%7.2%4.3%8.6%5.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%200250300
20、350400450500550201020112012201320142015201620172018游客人数YoY(百万人)全球排名前十位主题公园集团客流全球排名前十位主题公园集团客流123 127 132 135 138 146 148 151 158 13 13 13 14 14 15 15 15 15 96 103 109 117 123 131 127 134 139 56 58 58 58 60 61 61 63 65 050100150200250300350400201020112012201320142015201620172018欧洲/中东/非洲排名前20位主题/娱乐公园亚
21、太地区排名前20位主题/娱乐公园拉美排名前10位主题/娱乐公园北美排名前20位主题/娱乐公园(百万人)289301312323335353351363377排名排名公司公司股票代码股票代码所在地区所在地区2018年营业收入年营业收入(百万美元)(百万美元)2018年游客人数年游客人数(百万人)(百万人)YoY2017年游客人数年游客人数(百万人)(百万人)YoY1迪士尼DIS US美国59,434157.34.9%150.06.8%2默林娱乐MERL LN英国2,25467.01.5%66.07.8%3环球影城*未上市美国35,76150.11.2%49.54.4%4华侨城000069.SZ中
22、国5,74649.415.1%42.932.9%5华强方特834793.OC中国63142.19.3%38.521.7%6长隆集团未上市中国34.09.6%31.013.4%7六旗娱乐SIX US美国1,46432.05.3%30.42.3%8雪松会娱乐FUN US美国1,34925.90.7%25.72.4%9海洋世界SEAS US美国1,37222.68.6%20.8-5.5%10团圆娱乐PQR SM西班牙69420.91.5%20.6-1.1%合计合计501.25.4%475.88.6%中金公司研究部:中金公司研究部:2019 年年 10 月月 11 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法
23、律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表5: 欧美主题公园集团旗下代表性主题公园对比 注:*六旗魔术山投资额为公司预计现在建设开发新的主题公园所需投资额; 资料来源:AECOM&TEA,中金公司研究部 主题公园分类:影视主题公园分类:影视/动漫动漫/奇幻类主题公园需要超级奇幻类主题公园需要超级 IP 主题公园区别于市政配套公园主题公园区别于市政配套公园。市政配套公园以服务市民休闲教育为目的,属于非盈利的项目,一般由政府出资建设,如国家森林公园、动物园、海洋馆、湿地公园、植物园和科技馆等。主题公园是以盈利为目的的商业项目主题公园是以盈利为目的的商业项目。第一个商业化的主题公园是 19
24、55 年开业的洛杉矶迪士尼乐园。 室外室外 VS 室内:室内:1)室外主题公园可分为影视/动漫/奇幻类;游乐/冒险类;动物/海洋动物类;历史/文化/观光类。2)小型室内公园,如乐高探索中心、杜莎夫人蜡像馆、鬼屋、儿童游乐园等。 超级超级 IP VS 通用通用 IP:1)影视/动漫/奇幻类、部分小型室内公园需要超级 IP,著名的有迪士尼、环球影城、乐高探索中心、杜莎夫人蜡像馆。2)游乐/冒险类、动物/海洋动物类、历史/文化/观光类基本为通用 IP。 从从科技含量的角度科技含量的角度:历史/文化/观光类主题公园科技含量最低;动物/海洋动物类主题公园需要专业的海洋生物驯养技巧;游乐/冒险类需要专业的
25、大型游乐设备;影视/动漫/奇幻类需要采用尽量先进的技术,如利用全息投影等展现梦幻世界。 迪士尼迪士尼环球影城环球影城默林娱乐默林娱乐六旗娱乐六旗娱乐雪松会娱乐雪松会娱乐海洋世界海洋世界团圆娱乐团圆娱乐代表公园上海迪士尼度假区好莱坞环球影城佛罗里达乐高主题公园六旗魔术山杉点乐园奥兰多海洋世界德国电影公园建成时间2016年1963年2011年1971年1870年1973年20世纪90年代地理位置中国上海美国洛杉矶美国佛罗里达州美国洛杉矶美国俄亥俄州美国佛罗里达州德国鲁尔区博特罗普占地面积1000英亩524英亩149英亩262英亩364英亩279英亩112英亩投资额55亿美元北京环球影城:65亿美元
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