(NEW)读懂银行股.pdf
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1、 读懂银行股 那一水的鱼 中国经济出版社 图书在版编目(CIP)数据 读懂银行股/那一水的鱼著.北京:中国经济出版社,2016.9 ISBN 978-7-5136-4359-7 .读 .那 .商业银行股票交易研究 .F830.91 中国版本图书馆CIP数据核字(2016)第201359号 责任编辑 燕丽丽 责任审读 贺静 责任印制 巢新强 封面设计 任燕飞 出版发行 中国经济出版社 印 刷 者 经 销 者 各地新华书店 开 本 710mm1000mm 1/16 印 张 15.5 字 数 200千字 版 次 2016年9月第1版 印 次 2016年9月第1次 定 价 48.00元 广告经营许可证
2、 京西工商广字第8179号 中国经济出版社网址 社址北京市西城区百万庄北街3号邮编100037 本版图书如存在印装质量问题,请与本社发行中心联系调换(联系电话:010-68330607) 版权所有 盗版必究(举报电话:010-68355416 010-68319282) 国家版权局反盗版举报中心(举报电话:12390) 服务热线:010-88386794 目 录 出版说明 前言 第一章 银行这门生意 银行这颗“蛋”从哪里来? 银行的生意模式 银行卖什么? 银行业的天花板在哪里? 天生高杠杆的银行业 银行业的周期性特点 银行算轻资产行业吗? 第二章 银行会不会过度竞争? 好行业如顺水行舟 牌照最
3、值钱 超车?当心“紧箍咒”! 银行股白菜价是好是坏? 开户流程烦琐,能否形成竞争壁垒? 无差异化竞争 来自行业外的威胁 第三章 互联网会颠覆银行业吗? 真有其事,还是鬼故事? 如何颠覆? 货基与存款 P2P借贷与银行贷款 网贷银行 第四章 初解银行资产表 银行财报的可信度高吗? 初解银行资产端 不可忽略的表外项目 资产端的奥秘 第五章 初解银行负债及股东权益表 初解银行负债表 初解银行股东权益表 股东权益变动表 资产负债表的重要性 第六章 银行“紧箍咒”资本充足率 资本充足率的由来 何谓资本充足率? 核心一级资本扣减项 优先股 权重法与高级法 如何看待银行“紧箍咒”? 通胀对银行股有利吗? 第
4、七章 初解银行利润表 初解利润表 浮盈浮亏如何挂账? 更详细的分部业绩表 第八章 如何细审银行净利差? 初解净利差 银行资产与负债的利率匹配 银行资产与负债的“长短配” 第九章 银行和投资者都喜欢的非息业务 中间业务收入有哪些特点? 初解各类非息收入 银行的中间业务是暴利吗? 中间收入的稳定性 详解信用卡业务 第十章 银行存亡之道,资产质量怎么看? 不良资产,雾里看花 主抓不良贷款 盘点不良贷款 银行如何处理不良贷款? 其他不良资产 第十一章 构建能力圈,银行股是不是你的菜? 不懂不做,不熟不做 将银行股纳入能力圈 银行股投资与时俱进 第十二章 银行股估值怎么看? 投资银行股的长期回报率是多少
5、? 银行股究竟价值几何? 价值回归试算法的衍生策略 如何在银行股之间轮动切换? 第十三章 银行盈利增长的五大来源 近十年银行股业绩增速 银行盈利增长的来源 银行股业绩预估 第十四章 银行股纵向拆解对比 为何要纵向拆解对比分析? 资本盈利能力分析 资产变动分析 负债变动分析 贷款质量分析 盈利分析 纵向对比总结 第十五章 银行股横向拆解对比 为何要横向拆解对比分析? 资本盈利能力分析 资产结构分析 负债结构分析 资产质量分析 盈利分析 横向对比总结 附表 出版说明 本书在分析、解读银行股时,以招商银行、中信银行、兴业银行的财报为主要信息来 源。书中主要数据信息和图表均来自银行财报,在引用某银行相
6、关数据时,括号中都给出 了对应的银行年报页码。为方便读者查找,书中所写的财报页码,均为财报PDF文件中的 页码(而非财报内文右下角标注的页码),即使用相关PDF阅读软件,直接输入该页码数 字,便可查找到相关内容。 本书来源于网络,仅供个人学习之用,请勿用于商业用途。 如对本书有兴趣,请购买正版书籍。 更多书籍请加微信;turfei 。备注:008 前言 国内乃至国外都少有研究某一特定行业的投资类书籍。首先,一般人不愿写这类书, 因为里面包含的专业知识太多,而读者面又很窄,费力而不讨好。其次,投资大师更不愿 写这类书籍,因为谈投资理念无所谓对错,但涉及专业领域就容易出纰漏,一个不小心便 会成为投
7、资圈中的笑谈。 我刚开始研究银行股投资时,市场上还没有任何相关的书籍,我也是摸着石头过河, 一点一点吸收分散在各处的零散信息,主要包括各银行的财报,各种银行业监管文件,银 行高管的发言稿,某些银行的员工论坛,各投资论坛中有关银行股的分析帖,等等。它们 有的像柱子,有的像簸箕,有的像芦笋,最后把这些知识点整合在一起哦,原来这就 是大象! 我从2008年5月第一次买入银行股,到今天刚好快八个年头了。记得有个“一万小时 定律”,大意是说在某一领域花上一万个小时,就可以成为该领域的专家。掐指一算,我 这八年扑在上面的时间满打满算还是不足一万小时。虽然我斗胆写下了这本书,但我不敢 说自己是银行股投资领域
8、的专家。路既在脚下,也连通着诗和远方。这些年来,能和许多 志同道合的朋友共同探讨投资,畅然而又欣慰。让我们一起,继续修炼!而写作也是修炼 的一个环节。 本书删繁就简,尽力让入门级投资者也能看懂,一些对银行股投资影响不大的内容则 涉及较少。全书可分为三大部分,第一部分(第一章至第三章)主要是从投资的角度去看 银行的商业模式;第二部分(第四章至第十章)则为银行股投资的基础知识点,包括财报 知识和各类监管指标等;第三部分(第十一章至第十五章)内容集中在银行股的具体研究 分析上。 写书是个辛苦活,费时费力,一开工就停不下来。这两个多月时间里,我几乎每天都 是早中晚连成一线,忽略了很多重要的事情。感谢妻
9、子的理解与支持,否则这本书不可能 完成。感谢雪球网友处镜如初先生,百忙之中抽空审阅了全书。 2016年5月15日 星城长沙 第一章 银行这门生意 银行这颗“蛋”从哪里来? 根据历史记载,世界上最早出现的纸币是北宋年间的交子,而早期的交子实际就 是“存款凭证”。蜀地多险要,道路难行,不是所有人都喜欢扛着麻布袋(铜、铁等金属 货币)去登高望远,于是当时(约1008年)的16家富商联合起来,搞起了交子铺户。交子 铺户印制了一些具有防伪功能1的纸质“凭证”(交子),客户出行前可以把铜钱交给 交子铺户,领取一张纸质的交子。到达目的地以后,客户再凭交子从其他“网点”把铜钱 兑换出来,并交纳一定的“手续费”
10、。 宋仁宗天圣元年(1023年),政府在成都设益州交子务,交子的发行权收归国有,真 正成为世界上最早的纸币。但早期的交子铺户,其实更像银行的雏形,其生意模式类似于 今天的“异地取款”。如果A地包子铺的张三拿了十吊铜钱前往B地,准备付给B地面粉铺 的李四;而十天后,李四拿十吊铜钱从B地前往A地,收购A地的小麦。经过交子铺户的运 作,张三和李四都不需要携带笨重的金属货币。而对于交子铺户来说,A、B两个网点根据 纸质凭证即可轧平头寸,也无须聘请镖师押运钱财。后来的山西票号也与之类似,只是它 增加了汇兑业务张三可以直接把钱汇给李四,省去了A、B两地间的奔波。 以上两种生意模式,对应了现代银行的中间业务
11、。除了中间业务外,现代银行还在经 营着另一种重要的业务存贷业务。存贷业务的起源,“金匠铺说”是一种主流说法。 早期金匠在打造金器过程中,储藏了部分客户的金条。后来也有客户将金器交予金铺 保管,并交纳一定的管理费。慢慢地,金铺发现并不是所有的客户都在同一时间来取走金 条。经过观察和计算,金铺将一部分金条留存(准备金),用于平日的兑换;另一部分则 作为贷款借出,并按借贷时间的长短收取费用(贷款利息)。早期金铺还要向存金客户收 取保管费,经过存贷模式的发展后,为了吸引更多人来存金条,金铺不仅不收手续费,还 给储户发钱2(存款利息)。这就是银行存贷业务的雏形。 也许你会感到奇怪,讨论这些先有鸡还是先有
12、蛋的问题干吗?对投资银行股有帮助 吗?先别急,要投资一个行业,我们首先得明白它的生意模式(或曰盈利模式),毕 竟“靠什么赚钱”很重要。此外,夕阳行业之所以是投资的危险区,其原因正是生意模式 被新生力量迭代。还记得小时候经常有人挑着箩筐大街小巷叫喊“修伞补鞋子”吗?现在 已经很少见了因为人民生活水平提高了,伞和鞋的价值量相对变小了,坏了直接换新 的,这种生意模式已经被迭代了。 钱庄搞起来以后,押送金银钱财的镖局生意凉了一大截。现代银行搞起来以后,钱庄 也只好关门大吉了。如果某一天,银行整个行业做不下去了,那肯定是它的生意模式被迭 代了,而不是微观中某些银行的战略或执行出了问题(有那么几个“坏坏”
13、的高管也无所 谓)。 1比如图案、印章等。 2估计古人当时也纳闷:“还有这等好事?” 银行的生意模式 英文中银行的单词是“bank”,同时“河岸”也是用这个单词。在中国估计没人会把 银行与河岸扯在一起,但两者确实有共通之处。河岸把河水框在河道内,河水在其中川流 不息;而银行则把货币框进来,货币在银行体系里流动。 在我国,说起银行一般都是指商业银行,本书探讨的问题也集中于此。在国外还有另 外一种银行也叫bank,那就是投资银行(investment bank),它类似于我国券商和基金 公司的结合体。说到这顺带提一下银行业的混业、分业经营。简单说,混业经营就是银行 除了自己的存贷和中间业务,还可以
14、干券商、基金等其他金融机构的活1;分业经营就 是银行只能干传统银行的事,顶多给券商、基金、保险销售金融产品,赚点佣金手续费, 但自己不能发起这些产品。目前在我国实行的是分业经营,银行只能老老实实做好自己的 本分。对普通老百姓来说,为了避免混淆视听2,很少有人管国内的券商、基金等金融 机构叫投资银行,说到“投行”一般指国外的资本大鳄,如高盛、摩根士丹利等。 话说回来,我们继续来关注传统银行,看看银行这门生意。银行一只手从储户这里借 钱(较低的利率),另一只手把借来的钱放贷出去(较高的利率),从而赚取中间差额。 这个差额就叫“净利息收入”,它是银行最基本的收入来源。当然,银行的利差并非全部 依赖存
15、贷款,银行也向其他银行拆放资金,或投向高等级债券等,这些业务都能赚取净利 息收入。在此基础上,银行还衍生出一些“中间业务”3,中间业务对应的收入就 叫“中间业务收入”。中间业务收入的大头主要是“手续费及佣金收入”,比如刷卡手续 费、咨询顾问费、托管费等。 我国银行到目前为止,净利息收入仍然是大头,约占营业总收入的70%至95%。相比之 下,现阶段很多投资者更喜欢中间收入,尤其青睐中间收入占比高的上市银行(中间收入 低于20%都不好意思打招呼)。主要理由有:一方面开展中间业务消耗的资本金较少4, 另一方面中间业务不用担心坏账风险(受经济周期影响小)。但是,投资者也要清楚,中 间业务收入其实是立足
16、在存贷等业务之上的。因为银行资产(贷款等)和负债(存款等) 总量的多少,跟客户数量及客户口袋里的资金数量是挂钩的。如果客户稀少,何来中间业 务?5我们可以这样理解如果存贷业务是电影院的票房收入,那么中间收入就是门 口卖爆米花的。 1商业银行和投资银行可以是同一家公司(如德意志银行)就叫混业,分开了的不算。 2真的会有人把钱“存”错地方,国内不是还有经纪人把保险当存款卖给老人? 3不以赚取利差为目的的业务,都可以叫中间业务。 4实际上一些中间业务消耗的资本金并不少,后面的章节还将提到。 5目前来看,小型银行(特别是港股)的中间业务收入占比都不高。 银行卖什么? 麦当劳卖汉堡,吉列卖剃须刀,那么银
17、行卖什么? 银行的经营基础是建立在货币之上的,这一点比较特殊。货币不同于其他实物产品, 其中一个最大的优势,就是它不会过期变质,不用担心存货贬值、损毁的风险。一些实物 商品,如水泥,生产出来后保质期只有两三个月,之后它的标号等各项指标都会下降,不 能继续使用;如煤炭,从地底挖出来后只能露天堆放,风吹雨打过后,其热值降低,售价 打折。像这种具有贬值风险的商品,一旦供过于求,产品堆积,生产厂商就不得不大打价 格战,以致利润下滑甚至亏损。反观银行,在报表中你压根看不到“存货”这个词语。货 币不会过期变质,也不存在卖不出去的问题每一份新增货币都会对存量货币产生稀释 作用,它确实“不愁卖”。 即使是可以
18、使用上百年的房地产,也面临折旧问题。实物商品中,不担心存货贬值的 商品少之又少1。不过,在虚拟商品(如软件)和服务业中却根本不用担心这个问题。 虽说银行的经营基础建立在货币之上,但银行是正儿八经的服务业,在GDP统计中也被归 入第三产业。确切说,银行是信用中介,它卖的是服务,经营的是信用。 比如说有人想卖房,有人想买房,二手房中介就是中间搭桥牵线的。同样的,有人资 金富余追求回报,有人资金短缺寻求借款,银行就是中间搭桥牵线的。与二手房中介不同 的是,房屋买卖结果都是交易双方自行承担(不论好坏),但银行则不同,不论它能否收 回贷款本息,都必须兑付储户的存款2。银行自行承担贷款等资产端的坏账,并保
19、证兑 付储户的存款,所以说银行是信用中介。 截至2016年3月末,银行的总资产已达203.3万亿元3,存款超145万亿。如果没有信 用体系的支撑,银行做不到这么大。再想想看,客户为何不把钱夹在信封里邮寄,而要选 择银行汇款? 银行之所以能运营下去,皆因其信用体系支撑。国外一些银行破产,有时并不是经营 上出现了亏损,而是信用体系出了问题,储户担心收不回自己的存款,一窝蜂地在银行门 口挤兑。 1金银等贵金属、古董和高度白酒(但低度白酒长期存放会水化),这些东西不用担心过期变质。 2除非银行自己也倒闭了。 3含政策性银行。 银行业的天花板在哪里? “树不会长到天上去。”许多行业发展到一定程度后,常常
20、会遇到“瓶颈”,增长停 滞甚至倒退。产品生命周期理论揭示了一款产品的四个阶段:导入期、成长期、成熟期、 衰退期,行业的发展阶段也常与之对应。在成熟期的中后期,整个行业内的产品销量会触 碰到“天花板”。 如果某个行业的产品人人都需要(无法开拓新需求),人人都买得起(无法“消费下 沉”1),那么产品的产销量终将受制于人口总量,一旦触碰到这个“终极天花 板”2,则该行业内的企业要想提高销量,就必须提高市场占有率,把竞争对手挤出 去。如果行业内某几家大企业几乎占领了整个市场,彼此很难再将对手挤出,那么这些大 企业本身就代表了整个行业,它们触碰到的是“双重天花板”。举个简单的例子,对于洗 发水、牙膏等行
21、业来说,它们刚被发明出来时可能很紧俏,但现在已经走进千家万户,未 被满足的潜在需求已经很低,行业的增长空间受制于人口总量,这正是一个触碰到天花板 的行业。 而处于衰退期的行业,又是另外一回事。它主要是整个行业的需求减少,例如美国的 高楼大厦多是30年前修建的,可以使用上百年;又或者被新的更好的替代品打败,例如胶 卷相机被数码相机替代。 让我们再回来看看银行业的天花板。从人口数量的层面来看,如今的国人基本都与银 行有业务往来,即使是偏远的山区,也设有邮储银行、农村合作银行(农村信用社)等网 点。对于银行整个行业来说,继续争取到新客户的潜力不大。但是,我们换一个层面来看 银行业天花板的问题,又会有
22、新的发现。普通的商品或服务,达到一定饱和度后就很难提 高需求,比如你不会因为有钱任性,就每天刷十几次牙,所以牙膏的销量会受制约。但银 行不一样,还记得吗,银行的经营基础是建立在货币上的。随着生活水平的提高,我们的 票子越来越多3,各行各业的增长都会反映在票子上2000年前我国轿车还很少,现 阶段已陆续进入寻常百姓家。虽然牙膏行业不再增长,但任何新兴行业的增长,任何劳动 生产率的提高,都会把增长的力量输入到货币当中4,进入银行体系的货币也会随之越 来越多。因为货币总量一直在增长,所以可以这么说,只要银行的盈利模式没有被迭代, 那它就是一个没有天花板的行业。 我们来看看近些年的一些数据: 由上表可
23、以看到,我国M25数量从2006年末的34.5万亿元增长到2015年末的139.2万 亿元,同期银行业6总资产从43.9万亿元增长至199.3万亿元。两者步调基本一致,银行 的总资产增速更高一点,平均增速为18.29%。 一般来说,在经济增速较快的年份,或者通货膨胀率较高的年份,货币增速也较高, 银行资产的增速也相应较高。 1消费下沉指原本昂贵的商品或服务,价格降低后打开中低消费阶层的需求。如1990年代的电脑、手机等电子产品十分昂贵,如今已经走进寻常百 姓家。 2或者有需求的人都买得起且乐于购买,且有此类需求的人在总人口的占比很难提高,如不是所有人都喜欢喝酒。 3当然也有一部分是因通胀而起。
24、 4提高劳动生产率,可以稀释货币超发带来的通货膨胀。 5M0指流通中的现金;M1(狭义货币供应量)指单位在银行的活期存款+M0;M2(广义货币供应量)指单位在银行的定期存款,居民活定期存款,证 券保证金+M1。 6含政策性银行。 天生高杠杆的银行业 银行天生就高杠杆,高杠杆来自银行的盈利模式。若不是高杠杆,银行根本赚不到钱 光靠2%至3%的净利差(没有杠杆的话),还不够养活员工。 我国上市银行的杠杆倍数普遍在13至20倍1。高杠杆同时放大了收益和风险。在这 里我们应当更关注风险:在20倍杠杆的情况下,只要5%的资产损失就会带来100%的伤害。 巴菲特也曾说,只要银行不干蠢事,就是一门好生意。一
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