基金从业资格考试基础知识记录材料.doc

/. 1. 资产负债表（第一会计报表、时点报表、季末半年末年末） 是企业经营管理活动结果的集中体现。 资产=负债+所有者权益 所有者权益=股本（实收）+资本公积+盈余公积+未分配利润 *资本公积=股票发行溢价+法定财产重估增值+接受捐赠资产+政府专项拨款 盈余公积：法定盈余、任意盈余 资产负债表基本作用： （1） 列出资源数量和性质，是获利基础； （2） 分析收入来源性质和稳定性提供基础； （3） 资产揭示资金占用情况，负债揭示来源和财务状况；有利于分析长短债偿还能力。 （4） 为收益把关。限制资产负债操纵，与利润表相比更加规范和准确。 2. 利润表=损益表（动态）——评价企业经营绩效 一定时期成果，揭示财务变动直接原因。 构成：营收-成本费用=利润 直接了解企业盈利状况、获利能力。 净利润=息税前利润-利息费用-税费 3. 现金流量表（财务状况变动表、收付实现制） 分析现金流，有助于投资者估计偿债能力、获取现金能力、创造现金流、支付股利能力。净现金流NCF=CFO+CFI+CFF 4. 报表分析 企业利润好并不一定有充足的现金流。 NCF为正为负并非判断企业财务现金流量健康的唯一标准，分析现金流量结构。 现金流量结构反应不同发展阶段： 新兴 经营为负 筹资为正 成熟 经营为正 投资为负 5. 财务比率-消除企业规模影响，比较不同行业、不同规模企业间财务状况，也可以比较同一企业各期变动。 流动性比率-短期偿债（重点关注流动资产、流动负债） 流动比率=流动资产/流动负债； ＞1，对投资人而言越大越好，对企业而言，流动资产过大影响盈利。 速动比率=流动资产-存货/流动负债； 速动比率总是不会大于流动比率。比流动比率更直观可信。 ＞2，短债和财务稳定。 流动资产内部转换可能改变速动比率。 财务杠杆比率-长期偿债 A资产负债率=负债总额/总资产；（使用频率最高） 债务尤其长债有税盾效应（利息在企业所得税前支付，利息费用减少应缴税额），所以举债经营。 资产负债率在同行中比较有较大参考意义。 B权益乘数=资产/所有者权益=1/1-资产负债率；（杠杆比率） 负债权益比=负债/所有者权益=资产负债率/1-资产负债率； 资产负债率、权益乘数、负债权益比都是数值越大，杠杆越大。 C利息倍数=EBIT/利息； 利息倍数越高越安全，至少＞1； 营运效率比率-管理质量和利用效率（资产投入产出流转速度） 短期比率，看流动性较弱的： 存货周转率=年销售成本/年均存货（越大则周转越快） 存货周转天数=365天/存货周转率 应收款周转率=销售收入/年均应收款； 应收款周转天数=365/应收款周转率； 长期比率：总资产收益率=年销售收入/年均总资产 盈利能力比率 销售利润率ROS=净利润/收入 ROS越高越好，有时候低也不代表坏事，收入规模大，薄利多销。 资产收益率ROA=净利润/总资产 ROA是最广泛衡量企业盈利能力指标之一。 净资产收益率ROE=净利润/所有者权益=权益报酬率 股东财富最大化，分析方法：杜邦。 6. 杜邦分析法 净资产收益率=净利润/所有者权益 =（净利润/总资产）X（总资产/所有者权益） =ROAx权益乘数 ROA=净利润/总资产 =（净利润/销售收入）X（销售收入/总资产） =ROS X 总资产周转率。 ROE=ROS X总资产周转率X权益乘数 ROS=经营利润率X考虑税负因素X考虑利息负担 上汽集团，对ROE起决定作用的是总资产周转率，由于汽车类总资产周转率存在明显的周期性特征，每年第一季度到第四季度资产周转率稳步增长，第二年第一季度急剧回落，再开始一轮增长。 7. 货币时间价值与利率 净现金流量＝现金流入-现金流出 FV＝PV（1+ i）n ,i=利率 PV＝FV/（1+i）n，i＝贴现率 名义利率和实际利率： 实际利率＝名义利率-通胀率 单利：I＝PV X I X t 单利终值＝FV＝PV X（1+i X t），PV＝FV/（1+i X t）≈FV X （1-i X t） 复利：计息期通常是1年，固定收益证券常常是半年付息。 （1+i）n称为复利终值或1元的复利终值。 表示方法（FV,I,n） 复利现值：PV＝FV/（1+i）n＝FV X （1+i）-n （1+i）-n称为复利现值或1元的复利现值。 8. 即期利率和远期利率 即期利率：已设定到期日的零息票债券的到期收益率。随期限而变化的利率。 贴现因子d，现值PV＝X+dx 远期利率： （放弃了未来特定时间内的对特定货币,商品或其它资产的自由支配权,而获得的一笔额外收益.比如,一笔2年期的定期存款,比一笔存款在一年定期满后,再取出来加上利息存入银行一年之后所获得的总收益要多.这笔多出的收益,就是远期利率.反过来,你放弃了一年后自由支配这笔资金的成本就是这部分收益.） 远期利率应用广泛，预示市场未来利率走势，央行参考工具，成熟市场衍生品定价依赖。 区别在于计息日的起点不同，即期利率的起点在当期时刻，而远期利率的起点在未来的某一时刻！ 9. 常用描述性统计 1. 随机变量：离散型（可数）、连续型（区间任意数值）。 2. 随机变量分布： A离散型：概率总和＝1 B连续型-概率密度函数： 3. 数字特征和描述性统计量： A期望（均值） 加权平均值E(X)＝P ₁X ₁+P₂X₂+P₃X₃ B方差与标准差 了解离散程度，分布越散，越不可预测。 公式： *方差越大，收益率r偏离期望收益率Er＝r的程度越大，反之亦然。 标准差＜期望收益率，7日年化收益稳定，但难以获取超额收益。 C分位数（上分位数、下分位数） 例：P159 D中位数（中等水平或一般水平，上50%分位数X） 运用：评价基金经理业绩基准。 与均值相比，中位数评价结果更合理和贴近实际。 4. 正态分布：（连续型随机变量分布） 正态分布： 标准正态分布： 显著特点：中间高两边低，分布对称，钟形曲线；距离均值越近的地方数值越集中，离均值远的地方数值稀疏，正态分布出现极端值概率很低，出现均值数据概率非常大；图像越瘦，正态分布集中在均值附近程度越大。 检验随机变量是否服从正态分布：样本频率直方图。 *正态分布的分位数可以用来评估投资或资产收益限度或风险容忍度。 （5）相关系数P162 10. 权益投资 资本结构定义：（略） 资本结构类型： （1） 债权 （2） 权益（普通股+优先股） 优先股：分红及破产清算的优先权 各类资本比较： （1） 债权：无表决权，有追偿权； （2） 股权：普通股股东选举董事组成董事会，董事会选聘经理，经理决策无需经过董事会，重大事务（合并分立解散）需股东投票。股东分红权利，分红取决公司经营成果、再投资需求、管理层看法。 （3） 股权-优先股：无到期期限，无需归还股本。不享有表决权，优先分配股利。 （4） 清偿顺序：债券——优先股——普通股；股东的有限责任。 （5） 风险收益特征（略） 最优资本结构： （1）资本结构理论开端： 1958莫迪利亚尼+米勒提出资本机构与企业价值理论（MM定理） MM定理：在无摩擦环境资本市场，企业价值不因融资方式改变而改变，也称资本结构无关原理。 MM定理修正：企业可以运用避税政策，通过改变企业的资本结构来改变企业市场价值。即发债或贷款增加，企业市场价值越大。 （2）20世纪70年代—权衡理论 最佳负债比率D* 11. 权益类证券 权益+累权益； （一）股票 （1）特性： A收益性-最基本特征，股息红利+资本利得； B风险性-内涵（预期收益不确定性）； C流动性强； D永久性； E参与性-重大决策。 （2）股票的价值与价格： A票面价值： 面值，以面值发行为（平价发行） 高于面值发行（溢价发行） 溢价募集资金大于股本总和，等于面值总和记股本，超额记资本公积。 面值和净资产背离，和股票投资价值没有必然联系。 B账面价值＝每股净资产＝股票净值 公司运营的资本基础，是股票投资价值的重要指标。 C清算价值 理论：清算价值＝账面价值 实际：清算价值＜账面价值 D内在价值＝理论价值，股票未来收益的现值。 内在价值决定市场价格，分析师主要任务。 E理论价格 股票本身无价值，只是资本凭证，股票买卖是对未来收益权的转让。 未来值＝红利+利得，未来值折现＝现值。 F市场价格（最直接影响：供求关系） （3） 股票分类（按股东权利）： A普通股（无特别权利、最主要的权益类）； 收益权：公司盈余、剩余财产分配权利。 分红滞后、分红不固定、索赔权滞后。 表决权：决策权、一股一票。有些公司出于不想稀释控制权考虑发行一些有收益 权无表决权的股票。 B优先股； 优先分配股利、剩余财产。 股债双属性：股权投资+无表决权+分红固定。 是否补发盈利不足时未发的优先股股息：累积、非累积。 C普通股、优先股风险收益比较： 优先股低风险——固定收益+索偿优先权 普通股较高风险收益——更高潜在收益 （1） 存托凭证（还有香港、台湾、欧洲） 外国的有价证券在本国市场。 发行人——存券银行——外国托管行发行——证交所、柜台交易； 每张存托凭证代表不止一股而是许多股票。 20世纪20年代，JP摩根首创。* 全球存托凭证GDRs：伦敦、卢森堡交易所，美元计价，不受部分国家资本流动限制。 美国存托凭证：ADRs：最主要的存托凭证，交易量大。 无担保：很少应用。 有担保：三方协议。根据交易能力和对基础证券公司要求： 一级公募ADRs 二级公募ADRs 三级公募ADRs 144A私募ADRs Sec登记要求 有 有 有 有 美会计准则 无 部分符合 完全符合 无 交易地点 场外 场内 场内 私下 筹资能力 无 无 有 无 上市费用 低 高 高 低 级别越高，对证券公司要求越高； 想在美国交易所上市交易可通过二级公募，筹集资金的必须三级公募； *2004只有中华汽车发行过二级公募； 2004以后，二级公募成为中国进入纳斯达克的主要形式； 2014京东发ADRs在纳斯达克IPO； 2004ADRs纳入我国上投摩根基金管理公司QDII组合。 （2） 可转债（双属性） A特性： 双属性：股、债 双选择：a投资人＝低息债+转股； b发行人＝提前赎回+高息成本（相比没有提前赎回的债券）； B基本要素： a标的股票 b*票面利率（半年或1年付息一次，到期后5个工作日还本付息） c转换期限（1年＜期限＜6年，发行6个月后才可转换【六一，六转】 d转换价格＝面值/比例（发行时市价＜转换价； e赎回（发行）：股票价格升至超过转换价格一定倍数； 支付可转债过多盈利。 f回售（投资者）：股价下跌超过可转价格一定幅度。 C价值＝债息+转换价值 转换价值：股价上涨，转换价值上升；下跌则下降。 本质：普通债+看涨期权 股价低：债息；股价高：股权属性。 （3） 权证：约定到期向发行人以证券或现金结算的有价证券。 A分类： （1） 按标的资产：股权类、债券类、其他； （2） 按基础资产来源*：认股权证：行权时上市公司增发授予持有人。 备兑权证：投资银行发行，行权时认兑流通股票，股本不变。 （1） 按持有人权利：认购、认沽。 （2） 按行权时间： 美式：失效日期任意交易日； 欧式：失效日当日； 百慕大式：失效日前一段时间； B要素： （1） 类别。认购（看涨）、认沽（看跌） （2） 标的资产：股债、外汇、商品等。股票权证可以是单一股票或一篮子股票。 （3） 存续时间：有效期内。 （4） 行权价格：行权时向发行人购买或出售资产。 （5） 行权结算方式：证券、现金。 （6） 行权比例：单位权证可购买或出售的数量。 C权证价值： 有效期内，权证价值＝内在价值+时间价值 内在价值＝（市价-行权价）X行权比例 时间价值＝有效期内收益的隐含价值 市价＜行权价，不执行行权，内在价值＝0. 例：2005股改后发行第一只权证——宝钢权证（“宝物”） 12. 权益类证券风险和收益： 风险：系统性风险：市场风险 非系统性风险：｛财务风险（违约风险）、流动性风险、经营风险｝ 收益：风险资产期望收益率＝无风险收益率+风险溢价 在其他条件都相同的情况下，投资者对风险高的公司出价低，期望收益更高。 13. 影响公司发行在外股本的行为 （1） IPO：向不特定投资人首次融资。 增加股本、稀释原股东股权。 筹集资金、增强股票流动性、提高企业知名度、更多监管和信息披 露、上市成本高。 （2） 再融资：使流通股增加5%-20%，可能稀释原股东股权。 A配售（配股） B公开募集（也叫增发，不特定对象、最常用） C可转债（转股后股本增加） D定增（控股股东、实际控制人、控股企业、战投） （3） 回购：减少流通股，回购的股票——注销、库存股 形式：A场内回购。透明度高。 B协议回购。低于市场价。 C要约回购。成本较高。 《公司法》规定，除减少注册资本、与持有本公司的其他股东合并、奖励职工外，不得回购。 （4） 拆分和股利分配： A拆分：又叫拆股。不影响股东权益和资本结构，流通股增多，面值降低。 B股利：又叫送股。留存收益以股票形式支付。是不同权益账户间转移，不涉及现金流出。 作用：提高流动性、增加股东数量、提高被收购难度、发展前景好。 （5） 权证的行权： 股份增多：市场价大于行权价，认购权证。 股份减少：市场价低于行权价，认沽权证。 （6） 兼并收购： 形式： （1） 现金收购 （2） 换股（大型并购，收购公司发新股作为对被收购方的抵押物，发行数量取决购买价格和两家公司股票价格比）双方流通股增加，因可能被稀释股权，双方股东会对此议案进行投票。 （3） 现金+换股 （7） 剥离: 2＜1+1（估值） （1） 剥离子公司，成立新公司。 （2） 母公司总价值下降，母公司原股东持有新公司的股票份额弥补他们在母公司损失的价值。 14. 股票分析方法-基本面分析 核心：经营业绩+盈利水平/自上而下三步估价法（宏观-行业-个股） （1） 宏观分析； （1） 指标： 国内生产总值GDP＝C+I+（X-M）+G 工业增长率 通胀CPI：居民消费价格指数、生产者物价、商品价格指数； 利率（资金成本的主要决定要素）； 汇率； 赤字：政府支出-收入；借债-高利率-借贷-挤占企业； 失业率： 采购经理指数PMI：经济先行指标，50＜PMI，活跃。 （2） 经济周期：波谷-波峰，收缩-扩张。 （3） 政策：（财政政策是刺激或减缓经济直接方式） 财政政策：扩大或缩减支出； 增加或减少税收。 货币政策：公开市场操作（央行买卖短期国债）； 调节利率； 存准金。 组合搭配，逆周期调节。双紧、双松、一紧一松。 （2） 行业分析：又称产业因素； 行业生命周期（分清四期特点）； 初创期： 需要关注：行业动态，不同区域、国家的分析； 成长期：（细分高速成长、稳健成长、缓慢成长） 四个指标：细分市场容量，韦尔奇“数一数二“策略； 核心产品的市场份额； 新产品储备及市场潜力； 并购是否具备扩张潜力。 成熟期（平台期）： 市场饱和、产品标准化、边际利率降低，增长缓慢甚至停滞，现金牛。 衰退期：产品过时、新产品竞争或供应商低成本竞争。 行业景气度；景气度＝景气指数。定性+定量。 起源：*20世纪20年代，德国伊弗研究所（IFO）研究创立 法国经济研究所对经期调查方法有贡献，日本学习。 全球50国家地区使用。 法国有16项调查；频率：月、季度、半年。有专题调查、财务调查、大企业调查。 我国：国务院发展研究中心+统计局 行业法令措施； （3） 公司分析； 内在价值＝理论价值＝未来收益的现值 内在价值决定市场价格。 市场价格（供求关系决定） 证券分析的障碍：数据不足、不准确；未来不确定性；市场非理性。 15. 技术分析 三项假定： （1） 市场信息涵盖一切 （2） 趋势性运动 （3） 历史重演 常用分析方法： a) 道氏理论： 查尔斯道——威廉姆斯汉密尔顿《股市晴雨表》《道氏理论》 分类：长期趋势、中期趋势、短期趋势 长期：最重要、最易识别、主要观察对象； 中期：次要、可能和长期趋势走势相反或相同； 短期：最难预测，投机者考虑。 b) 过滤法则和止损： 美亚历山大1961年在《工业管理评论》发表《投机市场的价格变动：趋势与随机游走》。（亚列61） 过滤法则＝百分比穿越法则 过滤法则、止损假设：股票价格是序列正相关。 c) 相对强度理论。买强势股。 d) 量价理论体系。美葛兰碧《股票市场指标》。交易成本大。（葛亮） 争议（略） 16. 股票估值方法 通常，股票价值和资产的现金流水平、预期增长直接相关。 股利+利润——投资决策。 （1） 内在价值法＝绝对估值法＝收益贴现模型 现金流分配： 营运资金-投资-分配债权-再投资-留存收益-股东分红； A股利贴现模型DDM：威廉姆斯+戈登（WG） 实质：将收入资本化，本质类似债券估值 D＝ B自由现金流贴现模型FCFF 用加权平均资本成本WACC折现： 自由现金流FACC＝EBITx（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本 V＝ EBIT＝息税前利润。 C股权资本自由现金流贴现FCFE（定义略） *FCFE＝净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务 V＝ D超额收益贴现模型（EVA）经济附加值 （司机）斯特恩-斯图尔特管理咨询公司——绩效考核 EVA＝NOPAT-WACC ＝（ROIC-WACC）x实际资本投入 EVA为正，创造财富，为负，毁灭财富。 当今投行股票估值的重要工具，相对估值法（PE）对亏损企业很难运用。比较准确地反映了上市公司在一定时期内为股东创造的价值。 （2） 相对价值法 A市盈率 B市净率 C市销率 D市现率 E企业价值倍数 17. 固定收益投资-概述 （1）债券＝固收（长期债券） （2）货币市场证券（短期、流动性好）：拆借、票据、回购市场。 （3）方式：发行人-承销商-投资人 （4）发行人：中央地方政府、金融机构、企业和公司； （5）债券市场价格相较股票更稳定； （6）债券市场功能：筹资+资产定价基准 资产定价参照：国债收益率曲线（反映远期利率的有效途径） 国债收益率是无风险利率最佳替代。 该曲线的水平和斜率反应经济主体预期CPI、经济形势判断。 18. 债券种类 （1） 发行主体 A政府债券 国债（财政部代发） 地方债（中央代发或地方自发） B金融债券 政策性金融债：国开、农业发展、进出口 商业银行债：银行发行 特种金融债：央行批准，偿还不规范证券回购债务的有价证券； 非银金融债； 证券公司债、证券公司短融券。 C公司债券：股份公司发行，一些国家允许非股份制企业发行。 （2） 偿还期限：短（3、6月）中（1-10年）长（10年以上） （3） 持有人收益方式： A固定利率：政府和企业发行的主要券种。 固定到期日+固定利率+固定面值。利息不因信用改变而改变。 B浮动利率： 票面利率（浮动）＝基准+利差（LIBOR\SHIBOR） *利差在债券偿还期内是固定百分点，利差不反映已发行债券在偿还期内发行人信用的改变。 1BPS=0.01%；期末利息由期初基准决定。上下限。 C零息债券： 不付息，到期一次性本息，其值是面值，一般低于面值发行。 收益＝到期日支付面值-发行价 例：美国国库券≤1年，1年＜期限零息企业债，预期风险大，受益要求高。 （4） 嵌入条款： A可赎回债券-发行人偏好，降低融资成本。 赎回价格＝面值+溢价（溢价补偿债券持有人） 利率下行，低息融新券还旧券；赎回价格可固定、浮动。 可赎回债券利息较高，补偿投资人风险。 B可回售债券-利率上行、债券下跌，回售。 回收价格＝面值，投资人收益，可回售债券利息较低。 C可转债：混合债（纯债+股权）衍生特性，看涨期权。 D通货膨胀联结债： 影响债券现金流降低投资者购买力，面值根据CPI调整。 美国:通货膨胀保护债券TIPS 英国:指数联结金边债券 香港:通货膨胀挂钩债券 E结构化债券-资产证券化 MBA住房抵押贷款支持证券、ABS资产支持证券。 在中国的发展：05试点、07扩大试点、08延缓。 2015.5央行、银监会、财政部《扩大信贷资产证券化》 2014.11证监会《基金管理子公司资产证券化》-标志着中国资产证券化重新走上快速发展轨道。 （5）*交易方式 A银行间债市：现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易、债券借贷； B交易所：现券交易（商业银行柜台交易）、质押式回购、融资融券。 C币种：人民币、外币 19. 债券违约受偿顺序 有无保证-信用等级重要因素。 20. 债券风险 （1） 利率风险 利率和价格负相关；利率风险对固定利率债券和零息债券特别重要。 利率 固定、零息债价格 浮动利率债 上行 下跌 较低风险 下行 上升 较高风险 （2） 通胀风险 所有债券都有通胀风险，本息是名义金额。 浮动利息债券：利息可降低一定通胀风险，本金无法降低风险。 对通胀敏感：购买通货膨胀联结债券。 （3） 流动性风险（经纪人市场买卖价差反映流动性） 买卖价差小，流动性好，反之不好。 流动性风险指投资者低于市值变现。 （4） 再投资风险（利率下行买不到好债） （5） 提前赎回风险 提前赎回导致再投资风险；可赎回债券+住房贷款抵押证券 21. 债市交易体系-20世纪80年代开始 （1） 柜台为主： 国债、企业债刚起步，个人投资者为主。 （2） 交易所市场为主（1992-2000） 1990.12上交所成立； 1997国务院规范银行资金，商业银行退出交易所市场，托管在交易所债券转到中央结算公司； 1997.6.16同业拆借中心办理银行间债券回购、现券交易，银行间市场运行。 场外+场内市场，场内交易为主。 （3） 银行间市场为主（2001至今）银行间市场主导。 22. 债券估值方法-贴现现金流估值法 （1）零息债估值法 V＝M/（1+r）t 多数零息债期限＜1年，V＝M/（1-t/360xr） 例：某贴现国债值100元，贴现率3.82%，到期日90天，求V。 a) 固定利率债券估值（本金+利息贴现） V＝C/（1+r）t +M/（1+r）t b) 统一公债估值法（没有到期日） 英格兰银行18世纪发行统一公债。 优先股也相当于统一公债。V=C/r 9.1.a 理解衍生品合约的概念和特点 定义：衍生类合约，取决于一种或多种基础资产/多头空头（略） （2） 要素： 标的资产 到期日 交易单位（整数倍交易，当合约标的市场规模、交易者资金规模大，交易单位应该大） 交割价格 结算：到期日或者到期日之前/实物或现金结算/ 交易对手风险——担保：抵押品或履约保函（保险公司） （3） 特点： 跨期性：双方对价格（商品价格、利率、股价）变化的预测； 杠杆性（保证金5%，撬动20倍）； 联动性； 不确定性或高风险性； 还有信用、市场、流动性、结算、运作、法律风险。 （4） 分类： 按合约特点：远期、期货、期权、互换、结构化（前四种是基础衍生） 按产品形态：独立、嵌入式（公司债条款中的赎回、回售、返售、转股、重设）“千里独行” 按合约标的资产种类：货币（远期外汇、货币期货、货币期权、货币互换） 利率；股权；信用（信用互换、信用联结票据）；商品；其他。 按交易场所：交易所 场外OTC（通信方式、一对一、分散。OTC已超过交易所交易额） 9.1.b 了解衍生品合约中的买入和卖出 9.2.a 理解期货和远期的定义与区别 9.2.b 理解期货和远期的市场作用 （5） 远期：最简单合约。非标准化。场外交易，协商谈判，通常是实物交割。 （6） 优先：更灵活； （7） 缺点：效率低（没有固定交易所、不利于市场信息披露，没有统一价格）。 流动性差； 违约风险高。 标的：大宗+农产品（大豆、石油） 金融（利率、外汇、股票） （8） 远期的定价（略） （9） 期货：标准化（将到期日、交割商品数量和质量、交割地点标准化相对比较简单，将远期价格标准化是不肯能的） 伴随价格变化而修改合约，是远期的替代。消除价格多样性，是期货的相对优势。 一般是现金结算。 商品期货（农产品、金属、能源）最早产生（“源属龙”） 金融期货（货币、利率、股票、股指）外汇期货率先出现。“股指获利” 2006中期交所成立； 2010期交所推沪深300期指，结束我国股票和期货长期割裂局面； 2013首批3个5年期国债期货推出； （1） 要素 1品种（商品+金融） 2交易单位（同远期） 3最小变动单位（公开竞价中的最小报价，取决于合约资产种类、性质、市场价格波动情况、商业规范） 4涨跌停板（以合约上一日结算价为基准，保护功能，限制市场价格发现，现货价格波动越频繁、越剧烈，涨跌停板设置更大，反之更小） 5合约月份（由其生产、使用、消费特点决定，绝大多数是3、6、9、12月） 6交易时间（交易所固定） 7最后交易日（成交通过对冲交易结清，最后交易日未对冲，则现金结算或实物交割，不同品种有不同的最后交易日） 8交割等级：交易所在指定标的资产等级，采用国内或国际贸易中交易量较大的标准品质量作为标准交割等级。 实物交割可能有所差别，替代品由期交所确定，替代品交割，收货人不能拒收，而且价格需要升水或贴水。 9其他条款（交割日、交割方式、交割地点） （2） 交易制度（*清算制度、价格报告制度、保证金、盯市、对冲平仓、交割制度） 1保证金：通常5%-10%。设定要兼顾安全性和流动性，比率过高会增加成本，影响流动性，过低会增加市场风险。国际上做法（初始保证金、维持保证金） 2盯市制度：（最大特征）=逐日结算 经纪人不直接现金结算，由清算机构按清算价（收盘前30S或60S）；或直接采用期货收盘价。盯市是为了避免发生违约而导致另一方当事人巨大损失设计的。 3对冲平仓制度：开仓-持仓-持有到期或转让。对冲平仓是持仓者在到期日前在市场上买卖和自己合约品种、数量相同但方向相反的期货。 目的：套期保值、投机。期货交易中最后进行实物交割比例一般只有1-3%。 4交割制度：不平仓、到期交割——实物、现金。金融合约不方便交割实物，现金结算，股指对应到期日指数价格，多头利益=ST=F0（S到期日股指，F=最初期货价格） （3） 基本功能 1风险管理 外汇期货——汇率风险 利率期货——利率风险 股指期货——股市风险 商品期货——价格风险 2.价格发现：价格发现+降低信息不对称 3.投机。投机者是期货市场重要组成部分，是必不可少的润滑剂。 3.期权合约 9.3.a 了解期权合约和影响期权定价的因子 较早期权交易用于实物、房地产、贵金属，都是现货期权。 全美范围标准化期权合约是1973年芝加哥期交所的看涨期权。 我国：2015上证50ETF期权。 期权合约=选择权合约：执行价格、协议价格。 不同之处：损益不对称（期权买方和卖方机会不均等，买方支付费用，且市场相反时不会损失）/要素（略）金融期权的执行价格：场内由交易所确定执行价，场外双方协商。 期权费：是期权交易唯一变量。买方支付给卖方，是卖方的回报，是买方的最高损失限度。期权费是买卖方竞价形成。 分类： 按期权买方之星期权时限： 欧式：场外，到期日当天执行，费用便宜点。 美式：场内，到期日前都可以执行，费用更贵。（记住“内在美”） 按期权卖方权利：看涨、看跌。 按执行价格和标的资产市场价格：实值、平价、虚值。 期权价值：（略）P248 （4） 影响期权价格的因素：（理解） 1.ST和X： 看涨MAX=市价-执行价=（ST-X）。 看跌MAX=执行价-市价=（X-ST）。 2.有效期：美式、欧式都是有限期越长，价格越高； 3.无风险收益率升高，买方有优势，卖方没有。降低则相反。 4.资产价格波动率。波动越大，多头越有利，期权价格越高。 历史波动率、隐含波动率。 5．标的资产分红。分红使资产价格降低，ST降低，看涨期权价格下降，看跌则上升。 9.4.a 理解互换合约的概念 概念（略） 常见合约：利率、货币、股权、信用违约互换。 利率互换，是同种货币资金不同利率间交换，不伴随本金。 货币互换，两种货币交换合约，一般指本金交换。 首笔货币互换：美所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理美元与德国马克和瑞士法郎。（没锁匙memory） 07金融危机CDS信用违约互换 我国外汇交易中心人民币利率互换参考利率SHIBOR（隔夜、1周、3月）、国债回购7天、1年定存利率，互换期限7天-3年。（“岐山四周隔山、国旗依存”=73SHI周隔3、国71存） 9.4.b 了解影响互换合约定价的因子 不想看 9.4.c 理解远期、期货、期权和互换的区别 （5） 交易场所 期货 交易所 期权 大部分交易所 远期 场外，非标准化，灵活，成本高。 互换 （6） 损益特性：买卖是否对称 远期、期货、大部分互换 远期承诺，双边合约 期权、信用违约互换 单边合约 （7） 信用风险： 双边合约：买卖方风险单边合约：买方风险？ 期货对冲，实物交割低，价格首最小变动单位和涨跌停限制；远期实物交割多，中途取消必须双边同意。 （8） 执行方式： 远期、互换实物交割； 远期两个相反方向的合约也不能自动抵消，期货会抵消，期货现金结算多； 期权买方根据情况决定行权； （9） 杠杆： 有杠杆 没杠杆 期货、期权（卖方缴纳保证金） 互换、远期 10.1.a 理解另类投资的优点和局限 （10） 另类投资的优点： 提高收益（抗通胀） 分散风险 （11） 局限： （1） 缺乏监管和信息透明度：信息披露少、流动性差、个人投资者相比机构更难获得信息。 （2） 流动性差、杠杆率偏高（2）难以估值 10.1.b 理解另类投资的投资对象 PE、房产商铺、矿业能源、大宗、基础设施、对冲基金、收藏市场。 韬睿惠悦《全球另类投资调查》 最大机构 最大项目 麦格里 基础设施（麦基） 世邦魏理仕 不动产（布什） 高盛 私募股权 布里奇沃特 对冲（不对） 贝莱德 大宗（中杯） 首要投资对象：房地产，其次私募股权（PE），再次大宗。（放屁中） 黄金：大宗商品投资、货币金融资产特性，价值储存，避险目的。我国上金所（现货）、上期货（期货）可以交易。 碳排放交易：类型（配额型、项目型）。“相配” 艺术品、收藏品：拍卖为主。 发展： 顺序：黄金QDII、REITS、商品基金QDII 国内四类公募另类投资门类（黄金ETF及其联结基金、黄金QDII、REITS、商品QDII） 国内黄金ETF间接投资上金所实物金；黄金QDII投海外黄金ETF和黄金股票，不直接投资海外期货、现货。 REITS投资海外，美国最发达。商品期货：黄金、农产品、石油。 10.2.a 了解私募股权投资 私募股权=私募债权+私募股权。J曲线，短期投入多，长期回报高。 形式：*风险投资、成长权益、并购、危机投资、私募二级。 并购：LBO、MBO，LBO应用最广泛。危机投资者用现有贷款人所持债务面值20%-30%换取。 私募二级通常是合伙人制，生命周期10年，3-4年投资期+5-7年回收期。 组织架构：有限合伙、公司制、信托。 渤海产业投资基金是信托制，信托制分单一信托和结构化信托。 退出：IPO最佳、买壳上市、MBO、破产清算。 10.3.a 了解不动产投资 定义（略）特点：异质性、不可分、低流动性。 （12） 类型： 地产：土地，投机性，风险性。 商业房地产：写字楼出租、零售地产出租。 工业用地； 酒店； 养老资产； （13） 投资工具 房地产有限合伙（类似私募合伙，GP通常是房产开发商） 房地产权益基金（集合投资，多种形式并存，持有多个项目运作） REITS（证券化产品，交易所上市） 10.4.a 了解各类大宗商品投资 同质化、可交易、供需量大。 股债价格取决于未来期望现金流，商品没有未来现金流，有天然通胀保护功能。 如果大宗和股指相关性高，意味着分散化作用低。 （14） 类型： 能源（原油、汽油、天然气、动力煤、甲醛，QE时涨价） 基础原材料：制造业发展基础。 贵金属（个人资产投资保值） 农产品（三大农产品大豆、玉米、小麦）“麦兜吃玉米” （15） 投资方式： 实物：最直接。纽约商品交易所石油最小单位1000桶，芝加哥商品交易所小麦5000蒲式耳。产生运输、储存成本，很少用这种方式。（刘谦五只麦）； 相关股票； 衍生工具（商品期交所，郑州、大连、上海）“正连上”； 结构化产品； 11.1.a 掌握投资者的主要类型、区分方法和特征 （16） 个人投资者：重要组成部分。没有统一标准。一般：零售、富裕、高净值、超高净值。 钱多的人风险承受能力更强。投资经验和能力的差异，个人没机构强。 影响投资：个人状况、家庭状况、期限、预期、流动性要求。 生命周期： 单身：高风险高收益； 成家未生育：中高风险中高收益； 三口之家：稳健分散、收益与风险均衡的基金产品； 老年人：低风险。 （17） 机构投资者： 取决于机构规模 内部管理 大机构（规模大，成本相对投资额比例低） 外部管理 委托外部基金公司 混合管理 超出部分交给外部，如海外资产 银行：银行代销理财产品可自己管理或委托机构管理。 保险公司： 财险 短期，赔偿额度风险大 寿险 人寿 长期，投资高风险 人身意外 健康 社保：理事会统筹管理，投资期限长。原则：保证基金安全性、流动性前提下的增值。 （养老、基本医疗、工伤、失业、生育）“医生是老公” 企业年金（社保体系下）； 大型企业财务公司：现金投资于银行存款、货基； QFII。限制； 基金、证券、私募及FOF； 11.2.a 理解不同类型投资者在资产配置上的需求和差异 有必要至少每年一次评估投资者需求。 影响投资需求关键因素：期限、收益、风险容忍度。 （1） 投资期限 财险公司理赔短期可能赔付，理赔数量随机性，只能做短期；寿险长期投资； 投资款来源于石油收入的海外财富基金，长期投资。 中年人投资期限长达20年。投资期限越长，能承担更大风险； 遇到损失，可以提高储蓄率、调整组合、提高无风险资产占比来弥补。 投资期限长短影响投资者风险态度及流动性要求。（