基于etf和期权的股指期货期现套利策略研究_袁艺.docx
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1、华中科技大学硕士学位论文摘要2015年4月16日中证500股指期货的正式推出,为各类型的投资者提供了大量 的投资和管控风险的工具,提高了资本市场效率,促使市场健康发展和稳健运行。 而期现套利交易对股指期货市场的发展十分重要,它能够纠正期货与现货价格之间 的偏差,提尚市场的流动性。首先,本文阐述了国内外就股指期货期现套利的研宄进展,从而确定后面需要 改进和创新的地方。接着对与期现套利相关的理论进行了总结和描述,为无套利区 间的推导奠定了基础。前人在中证500股指期货期现套利方面的研宄中,对于相关 参数的设定存在不完整和不精确的问题。因此本文对相关参数进行了全面系统的考 虑,尤其是就ETF对股指的
2、跟踪误差以及交易中的冲击成本等因素做了详细的分析。 确定无套利区间后,就可以利用计算机程序来判断具体的进仓和平仓信号。其次,分析中证500股指期货的基差波动情况,发现它达到一定水平时具有反 向回归的趋势。并且基差水平与合约到期日成正比,即合约的到期日越久,基差相 应的也就越大。经过综合对比,本文选择南方中证500ETF作为现货参与套利,而期货有当月、 下月及随后两个季月四种合约。通过统计学检验,发现当月和当季合约的收益率序 列与现货序列相关性更强,故选取这两种期货合约进行实证分析。然后,以期货保证金变动的时间为分界点将样本分为两个时间段,以MATLAB 编写期现套利的程序,并将套利的方向、次数
3、和收益等进行统计。分析统计出的结 果,发现期现套利策略更适用于市场活跃、成交量大和投机力量强的情况。最后, 对比了 ETF和期权组合分别作为现货来进行反向套利的结果,发现构造能够卖空的 现货组合对充分实现期现套利的收益空间很重要。当未来推出中证500ETF的期权时, 套利机会可以得到更进一步的深入挖掘。关键词:期现套利中证500ETF _频父易基差华中科技大学硕士学位论文AbstractOn April 16, 2015, the official launch of China securities 500 stock index futures provided various types
4、 of investors with a large number of investment and risk control tools, improved the efficiency of the capital market, and promoted the healthy development and steady operation of the market. The forward carry trade is very important for the development of stock index futures market. It can correct
5、the deviation between futures and spot prices and improve the market liquidity.First of all, this paper describes the domestic and foreign stock index futures arbitrage research progress, so as to determine the need for improvement and innovation. Then it summarizes and describes the theories relate
6、d to futures arbitrage, which lays a foundation for the derivation of no-arbitrage interval. In previous studies on futures arbitrage of the CSI 500 stock index, the setting of relevant parameters is incomplete and inaccurate. Therefore, this paper makes a comprehensive and systematic consideration
7、of relevant parameters. After determining the no arbitrage interval, the computer program can be used to determine the specific entry and entry signals.Secondly, the paper analyzes the basis fluctuation of CSI 500 stock index futures, and finds that it has a trend of reverse regression when it reach
8、es a certain level. Moreover, the level of basis is proportional to the contract maturity date, that is, the longer the contract maturity date is, the larger the basis is.After comprehensive comparison, this paper chooses the southern China securities 500ETF as the spot to participate in arbitrage,
9、while futures have four types of contracts for the current month, the next month and the following two quarters. Through statistical test, it is found that the return rate series of the current month and the current quarter contract have a stronger correlation with the spot sequence, so the two futu
10、res contracts are selected for empirical analysis.Finally, the sample was divided into two time periods with the time of futures margin change as the cut-off point. The program of futures arbitrage was written with MATLAB, and the direction, times and income of arbitrage were counted. The results sh
11、ow that the forward arbitrage strategy is more suitable for the situation of active market, large trading volume and strong speculative power.Key words: future-spot arbitrage , CSI 500ETF , high-frequency trading , basis华中科技大学硕士学位论文目录第1章绪论11.1研究的背景11.2研究意义21.3国内外文献综述31.4论文结构和研究方法91.5论文的创新10第2章股指期货期现
12、套利相关理论112.1期现套利的基本原理112.2 ETF与期权组合分别作为期现套利的现货132.3期现套利的策略142.4本章小结18第3章中证500股指期货的基差分析193.1中证500股指期货简介193.2基于日数据的基差波动特点203.3基于高频数据的基差及其波动特点分析213.4基差波动的影响因素分析22第4章中证500股指期货期现套利的实证分析244.1跟踪误差和冲击成本的测算244.2影响无套利区间的参数分析264.3数据选取与统计学检验274.4期现套利过程的算法描述304.5 ETF期现套利结果及分析334.6期权反向套利的实证分析35第5章结论与展望375.1主要结论375
13、.2 賴37翻寸39参考文献40华中科技大学硕士学位论文第1章绪论1.1研究的背景沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货合约,于2010年4月 16日正式在中国金融期货交易所上市交易。沪深300股指期货的推出,对于广大投 资者来说意义重大。因为它让投资者可以选择更为广阔的投资品种,有着更加便利 的避险工具,也为投机者提供了一个可选择的套利工具,同时也有效地降低了资本 市场的波动,使市场的功能得到更好的发挥。自股指期货推出以来,我国A股市场多年来只能做多的现状得以结束,投资者 可以选择做空,这一代表性事件是2010年3月31日沪深交易所正式开启了融资融 券交易的试点工作。投资者如果
14、发现存在系统性下跌机会的时候,可以迅速进行做 空,这大大丰富了投资者的资产配置,也为投资模式注入了新鲜血液。而在几年之后,通过一年多的计算机仿真交易,在2015年4月16日,股指期 货市场又进一步推出了两种新的投资产品,分别是中证500股指期货和上证50股指 期货。这两种股指期货的推出,在沪深300股指期货的基础之上,为资本市场的各 种类型的参与者创造了大量的投资手段以及控制和管理风险的工具。除此之外,它 们的推出对于全球资本市场效率的提高、全球资本市场的健康发展、全球资本市场 的稳健运行等都有着及其重大的意义。众所周知,股指期货的标的物是股票指数,而股票价格指数是由许多支股票根 据一定的规则
15、计算出来的反映股票市场总体价格水平以及趋势变动的一个数字。它 的标的物是一篮子股票,而不是说跟期货一样其标的物只是某一种具体的商品,因 此直接买卖股票指数无法实现。所以我们一般采取复制股票指数的方法,也就是构 造一个股票组合。但是大量买卖各种股票太过于复杂,而且很难抓住股票波动所创 造的套利机会,此外,大量买卖股票会对市场造成很大的冲击成本。所以由于这种 无法直接跟踪股票指数买卖的交易促使了一种新的金融产品的诞生,也就是ETF, 即交易型开放式指数基金。1990年前后,美国、加拿大前后推出了 ETF,它具有便捷性、透明度高、交易 成本低廉、当天套利、避险性等等一系列优点,因此自推出以来得以迅速
16、在全球内 快速发展。ETF它即可由发行方的基金公司在市场上申购或者赎回,也可以在交易 所上自由交易,基金份额可变,它兼具股票和指数基金的特色。历经了几十年的发 展,ETF在全球各地,不管是其管理的资产规模还是数量和品种,都有了迅猛的发1华中科技大学硕士学位论文展进步,它在国际金融市场上已经成为一个不可或缺的金融产品。我国第一支ETF 基金产品是在2004年推出的上海华夏上证50ETF,到现在已经有了 15年的历史。 在此期间,各家基金公司已陆续推出了各种极具创新和具备投资价值的ETF产品。由于ETF本身的交易方式决定了它只能够被动地去复制或者跟踪股票指数,而 不是进行一个主动的操作,所以从其自
17、身来看是没有办法去规避资本市场上普遍存 在的系统性风险的。所以从这个角度来看,股指期货的推出给ETF的交易者创造了 一个完美的对冲风险的工具。根据持有成本理论,股指期货与其相对应的ETF现货 产品之间应当有一个稳定的关系,如果二者的价格偏离了这个范围,投资者就可以 进行期现套利,从而获得无风险收益。因为现实的交易市场并不满足完美的条件, 所以一定会存在期限套利的机会。只要股指期货与其现货之间的偏差满足对其进行 套利交易所创造的套利成本可以覆盖掉交易成本,那么交易策略就是可行的。利用ETF和股指期货进行期现套利对股指期货市场来说有着重大意义,套利可 以引导未来股票的定价,因此也可以促进股票现货的
18、定价趋于合理。期现套利也可 以有效防止股指期货的暴涨暴跌,此外还可以合理配置资源,使市场上的资金流向 更合理的地方。多年来国内外各项研究表明,在股指期货刚推出之际,也就是股指期货市场还 未成熟的时候,因为定价不合理,市场存在较多的套利机会。自我国的股指期货推 出已将近有10年时间,那么市场上是否还存在着套利机会,如果存在,和刚推出之 际相比又有什么变化,这值得我们仔细研究。在期现套利这一交易策略中,由于存在公司分红的现象、股指期现的套利交易 会给市场带来冲击成本、无风险利率也不是一成不变的等等风险因素,所以期现套 利这样一种交易策略存在着一定程度的风险。在前人在这一领域的研究成果的基础 上,本
19、文充分考虑了公司分红以及冲击成本等因素,利用持有成本定价模型的核心 思想,对期限套利的模型进行了补充和完善。针对中证500股指期货的特点设计了 一个完整的期现套利策略模型,采取实证分析的方法,确定一个合理的无套利区间, 并且给期现套利的投资者提供与套利策略相关的建议。1.2研究意义投资者投资股指期货,可以实现资产管理以及风险对冲的目的,而且大量投资 者投资股指期货可以维持资本市场的健康有效运转。对于股指期货的投资主要可以2华中科技大学硕士学位论文划分成三种投资类型,分别是套期保值、投机以及套利交易。套利交易在这几种类 型中可以说是最为重要的,因为它能够最大程度地发挥股指期货的功能。此外,股 指
20、期货市场能够长期稳定发展,套利交易的限制对其功不可没。显而易见,中证500股指期货的推出加速了资产业务的更新和产品的创新。沪 深300、上证50以及中证500这三个股票指数之间有着密不可分的联系,即使如此, 也不能说三个指数没有太大的差别。自上证50和中证500股指期货推出以来,它们 可以和原先的沪深300相互作用于市场,把各种超大盘、大盘以及中小盘股票囊括 在内,建立起一个完整的风险管控体系,这在一方面既可以有效缓解股市的波动, 也可以促进股市向着更好的方向发展。从现实的角度来看,对中证500股指期货进行交易,是对风险管理进行的一个 优化。因为交易可以避免一些投资品供不应求的状况发生,创造品
21、种多样的金融市 场,使得股指期货市场向着健康的状态发展。对于股票市场中的权重股来说,中证 500股指期货的推出也大大的为其创造了流动性,同时还增强了市场上投资者的投 资信心,因为股票价格的合理定价得到了保证。对于机构投资者来说,它们可以更 好地在金融市场上发挥它们本应有的作用,有力地加强了对冲风险的机制。ETF和 股指期货期现套利的机制的完善将大大提高机构投资者进入市场的兴趣,进而降低 股票市场的整体系统性风险。由于我国股指期货市场发展还不及欧美市场,成熟度还有所欠缺,市场上还存 在着一定的套利机会,投资者也可以利用期现套利赚取收益。此外,期现套利还可 使股指期货和现货得到合理的定价,增加市场
22、的流动性。因此本文旨在加深对于股 指期货期现套利机制的探讨和研究意义重大。我国的股指期货自推出以来大部分时间是升水状态,而自15年的股灾之后的近 两年时间里则一直处于贴水状态。以往的文献主要集中研究正向套利,针对近两年 的贴水现象,重点研究反向套利,并对现货组合的构造提出可以改进的方法。1.3国内外文献综述自股指期货诞生以来,在很长的一段时间内,国外就已经开始了对于股指期货 期现套利的研究。在我国,由于中证500股指期货上市时间距今并不是太长,所以 这方面的研究还比较落后,构造的套利模型的精确度并不是太高,还存在一定的改善空间。3华中科技大学硕士学位论文1.3.1期现套利的可行性及作用(1)
23、套利的可行性对于期现套利的可行性或者机会的研究,通常认为产品刚推出时,期货价格与 现货存在一定的偏差,套利机会比较可观。而当市场逐渐成熟时,产品定价合理,套利空间大大缩小。国外针对套利机会的研究中,Fabozzi和Focardi (2013)的文章认为由于计算 机技术的发展大大推动了高频交易的发展,进而使市场变得更加有效,因此市场上 的套利机会也就渐渐变少了。Lin (2012)采用日间数据对台湾市场上股指期货与现 货间的关系进行了无套利研究,同时对期现套利的交易成本进行了一个系统的考虑, 最后的结论是台湾市场上股指期货和现货不存在无风险套利的机会,市场的整体运 行效率和有效性都非常高。而Bo
24、ard (2011)采用了协整方法,对日经225股指期 货和全球各个国家的股指期货市场上的价格进行了对比分析,证明了套利交易的有 效性。总之,国外市场相对来说很成熟,套利机会已经很难挖掘了。国内针对套利机会的研究中,王良、刘潇等(2018)发现股指期货市场上反向 套利机会比正向套利机会要多,市场上错误定价较高,较高的融资融券费率创造了 一定的套利空间,但是由于做空机制的限制使得市场上的过度投机行为得到了抑制。 李兴然(2018)认为中证500指数估值已处于过去十年来1%的历史分位上,与其他 的主流指数相比具备较高的投资性价比。李成武和陈蕾(2015)采用的是高频数据, 模型建立在持有成本定价模
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