从货币需求的结构性角度看我国的货币之谜.pdf
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1、【理论探索】从货币需求的结构性角度看我国的“货币之谜郭 宝,喻 心(中国人民银行研究生部,北京100083)摘要:“货币之谜”一直是一个困扰理论界的问题,很多学者对此进行了卓有成效的讨论。本文在吸收前人讨论成果的基础上,区别了货币供给与货币需求,并认为M2不能很好地反映人们真实的货币需求,不同金融结构下M2的构成有很大的不同,因此MGDP也就不能用于具有不同金融结构国家之间的经济货币化比较,本文从人们所持有货币的形式出发,分析了不同货币形式对于人们货币需求的代表性,并利用一种能够代表真实货币需求的指标M木来重新分析我国的“货币之谜”,认为我国之所以会出现高M2GDP现象。主要是由于不同金融结构
2、而导致的M2的结构性差异引起的。关键词:货币之谜;货币需求;货币供给文章编号:10034625(2009)03001803 中图分类号:F820 文献标识码:A一、“货币之谜”与“中国之谜”所谓“货币之谜”,是指市场经济国家在经济发展过程中所出现的高比率的MYGDP(也称为货币化指数)、超额货币以及货币流动速度下降的问题。按照传统的货币数量理论,货币供应量与价格的关系满足费雪交易方程式:MV=PQ,对方程两边同时微分并分别除以MV、PQ得:昔+手=詈+罟,一般认为货币流动速度是不变的,,pV_-o,因此昔:FP+*,该式表示货币供给增长率等于通货膨胀率和VGDP增长率之和。但是市场经济国家却普
3、遍出现货币供给增长率大于通货膨胀率和GDP增长率之和的现象,该现象也被称为“现代市场经济之谜”。对于我国而言,这个问题表现得尤为突出,我国的M2GDP的比值远远高于其他市场经济国家。一般来说M2GDP的比值将经历“倒U”过程,西方国家的MYGDP在1946年出现拐点,拐点处的货币化指数为09。尽管此后一些国家(如意大利19691979年和日本1972年以后)的M2GDP有过接近甚至超越09或者l的记录,西方主要国家的货币化指数自20世纪50年代后期开始也经历了一个缓慢上升的过程,但平均来看,都未曾超过1946年的拐点值。美国最近30年的MyGDP的值都在05左右,见图l:1。厂一o-,7一_一
4、-一一中国MGDP一一美国M:,GDP1990 1995 2000 2005 20110图l数据来源于美联储网站:http:wwwfederalreservegov。耐nd资讯我国开放初期的1978年,也不过032。可是,随着改革的继续推进,中国的货币化指数在随后的将近30年中迅速攀升。1992年超越西方国家的货币化路径拐点值09;此后,货币化指数以更快的速度上升,2006年高达163,远高于西方市场经济国家,这种特有的现象被称为“中国之谜”。二、相关研究成果我国的学者们曾对这个问题进行了多方面的研究,总的看来主要集中在三个方面:对于公式中用收稿日期:2009-02作者简介:郭宝(1984-)
5、。男,湖北广水人,硕士;喻心(1986一),江西景德镇人,在读硕士。金融理论与实践 18 2009年第3期(总第356期)86421864201111O0OO万方数据【理论探索】GDP来代替Q的合理性的讨论、对于货币流动速度不变的质疑以及对于价格指数的代表性的讨论。杨召举、张振国把货币需求分为两部分:交易需求和资产需求,并对费雪方程式进行了修正,他们采用对数回归方程来估计交易性货币需求,从而得出中国不存在“超额货币”的结论,但却并没有说明采用对数回归方程的原因;胡智、邱念坤利用货币需求的收入弹性和价格弹性对费雪方程式进行修订的模型也存在同样的问题。赵留彦和王一鸣从农业和非农业两个部门解释货币流
6、通速度下降的合理性,验证了非农产业的边际货币需求倾向远大于农业部门,随着非农产业的比重越来越大,整个社会的货币需求增长速度将会高于收入的增长速度,超出经济增长的货币供应不会全部体现为通货膨胀;谢平、张怀清从货币基础理论出发,认为银行主导的金融系统和商业银行巨额不良资产是导致我国MyGDP异常的主要原因。巨额不良资产的存在使得名义的M:与实际的M:有很大的偏离,这个观点很具有启发性,但调整后的MYGDP仍然存在偏高的问题。以上的讨论从多个方面研究了我国的“超额货币”之谜的原因,观点都很鲜明,但这些研究有一个共同的特点:没有区分货币供给与货币需求,并把货币需求简单地等同于广义货币供给M:。其实,以
7、间接融资为主的金融体系与以直接融资为主的金融体系中M:各组成部分的比例有很大的不同,基于此,笔者认为有必要从货币需求的角度重新审视我国的M2GDP偏高的问题。三、M:不能很好地反映货币需求和经济交易实质在市场经济体中,货币供给总量增加的途径有两种:中央银行扩大基础货币发行和商业银行通过发放贷款进行信用创造。在基础货币量一定的情况下,贷款就成为货币供给总量增加的惟一途径。对于商业银行来说,商业银行信用创造能力的影响因素有:中央银行规定的存款准备金率、为提现而预备的超额准备金以及银行监管机构为防止商业银行过度贷款而设定的各种指标限制。如果说转账支付系统很发达,存款者基本没有提现的需求,商业银行贷款
8、发生损失的可能性极低,银行监管机构没有各种指标限制,商业银行就能保证无限的货币供应,也就有无限的信用提供能力,货币供给曲线大于存款利率的部分将为一条水平线,小于存款利率的部分为零,市场上均衡的货币量将完全由货币需求决定。但现实中这些情况都是不存在的,虽然法定存款准备金在长期内会消失,但大多数国家的货币当局对此仍2009年第3ltl(,总f 356期) 19然作出规定,现实中存款者总有持现的需求,银行监管机构为了防范银行业的整体风险会对银行的贷款规模有所限制,以上因素使得随着商业银行规模的扩大,决定其信用扩张能力的可用的现金余额会越来越少,商业银行无限提供信用的能力受到限制。很多学者对于货币需求
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