后危机时代的货币理论与货币政策——金融危机与货币政策学术研讨会综述.pdf
《后危机时代的货币理论与货币政策——金融危机与货币政策学术研讨会综述.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《后危机时代的货币理论与货币政策——金融危机与货币政策学术研讨会综述.pdf(4页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、董昀等:后危机时代的货币理论与货币政策 后危机时代的货币理论与货币政策木 “金融危机与货币政策”学术研讨会综述 董 昀费兆奇 白2007年次贷危机爆发以来,全球经济与金融持续动荡。当前,美国经济的复苏之路依旧漫 长,欧洲债务危机仍在恶化,中国宏观经济也面临新的不确定性。为了应对危机,各国货币当局进 行了积极的政策操作,以稳定金融体系、刺激经济复苏。2011年第四季度以来,中国也采取了“预 调微调”的货币政策,以保持经济平稳较快增长。总体来看,危机以来的各国货币政策均出现了一 些新的变化与特征;为了应对未来可能出现的更大冲击,各国货币当局仍在探索更有效的货币政 策操作体系 基于上述背景,中国社会
2、科学院金融研究所于2012年7月15日在北京举办了“金融危机与 货币政策”学术研讨会,邀请学术机构、货币政策当局以及国际组织的著名专家学者对金融危机以 来货币理论与政策实践的最新发展进行深入研讨。本文拟对会议的主要内容分四个专题作简要的 综述 一、后危机时代的若干重大货币理论问题 中国社会科学院副院长李扬认为,货币理论原本就一直徘徊于主流的经济理论之外,在一般 均衡理论的框架里没有货币的位置:本次危机的爆发又对货币理论与货币政策提出了各种新的挑 战。面对挑战,经济学家需要从理论上清晰地回答以下问题:货币对实体经济的发展是否有用?如 果有用,这种作用是正面的还是负面的? 李扬指出,在凯恩斯主义经
3、济学出现之前。经济理论界认为经济的整体运行状态由实体经济 的均衡决定,货币无非是一个罩在实体经济上的面纱,并不影响实体经济的运行。而凯恩斯主义者 则一直坚持认为货币是有用的,并以此为基础来阐释他们的理论观点。经过多年的发展,对这些问 题的争论已经基本都被放在菲利普斯曲线的分析框架中展开;经济学家们对菲利普斯曲线的形 状、变化、决定因素等等有着不同的解释,并逐步形成不同的学派。 李扬进一步将当前货币理论的争论焦点归纳为以下五个方面:第一,工资与价格粘性,以及工 资与价格粘性背景下的产出与通货膨胀动态。争论焦点是,货币是否只能影响通胀,而无法影响产 ?第二,在不完全信息的环境下货币、通胀与产出的关
4、系。争论焦点是,信息粘性的存在是否会导 致货币政策的效果偏离货币当局的预期?第三,信贷市场的摩擦问题。在传统理论中,大家注意力 比较多的是在货币上,对于信贷注意的很不够。在货币经济学的新范式中,信贷的重要性开始受到 关注。在这一领域,中国有丰富的政策实践和研究素材,中国学者可以做出自己独特的贡献。第四, 对货币本身的界定。随着科技的发展和金融创新的不断推进,货币问题变得越来越夫在,以至于经 济学家已经难以对货币做出准确界定了;例如,网络支付体系根本就不创造货币,但是却完整地发 挥着货币的功能 在这种背景下我们需要认真思考怎样重塑货币理论与货币政策的问题。第五, 中央银行的货币政策哲学。这一领域
5、的争论已经超出“规则还是相机抉择”的范围,涉及到透明度 1l8 董昀,中国社会科学院金融研究所博士后科研工作站,经济学博士;费兆奇,中国社会科学院金融研究所,经济学博士。 万方数据金融评论2012年第4期 与可信度的问题,涉及到博弈论在货币政策中的运用,也涉及到金融体制变化对货币政策哲学的 影响。 国际货币基金组织驻华首席代表李一衡就货币定义的问题谈了他的看法。李一衡认为,更多 金融工具出现使得传统的货币变得不那么重要了;美联储的公开市场委员会并不把货币总量作为 货币政策的主要目标。尽管如此,货币仍然是有用的,只不过它的定义需要不断扩展,将各种金融 资产包括进来;比如说流动性就应该包括所有的金
6、融资产,尤其是非金融的私人部门所持有的资 产,这些金融资产是有交易对手的负债,并且最终要与现在或未来的货物和服务相匹配。 关于中央银行的货币政策哲学,中国人民银行货币政策司副司长孙国峰认为,在理论上我们 可以清晰划分规则与相机抉择,但在实际操作中却做不到。如果因为规则有很多参数,选择什么样 的参数本身就是一种相机抉择;相机抉择的背后也还是有一些规则在起作用。货币政策更像是一 门艺术,当然我们也要把这个艺术进一步的科学化。 二、本次危机爆发前后的美国货币政策及其影响 加州大学圣克鲁斯分校经济系杰出教授卡尔瓦什系统地回顾了美联储十年以来的货币政 策,并对这些政策的实际效果进行了评估。 瓦什首先介绍
7、了美国学术界对美联储货币政策的争论。以约翰泰勒为代表的部分学者认为 联储在2002到2005年期间利率水平远低于根据泰勒规则计算出的数值水平,过低的利率对于美 国房价飙升起到了推波助澜的作用。美联储前任副主席科恩根据四条论据对美国货币政策进行了 辩护:第一,测量通胀有很多种不同的方法,用六种不同方法计算出的通胀水平值和方差均存在很 大差别。第二,泰勒规则过于简单了。这种简单的规则没能囊括各种代表货币政策目标的重要变 量。第三,央行的名义利率等于实际利率加上通胀预期,20022005年之间,全球储蓄供给太多,导 致均衡的实际利率下降,即便有一个清晰界定的通胀目标,名义利率也会降低。第四,泰勒规则
8、忽 略了一些风险因素。瓦什综合运用泰勒规则和新凯恩斯主义最优政策模型对危机爆发前的美国货 币政策进行了分析评估。分析结果显示,美联储的加息措施采取得太晚了,而且政策紧缩的力度也 应该更大。 孙国峰对泰勒规则提出了四点看法:第一,潜在产出很难测度,劳动生产率、资源利用率、企业 行为等因素都会影响潜在产出。格林斯潘并不是没有考虑到泰勒规则,只是在20022005年期间, 他本人坚信美国劳动生产率提高很快,所以将来美国潜在产出会提升,即使利率比较低,将来潜在 产出的增长也足以消化投放出来的货币。第二,泰勒规则没有包含与金融稳定相关的资产价格 目标。由于20022003年的低利率只是导致了房地产价格的
9、上涨,并没有引发通胀率的升高,如果 以通货膨胀单一目标测量的话,联储不认为自己有什么失误。第三,泰勒规则没有体现央行政策操 作速度上的不对称性,即中央银行在可能发生通胀紧缩的时候出手要比较快,在价格上涨的时候 要慢一点。第四,是否存在全球的泰勒规则。比如可否测算出一个全球的通胀率和全球潜在产出的 缺口。 李一衡认为,本次危机的成因主要有三个:错误定价产生的风险和成本、希望获得高收益的行 为动机、监管的漏洞。这三点导致了经济系统中过高的杠杆率和过多的流动性,超出了实体经济的 需要,从而导致危机的爆发。 对于危机爆发之后的美国货币政策,瓦什指出,美联储迅速动用了包括降低利率在内的各种 传统政策工具
10、;与此同时,还扮演了救助者的角色,不断向市场注入流动性,这些政策不完全是传 统的。不过美联储很快发现,光靠注人流动性也不足以阻止美国经济的进一步恶化,继而推出了量 化宽松政策简称QE。在雷曼兄弟倒闭后推出的简称QE1中,为了购买大量联邦政府住房抵押贷 款的证券化产品,联储的资产负债表急速扩张;这种做法是直接为私人企业注资的财政行为。2010 119 万方数据董昀等:后危机时代的货币理论与货币政策 年11月推出的QE2购买的主要是长期的政府债券,从而提高这些债券的价格,让更多的私人基 金愿意购买这种有风险的资产。在201 1年秋季,新一轮扩张性政策QE3开始实施,其主要特点是 联储出售其持有的短
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 危机 时代 货币 理论 货币政策 金融危机 学术研讨会 综述
限制150内