酒店商业计划书瑞银证券-中国经济型酒店行业:世博效应消除经济型酒店攻守兼备.doc
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1、a b c 全球证券研究报告 中国 UBS Investment Research 消费服务业 中国经济型酒店行业 行业策略 世博效应消除,经济型酒店攻守兼备 n 相对于高星级酒店,经济型酒店具有弱周期性 我们认为旅游大众化、休闲游和中小企业商旅的增加,为经济型酒店业打开 了增长空间。受益于低端消费的升级和高端消费的下移,经济型酒店具有弱 周期性。 n 我们认为目前经济型酒店仍然处于成长期 目前经济型酒店的规模增速较成长之初已有所放缓,但增长依然强劲,我们 预计未来三年保持30%左右的增速。我们认为未来经济型酒店逐渐向二三四 线城市扩张,低星级酒店和社会旅馆将逐渐被经济型酒店替代;一线城市的
2、中高端经济型酒店品牌或将成为新的增长点。 n 随着行业整合,主要四大经济型酒店的市场份额或将不断提高 目前,主要四大经济型酒店的市场份额占比达54.74%,寡头竞争局面初步形 成。我们预计未来中小规模的并购渐增,市场集中度将进一步提升。 n 2012年展望:世博效应消除,快速扩张持续,业绩增长将释放 我们预计锦江股份2011-2013年EPS分别为0.61/0.74/0.86元,维持锦江股份的 买入评级和目标价23元。我们预计锦江之星将通过房价的调整(成熟区 域提价,未成熟区域打折)来实现出租率的提高,RevPAR有望提升。虽然 锦江之星比其他三家美股上市的竞争对手扩张速度慢,但我们认为锦江之
3、星 拥有品质优势和细分市场战略优势,公司将维持着行业前四的市场份额,增 长空间仍然很大。 2012年1月5日 潘 嘉怡, CFA 分析师 S1460511010017 erica-poon.werkun +86-213-866 8865 赵琳 分析师 S1460511020005 lin.zhao +86-213-866 8903 特此鸣谢 周亚飞(fiona.zhou) 对本报告的编制提供帮助。 本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第 14 页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的
4、利益 冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。 2012/01/05 06:06 中国经济型酒店行业 2012年1月5日 目录 页潘 嘉怡, CFA 分析师 相对于高星级酒店,经济型酒店具有弱周期性. 3 我们认为经济型酒店行业仍处于成长期 . 5 和其他三个竞争对手相比,锦江之星增长稳健;我们认为其门店扩张将稳中提速 . 7 世博效应消除,RevPAR有望提升 . 10 S1460511010017 erica-poon.werkun +86-213-866 8865 赵琳 分析师 S1460511020005 lin.zhao +86-213-866 8903 UBS 2
5、2012/01/05 06:06 五星级酒店收入增速Y5 四星级酒店收入增速Y4 三星级酒店收入增速Y3 中国经济型酒店行业 2012年1月5日 相对于高星级酒店,经济型酒店具有弱周期性 图1: 五四星级酒店收入增速与GDP名义增速相关性不强 GDP增速X Line Fit Plot 50% 40% 30% 五星级酒店收入增速Y5 20% Predicted 五星级酒店收入增速Y5 10% Linear (五星级酒店收入增速Y5) 0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -10% -20% GDP增速X Y=-0.025+1.13X R=0.394 35% 30% 25% 2
6、0% 15% 10% 5% 0% -5% 0% -10% -15% 5% 10% 15% GDP增速X GDP增速X Line Fit Plot 420% 25% 30% 四星级酒店收入增速Y4 Predicted 四星级酒店收入增速Y4 Linear (四星级酒店收入增速Y4) Y=0.05+0.6X R=0.297 数据来源:CEIC,瑞银证券 数据来源:CEIC,瑞银证券 图2: 三星级酒店收入增速与GDP名义增速的关系比高星级酒店更弱 GDP增速X Line Fit Plot 35% 30% 25% 20% 三星级酒店收入增速Y3 15% Predicted 三星级酒店收入增速Y3 L
7、inear (三星级酒店收入增速Y3) 10% 5% 0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -5% GDP增速X Y=0.04+0.417Y R=0.243 数据来源:CEIC,瑞银证券 三星级酒店和中高端经济型酒店的 客源群体相似,主要面向中小企业 商务旅客和个人游客。我们认为中 高端的经济型酒店和三星级酒店类 似,相对于高星级酒店,具备弱周 期性。 UBS 3 2012/01/05 06:06 二星级酒店收入增速Y2 中国经济型酒店行业 2012年1月5日 图3: 二星级酒店收入的增速与GDP名义增速相关性很弱 GDP增速X Line Fit Plot 70% 60%
8、50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -20% -30% -40% GDP增速X 数据来源:CEIC,瑞银证券 二星级酒店收入增速Y2 Predicted 二星级酒店收入增速Y2 Linear (二星级酒店收入增速Y2) Y=0.075-0.065X R=0.018 二星级酒店和低端经济型酒店的客 源群体相似,主要面向消费层级较 低的游客。我们认为低端经济型酒 店和二星级酒店类似,具备抗周期 性。 图4: 08年以来我国经济型酒店规模增速与GDP名义增速比较 2008年以来我国经济型酒店的规模 增速是GDP名义增速的2-4倍
9、。我们 70.00% 认为12年世博效应消除,经济型酒 60.00% 店增速将提升。 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2008 2009 2010 2011Q1-Q3 GDP名义增速 经济型酒店规模增速 数据来源:CEIC,中国经济型酒店网,瑞银证券 UBS 4 2012/01/05 06:06 中国经济型酒店行业 2012年1月5日 我们认为经济型酒店行业仍处于成长期 按照国际成熟市场的经验,经济型酒店房间数达到1-3星级酒店房间数的一半 时,品牌间的正面竞争开始;经济型酒店房间数与1-3星级酒店房间数相当 时,竞争趋于激烈;经济型酒店房间数
10、与1-3星级酒店房间数达到2:1时,市场 饱和。我们认为目前经济型酒店品牌正面竞争已经开始,市场尚未饱和。 未来经济型酒店的扩张空间可能来自低端住宿市场 据中国经济型酒店网2011Q2估计,我国非星级旅馆的市场占比高达60%以 上,目前经济型酒店占星级酒店的占比大约在40%左右,那么我们估算我国经 济型酒店的市场占比仅15%左右。而根据Euromonitor估计,美国、香港、日本 的经济型酒店的市场占比分别为73%、58%、29%。我们认为我国经济型酒店 的扩张空间来自于对低星级酒店和社会非星级旅馆进行替代。我们预计我国 经济型酒店的市场至少能扩大一倍。 图5: 经济型酒店房间数已经达到1-3
11、星级酒店的七成 800000 80.00% 72.15% 700000 70.00% 62.47% 600000 60.00% 500000 50.00% 400000 40.00% 37.69% 300000 29.39% 30.00% 200000 20.00% 17.17% 100000 9.37% 10.00% 5.77% 2.07% 00.70% 0.72% 0.88% 1.34% 0.00% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Q3E 经济型酒店房间数(间) 经济型酒店房间数/星级酒店房间数 经济型酒
12、店房间数/1-3星级酒店房间数 数据来源:CEIC,瑞银证券估算 UBS 5 2012/01/05 06:06 中国经济型酒店行业 2012年1月5日 图6: 2000-2011Q3我国经济型酒店市场规模及增速 截至2011年三季度末,经济型酒店 总数已达到6643家,是2000年酒店 7000 6000 5000 4000 3000 2000 74.00% 90.80% 214.46% 73.56% 1698 87.42% 2805 65.19% 3757 5120 6643 2.5 21.5 1数的289倍,目前扩张速度较成长初 期有所放缓,我们预计未来三年伴 随着行业30%左右的扩张速度
13、,行 业整合将不断加速。 56.52% 33.94% 0.5 906 36.28% 1000 38.89% 522 29.75% 87 166 23 36 50 002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Q3 酒店数 酒店数增速 数据来源:中国经济型酒店网 图7: 2010年经济型酒店客房数的分布 我们认为未来经济型酒店将主要向 二三四线城市扩张 其他, 53% 北京, 10% 上海, 14% 深圳, 4% 杭州, 3% 南京, 3% 广州, 3% 北京 上海 深圳 杭州 南京 广州 武汉 天津 苏州 成都 其他
14、武汉, 3% 天津, 3% 成都苏州, 2% , 2% 数据来源:艺旅网 UBS 6 2012/01/05 06:06 中国经济型酒店行业 2012年1月5日 和其他三个竞争对手相比,锦江之星增长稳健;我们认为其 门店扩张将稳中提速 图8: 截止2011年第三季度末锦江之星的市场份额排名第四 如家, 23.59% 如家 7天 汉庭 如家、七天、汉庭和锦江之星四家 经济型酒店占据市场54.74%的市场 份额,垄断竞争格局初步形成。我 们预计未来行业整合将不断加速, 四大主要经济型酒店的份额将不断 提高。 锦江之星 格林豪泰 速8 维也纳 7天, 12.13% 宜必思 99旅馆 智选假日 其他 汉
15、庭, 9.52% 锦江之星, 9.50% 数据来源:中国经济型酒店网,截止2011Q3 图9: 2011年四大经济型酒店平均房价变动范围(元) 四大经济型酒店的平均房价变动在 155-180元,其中7天房价最低,如家 190 房价变动范围最大,汉庭房价最 185 高,锦江之星维持在175元左右。 180 175 170 165 160 155 150 145 140 135 如家 7天 汉庭 锦江之星 数据来源:公司数据 UBS 7 2012/01/05 06:06 中国经济型酒店行业 2012年1月5日 图10: 2008年-2011前三季度四大主要经济型酒店收入增速趋同 如家、汉庭和7天2
16、008年收入实现高 增速,之后收入增速迅速下滑;锦 250.00% 江之星08年至今收入增速相对平 稳。四大经济型酒店的收入增速趋 200.00% 同,均在10%以上,锦江之星增长 稳健。 150.00% 100.00% 如家 汉庭连锁 7天连锁 锦江之星 50.00% 0.00% 2008 2009 2010 2011Q1-Q3 数据来源:公司数据 图11: 四大经济型酒店的收入规模 35 30 25 20 15 10 50如家 7天连锁 汉庭连锁 锦江之星 2007 2008 2009 2010 2010Q3 2011Q3 数据来源:公司数据 UBS 8 2012/01/05 06:06
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