酒店商业计划书国信行业-经济型酒店行业专题研究:中国经济型酒店行业进入“群雄争霸”时代.doc
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1、Table_Key证券研究报告深度报告 Info 餐饮旅游 一年该行业 eInfo Table_Bas与上证综指走势比较 Table_IndustryInfo 经济型酒店行业专题研究 行业专题报 e Table_Titl告 行业研究 Page 1 谨慎推荐 (维持评级) 2011 年 10 月 21 日 1000 920 840 760 680 600 10/08 10/10 旅游休闲 10/12 11/02 沪深300 11/04 11/06 l中国经济型酒店行业进入群雄争霸时代 经济型酒店:低 RevPAR 演绎高投资回报率 资料来源:国信证券经济研究所 相关研究报告: 证券分析师:曾光
2、电话: 0755-82150809 E-mail: zengguang 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 llll根据北美市场的国际经验,由于相对较低的出租率和房价,有限服务酒店 RevPAR 一般只有全面服务酒店的 60%-70%,但其毛利率和税前净利润率 却高出 13%-16%。有限服务酒店单间客房毛利为全面服务酒店的 60, 但其单间客房投资成本却只有 1/2 甚至 1/10。 资本助力,我国经济型酒店行业仅用 15 年即迈向寡占格局 从 1996 年锦江之星品牌诞生至今,我国经济型酒店行业已发展 15 年。 据盈蝶网数据,2011 年二季度,我国前四大经济型酒
3、店品牌的市场份额占 比达 53.35%,前十大品牌市场份额达 68.11%,寡头竞争局面初步形成。 而这一切也得益于国内外资本对中国经济型酒店行业的追捧。2005-2010 年间,我国经济型酒店门店数以年均 85%的速度增长,目前增速有所回落。 未来我国经济型酒店行业机遇大于挑战 旅游大众化、休闲游的兴起以及中小企业商旅活动增加,都将为我国经济 型酒店行业快速扩张提供坚实基础。目前经济型酒店占我国住宿业单位比 重仅 10%,低于成熟市场的 70。此外,占比达 60的社会旅馆也将成 为经济型酒店潜在的替换对象。虽然目前行业一线城市竞争加剧,部分行 业龙头在快速扩张过程中也暴露出一些问题,但整体上
4、还是机遇大于挑战。 群雄分析:如家引领行业,7 天、汉庭后起之秀,锦江稳健经营 凭借市场领军者的规模效应和优良的成本控制能力,如家盈利能力出色且 保持稳定,7 天、汉庭后起直追,在细分市场、网络渠道和区位选址上各有 千秋;锦江股份经营稳健,净利率保持高位,对外扩张有条不紊。 给予经济型酒店行业谨慎推荐的投资评级 鉴于经济型酒店行业相对较高的盈利回报和抗风险能力,考虑到我国经济 型酒店行业未来仍然可以预期的快速增长,我们给予该行业谨慎推荐 的投资评级,给予 A 股唯一投资标的锦江股份短期谨慎推荐评级。 重点公司盈利预测及投资评级 独立性声明: T ble_Profit 代码 公司 总市值 昨收盘
5、(元) (百万元) 2011-10-20 EPS 2011E 2012E PE 2011E 投资评级 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分 析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得 出结论,力求客观、公正,其结论不受其它任何 第三方的授意、影响,特此声明。 600754 HMIN HTHT SVN 锦江股份 如家 汉庭 7天 11,450 1,232 784 707 18.98 29.98 13.00 14.17 0.58 1.29 0.33 0.51 0.70 1.79 0.66 0.79 33 谨慎推荐 23 暂无评级 39 暂无评级 28 暂无评级 资料来源:公司资料和国信证券预
6、测,如家、汉庭、7 天货币单位为美元,其预测为 Bloomberg 一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 在风投、PE、IPO 等资本运作下,我国经济型酒店凭借后发优势,仅历 10 余年发 展即进入了群雄争霸的战国时代 结合国外成熟市场经济型酒店的高盈利回报 。及抗风险表现,以及国内经济型酒店在高出租率下的高 RevPAR 水平和盈利能力, 考虑到我国未来几年内居民收入增长、 国内旅游和商务活动增加所带来的经济型酒 店的需求增长和我国原有庞大中低端住宿业市场的供给转换, 综合其内外部竞争现 状,我们认为该行业在未来 3 年内
7、仍然可以保持相对较高的出租率和盈利水平,给 予行业谨慎推荐的投资评级。 锦江之星一直保持稳健的经营风格,净利率等保持稳定,品牌优势突出,对外扩张 有条不紊,并且是 A 股少有主营业务为经济型酒店的投资标的,可以较好分享行 业未来的成长,但是考虑如家、7 天、汉庭等后起之秀在规模上已不断超越,以及 其对外品牌输出仍然处于试水阶段,我们给予锦江股份谨慎推荐的投资评级。 核心假设或逻辑 我们做出上述判断的假设是未来几年内,居民收入保持稳定增长,国内旅游和企业 商旅活动增速保持相对稳定,从而使经济型酒店仍然能保持较高的 RevPAR 水平。 与市场预期的不同之处 市场普遍认为随着经济型酒店的迅猛扩张,
8、其出租率会明显下降,进而显著影响其 盈利。我们认为:首先,尽管长期来看,我国经济型酒店向二三四线城市扩张可能 导致出租率呈下降趋势,但是在未来几年内,由于居民收入增长、国内旅游和商务 活动增加带来的需求增长和我国原有庞大中低端住宿业市场的供给转换, 我们认为 经济型酒店尤其是品牌经济型酒店在中短期内仍然可以维持相对较高的出租率水 平,从而获得较高的 RevPAR。其次,从国外成熟市场经济型酒店的盈利水平可以 看出,即使在相对更低的出租率和 RevPAR 水平下,凭借较低的单店投入和精细 化管理,经济型酒店仍然可以创造更高的投资回报,因此即使未来我国经济型酒店 的出租率在一定程度下有所下滑,也很
9、难彻底改变经济型酒店高投资回报的特征。 股价变化的催化因素 我们认为,诸如世博会等区域性重大盛事都可成为重点公司(尤其是在该地具有区 位优势的重点公司)股价变化的催化剂。此外,重点公司的并购重组尤其是对优势 资源的并购整合也会成为其股价变化的催化剂。 核心假设或逻辑的主要风险 1、宏观经济出现显著下滑导致国内旅游和中小企业商务活动人数大幅下降,经济 型酒店的需求远低于预期,导致出租率和 RevPAR 显著下滑。 2、自有或租赁物业设施故障或出现自然或人为等事故灾害。 3、由于管理等能力不足可能导致并购扩张后整合失败。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录
10、 资本助推,我国经济型酒店步入战国时代 . 6 中国经济型酒店:内涵与定位 . 6 资本助推,我国经济型酒店步入战国时代 . 6 资本助推动力:高盈利回报与抗风险能力. 8 国外成熟经济型酒店:低 RevPAR 下的高投资回报 . 8 国内经济型酒店特色:高出租率成就高 RevPAR. 9 经济型酒店:相对更优的抗风险能力 . 12 争霸方式:数量与质量扩张并重 . 13 数量扩张:直营+加盟+并购+联盟+品牌输出. 13 质量扩张:向低端和中高端品牌延伸 . 17 群雄争霸:机遇与挑战并存. 17 机遇 1:经济增长新阶段为经济型酒店带来持续增长的客源 . 17 机遇 2:低端住宿市场容量较
11、大,供给转换前景广阔 . 18 挑战 1:来自内部和外部竞争者的威胁 . 19 挑战 2:管理能力能否赶上扩张步伐? . 21 小结:机遇与挑战下,高出租率能否维持? . 21 诸侯分析:如家引领,7 天奋起追赶,汉庭当仁不让,锦江之星稳健发展 . 22 盈利能力:汉庭 RevPAR 指标领先,如家盈利能力出色. 22 扩张能力:如家一马当先,规模决定收入. 25 选址能力:从根据地辐射全国,城市内首选交通便利 . 26 网络优势:7 天处于绝对优势地位 . 27 小结 . 28 投资建议 . 29 风险提示 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目
12、录 图 1:经济型酒店的定位 . 6 图 2:全球经济型酒店的发展阶段 . 6 图 3:中国经济型连锁酒店快速增长. 7 图 4:2000 年-2010 年中国经济型酒店同比增长率概况. 7 图 5:截止 2011 年二季度十大品牌经济型酒店市场份额 . 7 图 6:美国经济型酒店 RevPAR 一般为其他酒店的 60%. 8 图 7:加拿大经济型酒店 RevPAR 为其他酒店的 60%-70%. 8 图 8:美国经济型酒店的毛利率和税前利率明显高于其他酒店. 9 图 9:加拿大经济型酒店单间客房营业净收入仅略低于其他酒店 . 9 图 10:美国经济型酒店的出租率略低于其他酒店 . 10 图
13、11:加拿大经济型酒店的出租率略低于其他酒店 . 10 图 12:国内经济型酒店的出租率远高于星级酒店甚至高星级酒店 . 10 图 13:经济型酒店定价一般高于二星级酒店,低于三星级酒店. 10 图 14:国内经济型酒店可以获得高于三星级酒店的 RevPAR . 11 图 15:国内品牌经济型酒店税前利润率与美国对比. 12 图 16:2010 年经济型酒店单间客房的税前利润水平普遍高于低星级酒 店 . 12 图 17:美国经济下滑期间经济型酒店的 RevPAR 明显低于其他酒店 . 13 图 18:直营店所占比例日趋下降 . 14 图 19:加盟店对经济型酒店净利润贡献不容小视 . 14 图
14、 20:四家经济型酒店直营店同比增长率保持相对稳定. 15 图 21:如家、汉庭加盟店处于高速增长阶段. 15 图 22:国内旅游市场前景广阔,为经济型酒店带来稳定的客源. 18 图 23:西部、内地旅游增长迅猛 . 18 图 24:一般社会旅馆和其他住宿服务的市场占比仍然高达 60%以上 . 19 图 25:我国品牌连锁酒店的市场份额占比仍然不足. 19 图 26:2010 年经济型酒店客房数城市份额. 20 图 27:全国各地经济型酒店和低星级酒店客房数分布图. 20 图 28:星级饭店与经济型连锁酒店对比 . 21 图 29:中国星级饭店分布情况. 21 图 30:如家、汉庭入住率相对较
15、高 . 23 图 31:汉庭平均房价最高,7 天平均房价最低. 23 图 32:汉庭 RevPAR 自 2008 年一直领先 . 23 图 33:7 天的 RevPAR 增长相对落后 . 23 图 34:四家上市经济型酒店总费用率对比 . 24 图 35:2011 年,7 天的租金费用率大幅提高 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 36:租金等是如家费用支出的最大来源 . 24 图 37:汉庭的费用相对平稳 . 24 图 38:如家的租金、水电费等费用率最低 . 24 图 39:如家职工薪酬费用率最高 . 24 图 40:上市公司管理费用率比较:7
16、 天偏高 . 25 图 41:如家销售费用率远远低于汉庭、7 天 . 25 图 42:如家净利率最为稳定,7 天 2011H 超过汉庭 . 25 图 43:上市经济型酒店资产负债率对比 . 25 图 44:7 天资产周转率最高,锦江之星最低 . 25 图 45:上市经济型酒店 ROE 对比. 25 图 46:重点经济型酒店 2006-2011 年酒店数量增长概况. 26 图 47:重点经济型酒店 2006-2011 年客房数量增长概况. 26 图 48:如家营业收入增长与其酒店扩张规模息息相关 . 26 图 49:7 天营业收入增长与其酒店扩张规模密不可分. 26 图 50:目前 经济型酒店主
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