2021-2022年收藏的精品资料下半年市场投资策略―牛市格局不改.doc
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1、07年下半年市场投资策略牛市格局不改报告摘要: 上半年上证综指上涨54,再次位于全球之首,低价股疯狂上升,使得股指估值面临结构性调整压力 下半年股票供给增加:新股发行提速、红筹回归、小非减持。信贷有紧缩压力:5月CPI创年内新高、上半年信贷投放强烈,固定资产投资增速加快。 预计3季度股指出现箱形调整,股市结构性调整,向蓝筹回归,建议关注中报可能超预期的板块,如工程机械行业、有色金属行业。 牛市的基础仍坚实,人民币升值仍处于初期,资产重估远未结束,较长时间中国证券市场资金充沛,上市股市业绩快速增长,可以化解估值压力,四季度在市场消化信贷紧缩政策后,大盘将重归升势。 从行业选择上,我们看好人民币升
2、值受益的金融、地产行业,较高的国民高储蓄率、温和上升的核心通胀水平、金融产品的不断增加,以及持续的经济高速增长将长期支持证券、银行、保险、地产的业绩高速增长。 虽然消费类行业估值普遍较高,由于中国消费需求出现向上拐点,未来盈利超出预期可能性较大。我们建议从需求快速增长和能抵御通货膨胀两条线来选择投资子行业,建议关注装潢、家具、白酒、啤酒、乳品行业。 商业地产不仅受益于消费拐点出现,而且受益于地产升值,商业行业的高景气使得商业上市公司业绩存在超过预期的可能,而且商业行业为消费类抗周期行业,可以给较高的估值水平,尤其是一些进行连锁扩张的上市公司因其未来业绩大幅度提高而给予其更高的估值。 受益于中国
3、、印度经济快速发展,我们看好资源类公司,其中煤炭行业受需求成本双重推动价格不断攀升,加上煤炭行业上市公司多有集团整体注入的题材,值得关注。此外推荐硫酸钾镁肥和碳酸锂储量丰富的中信国安。 中国装备制造业沿着进口替代、出口拓展出口的轨迹快速发展,研发实力的增强使得企业有能力通过自主创新生产出具有竞争力的产品来替代进口。结合我国劳动力等成本优势,企业产品具有了国际化价格优势,树立国际化品牌,形成国际化竞争优势,进一步拓展其成长空间。 此外股权分置改革,使得大股东资产注入成为普遍现象,也成为本轮牛市的鲜明特点,我们认为该热点在下半年仍将继续。其中对于旗下只有一家上市公司的央企,则未来整合的不确定性大大
4、的降低,央企很有可能借这个“独苗”上市公司完成资产的整合和整体的上市,我们建议投资者对此予以重点的关注。 2007下半年我们最看好的25家公司为:金融类中信证券(600030)、招商银行(600036)、兴业银行(601166)、平安保险(601318)。 地产类万科(000002)、中华企业(600075)、世茂股份(600823)。 消费五粮液(600858)、泸州老窖(000568)、青岛啤酒(600600)、伊利股份(600887)、宜华木业(600978)。 商业地产南京中商(600280)、新世界(600628)、益民百货(600824)、苏宁电器(002024)。资源类西山煤电、
5、兰花科创、中信国安。装备制造业三一重工(600031)、华仪电气(600290)。资产注入:长江电力(600900)、天坛生物(600161)、中色股份(000758)、中国远洋(601919)。报告正文:一、 07年上半年上市公司业绩强劲增长,深沪股指屡创新高1、 上半年股指上涨54,再度成为全球表现最好的市场2007年上半年,上证指数上涨超过50%,涨幅接近2006年全年130%涨幅的一半,在股权分置改革带来的估值水平整体提升的2006年之后,07年的上升主要归因于中国宏观经济的超预期表现,以及这种预期的延续,具体表现为上市企业07年一季度业绩的大幅提升以及对于07-08年年度业绩的乐观预
6、期。于此同时,在乐观预期以及大量不成熟投资者入市的共同推动下,大量不具备投资价值的股票被大幅度拉升。5月30日财政部财政部出台证券交易印花税从0.1上调至0.3的利空打压,股指连续回落至60日均线下方,最低跌至3404点,随后股指一路反弹至4200点附近,截至6月15日,上证综指收于4132.87点,上半年累计涨幅达54。数据来源:天相、华富基金中国股票市场继06年之后,再度成为全球表现最好的市场,上市公司业绩超预期增长和散户快速入市是上半年中国股指表现神勇的两个主因。数据来源:华富基金2、 疯狂的低价股上半年低价股疯狂上涨150以上,表现远超蓝筹股,从风格和特征结构上看,中小盘、低价、微利、
7、亏损类型股票在07年的涨幅远远超出其它类型。数据来源:天相、华富基金数据来源:天相、华富基金3、从行业结构来看,贸易、综合和纺织服装行业指数涨幅超过200%,金融板块涨幅最小从行业结构来看,贸易、综合和纺织服装行业指数涨幅超过200%,这和这几个行业中,低价股比例高有密切关系,从基本面看,这几个行业并未出现明显的好转。权重板块金融指数涨幅则未超过50%,由于上证指数按总股本加权计算,因此金融板块的落后严重制约了上证指数的涨幅,也一定程度说明上证指数严重扭曲了07年整个A股市场的总体上升幅度,33个行业中只有7个行业涨幅在100%以下,大大超出了2006年度的一半涨幅,这可以说是相当惊人的,因此
8、也频频产生关于A股市场估值或者泡沫的争论,2007年1、2月份和6月的大幅震荡则体现了这种争论。数据来源:Wind、华富基金二、 散户快速入市和上市公司业绩超预期增长是股指上涨的主因1、业绩超预期增长驱动市场上涨2007年1季度上市企业业绩的大幅提升,较06年底市场预期提高了近20个百分点,上市公司业绩惊喜成为市场突破3000点的重要驱动力,消除了3000点时市场泡沫之争。在2007年1Q具有可同比的1365家公司的净利润总额达到836.3亿元,相比2006年同期的4 25.4亿元,同比增长了96.6%。根据朝阳永续的业绩一致预期数据,市场将07年全年的净利润增速预期从24.4提高到39.1。
9、上市公司净利润同比增长率走势2.6%-13.2%7.5%21.9%46.8%96.6%-3.2%3.5%6.3%051Q051H053Q2005061Q061H063Q2006071Q资料来源:上海证券报数据来源:Wind、华富基金2、 散户入市规模快速上升,市场投机气氛浓厚a:A股开户数屡创新高目前中国A股市场的开户人数已经超过九千万,单月开户人数也屡创新高,从2006年低的不到50万户,迅速增加到2007年四月的670万户,由于大量个人投资者的进入,07年上半年的市场行情一定程度由不成熟个人投资者所主导,是市场低价股大幅上涨,市场投机气氛浓厚的主要原因。数据来源:Wind、华富基金b:市场
10、月换手率超过100另外,随着散户蜂拥入市,市场换手率也大幅提高,市场月换手率从2006年的约40快速上升至目前约100的水平,日换手率也持续在4-5的水平。如果考虑不能流通的股本,我们市场目前的换手率达到30。我们以台湾1986-1990年期间牛市换的手率作对比,其月换手率高点约80,日换手率高点约5,在第一次牛市回调时换手率为40,可见目前A股市场交易已过于活跃,高换手率容易引发股价的大起大落。中国2006.1-2007.5 A股市场月换手率情况1986.1-1991.12 台湾股市月换手率情况数据来源:群益证券我们以2006年至今A股的市场和台湾1986-1988年牛市间市场对比,我们认为
11、现阶段的A股市场与台湾87年9月的情景略有相似之处。我们以月成交额占M1占比资料作对比,目前A股市场占比从20快速上升至40左右,而台湾牛市期间的第一波大幅上扬后的高点,该资料也达到40附近,随后台湾市场出现了一波牛市期间的调整走势。虽然这一数据未必能完全适用于中国A股市场,但对于当初同为新兴市场的台湾股市,我们认为是数据仍具有一定的参考意义。2006.1-2007.5中國A股情況台湾86-91年股指走势图1986.1-1988.12台湾股市情况数据来源:群益证券3、 国内的证券化率在2年时间内已迅速接近甚至超过国际平均水平 a:国内市值迅速膨胀目前,国内的证券化率在2年时间内已迅速接近甚至超
12、过国际平均水平。2007年6月15日,沪深两地市价总值达到18万亿,证券化率(即股市总市值与GDP之比)为87%。2006年底,美国证券化率是126%,日本是108%,英国是139%,法国是88%,香港是649%,德国是46%,加拿大是113%,瑞士是217%,意大利是46%,俄罗斯是71%,西班牙是59%,澳大利亚是100%,韩国是88%,印度是70%。全球平均是92%。作为一个发展中国家,在GDP规模以超过10%的幅度增长的同时,证券化率也从2005年的20%左右迅速接近全球平均水平。数据来源:Wind、华富基金日本和台湾在泡沫达到顶端时,总市值均接近或略超过总储蓄,其比值为0.9和1.1
13、8,中国目前总市值达到18万亿,总储蓄在3月最高点为17.2万亿,比值达到1.22。当然中国总市值有非流通股的因素,但该指标也显示中国股市短期有估值压力。三、 市场估值偏高,出现结构性泡沫1、 市场整体估值偏高从纵向比较看,目前深沪两市的市盈率水平已经接近了2001年时历史高点的水平。截至6月27日,根据WIND数据,A股市场整体的静态市盈率达到约52.67倍,2007年的动态市盈率约44倍。资料来源:Wind从全球范围看,全球主要股指的市盈率大多在20倍以内,无论用动态还是静态市盈率看,中国股市估值无疑是处于高水平。06年各国静态市盈率比较图资料来源:华富基金中国股市和其它主要国家动态市盈率
14、对比图倍0510152025303540中国美国日本香港台湾印度2007F2008F资料来源:bloombge从A和H股相比,国内同一股票的溢价从05年的7扩大到42,显示出中国证券市场股票估值压力。AH股差价对比表截至时间6月25日香港股价A股股价A股溢价率大唐发电12.1434.42183.53%中国铝业13.7622.2661.77%中国国航6.059.6960.17%交通银行8.4511.3133.85%中国人寿29.644.5350.44%中国银行3.955.0147.125%广深铁路6.487.7626.84%工商银行4.374.9613.50%中国平安58.574.2626.94
15、%资料来源:wind从行业分布来看,饮料、消费股、医药、零售等在2007年连续大幅上涨后, 08年P/E均到达约30倍及以上,原材料、能源最低,接近20倍。沪深300指数业绩一致预期行业名称流通市值占比流通市值加权P/E2006(A)PE/GP/B20062007(E)2008(E)20062007(E)2008(E)沪深300100.00%46.9930221.245.474.543.93能源3.90%29.9623.5919.450.955.124.163.47汽车与汽车零部件2.36%43.3430.6823.730.983.963.463.03原材料18.58%31.1622.7318
16、.611.004.894.133.59综合金融3.09%73.3029.1325.301.1014.6510.528.18银行13.42%38.2629.0622.051.154.423.683.16软件与服务0.74%56.1044.2935.391.407.747.206.88保险2.33%78.1544.7234.221.4111.336.385.37房地产6.32%47.2445.8232.661.638.607.726.89食品与主要用品零售0.68%106.1552.3637.801.647.376.845.99耐用消费品与服装4.76%243.7344.9539.001.656.
17、255.385.05运输7.98%45.1736.7129.871.705.384.844.31资本货物11.04%79.9448.7638.051.708.547.386.56电信业务1.29%33.7127.9623.851.822.392.322.11公用事业6.88%37.0032.3928.311.874.383.853.54消费者服务0.66%74.0553.8240.682.1211.4410.359.09食品、饮料与烟草4.99%70.2158.7444.082.3811.1710.369.82零售业3.89%79.1667.9156.542.6612.5310.578.96制
18、药与生物科技2.55%59.4356.8048.332.718.757.897.39媒体0.94%55.4167.3248.152.755.935.875.29半导体与半导体生产设备0.16%124.4377.2070.943.774.454.174.00技术硬件与设备3.22%147.4054.1742.753.995.535.014.56医疗保健设备与服务0.22%430.58195.38195.388.898.548.257.92数据来源:朝华永续、华富基金2、 蓝筹估值仍相对合理范围,大盘存在结构性泡沫上半年重组题材较少的大盘蓝筹股涨幅较为温和,我们认为在市场整体高估值的背景下,蓝筹股
19、估值仍在相对合理范围内。沪深300指数几乎涵盖了所有优质企业,并且按照流通股本加权计算,较合理的反应蓝筹股的整体情况,即使按此指数计算,目前,沪深300的06年静态PE约为47倍,由于业绩快速增长,07年动态PE下降到30倍,08年P/E有望下降到22倍。2007年PEG为1.25倍。虽然该估值和国际相比仍偏高,但是中国蓝筹股未来利润的复合增长有望达到15-18的水平,而且在中国资金成本低的背景下,我们认为该估值合理,并未有明显泡沫。我们认为目前估值泡沫更多是体现为结构性泡沫,股指的估值压力更多体现在绩差股,这点在大盘回调时,绩差股大幅回调,蓝筹股表现稳定已经得到验证。数据来源:朝华永续、华富
20、基金数据来源:朝华永续、华富基金四、 股市政策和宏观政策调控压力都在加大,三季度股市可能出现调整1、政府政策调控的目的是抑制泡沫而不是消除泡沫随着市场大幅上涨,政府开始担心股市泡沫,出台了一系列政策,如关于加强投资者风险教育的通知等,在市场仍持续上涨的情况下,在05月底出台了印花税上调的政策。该政策直接导致大盘持续下跌。大幅下跌后,证监会新批了四家基金发行,为市场输血,从该举措可以明显看出,政府的调控目标显然不是彻底消除股市泡沫,而只是抑制泡沫扩张速度,防范股市过分泡沫化。近期中国股市相关调控政策5月30日起将印花税从0.10.3关于加强投资者风险教育的通知银行、保险QDII股票投资管理办法出
21、台;打击内幕交易和操纵市场(杭萧钢构、吉林敖东、延边公路等);T类公司每两周一次揭示风险,T类公司中的S公司每周披露股改进程风险提示;资料来源:华富证券搜集从目前推出的政策看,我们认为印花税虽然增加了投资者的交易成本,但在投机气氛浓厚时,交易者是不会介意该成本增加的,从吸纳的资金看也仅千亿的水平,对股指的影响更多是对政府政策导向的担忧。2、下半年股市政策调控将倾向于市场化手段,如股票供给增加,QDII分流部分资金从政府对待股市的态度看,政府未来仍将推出抑制泡沫的政策,在印花税事件导致市场负面情绪强烈的情况下,下半年的调控措施将更倾向于市场化手段,如增加股票市场的供给,QDII分流部分资金、国资
22、出售解禁流通股等措施。a:新股发行提速新股发行明显提速,6月底就有四家公司上会,我们认为上半年股指快速上涨和新股发行数量较少也有一定关系,随着新股快速发行,按照近期中签率计算,平均单只新股约0.5的收益,预计认购新股的年无风险收益会快速攀升到18-24的水平,对场内资金形成吸引力,对资金形成分流。2001-2007年IPO规模资料来源:聚源數據b:红筹回归中石油、中移动等大市值的红筹都将在下半年回归,我们认为这是改变中国股市短期供求关系的另一个重要因素。香港十大红筹的总市值达到2.5万亿,其中中石油和中移动的市值达到1.75万亿元,以在国内发行10股本计算,就将吸纳1750亿元资金。十大红筹市
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