3季度:NIFD季报总报告.docx
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1、nifd季报第三季度总报告内容提要1 .全球经济第三季度延续2018年的下行趋势,但金融市场之间的背 离却日趋明显。次贷危机以来,兴旺经济体的经济运行对于宽松货币环 境已形成依赖,并呈日益加剧之势。2 .当前,中美短期利差预期为正且有持续走阔趋势,海外资金近期 持续买入中国资产,这有利于维持人民币汇率的强势。3 .我国GDP第三季度同比增长6.0%,延续2018年以来的逐季递减 之势。宏观经济运行的供需两端依然较为疲弱,逆周期调节政策的效果 可能要到迟至明年一季度才会完全显现。宏观经济下行已成趋势,要想 改变或使下行平滑化,必须依靠供给侧结构性改革的深化,宏观调控政 策体系也须相应改革。4 .
2、宏观杠杆率第三季度升幅较二季度有所提高,但从稳增长的需求 来看仍显缺乏。宏观经济政策的长期任务是在稳增长与防风险之间保 持谨慎的平衡。当下及未来一个相当长时期,我们可能需要对杠杆率上 升保持一定的容忍度。在此环境下,稳步推进供给侧结构性改革至关 重要。5 .财政支出第三季度增速从高位略有回落,税收收入增速继续放缓。收 支相抵,今年财政赤字形势不容乐观。预计,未来假设干年内,财政收入 可能继续保持较低增速,而财政支出那么居高不下甚至会有所增加,财政 赤字问题更形突出。在这方面,地方的问题尤为突出。6 .更深入地看,财政赤字持续增加,必然导致政府债务长期增加, 这不仅使得政府债券市场规模益大,对整
3、个金融市场影响益深,而且 会对货币政策的传导机制产生根本性冲击。因此,必须认真考虑在财减税降费等收入端的财政政策具有较长时滞,未来一段时期经济 增长仍存在下行压力,财政收入可能继续保持较低增速。2020年是实 现全面小康社会目标的收官之年,虽然面对国内外一系列风险和不确 定性,积极的财政政策需继续加力提效,适时推出精准逆周期调控措施, 努力在资金使用效率和结构上多下功夫,加快“六稳”政策落地实施, 推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定工作。牢固树立 底线思维,切实增强忧患意识,提高风险防控能力,平衡好稳增长和 防风险的关系,进一步加强政策和资金统筹,在加大减税降费力度和着 力保障
4、重点支出的同时,保持财政可持续。同时,要注重财政政策与 货币金融政策的协调配合,加强综合平衡管理的效力。五、非金融部门信用总量2019年第三季度,我国非金融部门信用总量为247.16万亿元, 同比少增7258亿元,增速环比下降0.62个百分点。非金融企业、居 民、中央政府和地方政府的信用增量均不及去年同期。从部门信用占 比来看,企业部门信用占比降至新低,居民部门占比升至新高,大体 延续了往年的趋势;而今年以来地方政府部门占比不断小幅上升,已达 到去年第三季度水平。3000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000 0场书社会融资存量=非金融部
5、门信用总量同比增速(右轴)非金融部门信用总量M2同比增速(右轴)社会融资规模存量同比增速(右轴)35%30%25%20%15%10%5%0%1人=图6 M2、信用总量、社融存量的规模及同比增速数据来源:WIND,国家金融与开展实验室。非金融企业部门信用总量为141.52万亿元,增速环比下降0.27 个百分点。虽然第三季度数据疲软,但从第一至第三季度整体来看, 企业的信贷及债券增量较为强劲,中长期投资势头向好,融资结构明显 改善。3季度工业企业库存去化大幅提速,在减税降费政策利好下,私 营和股份制工业企业的盈利情况逐渐好转,但其对于扩大债务规模较为 谨慎;而国有工业企业在主动快速加杠杆,但其盈利
6、能力远未修复,债 务风险加剧。目前公司债的发行主体中国企占比77% (中期票据中该比 例为92%)。在宏观经济下行叠加供给侧改革背景下,今年公司债券 违约主体由民企向国企转移,受损行业以工业为主,逐渐向中下游扩散。,中央政府、地方政府11非金融企业:居民部门羯萼翳:;:;:;8暇w、 彳,亚/:二;二,r?zs2-,s=L=-rBo至=5Tfl3 i - ad.55,-:=-=WWW隹冒.:-:_=:r:3css .-:ml-:一=_ B ;二;, 工Yvwxnsmv、. -.HMMMOOWMI、hnRTE-ipaK-gme-WDDmsDvll-:-:;-二=二-二=二 s H - hl te
7、l kv22357.图7实体经济部门信用总量分布数据来源:国家金融与开展实验室。政府部门中,中央政府信用总量为15.97万亿元,增速环比下降 0.6个百分点;地方政府信用总量为35.14万亿元,增速环比下降2个 百分点。面对经济下行趋势,今年地方政府债券的平均发行期限大大拉 长,相应地,平均发行利率缓慢抬升,不过仍远低于去年同期水平。综合 2-8月平均数据,新增地方政府债券资金主要投向了保障性住房、棚户区 改造(29%)和土地储藏(23%), 9月主要投向市政建设(34%)和土储 (22%)O居民部门信用总量为54.54万亿元,增速环比下降0.8个百分点,消费贷进入房贷的现象得到了一定控制。中
8、长期消费贷款连续4个季 度同比多增,商品房销售额同比增速明显回暖。此外,10月湖南省和 山东省相继发布了境内网贷平台验收结果,P2P网贷行业将迎来集中 清退潮。六、债券市场2019年第三季度,债券市场收益率走势分化,长期先下降后上 升,短期先上升后下降,引起收益率曲线先平坦后陡峭。与第二季度末 相比,第三季度末的收益率曲线平坦化,说明经济下行压力较大。不过, 9月份市场对未来经济悲观的预期有所修正,长期债券收益率略有回升。 未来,随着全球经济下行压力的加大,加入降息潮的国家和地区将继续 增多,我国短期利率将在综合国内外形势下出现下降,短期利率预期的 下降将传导至债券市场,引起不同期限债券收益率
9、下行。图8收益率走势及期限利差变化第三季度,我国债券市场发行金额12.12万亿元,季度末债券市 场存量规模达94.12万亿元,发行和存量规模较第二季度均出现增长。 同业存单因监管趋严和市场流动性充足,发行速度放缓;地方政府债在 年初提前发行,第三季度末已基本完成全年新增限额目标;在政策支持 下,金融机构补资本需求提高,金融债发行提速。整体来看,第四季度债券发行量将小幅上升。(万亿元)口同业存单13非金融企业债加金融债日地方政府债U 因国债IH资产支持证券但其他0 8 6 4 22017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 201
10、9Q3图9债券市场发行规模及结构第三季度,新增违约金额360.65亿元,较二季度大幅提升,主要 源于破产重整企业数量的增加。在经济下行趋势短期内难以改善、经济 结构转型升级仍将长期进行的背景下,局部资金周转困难、增长动力不 足的企业难以摆脱经营困境,市场出清在所难免,债券市场的违约也将 因此保持在高位震荡。因此,应健全和完善债券违约后续处置机制,防 范化解债券市场风险,守住不发生系统性金融风险的底线。第三季度,国家外汇管理局决定全面取消合格境外投资者投资额 度限制,外资不断加大投资我国债券市场规模,摩根大通宣布将把人民 币债券纳入全球新兴市场多元化指数。未来,随着我国债券市场规模 的壮大和体制
11、机制的完善,我国债券市场将进一步开放,外资投资我国 债券市场的规模也将再上台阶,更多的国际债券指数将纳入人民币债券。七、科创板市场2019年第三季度主要股票指数均运行平稳。科创板新股发行并 开始交易是本季度股票市场最重要的事件。7月22日,第一批共计 24只科创板股票在沪市挂牌交易。截至2019年9月30日,科创板 已受理企业160家,2家被否决并终止审核,56家已提交证监会注 册,42家已注册生效,33家已发行上市。1家不予注册;10家企业 撤回材料终止审核。从已受理企业的行业分布来看,新一代信息技术 企业60家,生物医药企业36家,高端装备企业29家,新材料企业 14家,其他行业21家,基
12、本符合科创板的定位。首批科创板发行定价普遍偏高,除了中国通号发行市盈率为18.8 倍外,其余32家发行市盈率均超过30倍,估值的算术平均为67.02 倍,估值的中位数为47.89倍。上市首日均有超过100%的溢价。科 创板第一批股票在上市之初曾经遭到二级市场的投机炒作,但一个月 之后换手率开始快速降低,股价开始步入回归之旅,至2019年第三季 度末,科创板的股价较最高点平均回落40%左右,下跌幅度较大。科创板对其他板块的影响主要在于注册制的实施对估值体系的 影响,“壳”价值贬值成为一个持续的趋势,由此导致股价持续分化走 势。八、房地产市场2019年前三季度新建住宅销售价格和二手住宅销售价格月度
13、环 比涨幅明显回落。一线城市新建住宅和二手住宅市场价格累计涨幅分别 为3.11%和1.06%,住房价格基本稳定。从9月份房价指数来看, 70城中有12个城市新建住宅价格和28个城市二手住宅价格出现环 比下跌,一线城市平均租金资本化率为59.05年,房地产市场拐点可 能已经悄然到来。二线城市房价涨幅小于租金涨幅,租金资本化率从 2018年二季度出现拐点,说明二线城市持续和不断加码的房地产调 控措施实施效果开始逐渐显现。随着今年各地区棚改计划规模的大幅削减,三线城市房价涨幅明 显回落。未来如果棚改货币化安置政策完全退出,作为棚改主要地区 的三线城市很可能会因住房购买需求大幅下降使房价发生较大幅度下
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