全球经济金融展望报告2021年第3季度(总第47期).docx
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1、高;核心CPI同比分别增长3.0%和3.8%,创1992年5月以来新高;PPI同比 分别增长6.2%和6.6%,核心PPI同比分别增长4.1%和4.8%,均创有记录以来 最高水平。展望下半年,美国经济增长的潜力仍然很大。随着政府财政转移支付减少, 个人支出将会下降。5月和6月,密歇根大学消费者信心指数分别为82.8和86.4, 较4月有所下降,说明消费者下调了对当前状况和短期前景的评估。但私营部 门投资(包括库存投资)将持续增长,成为驱动GDP增长的主要因素。随着旅 行增加和娱乐场所的重新开放,服务业有望成为增长动力。从景气调查来看, 原材料供应缺乏和劳动力短缺是通胀上行的重要因素。前者短期内
2、难以明显改 善,通胀仍有上行空间。6月蓝筹经济指标调查的经济学家预测三、四季度美 国实际GDP将分别增长7.3%和5.2%, 2021全年可达6.7%;美国失业率季度 平均值可能在四季度下降到4.8%,全年平均值为5.5%O2.欧元区经济2.欧元区经济顾与展望欧元区经济在一季度末开始复苏。为了控制第三波疫情的扩散,欧洲大部 分国家在2021年第一季度实施了不同程度的封锁措施,导致实际GDP (经季 调)环比收缩0.3%,同比下降1.3%,连续第二个季度出现下滑,但降幅较上 季度有所趋缓。一季度末,随着疫苗接种提速,工业生产和消费均有所修复。 欧盟统计局数据显示,3月和4月,欧元区工业生产指数同
3、比分别上升4.3%和 7.6%,制造业产出和零售贸易额在持续两个月下降后于3月出现反弹。通胀小 幅上升,欧元区通胀率从1月的0.9%跃升至5月的2.0%,其中能源价格涨幅 显著。就业市场复苏迟滞,前4个月失业率(经季调)维持在8%以上的高位。展望下半年,疫苗接种进程提速和复苏基金逐步到位将成为推动欧元区经 济复苏的两大有利因素。随着疫苗接种进程提速,服务业复苏将加快。根据欧洲疾病预防和控制中 心数据,截至6月14日,欧盟18岁以上居民完成首针疫苗接种的比例已超过 50%,疫苗接种完成率逾四分之一。目前欧元区内完成第二针疫苗接种率位居 前三的国家分别是马耳他(55.1%)、塞浦路斯(36.6%)
4、和卢森堡(33.4%)(图 6)o欧盟正加紧生产疫苗,以确保实现今年7月疫苗接种人数到达欧盟成年人 口 70%这一目标。欧委会称,随着疫苗接种计划提速,欧盟有望逐步放松限制 政策,开放旅游业等服务业。图6 :欧元区疫苗接种率资料来源:欧洲疾病预防和控制中心,中国银行研究院复苏基金逐步到位,为欧元区经济复苏增添动力。2020年7月,欧盟各国 领导人就“下一代欧盟”复苏计划达成协议。根据协议,欧盟将设立规模为7500 亿欧元的新冠肺炎疫情复苏基金,其中将有3900亿欧元作为直接拨款,另外 3600亿欧元以贷款形式用于各成员国恢复经济。为了能够享受欧盟资金救助, 每个成员国必须提前向欧盟委员会提交一
5、份本国的复苏计划,详细说明资金用 途,并且必须承诺开展结构性改革、投资环保和数字化领域。经过欧盟委员会 两个月的审核调整以及欧洲理事会批准后,各国方可获得相关资金。为力求在 今年夏季发放第一批复苏基金,欧委会一直敦促成员国在4月30日之前提交国 别计划。截至6月14日,除保加利亚、荷兰、爱沙尼亚和马耳他,已有23个成员国向欧盟提交了本国复苏计划。在经过欧洲理事会批准后,预计将有至少 400亿欧元的首批资金陆续在三季度内到位。公共债务大幅增加,成为制约欧元区国家经济增长的不利因素。2018和 2019年,欧元区政府债务占GDP的比例连续两年下降,但受疫情影响,这一 指标已由2019年末的83.9
6、%飙升至2020年末的98.0%,其规模和增速均创历 史新高。债务占比最高的三个经济体为希腊(205.6%)、意大利(155.8%)和 葡萄牙(133.6%),债务占比拟低的国家有爱沙尼亚(18.2%)、卢森堡(24.9%) 和拉脱维亚(43.5%)(图7)。综合来看,欧元区经济下半年有望强劲反弹,预计三季度GDP环比增速 为3.2%,全年增长4.4%。图7 :欧元区政府债务占GDP比重(% )资料来源:欧盟委员会,中国银行研究院3.英国经济3.英国经济顾与展望一季度英国政府实施大规模封锁,经济再度萎缩。今年3月8日之前,英 国实施大规模封锁以遏制新冠病毒传播,工厂被迫停工停产,商铺关闭,居民
7、 居家办公,经济受到严重冲击,前两个月GDP分别下降2.2%和0.4%。尽管3 月8日开始逐步解封、学校复课、放松社交限制,但受居民消费萎缩的影响,今年第一季度英国经济同比下滑1.5%,经济产出水平为2019年四季度的91.3% (图8),其中,服务业、生产业和建筑业分别是2019年四季度的91.3%、96.4%和96.6%。一季度,英国进出口分别下滑5.0%和9.4%,贸易逆差21亿英镑。 受脱欧和疫情的双重影响,英国与非欧盟国家的贸易总量为934亿英镑,超过 与欧盟国家的828亿英镑,为1997年1月以来的首次。图8:英国经济产出水平变化1052OI9Q4=1OO75706560资料来源:
8、英国国家统计局,中国银行研究院解封推动英国经济快速复苏,CPI升至央行货币政策目标之上。5月英国 消费者价格指数(CPI)同比增长2.1%,高于4月的1.5%,创2019年7月以 来最高(图9)。CPI增长的主要原因是燃油大幅上涨推动交通价格上涨,其次 是服装、娱乐用品等价格上涨。局部CPI涨幅被食品和非酒精饮料价格的大幅 下降所抵消。CPI升至央行2%的货币政策目标之上,引发了市场对英国央行货 币政策行动的密切关注。图9 :过去十年英国CPI同比增速(% )2011/52013/52015/52017/52019/52021/5-1资料来源:英国国家统计局,中国银行研究院英国政府应对印度变异
9、病毒,疫苗接种有序进行。受印度变异病毒(Delta) 的影响,英国新增病例迅速上升,英国政府推迟原定于6月21日全面解封的计 划至7月19日。该措施有助于保障居民生命平安,以及确保更多民众接种两剂 新冠疫苗,从而实现集体免疫。截至6月15日,英国接种第一剂疫苗的成年人 占比为79.4%,完成全部两剂疫苗接种的占比为57.4%o后续不排除出现病毒 变异能力增强、现有新冠疫苗作用减弱、解封日期进一步延长的可能性。展望未来,影响英国经济的有利因素包括:一是英欧达成自贸协议,英国 硬脱欧风险消除。尽管如此,该协议的达成很大程度上是为了缓解疫情对双方 经济的负面影响,一些核心问题仍未得到妥善解决。近期,
10、英欧在北爱尔兰贸 易安排和渔业问题的争端升级,能否妥善解决这些问题取决于双方的政治意愿。 英国还将继续与欧盟就金融服务的市场准入展开谈判,但受疫情影响,欧盟并 未将评估英国金融服务等同原那么作为优先事项处理。二是后脱欧时代,英国积 极拓展对外关系,并提升自身金融服务竞争力。英国开始启动加入CPTPP的谈 判,与澳大利亚达成自贸协议,展现出“全球化英国”的意愿。完善上市制度, 吸引高科技及高成长的公司赴英融资。公布Kalifa审查报告,从政策法规、技 能、投资等五个方面继续巩固自身的金融服务,促进金融科技开展。在今年3月公布的财政预算案中,政府还宣布“科技人才签证”快速通道计划,为科创 企业提供
11、所需人才,并为初创企业提供资金支持。主要不利因素为疫情,但推迟解封对英国经济的负面影响有限。推迟解封 并未严重影响当前的解封范围,仅有餐饮等局部服务业受到影响。夏季原本是 居民外出旅游的旺季,但由于疫情原因,居民进行长途旅行的意愿下降,对旅 游业产生了负面影响。如果7月19日如期全面解封,预计二季度和三季度英国 经济增长将到达3.0%-3.5%o通胀率上升引发加息预期,英央行收紧货币政策 面临制约。英国通胀率上升的主要原因是解封释放了居民消费,以及近期大宗 商品及原材料价格上涨。但这些因素并不能代表经济动能的持续增长,仍需进 一步观察就业市场及企业盈利的改善程度。由于政府将停止对企业的救助计划
12、, 局部企业可能因为经营不善以及结构性等问题面临经营压力,甚至出现倒闭的 情况。企业也可能通过裁员降低经营本钱,导致就业市场恶化。企业和政府在 疫情期间大量举债,利率上升将导致违约风险。因此,英央行收紧货币政策面 临较大程度的制约,很可能继续维持目前0.1%的低利率,直至经济出现明显好 转。预计英国通胀率在年底到达2.5%,随后逐步回落至2%的目标值。4.日本经济顾与展望上半年,日本经济复苏缓慢,内需疲软,外需强劲。2021年1月和4月, 日本核心经济区域两度进入紧急事态并持续到6月20日,人员流动减少,餐饮 店等大规模停业,居民消费回暖压力较大。一季度,日本实际GDP环比下降 1.0%,折年
13、率下降3.9%,时隔一个季度再次出现负增长。其中,居民消费环比 下降1.5%,企业设备投资环比下降1.2%。外需方面,受中国及欧美经济恢复 的带动,出口上升趋势明显,特别是汽车、半导体制造设备等出口表现良好。4 月出口额6.8万亿日元,同比增长38%;贸易顺差达2895亿日元,与2020年4 月的9304亿日元逆差形成鲜明比照。行业方面,日本产业恢复持续分化。制造业复苏强于非制造业,生产机械 等制造业恢复较快,4月工矿业生产指数初值为99.6,环比上升2.5%,连续2 个月走高,超过疫情前水平,到达2019年9月以来的最高值。而服务业特别是 餐饮、住宿等行业持续低迷,经营状况恶化,失业增加,劳
14、动力市场形势严峻。展望下半年,疫苗接种是日本经济能否复苏的关键因素。当前日本疫苗接 种率在兴旺国家中垫底,为了确保奥运会的顺利召开,日本政府将着力加大疫 苗接种力度,疫苗接种人群从高龄者扩大到18岁以上人口,为人员流动全面重 启和社会秩序恢复正常做好准备。区域全面经济伙伴关系协定(RCEP )假设能尽快生效,将对日本经济产 生重大利好。4月28日,RCEP在日本参议院全体会议上通过并获批,完成了 日本国会的批准程序。这是日本首个与包含中韩两国的地区缔结的经济伙伴关 系协定,成员国对日本工业产品征收的关税最终撤销率约为92%,将对出口企 业带来利好。据估算,RCEP生效给日本带来的经济效应可推高
15、实际GDP约 2.7%,就业人数增加约57万人。绿色经济和社会数字化改革将成为经济新的增长点。日本政府以立法的形 式明确了到2050年实现碳中和目标,构建“零碳社会”,希望以此促进日本经 济的持续复苏。政府发布了 “绿色增长战略”,将在海上风力发电、电动车、氢 能源、航运业、航空业、住宅建筑等14个重点领域推进温室气体减排。今年6 月,日本政府进一步提出将绿色战略和强化供应链等定位为今后日本经济的增 长支柱。政府除积极运用专项基金外,还将通过税收等制度,促进企业向“碳 中和”相关产品和设备投资。日本政府还大力推动社会数字化改革,日本企业 也纷纷加大数字化转型力度,推出节约人力本钱以及自动化生产
16、相关举措。奥运经济的影响力缩小和对外关系不确定性增加,成为影响日本经济复苏 的不利因素。日本政府坚持今年如期举办东京奥运会,并决定不接待海外普通观众。东京奥运相关赴日人员预计减半至9万人以下,海外访日游客对消费的 拉动作用大大降低,制约奥运经济规模。受中美摩擦和中日关系不确定性的影 响,日本众多企业认为贸易风险增加,也会对经济产生一定影响。5.亚洲新兴市场经济顾与展望相比欧美兴旺国家,亚洲新兴经济体疫苗接种率低,疫情导致经济封锁程 度高,影响了经济反弹的力度。一方面,疫情封锁严重影响社会要素流动。根 据Google数据,5月印度社会流动指数降幅一度高达70%;近期为应对疫情而 重启严格社交限制
17、措施的马来西亚、越南和泰国社会流动指数降幅最高时分别 达65%、40%和32%。根据牛津大学估算的政府应对疫情严格程度指数,截至 6月9日,印度、马来西亚和越南的严格指数分别高达81.9、80.6和77.3,远 远高于英美的62.5和46.8,甚至高于同是疫情重灾区的巴西(60.7)。严格的封 锁制约了当地消费和投资需求增长。另一方面,上述国家的疫苗接种率低。除 新加坡外的东盟国家和印度等国疫苗接种率普遍低于20%,控制病毒扩散的难 度加大,经济受到冲击。东盟经济反弹料将放缓,印度增长面临更大考验。近期越南、马来西亚、 泰国、印度等国疫情反复,可能使得上述地区经济增速有所放缓。参考2020年
18、初的情况,当时疫情第一波爆发使得IMF大幅下调东盟国家的经济增长预测, 其中尤以菲律宾、老挝、马来西亚和泰国经济增速下调程度最大。2021年5月 以来,柬埔寨、老挝、马来西亚、菲律宾、泰国、越南确实诊病例数均远超2020 年初,印度的情况那么更加悲观。预计新一轮疫情扩散将显著抬升封锁本钱和医 疗支出,制约经济复苏进程。出口中国对东盟国家愈发重要。对中国出口的持续增长和大宗商品价格上 升仍利好东盟国家出口。5月中国从东盟的进口额为331亿美元,再次刷新历 史新高,相比2019年5月增长45%。在新一波疫情对东盟地区消费和出口造成较大冲击的情况下,对中国出口的增长成为东盟国家恢复经济的关键。经济中
19、闲置产能多,通胀压力低。尽管上述疫情出现反复的国家供应链受 到重创,但相比之下,其需求下滑更加严重。东盟国家失业率仍远高于疫情前 水平,经济中通胀压力小。2021年3月,东盟五国核心CPI创五年来新低,4 月略有上升,但也仅为L28%。PPI在不同国家间分化明显,4月新加坡、泰国、 马来西亚的PPI同比增速分别为8.8%、5%和10.6%,接近五年来高位,但菲律 宾和印尼的通胀率仅分别为-3%和2.3%,大幅低于2018年的水平。4月印度 CPI同比增长4.3%,仍远低于去年同期7.2%的水平。表2 : 2021年全球主要经济体关键指标预测(% )地区/国家GDP增长率CPI涨幅失业率2019
20、2020202 lf20192020202 lf20192020202 lf美国2.3-3.56.71.81.23.43.78.15.5加拿大1.9-5.45.01.90.72.65.79.67.5羊洲墨西哥-0.1-8.25.03.63.44.73.54.44.21/ 11巴西1.4-4.13.73.73.25.511.913.414.1智利2.3-6.06.72.63.13.37.210.69.1阿根廷-2.1-10.06.156.242.046.79.811.611.1日本0.3-4.83.30.50.00.12.42.82.9澳大亚1.9-2.44.51.60.92.05.26.55.
21、4亚太印度5.8-8.08.33.7_ 6.6韩国2.0-1.03.60.40.71.73.83.24.0印尼5.0-2.14.32.82.02.25.17.26.4欧元区1.3-6.64.41.20.31.87.68.08.3英国1.5-9.95.31.80.91.63.84.45.2欧非俄罗斯1.8-2.63.54.53.45.34.65.85.2.土耳其0.91.85.715.512.311.213.713.412.9尼日利亚2.2-5.42.011.413.217.433.3-南非0.2-7.03.84.13.34.228.729.232.5全球2.5-3.35.83.53.23.3资
22、料来源:中国银行研究院。注:f为预测。二、国际金融上半年回顾与下半年展望(-)国际金融市场运行特征1.货币市场:主要央行资产继续扩张,市场利率保持低位(1 )央行资产持续扩张,流动性整体宽裕。2021年第二季度,全球主要 央行延续了前期宽松货币政策基调,资产负债表持续扩张。2021年5月末,美 联储、欧洲央行和日本央行的资产规模分别到达79843.5亿美元、76576.3亿欧 元和724.64万亿日元,分别较去年同期增长25%、36.8%和13.5% (表3)。虽 然由于基数效应,主要央行资产增速有所放缓,但整体扩张态势依然延续。从 推动原因看,美联储资产扩张主要基于证券购买(特别是美国国债)
23、规模上升。 2021年5月末,美联储资产中各类证券占比已达92.8%。其中,美国国债占比 为64.5%。欧洲央行资产扩张的推动因素与美联储类似,2021年5月末,其资 产中欧元区居民欧元证券占比到达56.4%。日本央行资产扩张主要基于对金融 机构和实体企业贷款增多,其在日本央行资产中的占比由2020年3月的9%升 至2021年5月末的17.8%。值得注意的是,2021年第二季度以来,美联储隔夜 回购资产规模快速上涨,由2021年3月末的3522亿美元升至2021年6月9日 的7209亿美元,增幅达104.7%o表3:主要央行资产规模及增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021
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