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1、D安信证券ESSENCE SECURITIES经营业务:各家公司在各自擅长领域具有相对优势;规模体量:碧水源整体规模较大,营收到达百亿元以上;而三达膜 整体营收规模较小,2018年营收为5.9亿元。成长性看与行业保持 一致增长趋势。盈利能力:2016.2018年,公司综合毛利率分别为40.34%、43.16% 和41.71%,主要受业务结构及不同业务毛利率差异影响。公司水 务投资运营业务毛利率(高于40%)高于同行业可比上市公司平均 水平(38%左右),但逐渐趋近于同行业可比上市公司平均水平。应收账款:随着公司业务规模的扩大,2016-2018年公司应收账款 余额年均复合增长率为9.14%0应
2、收账款周转率呈下降态势,2018 年为1.59,与行业平均水平一致。研发水平:相较于水务运营公司研发费用率较高,接近膜技术应用 同行业可比公司平均水平。风险提示:膜技术应用业务主要客户波动的风险、水务投资运营项 目的经营风险本报告版权属于安信证券股份。 各项声明请参见报告尾页。图8:水务投资运营情况结算水量(万吨)平均单价(元/吨)270002650026000255002016 年2017 年2018 年1.000.980.960.940.920.90资料来源:公司公告,安信证券研究中心1.3.3.研发持续推进:2018年研发投入约032亿,推动公司的自主创新能力公司坚持加大研发投入作为公司
3、开展战略,推动公司的自主创新能力。报告期内,公司研发 费用金额逐年增加,分别为2,756.75万元、2,888.16万元和3,184.40万元,占当年营业收 入的5.06%、4.93%和5.40%。公司研发费用主要包括研发人员薪酬支出、差旅费、直接 投入的材料、研发设备折旧费用等。表5:报告期内公司研发费用投入工程(单位:万元)资料来源:招股书工程2018 年2017 年2016 年陶瓷膜+RO膜耦合工艺在近零排放中的应用581.63,流道优化的浸没式超滤组件结构的开发676.54高效化工废水零排放膜技术集成应用新工艺研发与应用593.47966.91,含动态导流隔网的抗污染型超宽流道卷式膜开
4、发201.95VC钠转化过程减排降耗整体解决方案及双极膜关键工艺参 数研究260.67顺流式模拟移动床色谱系统及VC母液色谱别离工艺开发258.59,节能型垂直一体式曝气MBR模块化组器设计186.40,自控式互为反洗超滤净水设备156.89,双层高平整结构耐腐蚀铝硅陶瓷平板膜开发153.01,基于环保型组合活性炭制备的高含碳率涂层复合陶瓷滤芯新 型加工技术115.26,耐热震性高温烟气除尘烛式碳化硅陶髡膜的研发417.52263.2010-20nm氧化错陶瓷膜的制备的研发175.31192.08挤出成型法碳化硅陶瓷平板膜(6mm厚度)研发220.91172.43PVDF内支撑中空纤维膜的研发
5、283.75228.92膜束式中空纤维MBR的研发238.06高平直度管式氧化铝陶瓷膜制备工艺的研究179.16178.22亚海水膜法脱盐生产除盐水技术的研发与应用644.60,一种含油废污水处理装珞研发与应用397.53一种应用于中水回用的过滤模板研发与应用377.29MBR脱氮一体化装辂的开发与应用360.43一种用于石化污水处理的陶瓷超滤膜装珞研发与应用348.58合计3,184.402,888.162,756.75本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。14财务数据:净利润CAGR为19%公司营收增长速度放缓,20162018年营收CAGR为4.1%。2016年度、201
6、7年度和2018 年度,公司营业收入分别为54,446.47万元、58,594.17万元和58,990.88万元,2017年、 2018年公司营收分别增长7.62%、0.68%, 2016-2018年营收CAGR为4.1%。报告期内, 公司营业收入持续增长,盈利能力较强。公司归母净利润分别为12,871.67万元、18,523.10 万元和18,132.17万元,年化复合增长率达19%。图9:三达膜营收及增速6000059000580005700056000550005400053000520002016201720188.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.
7、00%0.00%图10:三达膜净利润及增速资料来源:公司公告,资料来源:公司公告,公司主营业务收入整体呈上升趋势,主要包括膜技术应用业务和水务投资运营业务收入,备 件占比逐年提升。2016年度、2017年度和2018年度,膜技术应用业务收入分别为33,693.09 万元35,539.10万元和35,122.27万元,占当期主营业务收入的比例分别为61.88%、60.65% 和59.54%;水务投资运营业务收入分别为20,753.37万元、23,055.07万元和23,868.61万 元,占当期主营业务收入的比例分别为38.12%、39.35%和40.46%。公司备件业务主要包括特种别离膜芯、陶
8、瓷膜芯、水处理膜、清洗剂、民用净水机,营收逐 年上升,2016-2018年CAGR为19%,由2016年0.83亿元提升至2018年的1.18亿元; 且备件业务毛利率不断攀升,主要源于高毛利率产品陶瓷膜芯占比提升。图11:三达膜业务营收构成(万元)水务投资运营环境工程:工业料液别离膜设备/UUUU l60000500004000030000200001000002016备件及其他膜法水处理设备图12:三达膜业务营收占比资料来源:公司公告,资料来源:公司公告,2016年度、2017年度和2018年度,公司境内实现收入占主营业务收入的比例分别为97.59%、 97.82%和96.54%,经营区域主
9、要集中在境内。公司在保持境内业务稳定增长的同时,亦将 加强境外业务的拓展。报告期内,公司境内主营业务收入按照地区区域划分主要分布在华东、华 中、西北等地区;其中2016年度、2017年度和2018年度,公司华东地区实现收入占主本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。营业务”攵入的比例分另1为33.39%、 40.97%彳口 37.93%。图13:三达膜各业务营收增速图14:三达膜业务营收地区分布资料来源:公司公告,随着公司经营规模不断扩大,公司经营实力和盈利能力得到加强。2016年度、2017年度和 2018年度,公司膜技术应用业务毛利率逐年上升,分别为33.74%、39.68%
10、和41.00%;公 司水务投资运营业务毛利率分别为51.06%、48.53%和42.77%,总体呈下降趋势。图15:三达膜各业务毛利率资料来源:公司公告,公司2018年净利润略下滑2.11%至1.81亿元,净利率同比减少0.88ppt,但是相比2016 年盈利能力依然明显提升。2018年毛利率/净利率较2016年提高1.37/7.10ppt至 41.71%/30.74%, 2016-2018年公司净利润CAGR为19%。公司销售费用金额分别为 1,666.90万元、2,420.55万元和2,161.80万元,占当期营业收入比例分别为3.06%、4.13% 和3.66%。管理费用金额分别为2,4
11、07.59万元、3,556.57万元和2,999.41万元,占当期营 业收入比例分别为4.42%、6.07%和5.08%。公司的管理费用主要包括管理人员的薪酬、行 政部门的业务招待费和相关资产的折旧等。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图16:三达膜盈利能力资料来源:公司公告,图17:三达膜费用情况销售费用率 管理费用率1.5.募集资金:拟发行不超过8347万股,募集约14/1亿元公司本次拟申请公开发行不超过8,347.00万股A股(不含采用超额配售选择权发行的股票 数量),占发行后总股本的比例不低于25.00%。最终募集资金总额将根据实际发行股数和询价 情况予以确定,实际
12、募集资金扣除发行费用后的净额全部用于公司主营业务相关的工程。本 次发行所募集的资金将用于以下工程。表8:公司拟募集资金约14.1亿元资料来源:招股书序号工程名称投资总额(万元)募集资金投资总额(万元)建设期-无机陶瓷纳滤芯及其净水器生产线工程50,000.0050,000.0024个月纳米过滤膜材料制备及成套膜设备制造基地 工程36,000.0036,000.0024个月三一特种别离膜及其成套设备的制备与生产工程30,000.0030,000.0024个月四膜材料与技术研发中心工程5,000.005,000.0012个月五补充流动资金工程20,000.0020,000.00-合计141,000
13、.00141,000.002.行业纵览:政策驱动带动需求释放,高性能膜应用前景良好2.1.产业链条:超滤、微滤、反渗透等膜技术领域均有快速开展膜产业链主要包括膜材料研制、膜组件生产、膜设备制造和膜技术应用。上游膜材料的性能 和价格直接影响膜组器设备的性能、膜法水处理工艺的优化空间和水处理设施的投资本钱与 运营费用,因此该行业成熟的经营模式是向融膜材料研发生产、膜组器设备制造和工程化实 施为一体的方向开展。膜技术应用要求综合解决方案提供商能够根据客户的个性化需求,根 据不同物料的组成及其不同组分的特性,选择不同的膜材料,开发适宜的膜应用技术工艺和 软件,从而获取最好的膜过滤速度和截留效果,进而提
14、高产品质量、增加生产收率、降低资 源消耗、减少污染排放和优化投资与运行本钱。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图18:膜产业链资料来源:公司招股书,根据膜孔径的大小或阻留微粒的表观尺寸大小可分为微滤膜(Microfiltration, MF)、超滤膜(Ultrafiltration, UF)、纳滤膜(Nanofiltration, NF)和反渗透膜(Reverse Osmotic, RO)。表3:常用膜种类膜的种类过滤效果及其应用领域从气相和液相中截留微粒、细菌及其他污染物,以到达净化、别离、浓缩的目的;能对大直径的菌体、 微滤悬浮固体等进行别离,可作为一般料液的澄清、保安
15、过滤、空气除菌。主要应用于污水、废水处理以及工业特种超滤超滤别离领域。可截留几乎所有的离子、有机物,对氯化钠的截留率在98%以上,出水为无离子水。能够去除可溶性反渗透的金属盐、有机物、细菌、胶体粒子、热原物质,主要应用于纯洁水、软化水、无离子水、海水淡化、产品浓缩等方面。纳滤资料来源:公司招股书,截留大分子有机物(如蛋白质、细菌)、胶体、悬浮固体等,广泛应用于料液的澄清、大分子有机物的 别离纯化、污水、废水处理及回用、给水净化、海水淡化预处理等领域。基于孔径筛分的、其孔径分布介于0.110nm之间的膜过滤材料,广泛应用于料液浓缩、产品精制、 水质净化等领域。在膜的总销售中,50%以上的市场被反
16、渗透膜(R0)与纳滤膜(NF)占据,超滤(UF)、 微滤(MF)与电渗析各占10%,剩下20%被气体别离膜、无机陶瓷膜、透气膜及其他类型 所占据。图19:我国膜产品市场分布反渗唳做掂腺趋遮腺电渗机唳具他资料来源:前瞻产业研究院,本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。22市场空间:高性能膜应用前景良好,2023年行业产值近4000亿元高性能别离膜作为新型高效别离技术的核心,具有高别离性能、高稳定性、低本钱和长寿命 等特征,是实现节能减排和环境保护的重要基础材料,在石油化工、医药、食品、电子、水 处理与净化、海水淡化和空气净化等领域具有良好的应用前景。国外在高性能别离膜领域起步较早
17、,开展较为成熟,尤其是在反渗透膜领域已基本形成了垄 断局势。美国、日本和欧洲在高性能别离膜领域的领先优势尤为明显。其中,美国在高性能 别离膜领域依旧占据世界领先地位,其代表性企业有覆盖面较大的陶氏杜邦公司、美国科氏 滤膜系统(Koch Membrane Systems, lnc)懿华水处理技术公司(Evoqua Water Technologies LLC)等。2011年2016年我国膜产业市场的年均增长率保持在27%以上,预计2023年我国膜产业产 值将接近4,000亿元。我国的膜技术研究及应用虽然相对国外来讲起步较晚,但从2000年 以后,膜技术应用的解决方案工程数量和规模增速较快,膜技术
18、应用开展迅速,成为世界瞩 目的新兴市场。根据中国膜工业协会和前瞻产业研究院的统计,2011年至2016年我国膜产业 市场的年均增长率保持在27%以上,预计我国的膜产业将继续保持两位数以上的增幅。 2016年我国整个膜产业市场规模突破1,40。亿元,2017年市场规模到达1,600亿元以上。 楫*瞰痼城所窕跪捌规模及蹿空3年我国膜产业产值将接近4,000亿元。膜产业市场规模(亿元)yoy资料来源:前瞻产业研究院,安信证券研究中心23政策驱动:国家产业政策大力支持,产业化进程逐步推进高性能别离膜材料被列入关键性战略材料,其产业化和规模化已经上升到国家战略层面。根 据V中国制造2025重点领域技术路
19、线图及新材料产业开展指南,高性能别离膜材料被 列入关键性战略材料。根据科技部制定的“十三五”材料领域科技创新专项规划,新型功能与 智能材料方向规划了高性能别离膜技术,重点研究高性能海水淡化反渗透膜、水处理膜、特种别离 膜、中高温气体别离净化膜、离子交换膜等材料及其规模化生产、工程化应用技术与成套装备,制 膜原材料的国产化和膜组器技术,旨在攻克高性能别离膜方向的基础科学问题以及产业化、应用集 成关键技术和高效成套装备技术。政策出台驱动膜技术应用和水务投资运营行业开展。随着我国对环境保护的日益重视和水资 源的日益紧缺,国家在水资源的保护和利用方面出台了一系列政策法规,节能环保、清洁生 产以及水污染
20、防治和水资源保护工作的战略地位不断提升。高性能膜材料是先进膜别离技术 的核心材料,已经成为解决工业生产、水资源、能源、环境等领域重大问题的共性技术之一。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。膜材料作为当前国家重点开展的战略性新兴产业,在国家产业政策大力支持下,膜材料制备 和膜应用的技术逐渐成熟,膜材料及膜技术应用工艺的本钱快速下降,使得膜材料大规模应 用成为现实。随着我国膜材料质量的不断提高和膜技术应用的不断成熟,相比于进口产品, 在膜材料、膜组件、膜设备、膜应用工程等方面更低的本钱优势将使得我国膜产业快速开展,进口 替代趋势将越来越明显,国产膜市场份额将不断增加。表4:行业相
21、关政策一览序文件名称号时间主要相关内容一、节能环保和清洁生产1节水型社会建设“十三 五”规划2017 年2国家环境保护标准“十 三五”开展规划2017 年3“十三五”节能环保产业 开展规划2016 年4中华人民共和国国民经 济和社会开展第十三个五 年规划纲要2016 年5中国制造20252015 年6国务院关于加快培育和 开展战略性新兴产业的决 定2010 年万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量较2015年分别降低23%和20%,农田灌溉水有效利用系 数提高到0.55以上。节水约束与考核机制逐步优化,水权水价水市场改革取得重要进展。节水标准 体系进一步完善;研发推广一批先进适用节水技术
22、。继续推动水环境质量标准修订。贯彻落实国务院关于印发水污染防治行动计划的通知要求。到2020年,节能环保产业快速开展、质量效益显著提升,高效节能环保产品市场占有率明显提高,一批关键 核心技术取得突破,有利于节能环保产业开展的制度政策体系基本形成,节能环保产业成为国民 经济的一大支柱产业。落实最严格的水资源管理制度,实施全民节水行动计划。坚持以水定产、以水定城,对水资源短缺地区 实行更严格的产业准入、取用水定额控制。加快农业、工业、城镇节水改造,扎实推进农业综合水价改 改造示范。建立水效标识制度,推广节水技术和产品。加快非常规水资源利用,实施 雨洪资源利用、再生水利用等工程。积极构建绿色制造体系
23、。建设绿色工厂,实现厂房集约化、原料无害化、生产洁净化、 源低碳化。开展绿色园区,推进工业园区产业耦合,实现近零排放。节能环保产业是我国重点开展的战略性新兴产业之一,国民经济的支柱产业之一。到2020 产业增加值占国内生产总值的比重力争到达15%左右。二、膜材料和膜技术产业结构调整指导目 表)(2019年本,征求意 见稿)2019 年“十三五”材料领域科技 创新专项规划2017 年“十三五”国家战略性新 兴产业开展规划2016 年国家环境保护“十三五” 科技开展规划纲要2016 年新材料关键技术产业化 实施方案“十三五”海洋领域科技 创新专项规划全国海水利用“十三五” 规划2017 年2017
24、 年2016 年海水利用专项规划2005 年革,开展节水综合废物资源化、能年,战略性新兴鼓励类行业:纳滤膜和反渗透膜纯水装备;浸没式膜生物反响器(COD去除率90%以上)高性能海水淡化反渗透膜、水处理膜、特种别离膜、中高温气体别离杂匕膜、离子交换膜等材料及其规 模化生 产、工程化应用技术与成套装备、制膜原材料的国产化和膜组器技术入选“十三五”材料领域科 技创新开展重点O围绕水、大气、土壤污染防治,集中突破工业废水、雾霾、土壤农药残留、水体及土壤重金属污染等一批关键治 理技术,加快形成成套装备、核心零部件及配套材料生产能力。建设一批技术先进、配套齐全、开展规范的重大环 保技术装备产业化示范基地,
25、形成以骨干企业为核心、专精特新中小企业快速成长的产业良性开展格局。结合国家未来一个时期内污染控制的工作重点,突破长期制约我国环保工作和环保产业开展的技术瓶颈 问题,建 设完善一批国家环境保护工程技术中心,开展污染控制技术开发、示范、工程化应用和推广。 主要建设方向:水 污染防治领域:膜生物反响器与污水资源化、特种膜、石油化工和煤化工废水处理与资源化、村镇生活污水处理与资源化等方向。三、海水淡化重点开展海水淡化处理用膜等功能性膜材料。研发海水淡化资源开发利用关键技术和装备,构建海水淡化利用的技术标准体系。研发海水淡化与综合 利用、海洋能开发利用关键技术和装备,在沿海城市和海岛开展应用示范。“十三
26、五”末,海水淡化装备自主创新率到达80%及以上,自主技术国内市场占有率到达70%以上,国 际市场占有率提升10%0到2020年,海水利用对解决沿海地区筑水问题的贡献率到达2637%。海水利用(特别是海水淡化)国 产化率到达90%以上,建设假设干个2050万立方米/日能力的大规模海水淡化工程,沿海地区的高用水企业 的工业冷却水基本上由海水替代,实现海水利用产业的跨越式开展,建立起比拟完善的海水利用 宏观管理体系和 运行机制。实现规划目标,需投资416560亿元。其中:实现2010年目标,需投资136180亿元;实现2020年目标,需投资280380亿元。四、污水处理城市黑臭水体治理攻坚到2018
27、年底,直辖市、省会城市、计划单列市建成区黑臭水体消除比例高于90%,基本实现长制久清,战实施分案口2018年 到2019年底,其他地级市建成区黑臭水体消除比例显著提高,到2020年底到达90%以上,鼓励京津、珠三角城市建成区尽早全面消除黑臭水体。箕、长三角本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。2关于加快制定地方农村 生活污水处理排放标准的 通知2018 年34关于创新和完善促进绿 色开展价格机制的意见 全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战 的意见2018 年2018 年5农村人居环境整治三年 行动方案2018 年6重点流域水污染防治规划(2016-2020 年)2017
28、 年7国务院关于印发水污染 防治行动计划的通知2015 年8关于制定和调整污水处 理收费标准等有关问题的 通知2015 年9国务院关于创新重点领 域投融资机制鼓励社会投 资的指导意见2014 年农村生活污水就近纳入城镇污水管网的,执行污水排入城镇下水道水质标准(GB/T 31962-2015)。500立方 米/天(m,/d)以上规模(含 500m3/d)的农村生活污水处理设施可参照执行城镇污水处理厂污染物排放标准(GB 18918-2002)o农村生活污水处理排放标准原那么上适用于处理规模在500mMd以下的农村生 活污水处理设施污染物排放管理,各地可根据实际情况进一步确定具体处理规模标准。加
29、快构建覆盖污水处理和污泥处珞本钱并合理盈利的价格机制,推进污水处理服务费形成市场化,逐步 实现城镇污水处理费基本覆盖服务费用。到2020年,全国地表水I111类水体比例到达70%以上,劣V类水体比例控制在5%以内;近岸海域 水质优良(一、二类)比例到达70%左右梯次推进农村生活污水治理。推动城镇污水管网向周边村庄延伸覆盖。积极推广低本钱、低能耗、易维 护、高效率的污水处理技术,鼓励采用生态处理工艺。加强生活污水源头减量和尾水回收利用。以房前 屋后河塘沟渠为重点实施清淤疏浚,采取综合措施恢复水生态,逐步消除农村黑臭水体。 治理纳入河长制、湖长制管理。到2020年,京津冀区域劣V类断面比例下降15
30、个百分点左右,73% o大力推进生态文明建设,以改善水环境质量为核心,按照“节水优先、彻“平安、清洁、健康”方针, 分区域、分阶段科学治理, 各地应充分发挥价格杠杆作用,强化源头控制,水陆统筹、河海兼顾,将农村水环境重要江河湖泊水功能区水质达标率到达空间均衡、系统治理、两手发力”原那么,贯 对江河湖海实施分流域、系统推进水污染防治、水生态保护和水资源管理。合理制定和调整污水处理收费标准,形成合理预期,吸引更多社会资本 通过特许经营、政府购买服务、股权合作等方式,积极参与污水处理设施的投资建设和运营服务,提高 污水处理能力和运营效率。推进市县、乡镇和村级污水收集和处理、垃圾处理工程按行业“打包”
31、投资和运营,鼓励实行城乡供水一体化、 厂网一体投资和运营;积极推动社会资本参与市政基础设施建设运营。资料来源:国务院,环境部,24市场份额:维生素C、抗生素、氨基酸领域的工业料液别离工程市占领先,PTA膜法水处理市占率超60%膜技术应用领域主要包括工业料液别离和膜法水处理两大类。工业料液别离涉及生物制药、 食品饮料、石油化工、矿产冶金等多个行业的众多细分产品的生产过程。公司工业料液别离 市场的占有率需要按照主要细分产品来进行匡算,测算方法为根据生产该细分产品的发行人 客户采购发行人膜技术或设备的比例和该等客户在细分产品市场中的产量份额,相乘测算出 发行人在该细分产品的工业料液别离市场中的占有率
32、。报告期内,公司在维生素C、抗生素、氨基酸领域的工业料液别离工程累计收入占全部工业 料液别离工程收入的比例达79%,是发行人工业料液别离业务的主要应用领域。表5:细分行业市场占有率资料来源:公司问询回复,细分行业及产品发行人客户发行人客户的产能情况发行人客户工业 料液别离设备采 购发行人技术或 设备的比例发行人在该细 分产品的工业 料液别离市场 的占有率维生素C石药集团(1093.HK)、山东鲁维制药、东 北制药(000597.SZ)、华北制药(600812.SH).江 苏江山制药、宁夏启元药业前述企业产能合计占整个维生素C市 场总量的70%以上90%以上约63%抗石充象 酸生红霉素宁夏启元药
33、业、宜昌东阳光药业股份有限公 司、科伦药业(002422.SZ)前述企业产能合计占整个硫-氯酸红霉 素市场总量的55%以上60%以上约33%素7-ACA科伦药业(002422.SZ)、健康元(600380.SH)前述企业产能合计占整个7-ACA市场 总量的70%以上60%以上约42%氨赖氨酸基黑龙江伊品生物科技、梅花生物 (600873.SH)、希杰集团、阜丰集团(0546.HK)前述企业产能合计占整个赖氨酸市场 总量的40%以上70%以上约28%酸苏氨酸梅花生物(600873.SH)、希杰集团、黑龙江伊品生 物科技、阜丰集团(0546.HK)前述企业产能合计占整个苏氨酸市场 总量的75%以上
34、70%以上约 52.5%本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。除上述细分产品外,公司在食品、饮料、冶金、精细化工等行业的细分产品也开发了一系列 膜应用技术和设备,由于这些行业集中度较低、企业数量众多,并且行业内使用膜技术的企 业较少,因此这些行业尚未形成成熟的工业料液别离市场。但基于膜技术在别离纯化中的应 用优势,这些行业的工业料液别离市场将进一步开展壮大。石化PTA客户总产能占国内市场总量的80%以上,公司PTA膜法水处理市占率超60%。膜 法水处理属于水处理市场,近年来随着政府对环保要求的不断提高,膜法水处理应用的行业 和领域逐步增加,但在水处理市场中占比仍然较低,膜法水处
35、理市场空间较大但较为分散, 单个膜企业在细分行业的市场占有率依赖其对该行业特定污水的膜处理技术的掌握程度。公 司在石化PTA行业的膜法水处理技术成熟、应用经验较为丰富。全部膜法水处理工程收入中有 41%为石化PTA膜法水处理工程,石化PTA是发行人膜法水处理业务主要的应用领域。目前 发行人的石化PTA客户总产能占国内市场总量的80%以上,估算发行人在PTA膜法水处理 的细分市场占有率超过60%。3.竞争优势:膜工业全产业链覆盖,研发创新构建护城河自成立以来,发行人以先进膜别离技术的开发与应用为业务基础,以特种别离与水质净化为 业务核心,并从膜技术应用领域专业的工业料液别离成套设备提供商,逐步延
36、伸至膜材料研 制的基础领域,开展成为业务覆盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜应用”膜工业全产业链的集团 企业。公司在保持工业料液别离技术及市场优势的基础上延伸至膜法水处理、环境工程和民 用净水设备领域,同时发行人的水务投资运营业务也持续稳定开展。发行人在超滤、纳滤膜材料领域拥有国内领先水平的核心技术,拥有自主生产纳滤芯、陶瓷 膜、中空纤维膜,iMBR膜的能力,建立了以微滤、超滤、纳滤、反渗透等各类膜材料应用 技术为主的核心技术体系。.膜材料的选择性别离功能可实现料液不同组分在分子范围内别离、纯化或浓缩,且该过程为 物理过程,不发生相的变化、无需添加助剂。膜应用技术作为新型、高效的别离技术,具有 节
37、能、环保等优点,广泛应用于气体别离、物料别离和水处理等领域。基于此,发行人研制 出包括管式膜、卷式膜、平板膜、中空纤维膜和独特微管膜、复合纳滤芯等膜组件。3.1. 技术优势:膜材料、膜组件及膜设备领先,膜产业链构建护城河核心技术围绕膜材料研制、膜组件生产、膜设备制造、膜软件开发、膜系统集成、膜技术应 用和环保水处理7方面,纵深产业链布局夯实业务护城河。7大方面存在技术上的递进关系 或业务上的延伸关系:1)膜材料决定以该种材料制作的膜的功能与别离特性,因此膜材料 是膜技术应用的关键;2)膜组件由膜材料组装而成,是实现膜技术应用的最小单元,也是 膜材料用以工业别离纯化的基础;3)膜设备是以膜组件为
38、核心装配而成的机电一体化设备; 4)膜软件是具体产品生产过程涉及的膜应用工艺或特定水处理过程即废液资源化的膜应用 工艺;5)膜系统将多种不同的膜设备或一种膜设备与其他配套的设备进行组合以到达特定 的别离纯化目标的一体化综合性集成系统;6)膜技术应用是针对用户特定的别离纯化需求 所组合设计的基于膜系统的一体化综合性解决方案;7)环保水处理技术是发行人基于膜在 市政污水处理领域的广阔前景而进入水务投资运营领域、在长期污水处理厂运营实践中将膜 技术或其他技术对常规水处理技术进行改良后的水处理技术。公司在膜材料、膜组件、膜设备方面多项产品处于行业领先地位,包括以纳滤芯、陶瓷膜、 中空纤维膜和iMBR膜
39、等自主研发膜材料及其他各类膜材料为基础制造的膜组件、膜设备和 以膜软件为方法论的集成膜系统。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图21:三达膜主要产品技术领先纳滤芯国际领先克服了有机膜净水技术的缺陷突破了活性炭与其他膜材料结合的技术瓶颈陶弱膜国际领先材料稳定性优于国际知名 产品中空纤维膜国际先进材料稳定性优于国际知名产 品 在自身工程中逐步替代外购 国际知名厂商产品iMBR技术国内领先良好性能逐步在大型工程中 得到睑证材料性能到达国内先进水 平、组件创新具有一定优势在自身工程中逐步替代外 购国际知名厂商产品陶盗膜、中空陶盗膜、中空在膜材料、膜蛆件、膜设备方面拥有多项行业领先技
40、术和产品,包括以纳滤芯、皿决/患 1f期般臂膜翅及膜设备研发和制备311 .纳滤芯:去除化学微污染性能优秀,国际国内净水技术领先公司独创“迷宫过滤+纳米吸附”原理,开发出净水新材料陶瓷纳滤芯,主要应用于民用净 水机产品。纳滤芯材料由特制纳米级活性炭通过特殊制备工艺镶嵌于微米级蜂窝状多孔的特 殊结构,可以把农药、抗生素、激素等有害物质与钙、镁、铝、硅、硒等人体需要的天然矿 物质有效别离,解决了纳滤别离精度上无法进行选择性别离的技术难题。根据SGS中国、 NSF中国对纳滤芯净水设备对于添加超标污染物之后的自来水的净化效果测试,测试报告显 示公司纳滤芯净水设备的种去除率99.84%、汞去除率99.9
41、7%、格去除率91.36%、剧毒农 药乐果去除率92.1%。表6:公司纳滤芯技术水平资料来源:公司问询回复,技术指标发行人技术水平参数说明细菌去除率100%苯酚去除率90%去除率越高,效果越好三氯甲烷去除率99.9%余氯去除率99%发行人获授权的高性能复合陶瓷纳滤芯制备工艺创造专利曾荣获厦门市专利特等奖与中国专 利优秀奖,基于发行人自主知识产权的高性能复合陶瓷纳滤芯而开发生产的净水装辂已经荣 获中国科技部、商务部、生态环境部、国家质检总局等四部局联合颁发的国家重点新产品证 书,高性能复合陶瓷纳滤芯不但可用于替代目前中国大量进口的有机反渗透膜芯,而且比美 国进口的有机反渗透膜滤芯有如下三个突出的
42、优点:1)克服了有机膜净水技术的缺陷,去 除化学微污染性能优秀;2)突破了活性炭与其他膜材料结合的技术瓶颈,在活性炭与其他 膜材料结合的复合材料技术领域到达了国际领先水平。发行人纳滤芯及相关应用累计获得2项创造专利和2项实用新型专利,于2009年9月至2011 年9月实施的“基于多孔复合陶瓷滤芯的净水机研发与工业化生产”工程被列为“厦门市科技 计划”。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。内容目录.三达膜:膜技术开发与应用领域的开拓者,净利润CAGR为19%51.1. 主营业务:以膜技术开发与应用为核心,涵盖特种别离与水处理5上市历程:从主板转战科创板,实控人是膜技术专家71.
43、2. 经营情况:以应用目标为导向的膜材料生产工艺与膜应用工艺8131 ,膜技术应用领域:备件及其他业务快速增长,逐渐成为膜技术应用业务重要收入 来源 91.2.2. 水务投资运营:在运营的27座市政污水处理厂,污水处理规模74.72万吨/日101.2.3. 研发持续推进:2018年研发投入约0.32亿,推动公司的自主创新能力11财务数据:营收增长速度放缓,净利润CAGR为19%121.3. 募集资金:拟发行不超过8347万股,募集约14.1亿元14.行业纵览:政策驱动带动需求释放,高性能膜应用前景良好141.4. 产业链条:超滤、微滤、反渗透等膜技术领域均有快速开展14市场空间:高性能膜应用前
44、景良好,2023年行业产值近4000亿元161.5. 政策驱动:国家产业政策大力支持,产业化进程逐步推进16市场份额:维生素C、抗生素、氨基酸领域的工业料液别离工程市占领先,PTA膜法水处理市占率超60%18.竞争优势:膜工业全产业链覆盖,研发创新构建护城河191.6. 技术优势:膜材料、膜组件及膜设备领先,膜产业链构建护城河19纳滤芯:去除化学微污染性能优秀,国际国内净水技术领先201.6.2. 陶瓷膜:数量和质量齐向好,逐步替代国际知名产品21中空纤维膜:自产应用情况良好,逐步替代外购国际知名厂商产品221.6.3. iMBR技术:水处理量3000t/d,每日良好性能逐步在大型工程中得到验
45、证.23研发优势:知名的膜技术专家蓝伟光领衔,技术研发实现持续创新231.7. 工程优势:膜应用技术累计销售设备共309台/套,在执行工程60个25.行业可比:创新投入持续增加,研发费用率在5%左右261.8. 经营业务:各有所长,三达膜膜技术应用为主26规模体量:整体经营规模较小,成长性与行业一致271.9. 盈利能力:综合毛利率在40%左右,水务投资运营业务毛利率较高27应收账款:应收账款周转率水平与行业一致,呈现下降态势281.10. 研发水平:创新投入持续增加,研发费用率在5%左右28图表目录图1:三达膜主要业务内容7图2:三达膜业务产业链7图3:公司股权结构8图4:公司核心技术产品销量(台/套)9图5:公司水务投资运营(万吨)9图6:主要产品及服务的业务流程9图7:公司在运营的27座市政污水处理厂分布10图8:水务投资运营情况11图9:三达膜营收及增速12图10:三达膜净利润及增速12图11:三达膜业务营收构成(万元)12表7:三达膜纳滤芯的相关科研成果获得荣誉序号奖项名称科研成果颁发机构颁发时间1中国专利优秀奖一种涂层复合陶瓷滤芯的制备方法国家知识产权局2017 年 12月2厦门市专利奖特等奖一种涂层复合陶瓷滤芯的制备方法厦门市人民政府2017年3月32014年度厦门市高新技术成 果转化工程基于多孔复合陶瓷滤芯的净水机研 发与工业化生产厦门市科技局2015年6月4
限制150内