个人养老金政策背景、商业模式、客户画像和竞争格局的全球实践及中国推演.docx
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1、魂国晦证券SFAI AND SFCI1RITIFF引言我们分析了当下我国养老金体系面临的挑战,分析近期个人养老金制度及投资公 募基金细那么出台的意义和影响,以及政策的后续完善方向。从兴旺国家的养老金 改革路径出发,结合中国现状,对未来中国养老金改革可能的方向和举措进行了 总结。同时,分别从业务模式、客户和机构三个角度,通过分析IRA账户运作实 践,对未来中国个人养老金的商业模式、客户画像和机构格局进行了大致推演。1、行业背景:个人养老金制度出台背景及意义1.1、人口老龄化加剧,养老改革势在必行人口结构变化给社保体系造成巨大压力。我国当前已迈入人口老龄化社会,60岁 以上人口持续增加,2020年
2、占比到达了 17.4%。根据联合国预测,到2040年, 中国60岁以上人口占比将到达29.9%o在社保基金支出增速大于收入增速的背 景下,按照当前增速预计,到2025年社保基金支出将超过收入,到2030年基 本养老金缺口接近3万亿元,随着老龄化进一步加剧,届时我国养老金体系将面 临更大压力。2020E2040E图1 :中国人口结构预测(2020 vs 2040 )100+95-9990-9485-89 80-84 75-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-24 15-1910-145-90-4、10%、10%5%0%籍证
3、券鄙究所4%6%8%1。%图12 :个人养老金政策框架梳理图12 :个人养老金政策框架梳理2、改革方向:中国养老体系将走向何方?从兴旺国家经验看,开展私人养老金是补充养老金缺口的普遍路径。OECD国 家私人养老金整体较为兴旺,英国、美国、澳大利亚等局部国家较其他OECD国 家公私养老金充足程度最高。基于各国养老金成熟度评估矩阵,从上述国家的养 老金改革开展路径看,一般都是从第1象限出发,通过第二和第三支柱替代第一 支柱的方式进入第2象限,并通过市场化运作,驱动私人养老金规模进一步提 升,最终进入第3象限。与OECD国家相比,我国当前私人养老金市场不兴旺, 公私养老金资产不充足,且公共养老金缴费
4、率远高于OECD国家。在第一支柱 占据主导地位的前提下,需尽快加强第二和第三支柱建设,补充私人养老金规模, 对公共养老金形成替代,逐步实现养老金整体市场均衡。图13 :各国养老金成熟度评估矩阵120%120%100%80%60%40%20%0%私人养老金市场兴旺 公私养老金资产不充足 西班牙_ 墨西哥私人养老金市场兴旺公私养老金资产充足新增港国立陶宛智利英国澳大利亚 OECD平均瑞士美国加拿大波兰葡萄牙.跖品以意美利新西二 法国挪威.以色列芬兰中国替代日本韩国私人养老金市场不兴旺公私养老金资产不充足卢森堡0%50%100%瑞典150%200%250%养老金充足程度(2020 )资料来源:OEC
5、D,国海证券研究所注:私人养老金兴旺程度采用私人养老金资产规模占公私养老金总资产比重衡量,养老金充 足程度采用公私养老金总资产占GDP比重衡量图14 :主要经济体公共养老金缴费率(雇主及个人合计)(2020 )图15 :现收现付(Pay As You Go)养老模式示意现收现付(Pay As You Go)养老模式示意退休者A 退休者B 退休者C 退休者X25名退休者2000100名劳动者供养资料来源:OECD, SSA,国海证券研究所 注:中国大陆采用2018年数据2.1、 别国实践:德国改革背景:现收现付制在人口老龄化背景下大幅增加了隐性政府债务和劳动者负 担。德国在养老金体系改革以前采用
6、的是与中国相同的现收现付制的养老模式,即 年轻一代向退休一代缴纳养老金,以在年老时领取养老。每一代人都必须向其 上一代人支付养老金以获得自己的养老金权利。这些权利是隐性的政府债务,与 显性政府债务一样,必须由下一代归还。随着人口结构趋向老龄化以及工资增长 水平逐步放缓,隐性政府债务的规模也会随着时间的推移而不断增长,而缴费率 也需同比上升。随着德国在20世纪后期整体步入老龄化社会,人口结构扭曲对 基本养老金缴费率产生了严重影响。在2000年,每100名处于工作年龄(20- 64岁)的德国人需要支持25名老年人。到2035年,他们将不得不支持50 至55名老年人,平均缴费率将上升至30%以上。2
7、030100名劳动者供养5055名退休者资料来源:德国李斯特养老金计划改革及对我国补充性商业养老保险开展的启示,国海证券研究图16 :德国人口结构(1875 vs 1995)图17 :德国基本养老金缴费率预测资料来源:NBER资料来源:NBER, CES改革举措:德国的养老金改革采取减少一支柱、开展二、三支柱的替代模式。 1990年-2000年,德国分别开展了 2次养老金改革,分别从福利与净工资而非 总工资挂钩、将退休年龄提升至65岁等角度针对第一支柱进行改革,但效果有 限。2001年开始,德国开展了新一轮养老金改革,即著名的“李斯特改革,削 减第一支柱缴费负担、通过补贴和税收优惠等刺激措施大
8、力开展第二、三支柱私 人养老金,推动德国从三支柱为主体、第一支柱独大的养老体系迈入三层次的养 老体系。李斯特改革主要有三大目标:一是更加可持续的缴费率水平,即将公共养老金缴 费率2020年维持在20%以下,2030年维持在22%以下;二是长期可持续的替 代率水平,即将2030年替代率从70%降到67-68%,并将其中4%投资于新的 补充私人养老金,即公共养老金替代率降低10%左右;三是私人养老金的大规 模应用,即减少的公共养老金由私人养老金替代,通过税收减免/递延或直接补 贴的方式鼓励公民参与私人养老金投资储蓄。围绕主耍目标,李斯特改革举措主 要包括以下方面:(1)第一支柱:降低基本养老金水平
9、约10%;调整伤残和遗属抚恤金,设立结 婚夫妇养老金分割机制。(2)第二支柱:允许将工资的一局部直接转入职业养老金,并享受补贴和税收 优惠;放宽投资规那么并明确投资类型,包括直接养老承诺、福利基金、直接保险、 雇员养老保险和养老基金5大类,同时允许设立缴费固定(DC)计划。(3)第三支柱:设立个人自愿参与的退休账户,并明确可补贴的养老金融产品 类型。其中李斯特养老金计划于2004年推出,给予缴费补贴和税收递延等优惠 政策。吕库普养老金于2005年推出,主要惠及自由职业者。图18 :德国养老金改革主要内容李斯特改革三大目标李斯特改革三大目标长期可持续的替代率水平:将2030年替代率从 70%降到
10、67-68%,并将其中4%投资于新的补充私人养老金,即公共养老金替代率降低10%左右更加可持续的供费率水平:公共养老金傲费率2020年维在20%以下,2030年维在22%以下私人养老金的大规模应用:减少的公共养老金由 私人养老金替代、通过税收减免/递延或直接补贴 的方式鼓励公民参与私人养老金投责储蓄李斯特改革主要举揩李斯特养老金吕库普养老金第二支柱 改革第三支柱 新增第一支柱 改革降低区本养老金水平约10%;调整伤残和遗属抚恤金,设立结蛤夫妇养老金分割机制允许将工资的一局部直接转入职业养老金,并享受补贴 和税收优惠;放宽投资规那么并明确投资类型,包括直接养老承诺、福 利基金、直接保险、雇员养老
11、保险和养老基金5大类, 同时允许设立坡费固定(DC)计划设立设立个人自愿参与的退休张户,并明确可补贴的养老 金融产品类型李斯特养老金计划:2004年推出,给予缴,费补贴和税收 递延等优惠政策吕库普养老金:2005年推出,主要惠及自由职业者资料来源:Reforming the German Public Pension System,国海证券研究所德国个人养老金主要类型包含李斯特养老金和吕库普养老金。针对第三支柱,德 国推出了分别以补贴刺激和以人群全覆盖的李斯特养老金和吕库普养老金计划, 前者重在提高公民参与第三支柱的积极性,也是刺激措施针对的养老金账户类型, 可投资的产品类型也更加广泛,后者那
12、么重在覆盖未被基本养老金覆盖的灵活就业 人群,参加条件更为灵活。图19 :德国个人养老金主要类型及特点适用人群适用人群辙费标准产品类型提取标准资料来源:MP,李斯特养老金养老基金养老储蓄产品、养老保险、养老基金纳入总收入进行缴税支取条件:最低年龄62岁(2012年之前签订的 合同为60岁)支取金额:累计资本投入及收益减去相关本钱支取频率:每月支取,不可一次性支取缴税要求:纳入总收入进行数税数费金领:自行决定微费金额,符合条件可获 得税收减免支取条件: 支取金额: 支取频率: 老金限制) 城税要求:法定养老保险参保人及配偶农民养老保险参保人公务员及其他公职人员-领取失业津贴或儿童抚养津贴的个人数
13、费金额:自行决定以费金额,每月微费最低60欧元、一年至少城费总收 入的4%即可获得缴费补贴,最高徼费不超过2100欧元补贴标准:最高每人175欧元/年;25岁前新入职一次性奖励200欧元;2008年前后出生小孩每年分别为185和300欧元账户转存:可定期暂停;可转入其他养老金计划最低年龄62岁(2012年之前签订的合同为60岁)累计资本投入及收益减去相关本钱每月支取,一次性支取不得超过投资本金的30% (不受基本养库普养老金居住在德国的纳税个人均可参加,主要针对自由 职业者、小企业所有者以及高收入群体改革成效:李斯特改革后,缴费率基本到达目标。德国在2001年推出李斯特养 老金后,由于较复杂的
14、补贴审核标准,使其参与人数增速经历了快速下滑,因此 在2005年开始进行了新一轮改革,包括简化审核标准、增强投资产品披露透明 度、缩短投资产品本钱分摊期限等,自此李斯特养老金签约数和参与率也因此开 始快速爬升。同时,李斯特改革后,德国缴费率基本到达目标,根据测算2040 年预期缴费率将维持在25%左右。图20 :李斯特养老金签约数及增速图21 :德国私人养老金参与率李斯特基金签约数(万份)增速SAVE SAVE SAVE SAVE SAVE SAVE SAVE2003 2005 2006 2007 2008 2009 2010李斯特养老金职业养老金私人养老金资料来源:DIW,国海证券研究所资料
15、来源:NBER,国海证券研究所图22 :李斯特改革前后缴费率差异裆裨裨就涉护分被5耕裨裨e一 李斯特改革前缴费率* 李斯特改革后缴费率资料来源:MEA别国实践:日本改革背景:老龄化速度超预期,亟需提升养老金系统可持续性。日本在1985年 完成基本养老金建设,包含国民年金(NPI)、厚生年金(EPI)等,但是彼此独 立,并未形成统一的整体,且第一支柱占据绝对主导地位。随着日本老龄化程度 加重,出生人口和总生育率逐年下降,老龄人口的增速远超预期。为提高公共养 老金的募集资金,政府不得不通过提升保费的方式,增加了劳动人口的负担。自 1990年,日本决定将退休年龄逐步从60岁提高至65岁,但是退休年龄
16、的提升 会较大程度影响公民的生活,只能循序渐进,因此在提高养老金系统可持续性方 面的见效较为缓慢。表5 :日本养老金体系建设进程(2000年前)自1942年6月自我雇佣/农业工作者无私企员工厚生年金(EPI)公职人员公共养老金(收入关联)自1961年4月自1961年4月国民年金(NPI)(固定缴费)厚生年金(EPI)(收入关联)共济年金(收入关联)自1986年4月自1986年4月基础年金+厚生年金(共济年金)固定缴费+收入关联(收入关联)资料来源:Overview of Pension System,国海证券研究所图23 :日本老龄人口比例(基于2006年12月预测)图24 :日本出生率变化9
17、0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40Zt- 106gz lLO 6coz =9600寸 LnLDLD99ZZZ0000666。 66666666666656。T- 1-T T- I- I- T- T-T-T-I- T-CJ65岁以上人口占总人口比例 65岁人口与20-65岁人口比例 日本:出生率(。) 日本:总和生育率(o)资料来源:厚生劳动省,国海证券研究所资料来源:厚生劳动省,国海证券研究所资料来源:Wind,国海证券研究所改革举措:日本先后经历屡次养老金改革,目前已基本建成三支柱养老金体系。2002年,日本针对企业年金进行改革,引入缴费确定型养老金(DC计划),设
18、立 新的待遇确定型养老金(DB计划),第二支柱、第三支柱逐步建立并完善。2004 年,日本针对现行养老金体系进行一系列改革,以削减潜在养老金债务,并试图 在2100年前维持年金收支平衡。2012年改革,共济年金并入厚生年金。2014 年,日本政府推出个人储蓄账户NISA,第三支柱得到进一步完善,多层次养老 金体系逐步确立。图25:日本养老金改革主要内容第二支柱第二支柱第三支柱第一支柱提升殿费比例、替代率引 入平滑指数一次性职退金小企业职退金共济制度国民年金(基础年金)第一支柱2004年改革,2002017年之间,圾费比例 从13.58%提高至18.3%;引入宏观经济平滑 指数,保险金与宏观经济
19、成一定比例;将政 府在息础养老金的缴费比例提高至50%.第二支柱一次性职退金小企业职退金共济制度日本国会通过缴费确定型年金法案、 确定给付企业年金法,2002年4月正式生效.待遇确定型养老金(DB计划) 缴费确定型养老金(DC计划)厚生年金2012年改革,共济年金并入厚生年金。引入DB计划、DC计划第三支柱个人缴费固定型计划(iDeCo)随缴费确定型年金法案建立个人储蓄账户NISA2014年日本政府推出,投资所得5年内免所 得税与资本利得税.引入个人DC计划和NISA资料来源:厚生劳动省,证券基金投资业协会日本养老金制度演变、税收政策及经验借鉴,国海证券研究所针对第三支柱,日本以国民年金基金和
20、个人缴费固定型计划(iDeCo )为主。前 者建立于1991年,用于提高个体户的退休待遇水平,由国民年金基金联合会负 责运营,尽管是私人养老金,但是和公共养老金制度相同;后者那么以自愿加入、 向特定运营管理机构缴纳保险金、自主选择产品为主要特征。图26 :日本个人缴费固定型计划示意资料来源:UNPRI,国海证券研究所图27 :日本个人缴费固定型计划(iDeCo )示意适用人群自愿加入I缴费金额:I1.个体经营者等:68,000日元/月I 2.厚生养老金保险的被保险人中: 实施厚生养老金基金等确定福利型养老金时:12,000日元/月纱攵费标准只实施企业型DC时:20,000日元/月 没有实施企业
21、型养老金和厚生养老金基金等DB养老金的情况:2.3万日元/月公务员、私学互助制度的加入者:12,000日元/月I 3.家庭主妇(丈夫)等:23,000日元/月I 4.国民养老金任意加入被保险人:68,000日元/月I 携带能力:可以与企业DC计划互转产品类型存款、投资信托、保险商品等I 老年补助金:原那么上到达60岁时可以领取,5年以上20年以下的有期或终身养 提取标准 老金,根据规定可以选择一次性领取;I 残疾补助金、死亡一次性补助金、退出一次性补助金等资料来源:厚生劳动省,国海证券研究所改革成效:日本养老金改革有一定成效。随着日本个人DC计划的推出,2003 年月底,有14,000人参与个
22、人DC计划,截止到2009年3月底,参与人数达 到101,000,签约数和参与率逐年爬升。近年来,伴随养老金体系变革进程的推 进,DC计划的参与人数逐年攀升,DB计划相对而言有所缩减,个人养老金计 划主要起到辅助作用,和来自企业的DC、DB计划共同构成日本养老金体系的 第二、三支柱。图28:日本个人DC计划签约人数及增速日本个人DC计划签约人数(人)增速资料来源:UNPRI,厚生劳动省,国海证券研究所图29 :日本不同养老计划资金(万亿日元)图30 :日本不同养老计划积极参与者人数(千人)资料来源:UNPRI,厚生劳动省,国海证券研究所资料来源:UNPRI,厚生劳动省,国海证券研究所别国实践:
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