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1、内容目录.靴子落地,美联储鹰派降息的底牌如何? 41.1. 外部环境:全球央行“扎堆降息” 4内部环境:基本面总体强劲42 .复盘美国历史上经济扩张期的“预防性降息” 6年“黑色星期一”的降息62.1. 1998年LTCM危机期间的降息7.同为“周期中的调整”,本次降息有何不同? 82.2. 本轮降息没有紧迫性 832当前全球流动性充裕,降息空间有限93.2.1. 美联储资产负债表仍处于历史高位9美联储拟推出OSRF改善流动性,实质彰显扩表意图103.2.2. 欧、日央行维持负利率,多家央行转鸽103.3.当前降息为应对经济下行压力,长期仍需关注经济走势113.3.1. IMF预测显示全球经济
2、仍然乏力11中国经济企稳改善114,美联储降息后,中国央行如何应对? 124.1.国内政策方向:以我为主,稳字领先1242 下半年仍有流动性宽松的理由13中美利差回调余地充足,货币政策宽松有空间134.2.1. 利率并轨构建LPR传导体系,引导利率下行144.3 .多种结构性工具调节流动性成为常态144.3.1. “三档两优”的存款准备金率新框架破解流动性约束15央行票据互换工具(CBS)破解资本约束154.3.2. 积极推进利率市场化破解利率约束155.对中国经济、市场影响几何? 165.1. 对中国经济的影响 16对A股的影响165.1.1. 流动性宽松对各个板块的影响17中长期保持对黄金
3、板块的关注195.1.2. 低利率环境关注高股息策略20图表目录3.2.2.美联储拟推出OSRF改善流动性,实质彰显扩表意图.今年3月,12个地区联储之一的圣路易斯联储探讨了推出新政策工具OSRF (Overnight Standing Repo Facility)的设想。7月FOMC会议再度提及OSRF,虽没有敲定具体推出时 间,但参考此前联储隔夜逆回购工具(ONRP)从提出到正式采用的周期,我们预计今年9 月或12月的FOMC会议后会推出OSRF工具。与负债端的隔夜逆回购不同的是,OSRF工具出现在美联储的资产端,实质上是一个融资工 具。OSRF推出的目的是锁定市场利率的上限,由于目前美联
4、储仍处于缩表周期中,缩表所 抛出的债券使得市场面临接盘压力:一方面,银行体系资产收缩且面临越来越严苛的监管, 放款意愿相对较弱;另一方面,市场对美债的需求又始终存在。美联储通过OSRF工具向市场 借出流动性,借入方以美债为抵押,该过程使得美联储掌握了确定贷款利率上限的主动权,换言 之,市场不会选择以OSRF更高的利率向信用等级更低的机构融资。当OSRF工具被市场接 纳并越来越频繁地使用,产生的结果便是:美联储的资产瑞因OSRF而扩张,缩表因美债强劲 的市场需求得到满足而有持续推进的空间,实质上,美联储缩表所导致的流动性恶化最终由扩 表来改善。如此,美国中央银行流动性的宽松可预期。另外,联储锁定
5、利率上限的期望也正是限制利率 继续上行意图的表达,从侧面反映了短期降息有共识。32.3,欧、日央行维持负利率,多家央行转鸽日本央行已采取负利率,欧央行表态鸽派,年内有望将利率降到0%以下,且可能出台大规 模资产购买计划。根据各国的政策利率水平,已经采取负利率的有日本、瑞典和瑞士,欧元 区实行零利率,但6月18日的辛特拉会议上欧央行行长德拉吉表示“进一步降低政策利率 仍是货币工具箱的一局部”,在此后的几周内,市场几乎已经消化了欧央行未来降息20bp的影 响,并且预期政府将出台大规模资产购买计划,欧元区外围国家债券收益率和企业债券息差 大幅下降。市场对即将转向宽松政策确实认最初的乐观反响已迅速消退
6、,欧元逼近当日高点, 德国国债收益率(已触及创纪录低点)大幅回落,而股市当日持平。图13:日本长期实行负利率图14:欧元区局部政策利率已降至。以下(%)0.100.050.00-0.05-0.10-0.15-0.20(%) 0.3 0.2 0.1 0.0-0.1-0.2-0.3 -0.4 -0.5L旧OR:隔夜主要再融资基准利率隔夜贷款基准利率隔夜存款基准利率90/687 eL/88e i8e eL/zse 90/zEe CML/98C i8e eL/98e 900553 e-/8oe iEe eL/zEe90/zseisCMelvgoe资料来源:Wind,资料来源:Wind,全球多家央行调降
7、利率。多数兴旺国家和新兴市场国家的基准利率缺乏2%,兴旺经济体中 的澳大利亚、新西兰,以及新兴经济体中的印度、马来西亚、菲律宾、俄罗斯,先后开启降 息周期。在“扎堆降息”的背景下,全球负利率债规模创下历史新高。以巴克莱全球综合指数所涵盖 的债券计,截至2019年7月,全球负利率债券规模已达12.9万亿美元,超过了 2016年中 的峰值水平。考虑到还有局部债券不在该指数内,实际规模会更高。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。33当前降息为应对经济下行压力,长期仍需关注经济走势3.3.1, IMF预测显示全球经济仍然乏力据IMF的预测显示,受贸易紧张局势再度升级,全球技术供应链受
8、到威胁,英国“脱欧”相关 不确定性持续存在,以及地缘政治紧张局势加剧扰乱了能源价格等因素影响,全球经济增长依 旧低迷,并且下行风险增加。近期全球央行的降息风潮,应对经济下行压力显然是一个重要的 原因。虽然2019年多数主要经济体正经历经济增速下滑的压力,但2020年经济有望再次走强。 在IMF最新一期的世界经济展望中,IMF预测2019年全球经济增长3.2%, 2020年有 望回升至3.5%o其中,新兴市场和开展中经济体2019年预计增长4.1%, 2020年加快至 4.7%;反观兴旺经济体2019年经济增速可能下滑至1.9%, 2020年或将继续下滑至1.7%。 由于全球货币环境由兴旺经济体
9、决定,本次“保险性降息”将出现几次仍有待进一步观察。表3:世界经济展望最新增速预测()资料来源:IMF,201820192020世界产出3.63.23.5兴旺经济体2.21.91.7美国2.92.61.9欧元区1.91.31.6德国1.40.71.7法国1.71.31.4英国1.41.31.4加拿大1.91.51.9其他兴旺经济体2.62.12.4新兴市场和开展中经济体4.54.14.7独联体国家2.71.92.4新兴和开展中亚洲6.46.26.2中国6.66.26印度6.87.07.2东盟五国5.255.1新兴和开展中欧洲3.612.3拉丁美洲和加勒比地区10.62.3中东、北非、阿富汗和巴
10、基斯坦1.613.0撒哈拉以南非洲地区3.13.43.6低收入开展中国家4.94.95.13.3.2, 中国经济企稳改善值得一提的是,尽管在贸易摩擦与全球需求低迷的情况下,国内央行也不跟风采取大规模刺 激手段,6月经济仍表现超预期,下半年经济下行压力有减轻的迹象。由于美联储和欧央行采取更为宽松的货币政策立场,美国和欧元区的金融条件进一步放松。 中国这样的新兴市场将从主要经济体的货币宽松中获益,低利率环境下寻求高收益的行为有 望促使资本更多地流入新兴市场资产。综上,我们认为本次降息是在美国经济基本面较为强劲,没有重要的突发性负面事件的冲击 下,针对未来可能的经济下行压力采取的“预防性”或“保险性
11、”降息措施,属于“周期中 的调整”。虽然从长期看大幅降息的空间有限,但从短期来说,芝商所FedWatch工具显示市 场预期年内联储将降息1-3次,今明两年全球经济体都有望迎来较为宽松的利率环境。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。6 Hz。6oe/ei6oe/i。6L0%0/9。6LW&9。6i9i6oe/ee/b o6L&90A06oe、CMe、8。6i8i6OQ/&O6i6i8i寸&8oe、o& 8oe、6o、LL 8OC/aOL8OC3OL 857/8a、6。 8i5/6。 8L0e/0e/8。8oe、i。8oe、eo、8。资料来源:CME,4.美联储降息后,中国央行如
12、何应对?我们认为,市场没有必要过度关注央行会不会以下调存贷款基准利率的方式来降息。美联储降 息翻开了国内货币政策宽松空间,预计下半年国内流动性充裕,而央行有多种宏观碉节工具 提供流动性,下调MLF利率、TMLF利率、0M0利率或LPR利率(利率市场化改革下半 年有望取得较大突破)等都可能成为选项,尤其是LPR体系的完善将有助于改善货币政策 传导不畅的问题。4.1. 国内政策方向:以我为主,稳字领先6月经济数据超预期,长期还看国内改革。从6月公布的数据来看,经济全面好于5月。无 论是生产还是消费,均明显超预期,对之前过于悲观的预期也有一定的修复作用。具体而言,工业 增加值和消费的大幅反弹明显超预
13、期。6月工业增加值为6.3%,相比5月的5%大幅反弹;6 月消费品零售同比9.8%,较5月大幅反弹1.2%; 6月投资增速反弹1.9%,地产、基建和制 造业投资均出现温和反弹,其中,房地产库存由于处于较低水平,下半年房地产市场韧性犹在; 6月出口情况好于预期,贸易战的影响大局部已经被市场所消化,出口替代明显比市场预期 强。除此之外,7月以来,人民币汇率企稳,8月受单边主义和贸易保护主义措施及对中国 加征关税预期等影响,波动收跌,人民银行强调当前汇率渠道影响可控,长期还看国内基本 面。在经济数据向好、基本面预期有望修复的情况下,我们认为人民银行没有跟进降息的紧 迫性,“中国是主要经济体中唯一的货
14、币政策保持常态的国家”(人民银行答记者问)。图16:工业增加值较5月大幅反弹1.3%图17:社零消费较5月大幅反弹1.2%资料来源:Wind,资料来源:Wind,本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图18:固定资产投资总额及各分项6月温和反弹图20:人民银行有信心、有能力保持人民币汇率基本稳定图20:人民银行有信心、有能力保持人民币汇率基本稳定资料来源:Wind,图19:出口替代强于预期7.06.96.86.76.6go/65e 寸。/65e co0/68eeo、65e isCM 56.90/683zo/68e资料来源:Wind,(数据更新至8月3日)长期来看,我国国内政策稳
15、健,坚持“以我为主”,继续推进供给侧改革,统筹做好稳增长、促改 革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作,深挖国内需求潜力,增强经济的内生韧性。在7月30日召开的政治局会议上,中央总结“上半年经济运行延续了总体平稳、稳中有进 的开展态势,主要宏观经济指标保持在合理区间,供给侧结构性改革持续推进,改革开放继 续深化,就业比拟充分,精准脱贫有序推进,人民生活水平和质量继续提高,推动高质量发 展的积极因素增多”。特别地,强调积极财政政策加力提效,继续落实落细减税降费政策;货 币政策上,强调“以我为主,重在定向,货币政策松紧适度,保持流动性合理充裕,引导金融 机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。
16、也就是说,国内政策着眼于中长期结构性改革,而防止采取短期行为来刺激经济。42下半年仍有流动性宽松的理由421 .中美利差回调余地充足,货币政策宽松有空间中美利差回调余地足够大,国内货币宽松操作空间充足。自今年1月下旬以来,中美利差持 续扩大,尤其是6月下旬降息预期发酵之时大幅扩张至1.25%,7月26日微幅收窄至1.13%。 尽管如此,中美利差距离0.9%的“舒适区”仍有可观的回调空间。全球其他央行的“扎堆 降息”的大背景,叠加美联储降息预期的持续升温,市场情绪已经较为充分地反映在美国10年 期国债收益率的下行走势上了。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图21:中美利差远大
17、于0.9%的“舒适区”,货币政策空间较大10年期国债收益率10年期国债收益率美国:国债收益率:10年(%)4.504.003.503.002.502.00I .ou2017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07资料来源:Wind,我们预计,一方面,贸易摩擦与全球经济下行压力引致的避险情绪升级使得美国10年期国 债仍有下行空间,即使面临降息25个基点不达预期的情况,10年期美债微幅回调,仍不能 实质性改变长债下行的大趋势。另一方面,国内6月经济数据好于预期,“滞胀”担忧有所 缓解,风险偏好上行,10年期国债收益率未来
18、下行趋势已经不大。也就是说,未来中美利差 缩小的动力缺乏,国内货币政策操作空间大。42.2利率并轨构建LPR传导体系,引导利率下行利率并轨解决市场利率向贷款利率传导不畅的问题。2013年7月,我国完全放开贷款利率 管制,同年10月,央行设立贷款基准利率集中报价和发布机制,确定贷款基础利率(LPR), 以基于国内10家综合实力较强的大中型银行自主报价的方式,确立一个最优贷款利率供行 业定价参考,发挥市场化自主定价的作用。但实践中由于配套机制不够完善,基础利率市场 化缺乏,市场利率向贷款利率的传导路径不够通畅,货币政策支持实体经济的有效性受到制 约,因此有必要进一步完善LPR传导体系,推进利率两轨
19、并一轨。央行频频表态加快推进利率并轨。2019年5月18日,易纲在中债指数专家指导委员会第十 五次会议上指出“贷款利率实际上已经放开,但仍可进一步探索改革思路,如研究不再公布贷 款基准利率等。7月12日,央行新闻发布会指出“下一步利率市场化的关键点是推进贷款 利率的进一步市场化,将推动银行更多地运用LPR.7月23日,易纲在财新专访指出“由 市场化报价利率来取代贷款基准利率,同时参考中期借贷便利(MLF)等一系列市场化利率”, 他强调利率并轨的主要抓手是LPR。构建LPR传到体系有利于引导利率下行。运用LPR传导体系实际上意味着取消贷款基准利 率,鉴于政策扶持实体经济,尤其是关注小微企业、民营
20、企业融资难、融资贵的问题,希望 引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,可以预期通过下调政策、市场利率的 方式来引导行业贷款定价中枢的下行,下半年的流动性充裕可期。4.3. 多种结构性工具调节流动性成为常态自2015年10月23日央行将一年期存款基准利率下调0.25%至1.5%、将一年期贷款基准 利率下调0.25%至4.35%后,至今未再进行直接降息的货币政策操作。取而代之的是,央行通 过屡次降准、定向降准、增量开展中期借贷便利(MLF)等操作来释放中长期资金。一方面, 多样化的公开市场操作工具有助于有效破解需求端的流动性约束,另一方面,如定向降准、民 营企业信用风险缓释工具等典型操作
21、还承载着一个解决小微企业、民营企业融资难、融资贵的 使命。当前国内政策稳健,维持“积极的财政政策与稳健的货币政策”的政策组合,央行有继续通过 公开市场操作疏解流动性的意愿。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图23:增量开展MLF释放中长期资金图22: M2、社融增速与名义GDP匹配2018Q1 201802 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2资料来源:Wind,(亿元) 50000400003000020000100000MLF投放MLF收回MLF期末余额/ 90/657 !iLoe iEe (XJ0/88CM olyzEe 90/zoe eo/zoe
22、iEe 90/95e doe OS 5资料来源:Wind,另外,鉴于国内信贷体系长期存在的小微企业、民营企业融资难、融资贵的结构性问题,叠 加包商银行事件暴露了流动性传导不畅的风险敞口,单纯降息不能解决问题,央行创设了新 的金融工具和政策框架。疏通货币政策传导机制的关键是激发商业银行信用扩张意愿,有效 破解流动性、资本和利率“三重约束”。4.3.1. “三档两优”的存款准备金率新框架破解流动性约束自2019年5月10日的定向降准后,央行表示“三档两优”的存款准备金率新框架基本确立。作为 改革货币政策投放机制的重要一环,“新框架”中第一档和第二档银行享受普惠金融定向降准政策, 在享受了 “两优”
23、之后,金融机构实际的存款准备金率要比基准档更低一些,实际上在流动性 方面减小了对银行信用扩张的约束,主要解决了降低小微企业综合融资本钱的难题。4.3.2. 央行票据互换工具(CBS)破解资本约束2019年2月20日,央行启动第一期央行票据互换(CBS)操作,本期操作量为15亿元。 CBS是央行和发行永续债的商业银行之间开展的一种债券互换交易,后者将换入的央票在市 场上进行抵押融资,或作为担保品参与央行的货币政策操作,该工具有助于提高银行永续债 的市场流动性,继而支持银行发行永续债补充资本,为加大金融对实体经济的支持力度创造 有利条件。初期发行的CBS尽管规模较小,对市场影响有限,但随着永续债发
24、行规模逐渐 扩大,CBS使用将更加频繁,有望在破除对银行信用扩张的资本约束、疏通货币政策传导渠道 方面发挥较大作用。4.3.3. 积极推进利率市场化破解利率约束当前银行存贷款利率受公开市场操作利率调整的影响较小,存款类机构对央行的存贷款基准 利率的依赖比拟大,说明利率传导机制不畅,单纯降息不能解决问题。针对利率约束,完善 市场化的利率形成、调控和传导机制,进一步疏通利率传导,尤其是疏通央行政策利率向信 贷利率的传导,破除银行来自需求端的利率约束,是解决货币政策传导不畅问题的关键。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图24:存款利率受基准利率影响较大图25:贷款利率受基准利率影
25、响较大%).5(5同业存款利率:1年国有五大行1年期定期存款利率(整存整取),isCM Hoe ,iae iEe m 0I7Z8CM 9n ,isCM iEe m 5(%)金融机构人民币贷款利率银行间同业拆借利率()7 4 18 52 2 2 L L8 5 2 s .356.6.6.5 5 59O/6OCM eL/8oe9o、8oe eL/zoe90/zae eL/9oe9o、9oe eL/goe资料来源:Wind,资料来源:Wind,资料来源:Wind,4.3.4. 济、市场影响几何?51对中国经济的影响.“以我为主”,中长期经济向好。总的来说,全球流动性宽松翻开了国内货币政策空间,资 金聚
26、焦国内投资、消费的余地更大,短期来看有利提振股市;中长期来看,如结构性改革取 得显著成效,经济必然向好开展。降息提供了国内金融市场开放的契机。一方面,引导资本流入国内资产。欧美日央行加码非 常规货币政策扩大负利率资产规模,由于资本追求高收益,倾向于流入收益回报率更高的新 兴市场资产,因而全球降息有利于中国这样的新兴市场的表现。另一方面,人民币资产具有估值优势。当前人民币资产估值处于历史的低位,而美元资产处 于估值的高位,海外投资者越来越看好中国资本市场,流入国内的增量资本将有利于提振股 市,这与近年来扩大国内资本市场开放的系列举措一脉相承。52对A股的影响全球流动性宽松已成定局,随着降息预期逐
27、步被市场消化,利好释放殆尽之后,A股后期的 走势关键还看国内经济基本面和企业的盈利预期。我们认为,国内下半年预期之内的流动性边际宽松对市场的影响可以参照此前央行降息的影 响,尤其是在美联储十年来首次降息、全球流动性边际宽松的大环境下,市场可能重现国内 历次降息的记忆。同时,结合7月政治局会议“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中 长期融资”的表态,从中长期来看,利率并轨如取得显著成效,市场利率向贷款利率的传导 路径疏通,那么长期利好制造业和民营经济。另一方面,当前人民币保持在合理水平波动,将为A股提供一个相对利好的外部环境。从历史 的经验看,对于央行货币政策的调整,需要结合观察汇率市场的反响
28、,来综合判断政策调整 对于市场的影响。如果降准降息后人民币持续出现贬值预期,那往往对股市造成利空影响。从历 史上看,2012年6月、7月降过2次息,当时是经济下行,降息之后人民币汇率走贬,A股 市场反响也并不积极,仍然需要时间来等待信用传导渠道疏通后经济的自然恢复。而伴随着 此次7月底美联储降息的是全球央行降息预期大幅提升和美元指数的快速走强,在此背 景下,人民币兑美元汇率在8月5日快速“破7”,及时消减了人民币贬值压力和预期。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图26: 2012年降息后汇率贬值,股市继续调整6.406.396.386.376.366.356.346.336
29、.326.316.306.406.396.386.376.366.356.346.336.326.316.30即期汇率:美元兑人民币 上证综合指数(右轴)250024502400235023002250220021502100205020002012/4/5 2012/4/19 2012/5/3 2012/5/17 2012/5/31 2012/6/14 2012/6/28 2012/7/12 2012/7/26资料来源:Wind,5.2.1, 流动性宽松对各个板块的影响我们将2008年以来的历次降息划分为三轮大的降息周期,复盘了央行每轮降息后的市场表 现。在短期,我们认为可以关注银行、非银和
30、煤炭行业;在中长期,TMT板块、国防军工在 流动性宽松后能取得较好表现。表4: 2008年以来央行三轮降息周期2008-09-15 i 2008-12-23一年期存款基准利率()一年期贷款基准利率(%)资料来源:人民银行,Wind,9.15调整前4.14调整后 4.14调整幅度 0.00调整前 7.47调整后 7.20调整幅度 -0.27第一轮10.94.143.87-0.277.206.93-0.27200810.303.873.60-0.276.936.66-0.2711.273.602.52-1.086.665.58-1.0812.232.522.250.255.585.31-0.272
31、011-12-05 i 2012-07-06一年期存款基准利率(%)一年期贷款基准利率()第二轮2U126.87.6调整前3.503.25调整后 3.253.00调整幅度-0.25-0.25调整前 6.566.31调整后6.316.00调整幅度-0.25-0.312014-11-22 2015-10-24一年期存款基准利率(%)一年期贷款基准利率()调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度11.223.002.75-0.256.005.60-0.40第三轮20143.12.752.50-0.255.605.35-0.255.112.502.25-0.255.355.10-0.2520156.2
32、82.252.00-0.255.104.85-0.258.262.001.75-0.254.854.60-0.2510.241.751.50-0.254.604.35-0.25本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图27:历轮央行降息一周后涨幅前十行业的记忆性及市场表现资料来源:Wind,2008-09-15至2008-12-232011-12-05至2012-07-062014-11-22至2015-10-24涨幅前十行业涨跌幅涨幅前十行业涨跌幅涨幅前十行业涨跌幅通信EI 15.93%银行D6.36%基础化工有色金属K 14.90%非银行金融 E5.17%非银行金融K17.9
33、3二石油石化14.17%传媒E4.98%银行C 14.56%煤炭KI 13.16%通信E3.88%房地产CIL90M国防军工K 12.76%交通运榆D3.27%煤炭D9.34%传媒K12.32%房地产D2.95%综合E8.72%农林牧渔H12.26%餐饮旅游B2.94%建筑E7.76%交通运输10.33%石油石化D2.84%计算机E7.37%医药口9.20%电力及公用事业。2.83%交通运输C5.68%电力设备口9.06%煤炭12.68%钢铁E5.55%图28:历轮央行降息三个月后涨幅前十行业的记忆性及市场表现2008-09-15至2008-12-23涨幅前十行业 电力设备房地产农及牧渔涨跌幅
34、iBrzz25jiEZ1976%CZj.46%13.02%12.63%12.3.11.88%2011-12-05至2012-07-062014-11-22至2015-10-24涨幅前十行业涨跌幅涨幅前十行业涨跌幅医药电子元器件16R 2RV传媒食品饮料II85.03%电子元器件1C2.21%纺织服装70.99计算机L1.30%轻工制造46.67%餐饮旅游H0.77%国防军工43.56%电力及公用事业!0.06%家电34.94综合-0.48%交通运输34.69%农林牧渔二-1.94%非银行金融33.85%建筑匚3-2.71%机械33.00%基础化工匚3-2.78%煤炭28.41%资料来源:Win
35、d,图29:历轮央行降息一年后涨幅前十行业的记忆性及市场表现2011-12-05至2012-07-06涨幅前十行业涨跌幅有色金属房地产I。”仍国防军工汽车 6上工煤炭一111J72%电力设备综合,。91 口建材ZZlQ,86%医药1113.04%通信1h6.22%2008-09-15至2008-12-23电力及公用事业= 17.28%涨幅前十行业传媒医药电子元器件银行国防军工 综合 汽车 计算机 家电涨跌幅电子元器件179食品饮料一I 97.12%建材KJ54.83%交通运输48.78%商贸零售42.23%通信4011%机械38.48%非银行金融34.85%国防军工C32.18%农林牧渔E31
36、.22%2014-11-22至2015-10-24涨幅前十行业涨跌幅IKZZ1 15.75%KZ I 13.90%13.02%12.05%11.62%资料来源:Wind,本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。5.2.2, 中长期保持对黄金板块的关注从历史的经验出发,2000年后历次美联储降息预期升温均伴随着金价的高涨。由于黄金天 然的避险属性,在降息预期发酵,而同时投资者认为当前存在较大政策不确定性的时候,避 险情绪升温,加持黄金,金价上涨。图30: 2000年以来美联储降息预期与金价走势的反向关系明显(美元/盎司)(美元/盎司)(%) 从短期来看,黄金板块在美联储宣布降息后经
37、历先跌后涨。先跌是由于美联储降息及全球流 动性宽松的预期已很大程度在市场上得到了反映,因此在美联储降息当天金价跌1.45%,次 日回调2.48%,历史上也频频出现降息当天金价收跌的情况。后涨那么是因为特朗普宣布将对 3000亿中国对美出口商品加征关税,贸易摩擦升级带来情绪上的扰动,全球避险情绪升温 催化金价波动上行。从中长期来看,美国通胀低迷的大趋势和未来联储降息预期的发酵使得配珞黄金仍是可靠的 避险选择,中长期看好黄金板块。由于本次议息会议阐述的导致降息的三大担忧疲软的 全球经济增长所带来的(美国经济)下行风险、贸易战带来的不确定性和通常长期低于2% 的目标水平不大可能在短期内消除,而芝商所
38、的FedWatch工具也显示年内降息预期强 劲,我们认为未来一年内可能迎来美联储再次降息,或者至少市场在利率预期方面将面临较 大的不确定性,因此中长期仍可继续关注黄金股。表5:芝商所FedWatch Tool显示的美联储未来降息隐含概率利率决议概率会议日期25-5050-7575-100100-125125-150150-175175-2002019/9/1816.50%83.50%2019/10/300.00%12.00%65.20%22.80%2019/12/110.00%0.00%6.00%38.70%43.90%11.40%2020/1 /290.00%0.00%2.80%21.20%
39、41.10%28.80%6.10%2020/3/180.00%0.80%8.10%27.00%37.60%22.20%4.30%2020/4/290.20%2.40%12.10%29.20%34.30%18.40%3.40%资料来源:CME,另一方面,从全球经济面临的不确定性来看,我们认为黄金板块仍具有持续的吸引力。全球 经济不平衡的压力依然存在,IMF预测全球经济未来“近70%的增长取决于承压的新兴市场 和开展中经济体增长表现的改善,因此面临较大的不确定性”,英国脱欧进程的不确定性及 贸易摩擦升级对市场情绪的扰动,诸多不确定性因素将持续催生市场避险情绪,此时,黄金 白银等贵金属将是不错的对冲
40、工具,值得投资者予以关注。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图1:美国十年经济扩张期实际GDP、名义GDP走势5图2:Q2就业数据良好5图3:零售数据显示消费支出有望支撑经济温和扩张5图4:美国三大股指十年扩张之路5图5:NFCI长期为负,美国金融环境宽松5图6:美国历史上经济扩张期的“预防性降息”(灰色区域为衰退期)6图7: 1987年“预防式降息”后的股市高涨与三年后的衰退7图8: 1989年3月至1990年初美债收益率曲线倒挂,衰退迹象显露7图9: 1998年 “预防式降息”后的股市高涨与三年后的衰退8图10: 2000年4月出现美债收益率曲线倒挂,5月经济陷入衰退8
41、图11: 2018年底以来通胀持续低于2%目标水平9523,低利率环境关注高股息策略在下半年流动性宽松,政策大方向预计引导利率下行的背景下,我们认为高股息策略对投资 者的吸引力有望提升。我们通过最近3年平均股息率、3年累计分红占比、每百元股票含有 现金和每百元股票含有未分配利润四个条件1筛选出了前30支高股息策略个股,作为下半年 投资机会的参考。表6:高股息组合(TOP30)股票代码股票简称有传统有能力行业最近3年平均股息率 (%)3年累计分红占比 (%)每百元股票含有现金 (元)每百元股票含有未分配利润 (元)000036.SZ华联控股6.6669.4245.26130.98房地产00005
42、5.SZ方大集团3.3528.9881.8149.78建筑装饰000069.SZ华侨城A3.2347.6274.6165.96房地产000090.SZ天健集团3.1744.6825.51137.47房地产000157.SZ中联重科4.9322.3533.61566.70机械设备000338.SZ潍柴动力4.7642.2135.84138.34汽车000402.SZ金融街3.7554.3590.3198.76房地产000429.SZ粤高速A5.9513.7625.51210.27交通运输000488.SZ晨鸣纸业3.13153.3172.3775.96轻工制造000541 .SZ佛山照明3.62
43、13.6725.22160.41电子000550.SZ江铃汽车6.3170.9876.98405.19汽车000581 .SZ威孚高科4.8215.5265.23136.76汽车000631 .SZ顺发恒业5.32135.6131.12206.18房地产000651 .SZ格力电器4.4035.1825.49109.93家用电器000656.SZ金科股份4.8992.8730.58178.12房地产000708.SZ大冶特钢4.4432.7554.78146.33钢铁000718.SZ苏宁环球4.6924.8236.74163.98房地产000726.SZ鲁泰A4.546.1155.18163.99纺织服装000789.SZ万年青4.3937.6239.69135.78建筑材料000921 .SZ海信科龙3.4627.3525.0395.11家用电器000951 .SZ中国重汽3.2513.1340.20124.19汽车001979.SZ招商蛇口3.5942.9728.56121.14房地产002042.SZ华孚时尚3.5529.83
限制150内