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1、正文目录1 .白酒行业:21Q1盈利能力稳步提升,业绩分化显著 71.1. 白酒行业景气度持续提升,分化趋势延续 71.2. 消费升级主旋律下,结构升级推动行业盈利能力持续提升 81.3. 受会计准则影响毛利率下降,次高端酒净利率表现亮眼111.4. 预收款普遍承压,现金流总体表现优秀152 .思考与展望:在不变中寻找变化,在变化中探究不变182.1. 股价估值角度:21Q1小票行情符合预期&21Q2风格展望 182.1.1. 一季度判断板块小酒风格判断得到验证182.1.2. 二季度判断景气度向上,但板块波动将加剧192.2. 业绩增速角度:注重高质量发展&业绩出现爆发式增长20221 .十
2、四五规划相继出台,高质量发展为主旋律不变 20222 .2.次高端酒仍处于快速扩容期,酒企业绩呈爆发式增长212.3. 行业分层角度:集中度持续提升&结构性分化不断加剧 222.3.1. 市场份额向高端酒企集中趋势不变,提升速度加快222.3.2. 高端酒需脱离价位带下沿,苏酒徽酒景象迥异242.4. 香型角度:浓香酒收入占比提升&酱酒发展势不可挡 253 .啤酒行业:价格为业绩主要驱动力,销量实现恢复性高增263.1. 高端化延续推动均价提升,销量表现向好263.1.1. 收入方面:均价为业绩提升主要驱动力,销量逐步恢复263.1.2. 盈利方面:行业盈利能力持续改善,毛利率环比提升273.
3、2. 费用端整体较为稳定,经营性现金流净额稳步提升 284 .投资建议305 .风险提示306 .附录:2020&2021Q1重点酒企业绩情况一览 316.1. 高端酒:贵州茅台稳健发展,五粮液泸州老窖弹性较大 316.1.1. 贵州茅台:收入表现符合预期,基础夯实稳发展316.1.2. 五粮液:业绩符合预期,改革红利将加速释放336.1.3. 泸州老窖:业绩符合预期,薪酬改革落地助发展356.2. 次曲端戈名酒:次而端酒速万,低基攵下爆发式增长 366.2.1. ST舍得:低基数下高增,净利润表现超预期 376.2.2. 酒鬼酒:内参表现优异,迎创新突破年 386.2.3. 山西汾酒:青花势
4、能加速释放,业绩持续快速增长406.3. 区域龙头酒:徽酒苏酒发展风格迥异,不改向好趋势 416.3.1. 古井贡酒:业绩符合预期,古20延续优异表现422019年收入增速(;)2020年收入增速(;)2019年净利泗增速(;)2020年净利润增26表1: 2020年有12家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速资料来源:Wind,注:红色加粗酒企表示该时期利润增速高于收入增速酒鬼酒27.420.834.5山西汾酒25.817. 628.6五粮液25. 214.430.0金种子酒-30.513.5-300. 7贵州茅台16. 011.117. 1金徽酒11.85.9泸州老窖21.25. 3今世缘
5、30. 35. 1顺鑫农业23.44. 1舍得酒业19.82.0古井贡酒19.9迎驾贡酒8.3洋河股份-4.3老白干酒12.5口子窖9.4水井坊 伊力特 青青裸酒表2: 2021Q1有12家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速2020Q1净利润2020Q2净利泗2020Q3净利泗2020Q4净利润2021Q1;增速()增速()增速()增速()增速()增速()增速()增速()伊力特-70.451.8-36. 1-18.6255.3-94.4163.1-44. 1酒鬼酒-9.712.956.428.5190.432.26.4419.0舍得酒业-42.018.818.416.6154.2-73.56
6、2.024.9青青裸酒-44.6-14.0-32.4-49. 186.9-109. 2-8.4山西汾酒1.718.425.233. 177.039.416. 1水井坊-21.6-90. 118.919.370.2-12.6金种子酒-32.9-0.735.869.652. 1-391.8口子窖-42.9-25. 16.89.850.9迎驾贡酒-33.5-17.312.48.348.9金徽酒-33.422.714.429.8泸州老窖-14.86.214.516.4今世缘-9.43.821.0古井贡酒-10.6-3.515.1五粮液15. 110. 1洋河股份-14.9-18.贵州茅台12.8老白干
7、酒-34顺鑫农业白酒资料来源:Wind,注:红色加粗酒企表示该时期利润增速高于收入增速2020Q1收入 2020Q2收入 2020Q3收入 2020Q4收入 2021Q1收入增速()-3.41.3, 受会计准则影响毛利率下降,次高端酒净利率表现亮眼在疫情影响下,受益于产品结构升级叠加产品提价,2020年:白酒行业毛利率及净利率 仍分别同比提升0.14、1.72个百分点至77.52%、35.56%,拆分来看,不同类型酒企2020 年毛利率分别同比变动:高端酒(+0.12pct)区域龙头酒(-0.04pct) 次高端酒(-0.06pct) 三四线酒(-4.92pct);不同类型酒企2020年净利率
8、分别同比变动:次高端酒(+4.44pct) 高端酒(+1.23pct) 区域龙头酒(+0.67pct) 三四线酒(-0.69pct)o 2021Q1:白酒行业 毛利率及净利率分别环比变动-0.43、+3.88个百分点至77.91%、37.68% (较去年同期变动 +0.47、-1.62个百分点)。拆分来看,不同类型酒企2021Q1毛利率分别同比变动:三四线 酒(+2.99pct) 次高端酒(+1.35pct) 区域龙头酒(+1.34pct) 高端酒(-0.33pct),不同类型酒企2021Q1净利率分别同比变动:次高端酒(+2.64pct) 三四线酒(+2.47pct) 高端酒(-1.74pc
9、t) 区域龙头酒(-3.79pct)o图9: 2020年白酒行业毛利率及净利率情况图10: 2021Q1白酒行业毛利率及净利率情况90% -80% -70% -净利率(%)毛利率(%)80% -70% -60% -60% -50% -50% -40% -40% -30% -30% -20% -20% -10% -10% -毛利率(%)净利率() 。.IlliI2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200% I.JJJJJJJ2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016QI 2017Q1 2018Q1 2019
10、Q1 2020Q1 202IQ1资料来源:Wind,资料来源:Wind,具体来看:受会计准则变化影响(2020Q4起,将“运输费用”项目划转至“成本” 项目下),毛利率有一定程度下滑,但净利率仍实现稳步提升:1、高端酒:2020年贵州茅台、五粮液、泸州老窖净利率分别较去年同期提升0.7、 0.1、6.4个百分点至52.2%、36.5%、35.8%; 2021Q1净利率分别较去年同期变动 -2.6、0.4、-56个百分点至54.2%、40.2%、43.6%,五粮液净利率实现稳步提升。2、次高端二线名酒:2020年受益于高端产品放量,山西汾酒、酒鬼酒、水井坊毛利 率及净利率均稳步提升,其中水井坊提
11、升幅度最大;2021Q1山西汾酒、水井坊、 ST舍得毛利率及净利率均实现正增长,其中ST舍得提升幅度最大,主因结构升 级叠加费用控制合理(其中销售费用在去年低基数背景下仅增长46.44%)o3、区域龙头酒企:2020年洋河及迎驾贡酒受益于产品结构优化,毛利率及净利率 均实现正增长,而古井贡酒则略微下降;2021Q1苏酒(洋河及今世缘)毛利率 稳健上行,徽酒(古井、口子窖、迎驾贡酒均小幅下降),洋河净利率下降6.4% 主因利润下降(受投资收益和公允价值变动损益下降),费用率端波动不大,若 剔除非经常损益影响,公司净利率同比将提升1.7pct至36.2%。图11: 2020年各类型酒企毛利率情况图
12、12: 2020年各类型酒企净利率情况高端酒()次高端酒()区域龙头()三四线()90% 80% 70% 60%50% 40% 30% 20%10%0%资料来源:Wind,45% -40% -35% -高端酒() 次高端酒()区域龙头() 三四线()30% - 25% - 20% -15% - 10% -5% - 0% - -5%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源:Wind,图13: 2021Q1各类型酒企毛利率情况图14: 2021Q1各类型酒企净利率情况高端酒()次高端酒()区域龙头()三四线()90% 80
13、% 70% 60%50% 40% 30% 20%10%0%2012Q1 2O13Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1高端酒()次高端酒()区域龙头()三四线()2012Q1 2013QI 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1资料来源:Wind,资料来源:Wind,受会计准则影响,酒企销售费用率普遍下降,收入提升推动管理费用率下降。2020 年:销售费用率方面,2020Q2开始酒企开始布局婚宴等市场,20Q3销售费用率较去年同 期提升0.18个
14、百分点,全年来看口子窖、老白干、伊力特、迎驾贡酒、洋河股份等酒企 销售费用均同比实现小幅增长;2021Q1:由于收入规模低基数下高增,21Q1白酒行业销 售费用率同比下降0.59个百分点至8.47%,管理费用率方面来看,酒企主动加强管理叠 加规模效应摊薄费用使得近三分之二酒企管理费用率较同期实现下降,其中处于深度调 整期的洋河费用端亦控制的较好。图15: 2020年销售及管理费用率同比变动165、0.15pct图16: 2021Q1销售及管理费用率同比变动059、0.27pct销售费用率()管理费用率(%)14% 12% -10% -8% 6% -4% -2% -销售费用率()管理费用率(%)
15、资料来源:Wind,资料来源:Wind,图17: 2020年销售及管理费用率同比变动165、0.15pct图18: 2021Q1销售及管理费用率同比变动059、0.27pct销售费用率(%)管理费用率(%)资料来源:Wind,销售费用率(%)管理费用率(%)资料来源:Wind,表3: 2020年在销售费用率下降背景下,主要酒企毛利率及净利率均实现同比提升资料来源:Wind,注:根据新收入准则,2020年将运输费用从“销售费用”调整至“营业成本”核算,因部分酒企2020年运输费用已归至成本端,因此无法进行溯源计算2020 年 毛利率 ()较上年 变动2020 年 销售费用 率()较上年 变动20
16、20年运输费 用调整至营业成 本(已披露)2020年销售 费用率(, 还原后)较上年 变动2020 年 管理费用 率()较上年 变动1老白干酒64.73.31青青裸酒40.78.31青青裸酒-40.78.31青青裸酒20.57. 12迎驾贡酒67. 12.82口子窖13.65. 12口子窖0.214. 15.62水井坊9.42.23泸州老窖83.02.43老白干酒28.42.63老白干酒一28.42.63口子窖6.31.44金微酒62.51.84伊力特7. 11.04伊力特7. 11.04古井贡酒8.21.25水井坊84. 21.35洋河股份12.30.75迎驾贡酒0. 313.00.75金微
17、酒11.81. 16酒鬼酒78.91.16迎驾贡酒12.2-0. 16洋河股份12.30.76洋河股份9.40.77洋河股份72.30.97五粮液9.7-0.27五粮液9.7-0.27山西汾酒7.90.58山西汾酒72.20.28古井贡酒30.3-0.38古井贡酒30.3-0.38迎驾贡酒6. 10.49口子窖75.20.29今世缘17. 1-0.49今世缘17. 1-0.49今世缘4.90.410贵州茅台91.40. 110贵州茅台2.6-1. 110贵州茅台2.32.8-0.910贵州茅台7.00.011五粮液74.2-0.311舍得酒业19.9-1.811舍得酒业0.220.7-1.01
18、1泸州老窖5.6-0. 112舍得酒业75.9-0.312水井坊28.0-2. 112酒鬼酒0. 123.9-1.512顺鑫农业5. 3-0.513青青棵酒64.0-0.413金徽酒12.8-2. 113水井坊28.0-2. 113老白干酒8.9-0.514古井贡酒75.2-1.514酒鬼酒23.2-2.214金徽酒12.8-2. 114舍得酒业13.3-0. 615今世缘71.1-1.715顺嘉农业6.3-3.315顺森农业-6.3-3.315五粮液4.8-0.816伊力特48.6-2.816山西汾酒16.3-5.516J西汾酒16.3-5.516金种子酒11.2-1.717顺鑫农业28.4
19、-7.817泸州老窖18.6-7.917泸州老窖一18.6-7.917酒鬼酒8.6-1.818金种子酒27.7-10.118金种子酒26.0-8. 118金种子酒26.0-8. 118伊力特2.7-2.7表4: 2021Q1在销售、管理费用率下降背景下,主要酒企毛利率及净利率均实现同比提升2021Q1毛 利率()较上年 变动2021Q1销售 费用率()较上年 变动2021Q1管理 费用率()较上年 变动1伊力特61.011.51老白干酒32.60.31老白干酒12.00.92舍得酒业77.65.22泸州老窖13.5-0.22顺鑫农业4.30.63金徽酒65.55.03洋河股份6.3-0.43五
20、粮液4. 10.54洋河股份76.22.44贵州茅台2.0-0. 64贵州茅台6.40.25水井坊85. 11.55古井贡酒29.5-0. 65洋河股份5.4-0.36山西汾酒73.51.36今世缘11.8-0.66古井贡酒5.8-0.37顺盆农业28.90.57金徽酒11.6-0.87今世缘2.3-0.48老白干酒67.70.28五粮液7.1-1.58泸州老窖4.2-0. 69今世缘73.30. 19酒鬼酒22. 2-1.79迎驾贡酒4.8-1.010贵州茅台91.70.010水井坊21.7-2.010金徽酒10.8-1.011五粮液76.4-0. 111顺鑫农业4.4-2.211口子窖4.
21、7-1.412古井贡酒77.0-0.312伊力特5.2-2.912伊力特3.9-1.913泸州老窖86.0-0.813山西汾酒17.9-3.413山西汾酒3.2-2.314口子窖76.6-0.914口子窖12. 1-4.414水井坊5.0-3.815青青裸酒63.6-1.715迎驾贡酒8.3-4.715酒鬼酒3.5-3.816迎驾贡酒69.7-2.416金种子酒21.7-6.816舍得酒业9.6-7.417酒鬼酒79.4-6. 017舍得酒业14.5-10.717金种子酒10.5-8.518金种子酒24.4-10.818青青裸酒15. 1-17.418青青棵酒7.8-11.6资料来源:Wind
22、,20年税金及附加表现逐步回归正常,21Q1贵州茅台经营税金率提升幅度较大拖累 利润端表现。2020Q1/Q2受消费税确认时点影响,泸州老窖、山西汾酒等酒企营业税金及 附加均较一般水平低,自2020Q3随着生产、消费均实现恢复,酒企营业税金率已基本恢 复正常。2021Q1泸州老窖及山西汾酒营业税金率较去年同期提升7.1、5.9个百分点主因 去年同期基数较低(2020Q1泸州老窖税率同比下降5.62个百分点至5.91%,税率下降原 因或为因市场以消化库存为主,生产端向销售端确认的当期税费减少,另外,疫情影响下 部分市场支持和建设费用减少),而贵州茅台税金及附加较高(2021Q1税金及附加项38.
23、3 亿,同比增长56.4%;营业税金率13.6%,同比提升4个百分点)使得其净利润增速低于 收入,原因或为今年直营占比提升导致消费税基变高(直营渠道价格较高)。表5: 21Q1贵州茅台经营税金率提升幅度较大拖累利润端表现2020Q1单季度税金及 附加/营业收入2020Q2单季度税金及 附加/营业收入2020Q3单季度税金及 附加/营业收入2020Q4单季度税金及 附加/营业收入2021Q1单季度税金及 附加/营业收入2021Q1-2020Q1差值(百分点)泸州老窖5.9%11.5 %14. 0 %19.6 %13.0 %7. 1山西汾酒6.6%24.2 %16.2 %27.7 %12.5 %5
24、.9贵州茅台10.0%16.1 %16.4 %16.1 %14.0 %4. 0顺窸农业7.8%9.1 %7.6 %16. 1 %10.4 %2.6迎驾贡酒13.4%16.6 %15.1 %15.4 %15. 0 %1.6洋河股份15.0%17.3 %13.2 %26.5 %16.5 %1.5金种子酒11.1 %11.8 %10.7 %12.0 %12.0 %0.9老白干酒14.1 %15.5 %16.5 %17.1 %14.9 %0.8青青裸酒14.9%22.3 %16.2 %18.7 %15.7 %0. 7五粮液13.3%13.9 %14.0 %15.4 %13.7 %0.4金徽酒14.5%
25、13.5 %13.8 %14.1 %14. 6 %0. 1今世缘16.1 %12.6 %22.5 %18.8 %16.1 %-0. 1舍得酒业14.7%11.8 %14.9 %15.1 %14.7 %-0. 1酒鬼酒15.0%16.0 %15.9 %15.5 %14.8 %-0.2古井贡酒15.9%16.4 %15.8 %15.1 %15.6 %-0.2口子窖14.9%15.2 %15.2 %15.8 %14.6 %-0.3水井坊16.0%26.3 %15.1 %15.0 %15.3 %-0.7伊力特18.8%14.8 %12.4 %16.1 %16.7 %-2. 1资料来源:Wind,1.4
26、, 预收款普遍承压,现金流总体表现优秀2021Q1仅有2家酒企预收款实现正增长,或因二季度为白酒销售淡季,经销商大多 仍处于观望状态,分拆来看:高端酒:贵州茅台预收款环降89.2亿元,主要系旺季集中发货确认预收款;2021Q1 五粮液预收款56.40亿元,环比下降41.2亿元,主要系上年末经销商打款积极、本季度 销售旺季备货积极使用预收款增加综合所致;泸州老窖1月底回款实现全年计划的40%- 50%, 3月中下旬部分大区提高打款价,近期国窖经典装符合货架期要求的产品已经售罄、 公司已停止接收经典装订单,有较多大区已上调全年国窖销售目标;次高端二线名酒及区域龙头酒:ST舍得、古井贡酒等酒企预收款
27、实现环比提升,其 中古井贡酒受年底及节前有部分压货影响,20Q4及21Q1预收款均实现环比正增长;ST 舍得则受益于批价及库存持续向好,经销商打款积极。洋河股份报表端预收环比下降幅度 最大,据渠道反馈,21Q1公司销售回款94.3亿元,同增57.5%,还原季度节奏将20Q4 及21Q1相加后看,回款亦有14.7%的增速,仍快于同期报表收入。值得注意的是,由于经销商发货采用先款后货模式,发货和打款时间的错配将造成预 收账款的确认,这也是白酒预收款产生的主要原因,但由于近年来预收款这一指标因受企 业确认节奏、渠道政策等因素影响明显,因此预收款作为行业景气度前瞻指标的意义相对 有所弱化。表6: 20
28、20及21Q1酒企预收情况一览(单位:亿元)20202020Q1预收2项余额环比变玉档次证券简称“以为 预收款项合同负债IT5预收款项合同负债篇彳备注20202021Q1202120,;2020Q1起“预收款项”改贵州茅台133. 2216. 1053.416. 71为“合同负债”及“其他 流动负债”列示2020H1起“预收款项”改149. 3160. 12高端酒五粮液泸州老窖0. 2486. 1916. 7911. 172. 180. 1249. 8616. 926. 422. 18为“合同负债”及“其他 流动负债”列示2020Q1起“预收款项”改 为“合同负债”及“其他 流动负债”列示97
29、. 6018.9562020年度“预收款项”改山西汾酒31.074. 0429. 303. 81为“合同负债”及“其他 流动负债”列示2020年度“预收款项ST舍得0. 023. 680. 480.024.410.57为“合同负债”次高端二流动负债线名酒酒鬼酒0.0037. 190. 910. 0025. 810. 762020H1起“ 为“合同流2020水井坊7. 360. 317. 240. 19为洋河股份88. 017. 9861.292古井贡酒12. 073. 2119.4区域龙头酒今世缘10.961.43口子窖7. 700. 62顺盆农业 0.5150. 886. 1金徽酒2. 01
30、老白干酒区域三四线酒 伊力特迎驾贡酒资料来源:Wind,注:受企业会计准则变动影响(企业会计准则第14号一收入的通知(财会201722号),2020年1月1 日起上市企业收入确认时间点判断标准发生变化,其中预收款项中含税部分重分类为合同负债,不含税金额部分列入其他流动负 债。酒企经营性现金流净额总体表现优秀。2021年白酒板块经营性现金流净额为较去年 同期提升1976.11%,表现较为优秀。图19: 2020年白酒行业经营性现金流净额同比下降2.75%图20:2021Q1白酒行业经营性现金流净额同比上升1976.11%经营性现金流净额(亿元)yoy (右轴,%)经营性现金流净额(亿元)同比增速
31、(右轴,%)资料来源:Wind,资料来源:Wind,注:2021Q1经营性现金流净额同比上升 I976.ll%表7: 2020年及2021Q1酒企经营性现金流情况一览2019年经营性现 金流净额(亿元)2020年经营性现 金流净额(亿元)同比增 速(二)2020Q1经营性现金2021Q1经营性现金 同比增流净额(亿元)流净额(亿元)速()1古井贡酒1.936.21783.4%1洋河股份-3.329. 2987. 8 %2酒鬼酒3. 89.5148.82水井坊0.86. 1653. 83舍得酒业6. 710.049. 4%3舍得酒业-0. 73. 9624. 5 %4老白干酒3. 85.544.
32、 14五粮液-12.055. 1558. 15青青裸酒-1. 1-0.827. 3%5泸州老窖-3. 213. 1514.2%6顺鑫农业13.015.518.56酒鬼酒-0. 51.9508. 37贵州茅台452. 1516. 714. 3%7今世缘-2.45. 3325. 4 %8金种子酒-1.7-1.68.48青青秋酒-1.01.0201.99泸州老窖48.449.21.5%9老白干酒-3. 13. 1200. 3 %10水井坊8. 78.5-2. 610迎驾贡酒-3.81.5138. 111金徽酒3. 73.411山西汾酒1.32. 595.2%12今世缘13. 111.2-14.412
33、伊力特-2.4-0.290.013迎驾贡酒9. 27. 3-21.2%13金徽酒-0. 7-0. 356. 9 %14山西汾酒30.820. 1-34. 714口子窖-3.0-2.77.415五粮液231.1147. 0-36. 4%15顺鑫农业-8. 6-12. 1-40. 5 %16洋河股份68.039.8-41.516金种子酒-0.9-1.4-50. 717伊力特5. 62.8-50. 6%17贵州茅台23. 0-14. 8-164. 5 %18口子窖13.05.0-61.518古井贡酒16. 3-13. 7-184. 1资料来源:Wind,表8: 2020、2021Q1酒企样本公司业绩
34、全景一览档次证券简称营业收入(亿元)将母净利润(亿元)毛利率净利率2020Y0Y()2021Q1Y0Y()2020Y0Y()2021Q1Y0Y()20202021Q120202021Q1贵州茅台949. 211. 1 %272. 711.7%467. 013.3%139. 56.6*91.4*91.7 %52.2 %54.2 %高端酒五粮液573. 214. 4 *243. 220.2%199. 514.7%93. 221.0%74.2%76.4 %36.5 *40. 2 %泸州老窖166. 55.3%50. 040. 9平60. 129.4%21.726.9%83. 0%86.0 %35.8
35、 %43.6 %山西汾酒139.917.6 %73. 377. 0*30. 856.4%21.877.7%72.2%73.5 %22.3 %29. 8 %次高端二ST舍得27. 02.0%10. 3154. 2%5. 814. 4 %3. 01031.2 *75.9%77.6 %22.5 %30.1 %线名酒酒鬼酒18. 320.8 %9. 1190.4%4.964. 1 %2. 7178. 9 %78.9%79. 4 %26.9 %29. 5 %水井坊30. 1-15.1 %12.47027. 371.5%4. 2119. 7 %84.2%85.1 %24.3 %33.8 %洋河股份211.
36、0-8. 8 %105. 213.5%74. 81.3*38. 6-3. 5 %72.3%76.2 %35.5 %36.8 %区域龙头古井贡酒102.9-1.2 *41.325.9%18. 5-11.6%8. 127.9%75.2*77.0 %18. 0 *20.3 %酒今世缘51.25. 1%24. 035. 4%15. 77.5%8. 138.8%71. 1 %73.3 %30.6 *33.6 %口子窖40. 1-14. 1 %11.750.以12. 8-25.8 %4. 272.7%75.2%76.6 %31.8 %35.8 %顺鑫农业155. 14. 1%54. 9-0. 7%4. 2
37、-48. 1 %3. 75.7*28.4%28.9 %2.7 %6.9 %金徽酒17. 35. 9%5. 148. 4%3. 322.4%1.299. 3 %62.5%65. 5 %19. 1 %22. 7 %老白干酒36. 0-10. 7 %7. 5-0. 3*3. 1-22.7 %0.674.6%64. 7%67.7 %8.7 %7.6 %区域二四伊力特18. 0-21.7 %5.4255.3%3.4一23.5%1.31475. 8 %48.6%61.0 %18. 9 %24.5 %线酒迎驾贡酒34. 5-8. 6 %11.548. 9%9. 52.5%3. 758. 5 %67. 1 *69.7 %27.7 %32.3 %金种子酒10. 413.5 %2. 952.1*0. 7133.9 %-0. 5-85. 6 %27.7%24. 4 %6.8 %76. 3 %青青裸酒7. 6-39. 1 %3. 886. 9*-1.2-418.7%0. 71630. 0 *64. 0%63. 6 %-16.3 %18.6 %资料来源:Wind,2.思考与展望:在不变中寻找变化,在变化中探究不变2.1. 股价估值角度:21Q1小票行情符合预期&21Q2风格展望2.1.1. 一季度判断板块小酒风格判断得到验证我们一季度对板
限制150内