6.3 反转效应和动量效应.pdf
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1、行为金融学第6章 股票市场中收益异象 6.3 反转效应和动量效应 反转效应 动量效应 解释反转与动量 反转效应(Reversal effect) 反转效应:指按照某段时期的历史 收益率将资产分为赢者和输者,前 期的输者将获得正的超额收益,前 期的赢者的超额收益则为负。 反转策略:采用反转策略买进过去 3至5年内输者组合,卖出赢者组合, 这一策略可以使投资者在未来3至5 年内获得超额收益。 形成期极端收益将伴随方向相反的价格运动,极端收益越多,收益反转越大 1930.01-1977.12 计算历史收益,将不重复的3年期窗口历史收益从高 到低排列,最高的35只股票进入“赢者”组合,最低的 35只股
2、票进入“输者”组合 接下来的3年,输者跑赢市场19.4%,跑赢赢者24.6%。 反转效应 很大程度上发生在1月份,赢者组合的CAPM贝塔为 1.369,远远高于输者组合1.026 反转收益 无法用CAPM解释,可被Fama-French三因子模型中 HML所解释 De Bondt和Thaler(1985)的发现 反转收益 累 计 超 额 收 益 投资组合形成后的月数 输者组合 赢者组合 6.3 反转效应和动量效应 反转效应 动量效应 解释反转与动量 我们发现,三因子模型所确定的风险收益关系无法解释Jegadeesh 和 Titman(1993)和Asness(1994)所提出的短期收益的动量效
3、 应。 Fama和French(1996) 动量效应(momentum effect) 又称“惯性效应” ,是指股票的收 益率有延续原来的运动方向的趋 势,即过去一段时间收益率较高 的股票在未来获得的收益率仍会 高于过去收益率较低的股票。 动量策略:买入过去收益率高的 股票、卖出过去收益率低的股票, 以此建立投资组合。 相对动量策略 按其与其他资产相比的相 对收益来评估某个资产动 量,将所有股票按相对历 史收益从高到低等分成若 干组 构建买入赢者-卖出输者 的零投资组合,持有该组 合一段时间 绝对动量策略 不参考其他资产回报,单 单考察单个资产历史回报 若该资产在某一特定时间 区间历史回报高于
4、零,该 资产就被认为具有正的动 量,否则为负动量 正动量 进入买入组合 负动量 进入卖出组合 动量策略分类 动量策略 形成期:在每个月月 初根据过去J个月的 收益对股票进行分组 持有期:跳过1个月 后,计算每组在接下 来K个月的买入并持 有的回报 在下一个月以滚动窗 口重复以上过程 形成 跳过 持有 重复k-1 个月 基于过去J个月的收益分组,持有K个月 据过去12个月回报等分10组(1927-2015) 据过去12个月回报等分2组(1927-2015) 累 计 收 益 赢家市场输家 年化收 益率 动量策略的历史回测(1974-2011) 没有动量绝对动量相对动量双重动量 年度回报9.9311
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