长源电力:国家能源集团长源电力股份有限公司2022年度跟踪评级报告.PDF
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1、 国家能源集团长源电力股份有限公司国家能源集团长源电力股份有限公司 2022 年度年度跟踪跟踪评级报告评级报告 项目负责人:杨思艺 项目组成员:张雪飘 王琳博 评级总监:电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2022 年 6 月 22 日 2 国家能源集团长源电力股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联
2、关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门
3、的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效
4、,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编:100010 电话:(8610)6642 8877 传真:(8610)6642 6100 Building 5,Galaxy SOHO,No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenu
5、e,Dongcheng District,Beijing,100010 国家能源集团长源电力股份有限公司:中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定:维持贵公司的主体信用等级为 AA+,评级展望为稳定;维持“20 长源 01”的信用等级为 AA+。特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十二日 2022跟踪 0887 China Chengxin International Credit Rating Co.,L 4 国家能源集团长源电力股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 评级观点评级观点:中诚信国际维持
6、国家能源集团长源电力股份有限公司(以下简称“长源电力”或“公司”)主体信用等级为 AA+,评级展望为稳定;维持“20 长源 01”的债项信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了公司极强的股东背景及支持、重大资产重组完成、资本实力大幅提升、火电机组质量良好、在建及拟建项目稳步推进和畅通的融资渠道等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到煤电机组占比较高、盈利能力对相关政策及燃料价格较为敏感、债务结构有待改善和投资压力等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。概况数据概况数据 长源电力(合并口径)长源电力(合并口径)2019 2020 2021 2022.3 总资产(亿元)9
7、7.44 206.20 233.54 220.42 所有者权益合计(亿元)44.19 94.93 95.40 96.44 总负债(亿元)53.25 111.26 138.14 123.98 总债务(亿元)40.52 89.34 120.04 104.63 营业总收入(亿元)73.66 100.73 121.64 36.69 净利润(亿元)5.91 10.00-0.33 0.81 EBIT(亿元)10.29 16.88 2.86-EBITDA(亿元)16.03 28.70 13.67-经营活动净现金流(亿元)16.53 15.83 6.56 3.76 营业毛利率(%)16.15 13.49 1.
8、33 7.12 总资产收益率(%)10.77 11.12 1.30-资产负债率(%)54.65 53.96 59.15 56.25 总资本化比率(%)47.83 48.48 55.72 52.04 总债务/EBITDA(X)2.53 3.11 8.78-EBITDA 利息倍数(X)7.98 7.13 3.95-注:中诚信国际根据 2019、2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理;为满足可比性,2020 年财务数据为 2021 年财务报告期初数,其余财务数据为财务报表期末数或当期数。正正 面面 极强的股东背景及支持。极强的股东背景及支持。公司控股股东国家能源投资集团有限
9、责任公司(以下简称“国家能源集团”)为国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)直属大型综合性能源集团,在发电装机容量及煤炭产量等方面均位居全球第一,是竞争力极强的综合性能源集团,行业地位非常显著。公司作为国家能源集团在湖北省的核心电力企业,在煤炭供应等方面获得其有力支持。重大资产重组完成,资本实力大幅提升重大资产重组完成,资本实力大幅提升。2021 年 4 月,公司通过向控股股东国家能源集团发行股票购买其全资子公司国电湖北电力有限公司(以下简称“国电湖北”)100%股权。收购完成后,公司装机容量、收入、利润以及资产等指标均大幅提升。另外,非公开发行股份顺利完成使得公司资本实力进
10、一步提升。火电机组质量良好,在建及拟建项目稳步推进。火电机组质量良好,在建及拟建项目稳步推进。公司在运火电机组均为热电联产机组,机组质量良好。同时公司目前储备项目较多,未来随着在建、拟建项目的投入运营,公司电源结构将进一步优化,发电能力亦将进一步提升。畅通的融资渠道。畅通的融资渠道。截至 2022 年 3 月末,公司共取得多家金融机构授信额度 398.15 亿元,未使用额度 298.20 亿元。同时,公司作为 A 股上市公司,股权融资渠道畅通。关关 注注 煤电机组占比较高,盈利能力对相关政策及燃料价格较为敏煤电机组占比较高,盈利能力对相关政策及燃料价格较为敏感感。公司装机结构仍以煤电机组为主,
11、未来或面临一定的灵活性及节能降耗改造压力,此外,三峡区域来水、电量本省消纳、跨省跨区送受电方案以及清洁能源替代效应或将对公司机组出力形成影响。同时,2021 年以来,煤炭价格攀升并维持高位运行,对公司整体盈利能力形成一定影响,中诚信国际将对此保持关注。债务结构有待改善债务结构有待改善。随着项目建设推进,公司债务规模有所提升,但以短期债务为主,债务结构有待改善。投资投资压力。压力。公司新能源项目储备较多,规划规模较大,未来面临一定的投资压力。评级展望评级展望 中诚信国际认为,国家能源集团长源电力股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公
12、司装机容量及利用效率均持续大幅提升;利润水平持续大幅提升;资本实力大幅提升,财务杠杆维持较低水平,偿债能力持续大幅提升等。可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。机组利用效率持续大幅下降;利润规模持续大幅减少;杠杆水平持续大幅上升,偿债能力大幅降低等。同行业比较同行业比较 2021 年(末)部分年(末)部分电力电力企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司名称 控股控股装机容量装机容量(万千瓦)(万千瓦)发电量发电量(亿千瓦时)(亿千瓦时)资产总额资产总额(亿元)(亿元)资产资产负债率负债率(%)营业总收入营业总收入(亿元)(亿元)营业毛利率营业毛利率(%)净利润净利润(亿元)(亿
13、元)华电云南 953.65*326.78*706.31 68.50 69.86 23.38 3.97 福能股份 599.33 195.67 439.85 50.97 120.77 17.13 15.25 长源电力 708.97 316.86 233.54 59.15 121.64 1.33-0.33 注:“华电云南”为“华电云南发电有限公司”简称,其装机容量和发电量为 2020 年数据;“福能股份”为“福建福能股份有限公司”简称。资料来源:中诚信国际整理 本次跟踪债项情况本次跟踪债项情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项 信用等级信用等级 上次债项上次债项 信用等级信用等级 上次评级时间上次
14、评级时间 发行金额发行金额(亿元)(亿元)债券余额债券余额(亿元)(亿元)存续期存续期 特殊条款特殊条款 20 长源 01 AA+AA+2021/8/30 5.00 5.00 2020/1/132023/1/13-China Chengxin International Credit Rating Co.,L 5 国家能源集团长源电力股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。募集资金使用情况募集资金使用情况 截至本报告出具日,“20 长源 01”
15、募集资金已按照相应募集说明书约定,全部使用完毕,未改变用途。宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济:宏观经济:2022 年一季度 GDP同比增长 4.8%,总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现,我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断,但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱,实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来
16、看,第二产业及工业增加值保持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看,政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,CPI 总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续回落。宏观风险:宏观风
17、险:2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。
18、第五,海外经济活动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。宏观政策:宏观政策:2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政策发力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,我们认为,稳增长将是全年宏观调控的重心。其中,货币政策宽松取向仍将延续,4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间,但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下,货币政策的结构性功能或更加凸显,后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等
19、结构性措施引导“宽信用”。财政政策的发力空间依然存在,与传统财政扩张不同,今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策,并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题,以避免加大长期风险积累,加之专项债投资绩效约束压力并未放松,总体上看,当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激,主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳,并为后续调整预留政策空间。宏观展望宏观展望:疫情再次扰动中国宏观经济运行,China Chengxin International Credit Rating Co.,L 6 国家能源集团长源电力股份有限公司 2022 年
20、度跟踪评级报告 实现全年经济增长目标压力有所加大,延续我们此前判断,政策性因素将持续支撑经济运行企稳,2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。中诚信国际认为中诚信国际认为,2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大,实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效,需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看,亿万人民追求美好生活的愿望强烈,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济运行长期向好的基本面未改。近期关注近期关注 2021 年出口替代及上年低基数等因素使得全国用年出口替代及上年低基数等因素使得全国用电需求保持较好水平,但考虑到出口替代
21、效应或将电需求保持较好水平,但考虑到出口替代效应或将逐渐弱化以及目前我国“稳中求进”的经济发展方逐渐弱化以及目前我国“稳中求进”的经济发展方针和房地产投资放缓对经济传导效应的显现等因针和房地产投资放缓对经济传导效应的显现等因素,预计未来我国经济及全社会用电量将面临素,预计未来我国经济及全社会用电量将面临一定一定下行压力下行压力 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关,根据中国电力企业联合会(以下简称“中电联”)数据,我国用电增速在经过 2008 年四万亿的投资拉动到达 2010 年高点后开始波动下行,并于 2015 年降至近年冰点。进入 2016 年以后,受实体经济增速波动、夏季高温天气和电能替
22、代等因素综合影响,我国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。2021 年以来,在疫情反复、北方汛情、电煤供应紧张、海外制造业疲软带来的出口替代效应及 2020 年低基数等因素的综合影响下,我国全社会用电量同比增长 10.30%,保持较好水平,但随着国家经济下行压力的增加以及“碳达峰、碳中和”政策的实施,或将对全国用电需求的增长造成较大抑制。分产业看,根据中电联数据,第二产业用电量在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重,但近年来国家加大了去产能和环保督查等调控力度,进而使得第二产业用电量所占比重持续下降至 2021 年的 67.52%;而第三产业(信息技术和批发零售等)和城乡居民用电整体保持较快增长
23、速度,所占比重持续提升,且对全社会用电量增长的合计贡献率持续保持较高水平,电力消费结构持续优化。图图 1:近年来中国分产业电力消费增速(:近年来中国分产业电力消费增速(%)资料来源:中国电力企业联合会,中诚信国际整理 中诚信国际认为,中诚信国际认为,2021 年在出口替代效应及2020 年低基数等因素的综合影响下,我国全社会用电量增速虽保持较好水平,但在新冠疫情不再发生重大变化和国际形势整体保持平稳的情况下,未来世界各国产能需求及供给终将回归合理水平,我国出口替代效应或将逐渐弱化,加之我国目前“稳中求进”的经济发展方针和房地产投资放缓对经济传导效应的显现,预计未来一段时间我国经济及用电量增速将
24、面临一定下行压力。2021 年火电装机保持低速增长,但利用效率有所回年火电装机保持低速增长,但利用效率有所回升;受宏观经济波动、燃煤电价高位运行、清洁能升;受宏观经济波动、燃煤电价高位运行、清洁能源替代等因素影响,未来国内火电机组整体运营情源替代等因素影响,未来国内火电机组整体运营情况仍面临下行压力;燃煤电价改革及煤炭保供政策况仍面临下行压力;燃煤电价改革及煤炭保供政策的出台将对燃煤发电企业经营困难起到缓解作用的出台将对燃煤发电企业经营困难起到缓解作用 2021 年来,国家相继发布关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见、2030 年前碳达峰行动方案和“十四五”能源体系规划等文
25、件,从顶层设计煤电发展规划,要求要稳住存量,推动现役煤电机组灵活性改造,并发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支撑作用,根据发展需要合理建设支撑性、调节性的先进煤电,大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”,“十四五”期间节能改造规模不低于 3.5 亿千瓦,并在“十四五”期间有序淘汰(含到期退役机组)3,000 万千瓦,预计未来 China Chengxin International Credit Rating Co.,L 7 国家能源集团长源电力股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 短期内火电装机增速仍将保持较低水平。2021 年在国内经济运行稳步复苏、出口替代
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