医美行业2021年半年报综述报告:业绩验证行业高成长产品推新+政策监管是两大主旋律.docx
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1、1医疗美容板块21H1涨势强劲,6月起迎来调整21Hl医疗美容指数上涨6L3%,跑赢沪深300 61.1pcts,H2以来回调24.9%,跑输大盘 16.9pcts。板块自20Q3起便呈明显的上涨趋势,春节后,在流动性预期等因素的扰动 下,市场投资风格有所转向,赛道优质但估值较高的板块及相关白马股出现回调,爱 美客、华熙生物等回调明显,但随着行业的投资价值被市场不断认知、公司密集推新 以及21Q1业绩在低基数下实现靓丽增长,迎来戴维斯双击,3月中下旬开始明显跑赢 大盘,6月初由于板块估值自身处于相对高位,叠加局部公司发布减持公告、八部委 严监管政策出台、行业曝负面新闻、爱美客及苏宁环球等公司收
2、并购工程收问询函, 市场情绪出现波动,叠加教育培训行业“双减”政策出台,市场对行业政策风险的担 忧快速扩散,板块迎来调整。图表1:年初至今医疗美容福走势图(截至2021年8月31日)3000.00 2500. 002000. 001500. 001000. 00500. 002021-012021-02 2021-032021-042021-052021-062021-072021-08医疗美容指数沪深300资料来源:Wind,图表2:局部医美板块上市公司2021年1-8月分月相对收益一览I月 2月 3月 4月 5月6月7月 8月年初至今PB (2022)华熙生物24.37| -13.46I
3、1.48爱美客|18.2915.885一56吴海生科|15.1916.16h.23华东医药-341 2LO321.23I四环医药 131.50 21.37112.57复猊医疗科技 62.30|2.26416.50苏宁环球|10.42.21.68410.09朗姿股份-16.95 40.81”06 a奥园美谷18.7530.84j-2.98医思健康-6.36 20.88i-4.28德丽医美-21.20.18.51411-26医美国际-4.26.42.43i-0.14华韩整形-3.67L.16.9217.94新氧3.6327.78134.70华熙生物24.37| -13.46I 1.48爱美客|18
4、.2915.885一56吴海生科|15.1916.16h.23华东医药-341 2LO321.23I四环医药 131.50 21.37112.57复猊医疗科技 62.30|2.26416.50苏宁环球|10.42.21.68410.09朗姿股份-16.95 40.81”06 a奥园美谷18.7530.84j-2.98医思健康-6.36 20.88i-4.28德丽医美-21.20.18.51411-26医美国际-4.26.42.43i-0.14华韩整形-3.67L.16.9217.94新氧3.6327.78134.70上游-署械耗材33.7325.0048.56J 5.4020.80B 45.2
5、041.25厂3.7250.7421.09150.381 74.78中游-医美机构70.37,58.0749.47121.4888.55,32.9336.39B45.35104.9332.84-14.37,30.34-5.091 -15.70下游-获客渠道-9.56 j 5.135.27 | 18.60 j 5.13 j -10.44 I -11.52 -18.60|-23.23j-20.31I1-21.43I3.15I|-33.33|-13.26I 27.87-9.57 | -9.85 j 10.19 | -14.96 -10.13 |41.68-22.86-20.90-18.60-3.79
6、-15.48-38.22-24.53-7.43j 1i1! 1I-20.94-9.41-18.83-13.24-12.18-37.62-10.69-18.25-19.24-10.30-6.50-21.96-16.4831.411 69.85 100.28 |24.14 188.121 317.47| 57.06|35.26-26.66 f -22.29 79.3684.0414.30-40.41-16.57-65.7476.5100.148.815.613.311.339.232.525.516.715.9资料来源:Wind,注:Benchmark选择:A股-沪深300指数,港股-恒生指数,新
7、三板-三板做市指数,美股-纳斯达克指数,PE (2022)采用Wind 一致预期。老玩家毛利率普遍下滑,奥园美谷、苏宁环球收购标的表现优秀。华韩整形/朗姿股 份/瑞丽医美21Hl毛利率分别为47. 98%/52.12%/40.55%,同比下滑2. 8/0. 9/0. 8pct。华 韩整形21Hl毛利率下滑主因执行新租赁准那么增加折旧摊销、20年社保税费减免本钱 基数低、新店未实现盈利以及主动让利求美者抢占市场份额,净利润率下滑13pcts 至12.61%,实现归母净利润0.56亿元(YoY+13.28%)。朗姿股份亦因执行新租赁准那么 及新开店等因素,盈利能力小幅下滑,上半年朗姿医美归母净利润
8、率同降L3pcts至 4.71%,新设机构/次新机构/老机构销售净利率分别为-53.07%/-3.52%/12.58%,分别 同降40. 5/14. 0/0. 5pcts。瑞丽21Hl实现净亏损523. 70万元。奥园美谷收购的两家医 院盈利能力优异,21Hl实现净利润5351. 05万元,净利润率到达17.79%,拥有超过33 万名会员,21II1上半年活跃用户为4. 56万人,19-21年利润坪效也在稳步提升。苏宁 环球收购的三家医院21Hl毛利率超过50%,净利率到达11. 59%。图表15:主要医美服务机构类公司医美业务毛利率()图表16:主要医美服务机构类公司销售费用率(%) 19H
9、1 B20H1 B21H150.0045.0040. 0035.0030. 0025. 0020. 0015. 0010. 005. 000. 00 19H1 B20H1 B21H1资料来源:公司公告,Wind,资料来源:公司公告,Wind,注:朗姿股份采用公司整体数据。图表17:主要医美服务机构类公司管理费用率()图表18:主要医美服务机构类公司净利率()-15-20 -25 华韩整形朗姿股份 瑞丽医美 苏宁环球 奥园美谷 19H1 B20H1 21H119H1 B20H1 21H1资料来源:公司公告,Wind,注:朗姿股份 采用公司整体数据资料来源:公司公告,Wind,注:朗姿股份 采用朗
10、姿医美归母净利率。4投资建议及风险因素投资建议21Hl医疗美容指数上涨61.3%,跑赢沪深300 61.lpcts,H2以来回调249 ,跑输大盘 16.9pctso6月初由于板块估值自身处于相对高位,叠加局部公司发布减持公告、八 部委严监管政策出台、行业曝负面新闻、爱美客及苏宁环球等公司收并购工程收问询 函,市场情绪出现波动,叠加教育培训行业“双减”政策出台,市场对行业政策风险 的担忧快速扩散,板块迎来调整。我们分析年初至今医疗美容板块走势发现政策监管及产品推新是两条主线:产品推新:新品迭代升级让市场看到求美者需求广阔的开掘空间,进而对上游药械 仪器类公司中长期保持较强盈利及现金流水平的能力
11、形成较强信心,带动板块估值 抬升,股价高歌猛进;随着新品不断推出,对上游药械仪器商来讲,后续更加考验公 司产品商业化推广的能力,短期应予以关注,长期来看,B2B2c的商业模式决定了产 品力仍将成为最重要的竞争维度,公司的研发实力、创新基因等要素那么更为重要。应 中游服务机构来讲,新品对注射技术及审美能力的要求或将不断提高,以及如何利用 新品延长求美者的消费生命周期、扩大求美者的产品消费半径那么考验其医生及管理 者水平。政策监管:我国医美行业虽已逐渐从粗放开展向健康开展过渡,但当前行业乱象仍 然较多,市场对板块的政策监管风险一直有所担忧,随着监管政策的不断出台,估值 迎来回调,相比于中下游服务机
12、构及获客渠道,上游原材料及药械仪器商受影响较小。 对上游药械仪器类厂商来讲,打击水货、假货等违法违规产品的流通及使用为合规产 品提供替代空间,合规医疗器械注册证(尤其是HI类)的优势被放大,ToC品牌露出 的门槛或将提高,未来产品力及ToB渠道深耕能力将成为比拼重点。对中游服务机构和 医疗美容广告的严监管短期内或将提高直客机构的获客本钱,叠加监管部门对 违法违规医美机构的打击,将在中长期放大头部合规机构的资质牌照以及口碑优势, 有助于行业集中度的提升以及长期的健康开展。分析21Hl业绩发现,上游药械仪器商21Hl收入普遍高增,爱美客、昊海生科单季归母 净利率呈上升趋势,华熙生物、华东医药Q2盈
13、利能力承压;中游服务机构中老玩家加 速扩张,新玩家收并购入局,老玩家毛利率普遍下滑,奥园美谷、苏宁环球收购标的 表现优秀。4.1 风险因素.监管风险:由于一方面目前我国医美乱象仍多,另一方面我国药械上市、机构执 业均受到严格的监管,监管政策的出台和执行力度对行业的盈利能力与开展趋势均 有较大影响。1 .医疗事故风险:无论是对耗材仪器商,还是对服务机构来讲,医疗事故都将对其 经营产生重大影响。2 .经济增速不及预期风险:因行业具有一定的可选消费属性,经济增速不及预期, 消费升级受限将影响行业开展。2复盘:产品推新及政策监管是两大主旋律我们分析年初至今医疗美容板块走势发现政策监管及产品推新是两条主
14、线,产品析 新品迭代升级让市场看到求美者需求广阔的开掘空间,进而对上游药械仪器类公司中 长期保持较强盈利及现金流水平的能力形成较强信心,带动板块估值抬升,股价高歌 猛进;政策监管:我国医美行业虽已逐渐从粗放开展向健康开展过渡,但当前行业 乱象仍然较多,市场对板块的政策监管风险一直有所担忧,随着监管政策的不断出台, 估值迎来回调,相比于中下游服务机构及获客渠道,上游原材料及药械仪器商受影响 较小。2.1 产品推新:迭代升级,满足求美者需求21Hl新品上市不断,主要为三大类产品:肉毒毒素类、水光类、再生材料类,均高度 重视差异化。1)肉毒壁莹1四环代理的乐提葆100U产品于2月正式在市场推出,Le
15、tybo践行强差 耳化策略,依靠自身同样较小的弥散面积(效果好)等特点,瞄准衡力与BOTOX的中 间价格带,定位轻奢(中高端),以年轻人的第一款进口肉毒抢占消费者心智,一方 面承接此前衡力用户因消费升级或抗药性(衡力采用医用明胶作为赋形剂,易产生抗 药性)溢出的需求,另一方面捕捉消费BOTOX有所压力但又对品质有所追求的消费者, 目前来看收效良好。2)水型二华熙生物及爱美客分别推出两大水光类产品御龄双子针及冬活泡泡针, 发力面部年轻化赛道。御龄双子针采用微交联技术(效果优于非交联,促进胶原蛋白 合成),精准定位抗衰领域静态纹市场,纠正额部及周边静态纹,定位肉毒伴侣,弥 补肉毒毒素在解决静态纹上
16、的缺乏,为B端机构提供营销思路;冬活泡泡针那么提出“医 学隔离膜”概念,通过加入L-肌肽活性成分实现双抗(抗糖褪黄+抗氧抗衰),通过双 分子玻尿酸补水(大分子锁水筑基,增强皮肤角质层对活性物质的吸收利用十小分子 快速渗透,增强成纤维细胞功能),形成“医学隔离膜”,以此实现褪黄、弹润、通 透、紧致的效果,打造“治养一体”的医疗美肤新模式,提出“先筑基,再重塑”, 定位医疗美肤第一步,一方面可与自家玻尿酸类产品、埋植线类产品、冷敷贴类产品 针对求美者消费生命周期构建联合治疗解决方案,另一方面亦可与光电类工程进行 联合。3)再生类:再生材料因效果自然、改善肤质、效果持久等优势有望蚕食局部玻尿酸 填充
17、剂市场,但价格定位预计较高。爱美客、长春圣博玛以及华东医药于21H2分别推 出濡白天使(PLLA-PEG微球+透明质酸钠)、艾维岚(PLLA微球)以及伊妍仕(PCL微 球+CMC),三者虽均为胶原蛋白再生类填充剂,但仍具差异化,如濡白天使在组分(力口 入PEG,并采用SDAM专利技术将微球均匀混悬在交联透明质酸内)、包装(无需复溶) 等方面作出创新以应对求美者及医生痛点。我们认为,随着“玻尿酸、肉毒、再生等关键词的市场关注度不断提高,市场 对新品为公司带来利润增量的期待也相应提高,拉高板块估值,随着新品不断推出, 对上游药械仪器商来讲,后续更加考验公司产品商业化推广的能力,短期应予以关 注,长
18、期来看,B2B2c的商业模式决定了产品力仍将成为最重要的竞争维度,公司的 研发实力、创新基因等要素那么更为重要。对中游服务机构来讲,新品对注射技术及审 美能力的要求或将不断提高,以及如何利用新品延长求美者的消费生命周期、扩大求 美者的产品消费半径那么考验其医生及管理者水平。图表3: 2021年初至今局部医美产品上市一览资料来源:公司公告,公司官网,美沃斯,艾维岚发布会,时间相关公司产品名称主要成分产品卖点图片展示2月四环医药 (代理)乐提葆(100U )类型:A型肉毒毒素 菌株:CBFC26菌株 分子量:900kDa 赋形剂:人血清白 蛋白定位差异化:中高端、轻奢、 年轻人的第一款进口肉毒 高
19、纯度、高效果、高平安*二 回5月华熙生物御龄双子针熨纹针:微交联 透明质酸、0.3%利 多卡因元气针:高浓度 透明质酸钠(15mg/ml)一针熨无纹(IH类)+一针满 元气(I类)肉毒伴侣(熨纹针)新一代“四元超复”,强效玻 尿酸(元气针)暨!5月爱美客冬活泡泡针双分子玻尿酸(大分子+小分子)L 肌肽(抗衰成分)复合氨基酸及维生素(补充营养)“医学隔离膜”概念双抗-抗糖化+抗氧化ni类械字号水光使用体验佳(医生操作方便+ 求美者体验佳)包装营造气氛感冬活7月爱美客濡白天使PLLA-PEG微球: 18%透明质酸钠:17mg/ml盐酸利多卡因:3mg/ml即亥U+远期应对结块和肿胀问题不透光,塑型
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