城市交通运输行业.pdf
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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业内重点公司推介 行业内重点公司推介 公司代码公司代码 公司名称公司名称投资评级投资评级600662 强生控股推荐600834 申通地铁推荐600650 锦江投资推荐600708 海博股份推荐 短期世博受益短期世博受益+中期资产整合,主题性投资机会显现中期资产整合,主题性投资机会显现 报告要点报告要点 报告主题:报告主题:根据世博会客流增加对上海本地交运公司(本报告主要对城市交运公司)业绩增厚程度的测算,以此作为我们选择世博主题投资标的的理由之一。世博会客流:总体约世博会客流:总体约 7000 万万 2010 年上海世界博览会将带来约 7000 万客流。上
2、海本地机场、航空、轨道交通、城市客运等交通运输公司直接受益于世界博览会“客流”的增加。客流来源:上海本地客流来源:上海本地 20%、长三角、长三角 30%、长三角之外、长三角之外 45%、国际、国际 5%上海机场由此新增客流约 800 万。此外,宁沪高速、沪杭甬高速、皖通高速等长三角高速公路公司也受益。客流市内疏散方式:轨道交通客流市内疏散方式:轨道交通 50%、公交和旅游大巴、公交和旅游大巴 35%、出租和其它、出租和其它 15%申通地铁拥有的 1 号线新增加客流约 1050 万。大众交通、强生控股、海博股份、锦江投资、巴士股份 5 大出租车公司不通过直接客流增加的途径受益,世博期间 5 家
3、公司将一共新增出租车 2000 辆。此外,锦江投资、大众交通、交运股份的旅游包车和车辆出租业务也不同程度受益。受益程度:依次为申通地铁、强生控股、锦江投资、海博股份、大众交通受益程度:依次为申通地铁、强生控股、锦江投资、海博股份、大众交通 申通地铁增厚幅度最大,增厚幅度预计至少 20%以上;单出租车辆增加对大众交通、强生控股、海博股份、锦江投资的业绩增厚幅度分别约 1.63%、7.03%、5.34%、2.56%。资产整和平台:上市公司承担未来出租车、轨道交通等资产整合平台任务资产整和平台:上市公司承担未来出租车、轨道交通等资产整合平台任务 2009 年上海已启动一轮城市交通公司业务资产的整合,
4、此次主要针对上市公司盈利能力较弱的公交客运业务。下一步整合则将涉及出租车、轨道交通、汽车租赁、长途客运、货运资产等。最快则可能是出租车业务资产的整合。投资标的:强生控股、申通地铁、锦江投资、海博股份投资标的:强生控股、申通地铁、锦江投资、海博股份 从受益程度考虑,选择申通地铁、强生控股、锦江投资(旅游包车和汽车租赁业务受益最大)、海博股份、大众交通。从未来资产整合的可能性角度考虑,我们选择强生控股、申通地铁、锦江投资。从估值的角度考虑海博股份,锦江投资。综合考虑,推荐强生控股、申通地铁、锦江投资、海博股份。行业相对市场表现(近 12 个月)行业相对市场表现(近 12 个月)-29%0%29%5
5、8%87%116%145%174%2009/12009/42009/72009/10公路运输上证综合指数沪深300资料来源:Wind 资讯行业内跟踪公司比较 行业内跟踪公司比较 锦江投资锦江投资 08A09E10EPE273227PB4.64.694.32海博股份海博股份 08A09E10EPE302824PB4.764.724.34相关研究 相关研究 分析师分析师:吴云英(8621)68751160 联系人:联系人:姜捷(8621)68751781 城市交通运输行业城市交通运输行业 行业研究(深度报告)行业研究(深度报告)“看好”“看好”2010-1-6 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明
6、正文目录正文目录 前言:前言:.4 上海的交通运输公司概况上海的交通运输公司概况.4 上海的城市交通运输公司,受益世博客流增加上海的城市交通运输公司,受益世博客流增加.6 世博会客流.6 世博会客流来源分布.7 世博会客流在市内通过各种交通方式疏散人数测算.8 上海的交通运输公司受益程度测算.9 申通地铁.9 出租车公司.11 上市公司是未来上海交通资产整合平台上市公司是未来上海交通资产整合平台.12 投资标的:强生控股、申通地铁、锦江投资、海博股份投资标的:强生控股、申通地铁、锦江投资、海博股份.Error!Bookmark not defined.3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业
7、研究(深度报告)图表目录图表目录 图 1:上海本地交通运输公司背景.5 表 1:上海本地交通运输公司概况.4 表 2:历届世博会举办情况表.6 表 3:世博会有关的访客预测数和实际数的比较分析.7 表 4:2005 年爱知世博会按月日均访客波动分布变动表.7 表 5:世博会客流来源测算.8 表 6:上海以外客流来沪交通运输方式构成.8 表 7:世博会客流交通运输疏散方式测算.9 表 8:上海市交通客流量情况表.9 表 9:客流增加申通地铁收益增厚测算.10 表 10:上海市城区典型道路的平均车流和平均车速.11 表 11:历届世博会每日客流时辰分布特征.11 表 12:城市出租公司拥有车辆.1
8、2 表 13:城市出租公司受益世博会客流增加测算.12 表 14:主要上市公司资产收购活动.13 表 15:重点上市公司估值.14 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明前言前言 世界博览会于 2010 年 5 月在上海召开,“客流”是世博会的核心。上海的交通运输公司将直接受益于世博会客流的增加。本次报告我们按照一定的逻辑,对上海几家重点交通运输公司业绩受益于世界博览会的程度做一个定量的测算。判断在 1-2 季度,上海本地股、包括交通运输股有主题性的系统性的投资机会。根据世博会对上海本地交通运输公司(本次报告主要对城市交运公司)业绩的增厚程度的测算,以此作为我们选择世博主题投资标的的理由之一。从
9、中长期的角度,上海本地交运上市公司也是上海市未来交通运输业务资产整合的平台。这里需要说明的是,报告中对客流的测算,对各种交通运输方式客流的测算,采用了一些专门研究机构,比如上海世博局等机构的数据;在具体到各个上市公司时候,我们做了一些逻辑的假定;可能会有一些细节问题没考虑到;将在今后更进一步的专题报告以及具体上市公司报告中加以完善。本报告是我们首次专门覆盖上海本地交运股,对其存在的投资机会做一个系统性输理。我们今后将对重点公司对进一步的跟踪和更细致的分析。上海的交通运输公司概况上海的交通运输公司概况 按照主营业务,把上海交通运输公司分为几类:城市交通(其中包括地铁、公交、出租车)、物流、航空、
10、机场、海运、港口,见表 1。本次报告我们重点针对城市交通公司的业务做分析。上海是城市公共交通类上市公司最为集中的区域,包括申通地铁(600834)、强生控股(600662)、大众交通(600611)、海博股份(600708)、锦江投资(600650)、交运股份(600676)等多家公司。从股东背景看,除了大众交通之外,其余城市交运公司都最终归属于上海市国资委。表表 1:上海本地交通运输公司概况:上海本地交通运输公司概况 期末股本摊薄 EPS 期末股本摊薄 EPS 所处子行业 所处子行业 公司 公司 主要业务 主要业务 股东 股东 2007 2008 2009 三季报 三季报 轨道交通 申通地铁
11、 地铁一号线运营 上海申通地铁集团有限公司 0.2574 0.1656 0.1166 锦江投资 出租车、汽车租赁、旅游客运、汽销汽修、低温物流、仓储物流 锦江国际(集团)有限公司 0.5667 0.5857 0.3629 强生控股 出租车、汽车租赁、汽配销售 上海强生集团有限公司 0.3404 0.1428 0.079 海博股份 出租车、现代物流、商业 光明食品(集团)有限公司 0.3101 0.3234 0.1983 大众交通 出租车、汽车租赁、房地产、货运物流、金融、广告 上海大众公用事业(集团)股份有限公司 0.4436 0.2432 0.2485 城市客运交通物流 交运股份 客运旅游、
12、现代物流、汽车零部件制造及销售、上海交运(集团)有限公司 0.2489 0.2618 0.1232 5 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究(深度报告)长江投资 物流、工业、旅游饮食 长江经济联合发展(集团)有限公司 0.0390 0.0053 0.0168 海运 亚通股份 从事申崇、苏崇航线上的客轮、客滚轮运输和沿海化学品运输及陆上客运 上海市崇明县国资委 0.1029 0.0792 0.0459 机场服务 上海机场 浦东国际机场的经营管理与地面保障 上海机场(集团)有限公司 0.8796 0.4462 0.2474 ST 东航 航空客、货运输 中国东方航空集团公司 0.1205-2.
13、86170.1546 航空 ST 上航 航空客、货运输 上海联合投资有限公司-0.4023-1.1551-0.1027 港口 上港集团 上海港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产 上海国资委 0.1734 0.2201 0.13 中海发展 华东地区的油运、煤运 中国海运(集团)总公司 1.3819 1.5782 0.266 海运 中海集运 集装箱运输 中国海运(集团)总公司 0.2845 0.0112-0.4582 数据来源:Wind,长江证券研究部 图图 1:上海本地交通运输公司股东背景:上海本地交通运输公司股东背景 资料来源:长江证券研究部 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明上海交通运输
14、公司,受益世博客流增加上海交通运输公司,受益世博客流增加 我们按照以下的逻辑,来测算几家重点公司业绩对世博的受益程度。(1)世博会新增加的客流 (2)世博会新增加客流的来源 (3)世博会新增加客流在上海市内的交通疏散方式 (4)具体到各家上市公司可分享到的客流 世博会客流世博会客流 上海世博会展期为 2010 年 5 月 11 日至 10 月 30 日,共计 184 天。“客流”是世博会的主题。与奥运会比较:(1)奥运会时间短,在半个月左右;而世博会时间持续半年。(2)奥运会参加群体主要为运动员、工作人员和观众;世博会则包括各参展国家代表、参展商、各国游客。(3)奥运会期间,人流车流反而受到限
15、制,当地居民可选择在家通过电视观看赛事,反而减少外出;但世博会期间,不仅不减少本地居民出行,外地游客还会增加在本地的出行消费。参照以往世博会举办情况(见表 2),我们看到,2010 年上海世界博览会的总面积和参加国(组织)是历史最高的:总面积是 400 公顷,以往的总面积最大是 1992 年西班牙的 215 公顷;参加国是 242 个国家,而以往没有超过过 200 个国家和组织。而持续天数是 184 天,也是历届世界博览会天数最长的博览会之一。我们采用上海世博局的预测数据,2010 年世博会观展人数预计为 7000 万人次,日均客流量 38.04 万人次,是历届世界博览会日均客流最多的一次。表
16、表 2:历届世博会举办情况表:历届世博会举办情况表 时间 时间 国别 国别 名称 名称 主题 主题 展出天数展出天数观展人数观展人数(万人次)(万人次)日均客流量日均客流量(万人次)(万人次)总面积总面积(公顷)(公顷)参加国/国际参加国/国际组织(个)组织(个)1990 日本 大阪万国花卉博览会“花与绿人类与自然”182 2760 15.16 1992 西班牙 塞利维亚世博会“发现的时代”176 4100 23.30 215 114 1992 意大利 热那亚世博会“哥伦布-船舶与海洋”92 169 1.84 1993 韩国 大田世博会“新的起飞之路中的挑战”93 1400 15.05 90
17、141 1998 葡萄牙 里斯本海洋博览会“海洋未来的财富”132 1000 7.58 70 160 1999 中国 昆明世界园艺博览会“人与自然迈向 21 世纪”184 990 5.38 2000 德国 汉诺威世博会“人类-自然-科技”153 1850 12.09 160 172 7 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究(深度报告)2005 日本 爱知世博会“自然的智慧”185 2200 11.89 173 120 2008 西班牙 萨拉戈萨世博会“水与可持续发展”92 750 8.15 2010 中国 上海世界博览会“城市,让生活更美好”184 7000 38.04 400 242
18、数据来源:世博网,长江证券研究部 表表 3:世博会有关的访客预测数和实际数的比较分析:世博会有关的访客预测数和实际数的比较分析 举办城市 举办城市 汉诺威 汉诺威 爱知 爱知 上海 上海 举办年份 2000 2005 2010E 预测参观证人数(万)4000 1500 7000 实际到访人数(万)1810 2200-差异百分率-54.80%46.70%-数据来源:国际展览局,长江证券研究部 表表 4:2005 年爱知世博会按月日均访客波动分布变动表年爱知世博会按月日均访客波动分布变动表 月份 月份 三月 三月 四月 四月 五月 五月 六月 六月 七月 七月 八月 八月 九月 九月 日均访客 6
19、0859 76458 106533119233106052134526205073 环比波动(%)25.6 39.3 11.9-11.1 26.8 52.4 数据来源:国际展览局,长江证券研究部 世博会客流来源分布世博会客流来源分布 我们采用上海城交所对世博会客源来源分布的测算,在 7000 万客流中,其中:(1)上海本市客源为 1400 人。(2)来自长三角的客流占 30%,约 2100 万人,这部分客流将主要通过高速和铁路来到上海,受益的公司主要是宁沪高速、沪杭甬高速、皖通高速等高速公路公司。(3)来自长三角之外的客流占 45%,约 3150 万人,这部分客流将主要通过航空、高速和铁路来到
20、上海,受益的公司主要是上海机场、东方航空、中国国航、南方航空、宁沪高速、沪杭甬高速、皖通高速等;其中上海机场(浦东机场和虹桥机场)享受全部航空方式带来的客流,并享受由次带来的航班起降架次增加;其它国内航空公司分享客流的增加。假定长三角以外客流 35%通过航空方式进入,此外,浦东机场接受 40%这部分客流;则股份公司上海机场可享受约 420 万人客流。(4)国际客流约占 5%,为 350 万人,上海机场、中国国航、东方航空;上海机场(浦东机场)享受全部客流,并享受由次带来的航班起降架次增加;国内航空公司(中国国航、东方航空)享受部分国际客流增加。这个增量 350 万人将主要体现于股份公司上海机场
21、的业务量上;即客流增加 350 万人。总体说来,我们认为上海机场在业务量上增加最为明显;旅客吞吐量可能增加 800 万人左右。(注:根据航空研究员测算,此客流的增加可增厚上海机场 EPS 约 0.10 元)8 请阅读最后一页评级说明和重要声明表表 5:世博会客流来源测算:世博会客流来源测算 来源 来源 客流分布 客流分布 客流量(万客流量(万人)人)交通方式 交通方式 受益公司 受益公司 受益程度 受益程度 上海本市 20%1400 轨道交通、公交、出租车、小汽车申通地铁、强生控股、锦江投资、大众交通、海博股份等 长三角客流 30%2100 铁路、高速公路 宁沪高速、沪杭甬高速、皖通高速等 长
22、三角之外国内客流 45%3150 航空、铁路、高速公路 上海机场、东方航空、中国国航、南方航空、宁沪高速、沪杭甬高速、皖通高速等 上海机场(浦东机场和虹桥机场)享受全部航空方式带来的客流,并享受由此带来的航班起降架次增加;国内航空公司分享客流的增加国际客流 5%350 航空 上海机场、中国国航、东方航空 上海机场(浦东机场)享受全部客流,并享受由次带来的航班起降架次增加;国内航空公司享受部分国际客流增加 合计 100%7000 数据来源:上海城交所,长江证券研究部 表表 6:上海以外客流来沪交通运输方式构成:上海以外客流来沪交通运输方式构成 占比(占比(%)客流量(万人次)客流量(万人次)铁路
23、 45-50 2520-2800 公路 30 1680 航空 20-25 1120-1400 数据来源:上海城交所,长江证券研究部 世博会客流在市内通过各种交通方式疏散人数测算世博会客流在市内通过各种交通方式疏散人数测算 根据上海城交所对世界博览会客流在上海市内疏散方式的预测:(1)50%通过城市轨道方式输送,这个客流约 3500 万人;直接受益的公司为申通地铁;这当中有多少通过轨道 1 号线,我们采用以往 1 号线承载的比例 29.3%做为测算依据,则有约 1050 万人通过 1 号线,即申通地铁可由此增加 1050 万人次客流。(这当中,还有一个 1号线饱和度的问题,我们在下面将专门做分析
24、)。(2)35%将通过公共汽电车和旅游大巴,这个客流约为 2450 万人。具有旅游大巴的上市公司为锦江投资、交运股份;具有租赁车业务的主要为锦江投资、大众交通。他们将直接受益。而城市公交业务已经于 2009 年陆续从几家上市公司中剥离。(3)10%通过出租车和社会客车,这个客流约 700 万人。假定 50%通过出租车,则出租车增加客流约 350 万人。直接受益的公司为强生控股、锦江投资、大众交通、海博股份等。不过由于出租公司采取收取月固定费用的方式,因此,体现在出租车公司收益的增加不是通过直接的客流增加来体现,而是通过增加的出租车数量来体现。我们将在下一节专门测算。(4)通过其它方式疏散,这个
25、客流约 350 万人。9 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究(深度报告)表表 7:世博会客流交通运输疏散方式测算:世博会客流交通运输疏散方式测算 交通方式 交通方式 交通方式分布 交通方式分布 客流量(万人)客流量(万人)受益公司 受益公司 受益程度测算 受益程度测算 城市轨道 50%3500 申通地铁 假定 30%通过一号线,则一号线增加 1050 万客流 公共汽电车和旅游大巴 35%2450 锦江投资、交运股份等 出租车和社会客车 10%700 强生控股、锦江投资、大众交通、海博股份等 由于出租公司采取收取月固定费用的方式,因此,我们不通过客流增加的途径测算受益程度,而通过增加的出
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