交运社服行业深度报告.docx
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1、1.行业回顾1.1.国内出行在疫情扰动下艰难前行,22年3月基本面触底21年下半年疫情散发不断。21年年初河北疫情得到控制之后,2-5月份疫情管控效 果良好,累计本土新增确诊仅12。人,日均新增1.8人。但从6月份开始,国内陆续多地 疫情发酵:6月广东局部疫情、7月下旬至8月江苏多地疫情、9月中下旬福建、黑龙江 疫情、11月内蒙古、东北疫情、12月陕西疫情。下半年国内大局部时间处于动态清零的 过程中,每一轮疫情持续时间约为1个月左右。图1 : 2021国内疫情复盘wind,22年疫情涉及一线城市,目前感染人数呈现明显下降趋势。22年2月中下旬3月中 旬,广深地区疫情爆发,感染人数远超21年每一
2、轮疫情,3月中下旬起上海爆发疫情, 本土确诊病例新增峰值超过5000例,近期北京、广深也有一定疫情复发趋势,上述一线 城市均采取严格的封控措施。4月29日、4月30日,全国本土确诊新增病例大幅下降, 严格封控效果显现。截至4月30日,全国中风险地区95个,高风险地区8个。图2 : 2022年初至今国内新冠感染人数全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增6,000 -5.000 -4.000 -3,000 -2.000 -1,000 -0 -令万 6 3 6 4 尸 Q沪深300软沪深300软30.00% -120.00% -10.00% 国 女二工息 - 图Si i i i 性o-i息 Su息
3、玲zq图 0S2H Zo-I 窗国 女二工息 - 图Si i i i 性o-i息 Su息 玲zq图 0S2H Zo-I 窗8工0-图0.00%10X)0%-20.00% -V -30.00% -40X)0% -图12 :中信酒店指数2021年1月4日至2022年4月30日走势公司公告,航空:21年3月份以来持续跑赢大盘。21年3月起,国内出行逐步开启确定性复苏, 航空股上半年呈现良好的收入恢复趋势,3月1日-5月31日中信航空指数上涨约13%o 后随着疫情扰动,板块震荡下行,22年年初国外疫情放松政策加码,2月10日左右国内 局部地区重启护照换发业务,引发市场对于国内疫情管控放开的预期,22年
4、1月1日-2 月10日中信航空指数上涨约13%o 2月中下旬至今,多个城市处于疫情封控中,涉及上 海、北京、深圳等多个干线城市,行业迎来至暗时刻,估计震荡下行。虽然航空板块疫情 爆发以来大幅亏损,但中长期行业供给放缓明确,需求恢复后有望释放较大业绩弹性。21 年年初以来,航空板块持续跑赢沪深300。30JD0%2OJ0OM -io-am M28-$ 崔 9专复 J0-49I 驾 39i 二冷IW6H窗 849i to-i 5o.i sss5-冒5.i 60年思WIT 8cm 黑691* 与T 受Ti 曾 一冬 i 一碧3S3i3s2491ss图13 :中信酒店指数2021年1月4日至2022年
5、4月30日走势公司公告,2.航空:机队扩张趋缓,RRPK和RRTK提升2.1. 21年收入总体恢复程度好于20年,机队规模扩张趋缓21年收入恢复好于2020年,22Q1收入业绩大幅下滑。2021年,除华夏航空外(落 实平安排查和整改措施影响运力投放),其余上市航空公司21年收入恢复均好于2020年。 收入恢复情况的差异主要来自:1)国际航线占比;2)机票定价;3)货运收入占比。22 年1、2月经营数据稳步恢复,但3月疫情影响巨大,上市航司22Q1收入业绩大幅下滑。表4:航空个股收入业绩概览wind,(净利润为归母净利润)20年收入恢复率21年收入恢复率 flj22Q1收入恢复率20年净利润(亿
6、元)21年净利润(亿元)22Q1净利润(亿元)华夏航空87 flj73 a/%48a/6-1-5南方航空%60 flj%66flj57 flj-108-121-45中国东航%49%56n42-118-122-78*ST海航41%47%34%-64047-36春秋航空63%73%65%-60-4中国国航51%55 %40%-144-166-89吉祥航空60%70%60%-5-5-5机队规模扩张较为缓慢。2021年,国航、南航、东航、春秋、吉祥机队规模增速分别为5.5%、1.3%、3.3%、10.8%、12.2%,五家航司机队规模总和2021年同比仅增长3.9%。2022年受到更加严重的疫情影响,
7、Q1航司资产负债率集体上升的情况下预计引进机队计 划将更加审慎,结合上市航司披露的机队引进计划,未来行业供给趋缓较为明确。表5:上市航司机队规模同比增速资料来源:公司公告,20172018 %2019202120212022E q2023E彳2024E中国国航5. 14“堀4.43 2. 19 “1. 14*5. 52“3. 22 “0. 00 *-0. 26 ”南方航空7.4111.41 ”2.62 0. 58”*1.27,6. 72“7.04 2. 19 %中国东航6. 88 8.63 6. 07 0. 00 3. 27”4. 49 1.89 -1.73 ”春秋航空15. 15 6. 58
8、 %14.81 %9. 68%10. 78%5.31%7. 56 %6. 25%吉祥航空24. 62 %11. 11 %6. 67 %2.08%12.24%6. 36%8. 55 %8. 66%合计增速7. 36%8. 35 %4. 06 %0. 97%3. 87%4. 99%3.66 %0. 88%春秋、吉祥经营数据领先。2021年行业经营数据上半年取得较好的恢复,春秋航空 和吉祥航空3-5月份RPK均约等于或超过2019年同期水平。21年下半年受各地散发疫 情影响,航司经营数据有所下滑。进入到22年3月份,受多个一线城市及新一线城市封 控影响,行业迎来严峻挑战,22年3月上市航司经营数据均
9、为2021年年初以来的最低 点O图15 :上市航司RPK恢复率EEZ8Z9ZZWI0-ZZ8三nW2二思60-SW89IZW99WZS9&8E9&0Z图14 :上市航司ASK恢复率南航东航海航春秋吉祥国航140% -120% -100% -80% -60% -40% -20% -wind,wind,公司公告,受油价等因素影响,21年亏损同比有所加大。21年全年航空煤油完税月均价格为 4356元/吨,较2020年同比增长16%。因此虽然21年收入恢复好于2020年,但多数上 市航司21年亏损有所加大,21年2家航司取得盈利:1)春秋航空:主要由于严格的成 本控制和廉价航空需求恢复较快;2)海南航
10、空:主要由于海航重组带来的债转股收益。2.2, 21年RRPK和RRTK提升显著南航保持收入规模首位,春秋收入恢复最正确。2021年,客运收入恢复率由高到低依 次为:春秋航空(73%)、华夏航空(69%)、吉祥航空(68%)、南方航空(54%)、中国东 航(49%)、中国国航(47%)、海南航空(42%)。图17 :上市航司2019-2021客运收入(单位:亿元)公司公告,票价弹性有所表达,单位RPK收入已超过或接近2019年。21年上半年,国内出行需求恢复显著,供给放缓的背景下票价弹性有所表达,下半年虽然扰动较多,但全年来看 单位RPK收入同比有较大改善。国航、东航、南航、海航、华夏航空20
11、21年RRPK均 超过或2019年水平。表6 :航司单位RPK收益公司公告,201920202021华夏航空0. 590.610. 59中国国航0. 530.510. 56中国东航0. 500. 460. 50南方航空0. 490. 460.49吉祥航空0.470.400.41春秋航空0. 360. 300.31*ST海航0. 440. 400.44货运需求保持旺盛,三大航运用货机或客改货的方式发力货运业务。三大航在货运收入的规模上保持绝对的领先优势,南航、东航、国航2021年货运收入同比2019年分 别增长107%、117%、94%,收入占比不断提升。图18 :上市航司2019-2021货运
12、收入(单位:亿元)公司公告,单位RTK收入大幅提升,预计贡献可观利润。疫情影响下,货运周转量尚未恢复到2019年水平,但三大航的RRTK均大幅增长,带动收入大幅增长。参考东航物流2021年 扣非净利润35亿元,同比增长54%,预计三大航的货运业务贡献可观利润增量。图19 :三大航2021年RRTK显著提高公司公告,航油本钱占比提升,春秋本钱控制能力领先油价高企带动营业本钱增长,油料本钱占比提升。2021年至今,油价不断上涨,油 价带动营业本钱增长,2021年南航、国航、东航、吉祥、春秋、华夏营业本钱分别增长 10%、14%、13%、15%、14%,油料本钱占比均有所提升。图20 : 21年年初
13、以来油价高企公司公告,图22 :上市航司油料本钱占比 20202021wind,wind,wind,非油本钱控制较好,春秋费控水平领先。2021年单位ASK本钱春秋、吉祥、东航同 比有所下降,春秋单位ASK本钱0.27元,为所有上市航司中最低。除华夏航空外,其他 上市航司单位ASK非油本钱均同比有所下滑。表7 :上市航司单位ASK本钱公司公告,(单位:元)单位ASK本钱单位ASK航油本钱单位ASK非油本钱202020212020202120202021中国国航0. 540. 560. 110. 140. 430. 43*ST海航0. 540. 560. 080. 120. 460. 44中国东
14、航0.510. 500. 100. 130.410. 37南方航空0. 490. 490. 100. 120. 400. 37华夏航空0. 380. 440. 080. 110. 300. 34吉祥航空0. 370. 330. 080. 090. 290. 24春秋航空0. 290. 270. 070. 080. 230. 19wind,21年3-5月份旅客恢复较好,22年3月客运量来到最低点。由于21年3-5月份国内 疫情态势良好,国内旅客人次快速恢复,5月份民航、铁路客运量分别恢复至2019年的 94%、96%, 21年五一出游人次已经超过2019年同期。下半年,多地疫情散发,客运量3.机
15、场:行业业绩承压严重,拓展多种非航业务起降架次:下半年来疫情反复,起降架次波动加大,白云机场起降架次最高白云机场进出航班量在上市机场中相对最高。2021年下半年来,疫情多点爆发,机 场进出港航班量震荡回落,2021年北上广深海口机场累计起降架次依次同比增长 2%/7%/-3%/-1%/7%,恢复率分别为 50%/68%/74%/86%/84%。2022 年一季度上海、深圳 等多地爆发疫情,2022Q1北上广深海口机场累计起降架次依次同比下滑 25%/8%/10%/34%/0%,恢复率分别为 34%/59%/71%/58%/81%o图23 :上市机场月度飞机起降架次上海才几场白云机场深圳机场首都
16、机场海口机场60,00050,00050,00040,00030,00020,00010,000二二目 0L二舄 6/Roe 8、Roe z二 aCM g&e WR0CXJ co二CMOCM e二舄 L&e e Loeoe 二oeoou ieoe 60。 8oae z/oaCM 9070。 goae woeoCM S20Z0OJ e-oeoe Ivoeoe eLossd 二ose 017600 6C5OCXJ 史 60。 z/63e 9OOZ 史 60。 568OU W6OCU 6OCM I765CMndw图25 :北上机场国际航班起降架次上海机场首都机场图24 :上市机场起降架次较19年同期
17、的增速1白 云机场深圳 机场首 都机场海口机场20,000 -18,000 -16,000 14,000 12,00010,0008,000 .6,000 -4,000 -2,000 0二/Leoe 6二 eoCM Z/20Q g&OJ L&e 二、0doe 6、。W z/odoCM g/oCMoCM cooeoe l/ocmocm 二OSLoe 6/6ECM Z/65Q gosoCM 巴 65C U6ECM公司公告,Wind,公司公告,Wind,国际客占比拟低的深圳机场起降架次降幅较低。2021年,上海机场、白云机场、深圳机场、海口机场、北京机场起降架次同比2019年分别下滑32%、26%、
18、14%、16%、50%。深圳机场降幅较低主要由于国际客占比拟低,预计将最大受益于国内出行需求回暖。3.1. 旅客吞吐量:白云机场绝对值最大,海口机场恢复程度最高旅客吞吐量:白云机场旅客吞吐量在2021年7月以来在上市机场中相对较高,下半 年最高吞吐量到达396万人次。截至2022年3月,白云机场旅客吞吐量为219万人次, 遥遥领先。增速:2021年北上广深海口机场累计旅客吞吐量依次同比增长-5%/6%/-45%/-4%/6%,恢复率分别为33%/42%/55%/69%/72%o 2022Q1北上广深海口机场累计旅客吞吐 量依次同比下滑34%/18%/20%/53%/6%,恢复率分别为17%/2
19、9%/47%/33%/62%。图26 : 上市机场月度旅客吞吐量(万人次)上海机场白云机场深圳机场首都机场海口机场上海机场白云机场深圳机场首都机场海口机场二二 70。 0L&CM 6/Roe soRoe /Roe 9、Roe gROCXJ NROe co&e eROCXJ 17 Roe CMLoeoa 二oCMoe o Loeoa 6/oeoe 8/0OJ0e z/oOJoe 9/oae In/oeoe 寸/oeoe coaae e/oCMoe M0OJ0CJ ZLOSOC 二、63、 OI76OC 6/63。 8、65e Z/63OU 905O。 S/68CM W68C ooosoe zoi
20、oe I76SCXJnd 1w图28 :北上机场国内旅客吞吐量较19年同期增速上海机场首都机场图27 :上市机场旅客吞吐量较19年同期增速上海机场白云机场深圳机场首都机场海口机场公司公告,Wind,公司公告,Wind,免税租金提升带动美兰空港利润提升,疫情反复下其他机场延续亏损33.1 .总体收益表现:除美兰机场外,其他上市机场均为亏损状态2021年:1 )收入:美兰空港营收16.06亿元,较19年增加2%;上海机场、首都机 场因为免税租金下降,当期收入较19年分别下降66%、69%o 2 )利润:美兰空港取得归母净利润7.65亿元,较19年增加33%,主要受益于海南离岛免税规模扩大带来的免税
21、租 金提升;白云、上海、深圳、首都机场均仍为亏损。2022QL1)收入:受到上海、深圳等多地疫情影响,白云、上海、深圳机场一季度营 收分别较2019年下降35%、70%、29%o 2 )利润:一季度白云、上海、深圳机场亏损0.83 亿元、5.09亿元、2.99亿元,环比跌幅分别扩大1.67亿元、0.49亿元、2.53亿元。表8 :上市机场2021年&22Q1收入及利润恢复情况资料来源:公司公告,Wind,(单位:亿元)白云机场上海机场深圳机场首都机场(H)美兰空港(H)2021年营业收入51.8 a37.3 a33. 133.5 a16. 1flj恢复率%63%34%87%31% 10222Q
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