商贸社服行业2022年中期策略报告:春到人间草木知.docx
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1、一.社服板块:疫情逐步好转,期待业绩(一)酒店:竞争格局改善,倒逼精细化运营能力1、供给出清持续,酒店数量或难以回到疫前高峰疫后酒店板块市值涨幅较大的逻辑之一在于供给端出清,龙头竞争格局改善。在酒店行 业进入存量整合时代下,根据盈蝶咨询的数据,酒店数量和客房量分别减少17.4%和 13.0%,根据此我们在锦江酒店(600754)深度研究报告:改革掷地有声,龙头全新征 程报告中详细定量测算了供给侧出清的溢出需求对龙头酒店的入住率的拉动。在不考 虑三大龙头酒店自身加速拓店、且不考虑品牌声量提升带来的入住率表现优于行业的情 况下,根据我们的测算,2019年全渠道间夜数约为30亿间夜,未来正常年份下假
2、设需 求因远程办公等原因减少10% ,则供给端收缩导致的溢出需求将给三大酒店集团带来 6.4pct的入住率提升。图表1 2016-2020年我国酒店数量(万家)酒店数量(万家)-酒店数量yoy图表2 2016-2020年我国酒店客房数量(万间)酒店客房数(万间) 一酒店客房数yy盈蝶咨询,盈蝶咨询,图表3正常年份下供给端量缩可带来三大龙头酒店提高6.4pct的入住率测算方式测算结果1、按照OTA的需求测算:2019年美团的间夜数(亿)3.932019年美团OTA间夜占比48.70%OTA间夜数(亿)8.072019年OTA渠道销售额占比(假设间夜和销售额占比一致)35%全年全渠道间夜数(亿)2
3、3.12、按照存量市场入住率的需求测算2018和2019年客房平均数量(万间)1724平均入住率(假设)60%一年天数365-6175万元。经营活动产生的现金流量净额为20.69亿元。公司2022第一季度实现营收 23.22亿元,同比增长0.97%,归母净利润亏损L20亿元(21Q1为亏损1.83亿元),扣 非净利润为亏损2.18亿元(21Q1为亏损1.61亿元)。收入和业绩基本符合预期。3月开始,国内疫情多点爆发,公司国内大陆地区有限服务 酒店收入同比下降8.23%至16.91亿元,旗下子公司伯涛和维也纳分别亏损1043万元和 盈利7072万元。境外伴随出行管控放松,经营状况逐渐恢复,境外有
4、限服务酒店收入同 比增长46.12%至5.72亿元,旗下子公司卢浮集团亏损2390万欧元(合约亏损1.69亿元 人民币,欧元兑人民币汇率为7.0848)。境内外收入分别恢复至2019Q1的70.4%和65.3%。境内RevPAR修复放慢境外RevPAR约恢复至疫情前8成水平。22Q1公司境内RevPAR 同比下滑10.69%,恢复至2019年同期的72.6%,其中中端/经济型分别同比减少15.89% 和3.73%,中端下滑相对较多主要系一线城市因受疫情影响跨省流动受阻相对严重;分 OCC和ADR看,OCC较2019Q1相差-19.7pct, ADR在中高端占比提升拉动下已超2019 年0.8%
5、 (中端/经济型分别恢复至2019年的90.6%和93.4%)o 22Q1境外RevPAR已恢复 至 2019Q1 的 79.7%,其中 OCC 较 2019Q1 相差-U.lpct, ADR 恢复至 2019Q1 的 98.4%。储备酒店数环比增加110家。22Q1公司新开232家酒店,同比21Q1减少115家,环比 21Q4减少265家;净增144家酒店,其中直营/加盟分别-4家、+148家(21Q1和21Q4 分别净增157家和418家)。截至2022.3.31,公司开业数量达10,757家,pipeline为4,870 家,环比2021年底增加110家。于21年底,公司分布于广东和上海
6、的酒店数量合计1815 家,总客房量占比达22.7%,受深圳和上海疫情影响,开店速度也有所放缓。2022年度 公司计划新开业1500家,新签约2500家酒店,与2021年计划保持一致。原CFO接任CEO。董事会决议公告称,因工作变动原因,公司原CFO沈莉接力朱虔, 担任CEO职位。中后台整合战略下,沈莉主要负责对体系内部进行财务、采购等平台整 合,并主导锦江酒店部分后台完成了一系列数字化建设和转型(锦江WeHotel整合后, 公司会员数量于2021年末达到1.82亿人),此次人事整合预期与锦江提质增效的战略相 匹配。首旅酒店公司2021年实现营收61.53亿元,同比增长16.49%,恢复到20
7、19年的74.03%;归母净 利润0.56亿元,扭亏为盈,扣非净利润为0.11亿元(2020年为亏损5.27亿元)。非经合 计4473万元,主要包括政府补助2350万元、非流动资产处置损益1308万元等。经营活 动产生的现金流量净额为23.08亿元。公司2022第一季度实现营收12.12亿元,同比下 滑4.64%,归母净利润亏损2.32亿元(21Q1为亏损1.82亿元),扣非净利润为亏损2.59 亿元(21Q1为亏损1.9。亿元)。2021年扭亏为盈,Q4亏损为受中高端直营店拖累。2021年公司整体RevPAR为119元/间,恢复到2019年的75%,成本费用管控下,整体实现扭亏为盈。Q4受疫
8、情和北方地 区严格管控影响,加之公司大多全服务型酒店位于北京地区,Q4中高端直营酒店RevPAR 仅恢复至2019Q4的62.7%,为四个季度以来的最低水平(20Q4恢复至19Q4的78.4%), 拖累Q4业绩。轻管理占比新开店67.3% ,未来仍是快速开店的主要支撑。2021年公司新开店1418家 (Q1Q4分别184、324、325、585家),较2020年增长56%,创下公司历史最高开店水平。其中轻管理新开店954家,占比67.3%,为开店主要支撑,21年末已开业1697家 酒店,较2019年底的510家翻了三倍有余(2021年标准加盟店中经济型和中高端分别开业133和276家)。202
9、2年Q1,公司新开190家店,净增77家,关闭113家。2022 年公司计划新开店1800-2000家(高于锦江和华住1500家的开店目标),逐步向三年万 店计划靠近,轻管理预期仍将占比65%左右。21年末公司pipeline达到1791家,经济型 /中高端/轻管理/其他分别305、545、93k 10家,其中轻管理酒店投资小、开业速度较 快,仍为开店主要支撑来源。轻管理需求韧性相对好。疫情下平均房价先于入住率恢复,公司2021年入住率较2019 年仍有约17.3pct的缺口,平均房价则已恢复至2019年水平的96%。从21Q3至今连续3 个季度的多点疫情下,我们发现下沉市场的需求韧性相对较好
10、,表现在21Q3和21Q4轻 管理酒店的入住率好于整体3.1pct和5.2pct,但人口流动性缺失等因素下,平均房价恢复 不及整体,下阶段需重点关注入住率回暖后的平均房价抬升动力。(二)旅游:疫情常态化,露营热度攀升自2021年五一数据达峰后,我国节假日旅游人次和收入在疫情反复下持续承压,经文化 和旅游部数据中心测算,2022年“五一”假期5天,全国国内旅游出游1.6亿人次,实 现国内旅游收入646.8亿元,同比分别减少30.2%、42.9%,按可比口径恢复至疫情前同 期的 66.8%、 44.0%o图表19节假日国内旅游人次和收入较2019年恢复情 况图表20节假日国内旅游客单价水平和较20
11、19年恢复 情况120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%20222020202120222021节假日旅游人次较2019年恢复程度 _一节假日旅游收入较2019年恢复程度客单价(元/人),一节假日客单价较2019年恢复程度文旅部,文旅部,周边游为主流,跨省游限制和天气回暖带动露营热度攀升。2021年下半年开始疫情的不 确定性上升,跨省旅游的“熔断机制”严格执行下,周边游需求“补偿式”增长,携程 门票数据显示,近一年来,超七成景区门票订单来自本地和周边;从近一年的酒店、门票 玩乐等旅游产品数据来看,下单天数1-2天的产品订单量占比超过八成。3月深圳和 上海疫情的接
12、连爆发使得目的地旅游市场入住率下滑明显,五一期间三亚酒店平均入住 率20.57%,同比下降超六成。与此同时,天气回暖下,“距离近、时长短、高频次”的 周边游更贴近大众需求,与此相适应的露营热度持续攀升,据同程数据,2022年“五一” 假期“露营”相关旅游搜索热度环比上涨117%;据携程数据,五一假期露营旅行订单较 清明假期增长5倍,端午也将持续领跑微度假市场,人均消费约700元,省内订单超9 成。图表21露营热度攀升2022五一假期期间露营相关旅游 搜索热度环比上涨117%民宿相关旅游搜索热度环比上涨56%O 2022五一假期出游关键词霸露营县德同程旅行今年以来,我国已陆续出台各防控文件,如部
13、署序贯接种、新增抗原检测、出院或解除 集中隔离标准的ct值从40下降至35、口服特效药快速获批、省会和千万级人口以上城 市建立步行15分钟核酸“采样圈”等,常态化疫情防控下,出行选择将极大影响旅游景 区的恢复程度。相对而言,我们认为以下3种旅游景区公司相对有优势:1)具备资产价 值,地理位置优越/城市周边区位珍贵同时可承接区域内消费人群,通过高capex长建设 周期打造的难以替代的休闲游资产,2)相对便于复制,产能尚未打满,内容还有成长空 间的资产,3)管理运营能力突出、门票价格相对自主可控的人工景区、演艺资产。图表22 2022年以来我国疫情防控相关动态时间轴时间 事件2022/1/22 印
14、发新冠肺炎疫情社区防控手册,为各地规范、科学开展城乡社区防控提供了详细的可操作性的指导2022/2/19卫健委开始部署序贯加强免疫接种。国务院联防联控机制批准了深圳康泰公司和医科院生物所新冠病毒灭活疫苗的同源加强免疫接种。2022/3/15 联防联控机制印发了新冠病毒抗原检测应用方案(试行)卫健委公布第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案,对轻症病人处置、核酸检测Ct值等作出重要调整。1)在病例的发现当中,增加了抗原检测策略。轻型病例不再收入到定点医院,采取集中隔离管理的措施。2) Ct值两次二35(原先为40),符合其他标准即可出院或者解除集中隔离的管理。出院以后的管理,从过去的14天隔 2022/
15、3/18 离管理调整为7天居家健康监测。3)最新获批两个抗病毒药物,1)单克隆抗体一一安巴韦单抗/罗米司韦单抗;2)小分子药物一一奈玛特韦片/利托那韦片 口服药。4)连续两次新冠病毒的检测如果呈阴性就可以排除疑似病例的诊断,就不再要求做抗体。国家卫生健康委发布了区域新型冠状病毒核酸检测组织实施指南(第三版)。2022/3/221)范围:全员核酸检测的组织实施指南修订成区域的核酸检测。2)时限调整:以往根据城市人口规模的不同,核酸检测完成的时限要求不一样,现在划定区域内的核酸检测一律在24小时之内要完成。3)精确指导,各地在组织实施过程中要 求成立9个专班等。2022/4/6国务院联防联控机制综
16、合组印发了方舱医院设置管理规范2022/4/17 截至4月17日,全国23个省份已按要求建立通行证制度,10个省份31个应急物资中转站陆续启用2022/5/13 国务院联防联控机制电视电话会议强调省会和千万级人口以上城市建立步行15分钟核酸采样圈。杭州、上海、深圳、大连、合肥、江西、湖北等地已根据本地实际情况合理布局核酸采样点。2022/5/23国家卫生健康委提出要提前规划准备定点医院和方舱医院卫健委官网,复星旅游文化:公司2021年实现营收92.74亿元(yoy +30.92%,恢复至2019年的53.40%,以下“恢复 程度”均指对标2019年同期),归母净利润-27.12亿元(yoy -
17、5.61%)。21H2实现营收 64.86 亿元(yoy+154.59%,恢复至 2019H2 的 78.26%,归母净利润-7.07 亿元(yoy -57.63%)。 2022年Q1未经审计归母净利润已转正,Club Med : 2021年营业额前低后高,容纳能力释放带动收入和利润增长。2021年下半 年起,海外出入境政策逐步放松且疫苗接种率水平逐步提高,Club Med反弹明显。2021 年Club Med实现营业额59.78亿元,同比增长11%,恢复至2019年的47%,其中21H2 实现营业额46.4亿元,恢复至2019年同期的76.9%, 21H1仅恢复至19%。与2019年同 期相
18、比,21H2容纳能力恢复至74.3% (截至21年底,公司开业/未开业度假村数量分别 为46/18家),入住率水平仅相差L4pct,平均每日床位价格则已增长15.2%o 22Q1已收 入恢复到84.5%,容纳能力恢复到83%,短期看公司Q2持续重启东南亚度假村以扩容, 带动入住率和每日床位价格上行,进而带动收入和利润增长(截至2022416公司2022 年上半年累计预定量已恢复至2019年的93%)。中长期看,20222024年公司已签约并 计划新开17家度假村,连同翻新、淘汰老旧度假村,预计2024年容纳能力可以较2019 年增加20%,另公司计划在我国大陆新开7家度假村,主要以相对轻资产的
19、管理模式开 设,利润率将有所改善。亚特兰蒂斯运营稳健,复游城建设进程基本如期。2021年三亚亚特兰蒂斯运营部分实现 营业额14.55亿元,同比增长18.6%,入住率提升4pct至71.5%,平均房价同比提升12.3% 至2,419元,人次增加10万人至470万人,经调整ebitda较2020年增加7.2%至6.52亿 元,持续贡献利润。3月受疫情影响,22Q1亚特兰蒂斯实现营业额约3.80亿元,同比下 滑1.6%,入住率62.6%,平均房价2854元。疫情反复下,亚特兰蒂斯凭借品牌口碑、持 续的内容创新(如举办首届中国美人鱼表演赛、开设潜水考证点、暑期推出水世界夜场 嘉年华等)保持了市场竞争力
20、,产品内容迭代下,亚特兰蒂斯非客房收入有望进一步提 升释放弹性(2021年为40.7%,较2020年+0.4pct)。公司丽江和太仓复游城建设进程如 期,2021年已分别交付物业42套和560套,确认收入5100万元和13.3亿元。Thomas Cook迎高速发展阶段,加快滑雪生态系统建设。公司自2020年下半年推出托 迈酷克线上生活方式平台(TC中国)和Thomas Cook在线旅行社(TC英国)以来,TC 业务高速增长,2021年营业额分别达3.58和3.83亿元,合计7.41亿元,截至2022年前 两个月,TC营业额合计已达到3.50亿元。公司旗下文旅内容丰富,TC可以提供专属渠 道的组
21、合型产品,实现线上与线下的转换,未来伴随用户数量增长以及用户习惯培养, 公司一体化生态优势将有所凸显,自有渠道销售占比预计也将有所提高。冬奥带动的冰 雪热下,公司作为全球滑雪度假村龙头加快滑雪生态系统建设,计划2024年底前在我国 及我国周边新开设911家山地滑雪度假村及酒店,配合室内滑雪【复游雪】项目的拓展 和2023年太仓规模级室内滑雪场的落地,公司将逐步完善在国内的滑雪生态链。中青旅公司2021年实现营收86.35亿元,同比增长20.76%;归母净利润0.21亿元(同比扭亏 为盈,2020年为亏损2.32亿元),分别恢复至2019年同期的61.45%和3.74%,扣非归母 净利润为亏损1
22、.15亿元,非经合计1.36亿元,主要包括政府补助约1.71亿元、非流动 资产处置损益5563.27万元。22Q1,公司实现营收13.81亿元,同比下滑1.2%,实现归 母净利润亏损1.12亿元,同比下滑71.90%。受疫情影响,公司收入和业绩仍处承压状态。公司主营的景区、整合营销、酒店和旅行 社业务均受疫情熔断机制和出行意愿下降等因素而呈现不同程度的恢复度。景区:疫情延缓恢复节奏,古北显现韧性。1)乌镇:复苏承压,2021年乌镇景区共接 待游客368.73万人次,同比增长22.1%,恢复至2019年的40.2% (以下恢复水平均对标 2019年同期),东/西栅分别接待游客126.53/242
23、.20万人次,分别恢复至32.6%/42.7%。21年下半年复苏势头被疫情重新阻隔,21H1乌镇接待游客数已恢复至53.7%, H2重新 回落至27.3%(Q4浙江疫情爆发)。2021年乌镇景区营收17.58亿元,同比增长121.25%, 恢复至80.7%,剔除政府补贴(1.43亿元,较20年减少1.44亿元)及房产因素后,乌镇 经营收入同比增长13.65%;实现净利润5820.24万元,较2020年减少7725万元,主要 系政府补贴有所减少。22Q1乌镇景区受上海及周边疫情外溢的直接冲击,报告期内接待 游客17.54万人次,同比下降65.13%;剔除房产业务影响后,景区经营实现营业收入 5,
24、330.06万元,同比下降58.76%。2)古北:周边游支撑韧性。2021年古北水镇共接待 游客152.01万人次,同比增长30.43%,恢复至63.5%;实现营收7.68亿元,同比增长 34.26%,恢复至80.8%;净利润5465.6万元(20年为亏损1.71亿元)。疫情期间古北客 单价有所提升主要系过夜游客和散客比例提升。古北水镇景区2022年一季度接待游客 20.78万人次,同比增长29.84%;实现营业收入14,946万元,同比增长41.30%。3)濮 院:预计于2022年开始试营业。整合营销强势复苏。中青博联恢复势头强劲,分别实现营收和净利润17.32/0.44亿元, 同比增长47
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