白酒类上市公司投资价值分析报告baki.docx
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1、白酒类上上市公司司投资价价值分析析报告中国银河河证券研研究中心心 乔乔百君报告要点点: 目前中国国白酒行行业处于于产业成成熟期的的中后期期,产量量已连续续五年下下滑,今今后可能能进一步步下滑,但但空间不不大。 中国白酒酒行业市市场集中中度较低低,但集集中度提提高趋势势明显,产产业资源源越来越越向少数数优势企企业集中中。 上市公司司在行业业内具有有明显的的代表性性。 受消费税税政策变变更影响响,20001年年白酒板板块上市市公司业业绩下滑滑明显,主主要财务务指标均均有所下下降。 消费税政政策不利利影响在在20002年仍仍会加剧剧,所得得税政策策影响又又雪上加加霜,预预期该板板块20002年年业绩
2、仍仍会继续续下滑,尤尤其是中中报业绩绩难以乐乐观。 板块内上上市公司司主业发发展及产产业外拓拓展机会会前景差差别较大大。主业业发展比比较有前前景的是是:贵州州茅台、五五粮液、全全兴股份份、湘酒酒鬼;产产业拓展展有机会会的包括括:长兴兴实业、全全兴股份份、湘酒酒鬼、古古井贡、伊伊力特。投投资方面面,重点点关注贵贵州茅台台、五粮液液、湘酒酒鬼、古古井贡、伊伊力特、泸泸州老窖窖;规避避宁城老老窖。 通过五粮粮液与贵贵州茅台台对比,两两公司中中长线均均具有投投资价值值,但五五粮液受受税收政政策变更更影响相相对大一一些。一、 行业发展展概述1、行业业进入成成熟期的的中后期期,成长长性不佳佳。自11996
3、6年全国国白酒产产量达到到历史最最高点8801万万吨以后后,受居居民消费费习惯改改变、大大量替代代品的出出现以及及国家限限制性产产业政策策的影响响,白酒酒产量出出现了连连续五年年的下滑滑,目前前已经达达到了酿酿酒协会会制定的的20005年5550万万吨的目目标产量量。今后后几年白白酒产量量仍有可可能下滑滑,但空空间不大大。注:从119988年之后后,国家家对于产产值在5500万万元以下下的白酒酒生产企企业的产产量不再再进行统统计。根根据行业业统计测测算,产产值在5500万万元以下下的企业业产量合合计在1120万万吨左右右。2、白酒酒行业市市场集中中度低,行行业内企企业亏损损面较大大。据不不完全
4、统统计,不不包括完完全是家家庭作坊坊式的生生产,现现有白酒酒企业33.7万余余家,其其中国家家统计局局统计的的年销售售收入5500万万元以上上的19999年年为13334家家,20000年年为11182家家。估计计全行业业至少有有一半以以上的企企业处于于亏本经经营状态态。2.1、以以产量衡衡量,中中国白酒酒行业市市场结构构属于分分散竞争争型。20011年全国国白酒行行业产量量最大企企业排行行榜序号企业名称称产量(万万吨)1四川省宜宜宾五粮粮液集团团有限公公司15.442四川沱牌牌集团有有限公司司7.73山东兰陵陵企业7.04安徽古井井集团有有限责任任公司5.85四川剑南南春集团团有限责责任公司
5、司5.56北京红星星股份有有限公司司4.97安徽中华华玉泉酒酒业有限限责任公公司4.88河南仰韶韶集团4.7C4前四家企企业市场场集中度度8.5%C8前八家企企业市场场集中度度13.33%2.2、以以销售收收入衡量量,中国国白酒产产业市场场集中度度有明显显提高,但但市场结结构仍属属于低集集中竞争争型。20011年全国国白酒行行业销售售收入最最大企业业排行榜榜序号企业名称称销售收入入(亿元元)1四川省宜宜宾五粮粮液集团团有限公公司81.992中国贵州州茅台酒酒厂有限限责任公公司18.113泸洲老窖窖集团股股份有限限公司13.004安徽古井井集团有有限责任任公司12.775四川剑南南春集团团有限责
6、责任公司司11.886四川省成成都全兴兴酒厂11.667四川沱牌牌集团有有限公司司9.88山西杏花花村汾酒酒(集团团)公司司8.8C4前四家企企业市场场集中度度20.66%C8前八家企企业市场场集中度度28.88%注:此表表中销售售收入与与企业排排名是220011年数据据,但CC4与CC8为220000年数据据。2.3、以以利税衡衡量,中中国白酒酒行业市市场集中中度进一一步提高高,属于于寡占型。20011年全国国白酒行行业利税税最大企企业排行行榜序号企业名称称利税(亿亿元)1四川省宜宜宾五粮粮液集团团有限公公司28.112中国贵州州茅台酒酒厂有限限责任公公司12.663四川剑南南春集团团有限责
7、责任公司司5.44泸洲老窖窖集团股股份有限限公司3.95安徽古井井集团有有限责任任公司3.36四川省成成都全兴兴酒厂3.27山西杏花花村汾酒酒(集团团)公司司2.58湖南湘泉泉集团有有限公司司2.5C4前四家企企业市场场集中度度32.99%C8前八家企企业市场场集中度度42.22%2.4、产产业集中中度的次次序:利利税销售收收入产量,说说明优势势白酒企企业产品品价格与与主营业业务利润润率要大大大好于于其他企企业。3、从发发展趋势势来看,中中国白酒酒行业市市场集中中度正不不断提高高,产业业资源向向优势企企业集中中的趋势势越来越越明显。这这也说明明,处于于成熟期期的传统统产业内内,企业业同样可可以
8、通过过扩大市市场份额额而获得得高成长长。19988-20001前前八大厂厂商的销销售收入入与利税税增长情情况4、上市市公司具具有非常常强的行行业代表表性。从从20001年销销售收入入位于前前八名的的大企业业来看,除除了剑南南春不是是上市公公司之外外,其他他七家公公司都是是上市公公司或上上市公司司的母公公司,114家白白酒上市市公司中中有111家列于于产业销销售额与与利税的的前200名之列列。二、 上市公司司20001年年年报简评评为了保证证业绩的的可比性性,本部部分的业业绩对比比分析不不包括220011年新发发行上市市的贵州州茅台,有有关该公公司的情情况见第第四部分分的专题题分析。这这样,该该
9、板块包包括133家上市市公司。1、20001年年,白酒酒行业上上市公司司规模扩扩张较快快,平均均总股本本、流通通股本与与总资产产较20000年年均有较较明显增增加。其其中主要要是五粮粮液在220011年进行行了大比比例的股股本扩张张。20011年白酒酒上市公公司规模模扩张明明显2000020011增长率(%)平均总股股本(万万股)288887.114334114.111+15.67平均流通通股本(万万股)88733.188107669.666+21.37总资产(万万元)1481106.381799978.200+21.522、受国国家消费费税政策策变更的的影响,220011年白酒酒业上市市公司
10、在在销售收收入增长长的情况况下,主主营业务务税金及及附加大大幅度增增加,毛毛利率下下降明显显,净资资产收益益率、平平均净利利润与每每股收益益下降幅幅度均较较大。113家公公司中,只只有湘酒酒鬼(00007799;+744.3%)、五五粮液(00008858;+5.6%)与与山西汾汾酒(66008809;+1664.55%)三三家净利利润正增增长;业业绩明显显下滑的的公司达达8家之之多,包包括:泸泸洲老窖窖(00005668;-47.5%)、古古井贡(00005596;-544.4%)、长长兴实业业(00008227;-2866.2%)、皇皇台酒业业(00009995;-86.4%)、宁宁城老窖
11、窖(60001559;-1900.9%)、金金牛实业业(60001999;-55.6%)、沱沱牌曲酒酒(60007002;669.99%)、兰兰陵陈香香(60007335;-35.2%)。 20011年白酒酒上市公公司盈利利状况下下降2000020011增长率(%)主营业务务收入(万万元)810552.226845555.889+4.332主营业务务税金及及附加(万万元)65688.27796499.900+46.92毛利率(%)46.44844.333-4.663净资产收收益率(%)13.0038.911-31.63净利润(万万元)128449.776105449.449-17.9每股收益益
12、(元/股)0.4440.322-29.02注:表中中数据都都是上市市公司加加权平均均值,以以下各表表如无特特殊说明明同样如如此3、总体体而言,白白酒行业业上市公公司财务务状况相相对稳健健,现金金流量比比较充足足。但220011年该行行业短期期与长期期偿债能能力均有有所下降降。白酒上市市公司偿偿债能力力下降2000020011增长率(%)每股经营营现金净净流量(元元/股)0.3550.39912.555资产负债债率(%)32.55033.1172.099流动比率率(%)220.79185.71-15.89速动比率率(%)137.26113.03-17.654、20001年年白酒行行业上市市公司主
13、主要资产产营运能能力指标标均有所所下滑。白酒上市市公司营营运能力力下滑2000020011增长率(%)总资产周周转率(次次)0.5880.522-11.46存货周转转率(次次)1.3001.233-5.550应收帐款款周转率率(次)5.4005.377-0.444三、 行业20002年年展望与与板块投投资机会会浅析1、受白白酒市场场容量继继续下滑滑、消费费税政策策变更以以及所得得税优惠惠政策取取消的不不利影响响,20002年年白酒行行业上市市公司整整体业绩绩难以乐乐观,尤尤其是中中报业绩绩仍可能能出现较较大幅度度下滑。整整个行业业板块在在二级市市场很难难掀起业业绩浪,有有所表现现的机会会微乎其
14、其微。操操作上只只能重点点关注市市场竞争争能力强强,业绩绩有望稳稳定增长长的绩优优股或蓝蓝筹股;此外,成成功开辟辟或介入入第二产产业的酒酒业公司司也值得得重点关关注。2、为了了适应市市场需求求趋势以以及减少少消费税税政策变变动对主主业的不不利影响响,白酒酒上市公公司纷纷纷调整产产品结构构、提高高利润率率较高的的高档酒酒的比例例,无疑疑会加剧剧高档白白酒的市市场竞争争程度。这这也将在在一定程程度上对对贵州茅茅台、湘湘酒鬼当当高档白白酒生产产厂商构构成一定定的挑战战。3、以市市盈率与与市净率率作为衡衡量指标标,板块块内值得得重点关关注的上上市公司司包括:五粮液液、贵州州茅台、全全兴股份份、湘酒酒鬼
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