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1、财务成本管理(2019)考试辅导第八章+企业价值评估(2)两阶段增长模型使用条件两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业。第一个阶段为超常增长阶段,增长率明显快于永续增长阶段;第二个阶段具有永续增长的特征,增长率比较低,是正常的增长率计算公式股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值【改教材例8-3】C公司是一个高技术企业,具有领先同业的优势。预计20112015年每股股权现金流量如下表所示,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为3%。企业股权资本成本为12%。要求:计算目前的每股股权价值。 表C公司每股股权价值 单位:元/股年份2010201120122013201420152
2、016每股股权金流量:1.0031.21.441.7282.07362.48835.1011折现系数(12%)0.89290.79720.71180.63550.5674预测期现值6.17911.07151.14801.23001.31781.4119后续期价值32.159656.6789股权价值合计38.3384后续期每股股权终值=后续期第一年每股股权现金流量/(股权资本成本-永续增长率)=5.1011/(12%-3%)=56.6789(元/股)后续期每股股权现值=56.67890.5674=32.16(元/股)预测期每股股权现值=6.18(元/股)每股股权价值=32.16+6.18=38.
3、34(元/股)。2.实体现金流量模型 实体现金流量模型,如同股权现金流量模型一样,也可以分为两种:永续增长模型两阶段增长模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值【改教材例8-4】D企业预计20112015年实体现金流量如下表所示,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为5%。企业当前的加权平均资本成本为11%,2016年及以后年份资本成本降为10%。债务当前的市场价值为4650万元,普通股当前每股市价12元,流通在外的普通股股数为1000万股。要求:通过计算分析,说明该股票被市场高估还是低估了。 表D企业每股股权价值 单位:万元年份20102011201220132014201
4、52016实体现金流量614.00663.12716.17773.46835.341142.4资本成本(%)111111111110折现系数0.90090.81160.73120.65870.5935成长期现值2620.25553.15538.20523.66509.50495.73后续期现值13559.2122848.05实体价值合计16179.46净债务价值4650.00股权价值11529.46股数(万股)1000每股价值(元)11.53预测期现金流量现值合计=2620.25万元后续期终值=1142.40(10%-5%)=22848.05(万元)后续期现值=22848.05(P/F,11%
5、,5)=13559.21(万元)企业实体价值=2620.25+13559.21=16179.46(万元)股权价值=实体价值-净债务价值=16179.46-4650=11529.46(万元)每股价值=11529.461000=11.53(元/股)该股票目前每股市价12元,所以它被市场高估了。【例题计算分析题】2017年初,甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。乙公司2016年营业收入6000万元,销售成本(含销货成本、销售费用、管理费用等)占营业收入的60%,净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期,可持续增长率为5%。目标资本结构(净负债:股东权益)为1:1;2017年
6、初流通在外普通股1000万股,每股市价22元。该公司债务税前利率8%,股权相对债权风险溢价5%,企业所得税税率25%。为简化计算,假设现金流量均在年末发生,利息费用按净负债期初余额计算。要求:(1)预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。(2)计算乙公司股权资本成本,使用股权现金流量法估计乙公司2017年年初每股价值,并判断每股市价是否高估。(2017年试卷)【解析】 单位:万元年份2016年2017年税后经营净利润6000(1-60%)(1-25%)=18001800(1+5%)=1890税后利息费用-20008%(1-25%)=120净利润-1890-120=177
7、0净经营资产40004000(1+5%)=4200净负债20002100股东权益20002100【答案】(1)2017年税后经营净利润=2016年税后经营净利润(1+5%)=6000(1-60%)(1-25%)(1+5%)=1890(万元)2017年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1890-40005%=1690(万元)2017年税后利息费用=年初净负债税后利息率=40000.58%(1-25%)=120(万元)2017年净利润=1890-120=1770(万元)2017年所有者权益的增加=40000.55%=100(万元)股权现金流量=净利润-所有者权益的增加=1770-100=1670(万元)或者:2017年净负债的增加=40000.55%=100(万元)债务现金流量=税后利息费用-净负债增加=120-100=20(万元)股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=1690-20=1670(万元)(2)股权资本成本=8%(1-25%)+5%=11%2017年年初股权价值=1670/(11%-5%)=27833.33(万元)每股股权价值=27833.33/1000=27.83(元)每股价值大于每股市价,说明每股市价被低估了。原创不易,侵权必究 第3页
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