惯性与反转优秀PPT.ppt
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1、惯性与反转你现在浏览的是第一页,共25页传统理论难以解释的现象:收益率差异难以完全由风险差异来解释。总体:股权溢价之谜,无风险利率之谜,波动性之谜。个体:规模效应,B/M、E/P、D/P效应,惯性、反转效应等 你现在浏览的是第二页,共25页中国股市的惯性与反转效应研究中国股市的惯性与反转效应研究你现在浏览的是第三页,共25页一、引 言惯性反转效应:过去收益率存在差异的股票,在未来收益率的差异难以完全用风险进行解释。过去收益率低的股票在未来的收益率:过去收益率高的股票在未来的收益率:大于0:反转 小于0:惯性实证结果:中短期(3-12个月)惯性,长期(18-60个月)反转。你现在浏览的是第四页,
2、共25页可能的解释框架内:Fama,French(1992,1993,1996)认为风险是多维来解释反转,但无法解释惯性。框架外:行为金融 传统理论的出发点:max Eu 行为金融的发展:偏好:BH(2001)通过引入损失厌恶来解释反转等。信念:BSV(1998),DHS(1998,2001),HS(1999)等假设个体并非理性预期的,存在认识上的偏 差。本文:在HS(1999)的基础上,构建了一个基于信念的 模型,核心差异是假定个体是有限理性的。你现在浏览的是第五页,共25页有限理性由于个体本身认识能力有限,同时人的行为相互影响,导致决策者根本不可能知道变量有几个可能的值,更不知道每一个可能
3、值发生的概率。个体无法根据Bayes等概率运算法则得到各个变量的条件期望,无法完全理性地形成自己的认识。关键:有限理性如何模型化?即如果个体无法通过Bayes法则得到变量的条件概率,形成理性的认识,那么他们如何得到变量的期望值?如何形成自己对未来的判断?1、随机地、受情绪影响地形成预期,即噪声投资者。2、利用非常简单的理论以及对数据的归纳,构造一个简单的、可操作的规则或算法,来形成预期。你现在浏览的是第六页,共25页二、模 型两种资产:无风险资产,价格为1,收益率 ;风险资产,价格为P,收益率为R,供给量为Q。两类投资者:价值投资者与惯性投资者。价值投资者:效用函数CARA的。最优化问题(为投
4、资到风险资产上的财富水平)为:你现在浏览的是第七页,共25页解为:有限理性条件下,投资者无法知道收益率的分布,只能利用简单的、可操作的规则或算法,来得到收益率均值方差的估计值。为简单起见,我们假定投资者对收益率方差的估计是保持不变的,关键在于对预期收益率的估计。你现在浏览的是第八页,共25页价值投资者根据当前的信息来估计收益率。1、政策及宏观经济信息(用一个量化指标 度量):比如,经济增长速度这一指标。2、公司信息(用各种财务指标等度量):(1)、a/P:即一些财务数据对价格的比率,比 如D/P,B/M等。(2)、bP:价格与一些财务数据的比率,比 如市盈率,P/E。(3)、:其他指标。你现在
5、浏览的是第九页,共25页由于有限理性,价值投资者无法精确地知道这些指标对股票收益率的影响,只能简单地认为:a/P越大,收益率就越高;bP越大,收益率就越低。由于价值投资者是有限理性的,只能通过一些简单的、可操作的计算法则得到收益率均值的估计值。我们假定这种计算法则是最简单的线性形式,即:得到价值投资者对风险资产的需求量为:你现在浏览的是第十页,共25页惯性投资者:缺乏信息的分析能力,只能根据前期价格变化,推测经济中存在一些使价格发生变化的因素,并且该因素仍将继续发挥作用,推动价格沿着原来的方向继续变动,从而采用惯性投资策略,改变对风险资产的需求,即:其中参数 ,度量投资者使用惯性投资策略的程度
6、。你现在浏览的是第十一页,共25页均衡:均衡价格:惯性与反转的产生:惯性效应来自于惯性投资者的惯性投资策略,只要 足够大,就有 与 符号相同,产生惯性,并且 越大,惯性趋势越强;而当价格惯性增大或减小到一定程度时,都会有 与 符号相反,发生反转。你现在浏览的是第十二页,共25页结论惯性运动趋势的强弱取决于参数 的大小,即惯性投资者采用惯性投资策略的程度。而惯性投资者采用惯性投资策略的程度:取决于惯性投资者认为推动价格变化的因素还能发挥多少作用,或者说取决于这些因素还有多少没有反映在价格变化上。你现在浏览的是第十三页,共25页有待检验的实证假设 假设1:中国股市反转效应相对于惯性效应要更明显一些
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