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1、策略摘要1一、跟随政策,消费、成长是下半年重要引擎4(-)宏观周期暂时无法提供确定性4(二)外围暗流涌动,两因素制约外需扩张6(三)紧跟政策方向,扩大内需是着眼点8二、暗线在于无风险利率11(-)缓解融资难依靠稳杠杆,无风险利率有望下行11(-)信用风险主要集中在重资产行业12三、独角兽企业集中上市是未来流动性的一大隐患16(-)独角兽企业集中上市16(二)是否可能触发流动性风险16四、策略展望19(-)估值修复,经济韧性决定空间19(二)优先配置消费、TMT,回避重资产行业,IC相对更优20(三)风险因子21免责声明24图目录图1:逻辑图(盈利维度)4图2:工业企业产成品存货5图3:工业企业
2、利润与PPI增速5图4:上市企业经营现金流6图5:资本支出增速6图6:票据融资利率6图7:非标融资规模萎缩6图8:逻辑图(欧元演绎路径)6图9:欧洲政府债务占GDP比例7图10:欧盟28国分项对于GDP的拉动7图11:欧盟局部国家制造业PMI8图12:欧盟局部国家贸易差额8图13:基础设施建设投资增速9图14:城投债发行规模9图15:资本支出板块分布10图16:创业板50研发费用/创业板综研发费用10图17:局部科技企业资本性支出与研发费用(亿元)10图18:逻辑图(利率)11图19:上市企业民企与国企资产负债率12图20:非金融上市企业货币资金增速12图21:公司债企业债还本付息规模(AA+
3、以下)13假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本因而我们认为TMT板块可能是下半年除消费升级之外,市场另一个博弈焦点。图16:创业板50研发费用/创业板综研发费用图15:资本支出板块分布创业板50研发费用/创业板综研发费用数据来源:Wind中信期货研究部资本性支出2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31腾讯4.846.086.6413.1118.7532.00阿里巴巴2.504.787.7110.8517.55-百度2.573.686.407.7710.51
4、13.95爱奇艺0.000.000.002.915.7310.22京东1.151.292.905.304.4611.36网易0.180.220.621.031.142.52携程网0.540.654.800.660.690.49微博0.120.070.090.070.090.13陌陌0.010.020.050.090.050.23前程无忧0.140.220.040.090.050.03研发费用2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31腾讯-118.45174.56阿里巴巴37.5350.93106.58137.8817
5、0.60227.54百度23.0541.0769.81101.76101.51129.28爱奇艺-5.008.2412.70京东-网易7.189.2213.2321.5930.4743.71携程网9.1212.4623.2132.9776.8782.59微博4.476.147.709.3110.6912.64陌陌0.090.220.571.512.183.36前程无忧-数据来源:Wind中信期货研究部图17:局部科技企业资本性支出与研发费用单位:亿元数据来源:Wind中信期货研究部小结:盈利维度我们得到如下结论:1)内外需承压,宏观上行驱动股价提 升的逻辑证伪;2)市场主线由盈利转向政策,扩大
6、内需是权益市场的明线,预 计政策有望向消费升级倾斜,降低进口关税、扩大进口等措施是可选项;3) 1MT板 块资本支出疑似见底,叠加政策倾斜、研发支出加大,TMT板块业绩改善存预 期差。从盈利维度出发,下半年进攻方向主要围绕政策扶持的消费、成长领域展开, 但受制于宏观下行,上行幅度不宜高估。假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本二、暗线在于无风险利率图18:逻辑图(利率)金融去杠杆非标转标压制表外信贷企业融资难无风险利率i信用利差高企利率优于信用压制重资产行业利于估值修复数据来源:中信期货研究部(-)缓解融资难依靠稳杠杆,无风险利率有望下
7、行A.定向降准难以解决民企融资难问题2018年4月,信用风险事件频发,盾安、华信、神雾等上市企业先后发生 违约事件,期间东方园林发债流标以及碧桂园200亿债务计划取消进一步加剧 资本市场对于民企融资难的担忧。而从上市公司财报情况来看,非金融上市企业 货币资金增速出现拐点,民企现金流问题成为不可忽视的隐患。目前市场普遍预计央行通过定向降准方式缓解企业融资困境,但对这一工具的 效用我们持怀疑态度,原因有两点:1)本轮信用违约与前几轮违约潮有一定差异, 2018年4月、5月资金面相对宽松,并非央行主动收紧货币政策导致违约事件发 生。从驱动逻辑来看,一是在金融去杠杆背景下,非标转标导致表外信贷萎缩,民
8、 企过桥资金被切断。二是表内维度,商业银行近年来面临资本金缺失的问题。因而某 种意义上定向降准并非对症下药,银行信贷偏保守的风格只会让表内信贷流向更具安 全边际的资产,这对于缓解民企融资难问题无实质性帮助;2)定向降准带来的衍生问题在于可能助长资本外流,在全球央行政策日趋收紧 的背景下,国内央行“逆市操作”可能引发贬值压力,假设形成一致预期,这是监管 层所不愿意看到的。假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本图20:非金融上市企业货币资金增速图19:上市企业民企与国企资产负债率30%30%86%非金融25%20%15%10%5%民营企业地
9、方国有企业中央国有企业(右)65%85%60%85%55%84%50%84%45%70%au/al-uc 二、83 zoEe CO0/Z83 i8e ,983 CO0/9E7 ,二/gEe sgEe ,coo/gEa 二、寸87 Z。、寸 Loe ,co。、寸8CM ,二oEe zooEe ,coooEe 二&。e 10/eEa i% oBUR LUC 二、z Loe co。、匚。 15CU 98。 mo、9oe 二、gaCM g8e cooino。 二、Loe 寸8Q 000、寸oe LI788CM coaou coocoae Laoe 6CM8CM co。/。a。数据来源:Wind中信期货
10、研究部数据来源:Wind中信期货研究部B.去杠杆转变为稳杠杆在降准无力的情况下,我们倾向监管思路或由“去杠杆”转变为“稳杠杆”,以 缓解下半年可能出现的违约问题。一些迹象可以佐证我们的想法:1)央行一季度 货币政策报告中,未出现“削峰填谷”字样,假设是去杠杆思路延续,势必带来资金 面的波动,而册怯“削峰填谷”意味着央行有信心保持资金面的相对平稳;2)一季度货币政策报告中,社会融资规模的比拟对象是名义GDP增速(原文是“3月末社会融资规模存量为179.93万亿,同比增长10.5%,仍然高于名义GDP增 速”),换言之名义GDP增速可能是央行对于社会融资规模增速的底线;3)全国人 大一次会议中周小
11、川曾表示“广义货币的增长已经低于名义GDP的增长,这就 说明,在总量上进入了稳杠杆和逐步调降杠杆的阶段。结合上述信息不难得出严 监管、紧货币的双支柱框架已有所调整,政策重心由去杠杆转化为防风险。C.信用利差决定利率债具有比拟优势,无风险利率有望下行因而对于无风险利率而言,稳杠杆意味着利率债趋势拐点进一步明确,同时信 用利差扩大暗含利率债相较于信用债具有比拟优势,存量博弈环境下,以10年 期国债收益率为代表无风险利率中枢有望下行。对于权益市场而言,成长估值修 复以及资金面中性偏松有利于估值修复。(二)信用风险主要集中在重资产行业另外需要注意的是,尽管监管政策、货币政策开始向着有利于权益市场的方向
12、 倾斜,但这并不意味着信用风险事件不会影响到市场的配置风格。我们认为传统意 义上的重资产行业是市场忧虑的重点板块,从2018下半年公司债、企业债还本 付息规模来看,偿债压力主要集中在建筑装饰(39.5%),房地产(17.6%)、综合 (15.7%)等行业。假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本图21:公司债企业债还本付息规模(AA+以下)图22:民企公司债企业债还本付息规模(AA+以下)还本付息还本付息地方国有企业 中央国有企业 民营企业800700o o o o o o o o o o o o o6 5 4 3 2 1o o o o
13、o o o o4 2zoadse60/887OLsoEe600 r500 -CI78SCXJ数据来源:Wind中信期货研究部数据来源:Wind中信期货研究部A.地产上市企业融资压力不大对于地产企业,近期关于融资端的负面新闻不时出现,最新一那么引发广泛关注 的消息是碧桂园200亿债券发行终止。而地产融资困难并非是什么新鲜事,债 券端,2016年10月上交所、深交所相继公布关于房地产业公司债券的分类 监管方案,方案规定公司债的募集资金不得用于购置土地,至此之后房地产企业 发债规模大幅萎缩;信托端,2017年12月银监会发布关于规范银信类业务 的通知,规定“不得将信托资金违规投向房地产、地方政府融资
14、平台、股票市场、 产能过剩等限制或禁止领域”。在国内债券、信托融资渠道相继收紧的背景下,房企通过其他途径弥补现金流, 一种方式是扩大海外发债规模,2018年1至5月房企境外发债规模到达 690.58亿,同比增加440%,另一种那么是加入ABS融资大军,如2018年5月 23日恒大继万科、碧桂园之后发行供应链ABS。可以发现,发行ABS、境外融 资可以局部缓解大中型房企现金流压力,鉴于A股地产企业规模整体偏大,因而 不应高估融资压力对于股价的负面影响。假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本 3 2 图房地产企业信托发行规模单位:亿元图24
15、: 房企发行企业债、公司债规模 单位:亿元ooooooooooo 0864208642 2 11111L房地产信托Z0/98Cgo、98e60、98e5/z8e903687 i8e ise 二、8CU 60、ZL0Q zose gose co。Loe房地产数据来源:Wind中信期货研究部图25:居民户新增人民币贷款单位:亿元数据来源:Wind中信期货研究部图25:居民户新增人民币贷款单位:亿元数据来源:Wind中信期货研究部图26:房地产企业海外发债规模单位:亿元金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值i8e ioe 二/zoe 18 z
16、oae gn coo/zoe Looe 二、98CU 60、98e 95、 go、9oe CO0/90Q 15Qm名与mum名与mm与m名数据来源:Wind中信期货研究部数据来源:Wind中信期货研究部数据来源:Wind中信期货研究部B.重资产行业偿债压力分化,回避建筑装饰、公用事业剔除房地产之后,申万一级行业中,资产负债率超过60%的重资产行业还 包括建筑装饰、钢铁、公用事业、机械设备以及家用电器。图27: 2017年资产负债率与2017年经营现金流/营业收入25%25%资产负债率&经营现金流/营业收入上公用事业20%采掘15%10%5%0%30%食品饮料建筑材料通信传媒农林牧渔医药生坳纺织
17、服装 计噂机休闲服务小?轻工制造电子:交通运输机械设备钢铁35%40%45%化工国防军工 有色金属.汽车商业贸易电气设备家用电器房地产建筑装饰50%55%60%65%70%75%80%数据来源:Wind中信期货研究部假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本从偿债压力来看,重资产行业应区别对待。此处将重资产行业划分为两类, 一类是以钢铁、机械设备为代表的中游制造,2016年供给侧改革实施以来,其资 产质量大幅改善,表现为经营现金流与营业收入改善以及应收账款周转天数增加,利 润修复使得这类企业现金流状况普遍较好。另一类那么是以建筑装饰、公用事
18、业为代表 的建筑、环保领域,其特征是近两年资产负债率快速上升、经营现金流/营业收入恶 化以及应收账款周转天数缩短。由于PPP工程的整治,上述行业面临债务滚动续 期的压力,期限资金的不匹配以及非标融资的萎缩造成上述行业现金流迅速恶化, 这类企业是2018下半年需要规避的方向。图28: 2017年资产负债率(横轴)与2017年经营现金流/营业收入相较2016年变化(纵轴)数据来源:Wind中信期货研究部图29: 2017年经营现金流/营业收入较2016年变化(横轴)与2017年应收账款周转天数较2016年变化(纵轴)数据来源:Wind中信期货研究部小结:无风险利率是2018年下半年市场的暗线,去杠
19、杆转变为稳杠杆利于 无风险利率中枢下行,整体利好中小创估值修复。而信用风险爆发的领域集中在现 金流快速恶化的重资产行业,如建筑装饰、公用事业。而对于地产行业,鉴于境外 融资以及发行ABS能够缓解大中型房企现金流压力,融资难对于地产龙头的影 响反而不大。假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本三、独角兽企业集中上市是未来流动性的一大隐患(-)独角兽企业集中上市2018年5月,药明康德、宁德时代、工业富联等独角兽企业先后上市,目 前来看下半年独角兽企业供给压力相对较大,几个现象可以印证我们的想法:1)独 角兽企业过审提速,药明康德50天过会、
20、富士康36天过会、宁德时代24天过会; 2)独角兽企业融资额砍半,如药明康德融资额萎缩63%、宁德时代融资额萎缩 57%,监管层有意降低个股融资规模以到达独角兽企业上市提速的目的;3) IPO过审放缓,截至2018年6月12日,上半年合计114家上会,58家上 会通过,而2017年下半年那么有250家上会,176家上会通过,无论是上会数量 还是过审率均显著下降;4)此外IPO上会频率由2017年每周2至3次降至2018 年每周1次。上述信号说明监管层有意为独角兽企业上市创造空间,至于是否影响 流动性,我们认为需结合融资规模以及发行节奏来看,下文进行简要测算。图30:IPO上会数量与周上会频率图
21、31: 2017年融资与再融资规模单位:亿元mipo上会数量上会频率4.543.532.521.510.50VU、9U、OCLUC9i、88e9i、88e90、coo、8oe9i3d8e9。=。/88Q90/SL8e9。二 uzEe90、0 L/Zoe90/60R3e9。、8。、879i、z8e9i8e9i、z8e90ne9i、z5Q9i、z8e90HQ首发A股 公开增发 定向增发(现金)A股配股数据来源:Wind中信期货研究部数据来源:Wind中信期货研究部(-)是否可能触发流动性风险对于融资规模的测算,我们认为不同科技企业应区别对待,一类是此前未上市 且有融资需求的科技企业,另一类那么是此
22、前在美国、香港上市、但融资需求并不迫 切的企业,后者发行CDR可能只是响应号召。未上市的科技企业代表企业如蚂蚁金服、小米,我们倾向于这类企业采用香港上市、A股发行 CDR的模式,原因有两点,一是港交所实行同股不同权,这有利于科技企业稳 定控制权,二是新股在内地上市往往有抽血效应,监管层有意控制新股上会频率假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本规模。因而对于绝大局部科技企业,香港上市效率会更高。下面对于上述类型的科技企业融资规模进行测算。根据监管层对于独角兽企 业的定义,对于从未上市的科技企业,要求近一年主营业务收入不得低于30亿 元,且
23、企业估值不低于200亿元,同时要求研发人员占比超过30%。按照科技 部2018年3月公布的科技企业名单,目前有39家企业估值超过30亿美元,可 初步视为候选企业。按照A股募集5%到10%的份额、并以6.4的汇率进行折算, 募集资金约为1500亿至3000亿。图32:局部科技企业估值数据来源:网上资料整理中信期货研究部企业估值(亿美兀)企业估值(亿美兀)企业估值(亿美兀)企业估值(亿美兀)|蚂蚁金服750爱奇艺45.9摩拜单车26钉钉15.5滴滴出行560北汽新能源43Face+25惠龙国际15.4小米460优必选科技40商汤科技25草根投资15.4阿里云390聚宝网40惠民网22曹操专车15.
24、4美国点评300神州汽车35.5金山云21.2新湖传媒15宁德时代200腾讯云33淘票票21.1微医集团15今日头条200易商32土巴兔20口袋购物15菜鸟网络200瓜子二手车32人人贷20途家网15陆金所185猫眼电影32满帮20春雨医生15借贷宝107.7复宏汉霖31.8网信理财20Ucloud15微众银行92.3自如30.8科信美德20纳恩博15平安医保科技88易果生鲜30美菜网20网贷网15口碑80一下科技30英雄互娱20大搜车15金融一账通80快手30银隆新能源19.5VIPKID大米科技15京东金融76.9柔宇科技30三胞国际医疗19.3界面15饿了么55奇点汽车30APUS gr
25、oup18.5拼多多15平安好医生54万达电商30优信互联17斗鱼15威马汽车50阿里音乐30汇通达16橙行智能15联影医疗50美丽联合集团3051信用卡16宝宝树14.5蔚来汽车50ofo共享单车26孩子王15.85Ims新媒体14已上市的科技企业对于境外已上市的科技企业,纳入独角兽需满足市值不低于2000亿元人民 币,按照这一标准一刀切,美股、港股中只有腾讯、阿里巴巴、百度、京东、网易 五家满足条件。截止2018年5月,上述5家总市值约为7.2万亿元,鉴于这类 企业无实质融资需求,我们预计上述企业将发行2%-5%的份额,这一假设下,发 行CDR的融资规模大致在1500万至3600万。发行节
26、奏整体来看,独角兽企业可能带来2000亿至6000亿的融资需求,鉴于2017 年全年IPO规模仅为2186亿,因而我们猜想独角兽企业上市应是循序渐进的, 假设以每月上市一只的频率进行测算(39只+5只),全部上市可能需要4年时间。 这一情形下,每年独角兽企业的融资规模约在500亿至1500亿,整体规模虽偏大, 但鉴于IPO堰塞湖已解决,规模相对可控。假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本图33: 境外上市企业市值(2018/05)单位:亿元图34:不同情形下独角兽企业融资规模测算(亿元) 已上市企业融资比例 2018年5月末市值数据来源
27、:Wind中信期货研究部1%2%3%4%5%2%13342071280935464283未上市4%19312668340641434880企业融 资比例6%252832664003474054778%3126386346005337607410%37234460519759346671数据来源:Wind中信期货研究部小结鉴于每年独角兽企业的融资规模在1000亿上下,这可能间歇性对权益市场流动性产生一定负面影响,尤其是在开板时,需关注独角兽企业虹吸效应。假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本策略展望(-)估值修复,经济韧性决定空间粳:20
28、18年下半年权益市场预计面临盈利下行+无风险利率下行的组合,业 绩强弱决定空间,流动性,偏好提供扰动项。盈利维度,补库存周期接近尾声叠加 外需隐忧,下半年宏观经济面临一定挑战,盈利下行空间取决于逆周期政策调控的力 度。利率维度,无风险利率温和下行有两个驱动项,一是民企融资难问题逐步发酵, 监管政策预计由去杠杆转变为稳杠杆,以缓解信用违约压力,二是信用利差高企大体 确定,其中暗含利率债相较于信用债具有比拟优势,配置集中化可能驱动利率中枢进 一步下移,权益市场估值修复进程预计延续。偏好维度,中央提出扩大内需,预计 政策围绕新兴制造以及消费升级展开,政策意图明晰化有望推升相关板块偏好。在经济不失速的
29、前提下,我们预计三季度市场温和修复,货币政策松动、 MSCI调整纳入因子、估值进入底部区间均是触发市场向上的催化剂,但三季度 同样面临CDR发行以及美国大选前特朗普实施激进的贸易保护主义的考验,市 场上行并非一帆风顺的,预计三季度上证综指中枢在3100附近游走,上下约200 点空间。进入四季度,在政策基调确定之后,市场将转而验证经济的韧性,届时盈 利是否下行将决定市场修复能否继续。图35:下半年时间线百度AI大会百度AI大会东盟博览会APEC峰会互联网大会互联网大会美联储决议G20进口国际博览7月8月9月10月11月12月I亚运会IMF年会美联储决议 ,机器人大会美国中期选举中央经济会议小米上
30、市MSCI调整VR产业大会中央农村会议数据来源:中信期货研究部1313图22:民企公司债企业债还本付息规模(AA+以下)假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本(二)优先配置消费、TMT,避重资产行业,IC相对更优图36:局部行业基金持仓占比有色金属 钢铁建筑材料 化工采掘 农林牧渔90、z5e 5、oe 8O/9OCM coo、9oe ougse g。必Loe eoe 寸5e eo5oCM 60/CO8Z 寸 o/coEe 二、ese s/CMse 8。二Loe co。二oeac/a l-u。 二/Z Loe zo/zse OOOSCM
31、 Lugae zo、9ae ise 二曲3e zo/sse 000/957 二/寸50J 心寸SCM co。、寸5e 二、6 Loe zo、co8e 60/eoe Live5e zs。 000/757 二二5e L3e co。、二。e数据来源:Wind中信期货研究部图39:局部行业基金持仓占比银行电彳 端算机通信传媒非银金融16%14%12%10%8%6%4%2%数据来源:Wind中信期货研究部图38:二局部行业基金持仓占比建筑装饰交通运输轻工制造公用事业机械设备电气设备国防军工7%Loud 9。、3。 3、se 8O/9OC 000/907 OS 3 goinoe eoa 寸Loe doe
32、6OC5OZ 寸。/cose 二CMoe 90、e3e 3/eoe 80/Loe co。、二 oec*u/aT-uo LI7Z8CM ZOOCM coooe ioe 9oe co0、98e 二、gse zoioLoe oooqoe 二二 Loe 卒oe 80G3CU 二、C03CU zocooe coocoLoe Laoe zoGJse C90M8CM Moe z。二oe 8。二55数据来源:Wind中信期货研究部数据来源:Wind中信期货研究部市场风格:配置维度,市场进攻方向预计围绕两点展开,一是受益于扩大内需 的日用消费以及先进制造业,二是可以关注资产支出有扩张潜力以及研发投入力度 加大的
33、TMT板块。此外建议投资者回避局部重资产行业,如建筑装饰、公用事 业。我们发现近两年上述行业财务特征呈现经营现金流/营业收入恶化、应收账 款周转天数减少,负债率上行的特点,这与上半年局部违约企业的财务特征类似, 偿债压力是上述板块的最大风险,下半年需规避。图37:局部行业基金持仓占比 房地产 依醒物休前服务 孰电器假设出现排版,错误,数据显示不全等情况,可加微信535600147,凭购买下载记录获取PDF版本图40:陆股通行业持股份额占比Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18A
34、pr-18May-18综合0.14%0.11%0.15%0.16%0.16%0.20%0.21%0.27%0.35%0.34%0.38%0.41%0.47%0.43%0.50%纺织服装0.26%0.28%0.30%0.27%0.33%0.36%0.35%0.34%0.34%0.33%0.34%0.38%0.40%0.44%0.60%农林牧渔0.16%0.22%0.29%0.35%0.38%0.40%0.43%0.50%0.54%0.54%0.56%0.59%0.60%0.71%0.89%轻工制造0.26%0.31%0.40%0.40%0.41%0.44%0.50%0.54%0.59%0.48%
35、0.57%0.75%0.89%0.81%1.05%商业贸易0.17%0.18%0.17%0.18%0.19%0.22%0.26%0.28%0.30%0.34%0.33%0.34%0.37%0.39%0.58%采掘0.07%0.07%0.06%0.06%0.06%0.06%0.08%0.08%0.10%0.11%0.11%0.11%0.11%0.12%0.15%通信0.34%0.35%0.33%0.34%0.35%0.36%0.40%0.48%0.58%0.58%0.57%0.56%0.54%0.55%0.55%钢铁0.37%0.33%0.39%0.38%0.41%0.40%0.40%0.53%
36、0.67%0.70%0.84%0.81%0.78%1.06%1.04%国防军工0.30%0.30%0.26%0.25%0.24%0.22%0.22%0.22%0.23%0.21%0.20%0.21%0.18%0.25%0.22%有色金属0.18%0.21%0.22%0.23%0.26%0.29%0.31%0.33%0.31%0.28%0.40%0.43%0.42%0.42%0.45%电气设备0.29%0.26%0.31%0.36%0.41%0.42%0.46%0.48%0.51%0.57%0.63%0.73%0.74%0.75%0.79%休闲服务1.63%1.57%1.75%1.83%2.04
37、%2.34%2.54%3.17%4.32%4.36%4.73%4.40%4.64%5.21%6.82%传媒0.23%0.25%0.27%0.29%0.30%0.30%0.25%0.25%0.26%0.27%0.38%0.39%0.41%0.50%0.58%房地产0.20%0.20%0.21%0.23%0.25%0.29%0.36%0.37%0.40%0.41%0.43%0.39%0.36%0.39%0.45%建筑装饰0.28%0.25%0.24%0.23%0.26%0.27%0.26%0.27%0.26%0.26%0.31%0.27%0.27%0.31%0.35%电子0.74%0.93%1.1
38、8%1.48%1.50%1.66%1.69%1.97%2.00%2.07%2.40%2.56%2.51%2.58%2.80%机械设备0.36%0.31%0.30%0.31%0.30%0.30%0.31%0.35%0.34%0.35%0.34%0.32%0.30%0.34%0.42%化工0.28%0.32%0.33%0.31%0.30%0.30%0.33%0.34%0.38%0.39%0.40%0.41%0.44%0.46%0.57%建筑材料1.84%1.86%1.83%1.50%1.19%1.15%1.26%1.53%1.30%1.21%1.21%1.23%1.37%2.01%2.40%计算机
39、0.14%0.16%0.19%0.22%0.26%0.31%0.33%0.37%0.38%0.36%0.37%0.29%0.34%0.40%0.44%公用事业0.60%0.62%0.66%0.74%0.80%0.89%0.95%1.04%1.14%1.11%1.13%1.22%1.21%1.29%1.43%交通运输0.87%1.03%1.08%1.04%1.03%1.06%1.04%1.12%1.19%1.26%1.38%1.42%1.44%1.47%1.59%家用电器2.09%2.42%2.91%3.52%3.96%4.50%5.15%5.79%6.02%6.22%6.73%6.50%6.2
40、0%6.19%6.86%医药生物0.80%0.89%1.06%1.11%1.22%1.29%1.39%1.50%1.56%1.66%1.86%1.88%2.07%2.13%2.54%汽车1.10%1.11%1.20%1.28%1.23%1.27%1.42%1.58%1.65%1.70%1.72%1.73%1.70%1.77%2.13%银行0.27%0.25%0.27%0.28%0.30%0.34%0.32%0.33%0.37%0.36%0.37%0.34%0.34%0.39%0.42%非银金融0.60%0.66%0.77%0.86%0.86%0.94%0.95%0.96%0.98%0.96%1
41、.04%0.99%0.98%1.08%1.13%食品饮料2.92%3.09%3.40%3.53%3.69%3.81%4.00%3.91%3.90%4.01%4.14%4.20%4.39%4.66%5.96%数据来源:Wind中信期货研究部(三)风险因子A.主要经济体货币政策收紧全球维度,2018年局部经济体进入收紧模式,但各国政策收紧的初衷各不相 同,一类是经济开展较好的经济体,政策收紧主要是出于防范经济过热的目的,代表 经济体如美国,另一类那么是被动跟随,如巴西、土耳其,输入性通胀以及汇率贬值压 力催生加息需求。可以发现,全球央行政策趋同化正成为大趋势,美联储、欧央行政 策指引牵一发而动全身,鉴于下半年欧央行大概率退出QE以及美联储将加息一至 两次,全球市场流动性面临一定考验,这一局面下,新兴经济体是否崩盘以及流动 性危机是否传导至香港并影响到国内,这是投资者需要引起关注的。土耳其与巴西2年期国债收益率-土耳其:国债收益率:2年巴西:国债收益率:2年图42:港元兑美元与Hibor3月H旧OR:3个月美元兑港元98765432 T- 1 1 1 4 1 1 16 4 2& od &6420864208888777777 7777
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