2022年盛航股份研究报告.docx
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1、2022年盛航股份研究报告一、深耕液体化学品航运,业绩高增长1.1、深耕液体化学品航运,布局液氨及危化品公路运输盛航股份是我国液体化学品航运龙头企业之一,成立于 1994 年,主要从 事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务,目前在内贸 化学品航运市场的市占率约为 9.5%。 成立之初,公司隶属于南京市粮食局,于 2004 年取得成品油运输资质, 2005 年现实控人李桃元接手公司,并于 2008 年推动引进南京炼油厂成为 公司控股股东,借此进入中石化供应体系(现为公司最大客户)。2021 年 公司于深交所成功上市,是国内首家上市的民营液体化学品航运公司。 2022 年,公司收购盛
2、邦物流 49%股权布局危化品公路运输,收购安德福 能源供应链及安德福能源发展,开拓液氨运输及贸易业务。公司以化学品运输业务为主。截至 2022H1,公司拥有船舶 24 艘,总运力 15.69 万载重吨,其中化学品船 21 艘,运力 12.68 万载重吨,运力市占率 约为 9.5%,油品船 3 艘,运力 3.01 万载重吨。2022H1 公司化学品运输、 油品运输、销售商品分别实现营收 3.32 亿元、0.36 亿元和 0.24 亿元,占 收入比重分别为 84.6%、9.1%和 6.2%。化学品运输收入维持高增速。2018-2021 年,公司化学品运输收入 CAGR 达 31%,同期油运业务收入
3、及占比均呈下降趋势。2022H1 公司化学品运 输收入同比增长 39%,受油品运输市场变化,油品运输收入同比下降 24%。1.2、营收增速业内领先,业绩维持高增公司历史业绩高增。2016-2021 年公司营业收入大幅增长,由 2016 年的 2.11 亿元增长至 2021 年的 6.13 亿元,CAGR 为 23.7%。且 2018- 2022H1,公司营收规模持续领先于同业可比公司。2022H1 公司实现营收 3.93 亿元,同比增长 37.66%,增速反超同业可比公司。盈利规模持续提升。2016-2021 年,公司归母净利润由 2016 年的 0.25 亿 元增长至 2021 年的 1.3
4、 亿元,CAGR 为 39.4%。2022H1 公司实现归母净 利润 0.9 亿元,同比增长 43%。公司净利率持续攀升。2016-2021 年,公司净利率整体呈稳步提升的态势, 2021 年净利率为 21.2%,较 2016 年提升 10pct。2021 年公司毛利率为 35.7%,位居行业第一梯队,仅次于兴通股份。2022H1 公司毛利率、净 利率分别为 38.9%、23.2%,与兴通股份的差距大幅缩小。 2020 年公司毛利率较 2019 年大幅上升 9.36pct,主要系:1、购买光租船 舶转为固定资产,折旧费用低于租赁费用;2、市场燃油价格下降;3、自 建船舶“南炼 18”和“南炼
5、19”投运。2022H1 公司盈利能力逆势增长, 主要源于毛利率高的化学品运输业务的收入占比及毛利率提升。二、新增运力严格受限,行业集中度确定提升2.1、需求端:市场规模持续增长,炼化一体化推动需求提升国内石化产业快速发展,炼化产能占比持续提升。近年来,随着我国以炼 化一体化建设开启石化产业提质升级,国内千万吨级大型炼厂数量不断增 加,石油炼化能力快速提升。据 BP 数据显示,我国炼化能力由 2010 年的 1,232 万桶/日增至 2020 年的 1,669 万桶/日,年复合增速达 3.08%。中国 炼化产能占全球炼化产能比例亦不断持续上升,2020 年达 16.37%。第三方危化品物流市场
6、超 8000 亿元。受益于石化产业的快速发展,我国 危化品物流运输市场呈稳步增长态势,据中国物流与采购联合会危化品物 流分会发布的2020 年中国危化品物流行业年度运营报告,预计至 2025 年危化品物流市场规模将增长至 2.85 万亿元,2019-2025 年期间年复合增 速为 7.28%。2021 年整体市场规模为 2.24 万亿,按第三方渗透率 40%估 算,预计第三方危化品物流市场规模超 8000 亿元。区域间的供需不平衡是国内危险品运输需求的主要驱动力。长三角地区及 东南沿海液体化工品产能分别占全国总产能的 46%、10%,需求却分别占 全国总需求的 58%、19%,存在需求缺口,是
7、国内液体化工品的主要流入 地;渤海湾地区产能为全国 30%,需求却仅占全国 14%,是主要流出地。 由此形成了当前我国以华北-华东、华北-华南等航线为主的运输格局。大型炼化一体化项目逐步落地,推动物流需求稳步增长。“十三五”期间, 国家发改委重点规划发展七大石化产业基地,2019 年以来部分项目陆续投 产。“十四五”期间,仍将有多个大型炼化一体化项目将陆续投产,预计未 来我国石化产能继续增长,推动我国沿海液货危险品运输需求上涨。沿海危化品运输需求提升,水路运输占比上升。国内沿海省际化学品及成 品油运输量逐年提升,2021 年化学品运输量达 3650 万吨,同比增长 10.6%;2021 年沿海
8、成品油运输量达 8100 万吨,同比增长 4%;2021 年 沿海液化气运输量达 525 吨,同比增长 30.6%,三者合计为 1.2 亿吨,同 比增速为 7%。“公转水”的背景下,叠加水路运输具备价格优势,2020 年危化品水路运输方式占比提升至 23%,较 2018 年上升 5pcts。2.2、供给端:化学品运输行业监管严格,运力增长受控液货危险品航运行业准入壁垒较高。资质许可方面,我国对业内企业实行 严格的资质许可管理。运力管控方面,国家实行严格的运力审批制度,对 企业进行综合评价打分,排名靠前者方可获得每年的新增运力。外商进入 方面,根据国内水路运输管理条例,外国的企业、其他经济组织和
9、个人 不得经营水路运输业务,也不得以租用中国籍船舶或者舱位等方式变相经 营水路运输业务。国家宏观运力调控,运力供给增长受限。目前行业引入新运力主要通过交 通运输部新增运力评审批准和老船臵换两种方式。交通运输部对国内沿海 省际化学品运力监管严格,数次发布相关政策,每年根据市场供需情况审 批新增船舶运力,2018 年首次将原油船、成品油船、液化气船一并纳入管 控。国内运力供给受国家管控,增长相对有限。新增运力评审考核企业综合实力。沿海省际散装液体危险货物船舶运输申 请的考核涉及企业资质、安全绿色、守法诚信、经营业绩等四大项内容, 前四项的每个指标打分在 0-5,第五项为扣分项,每个指标扣 5 分。
10、总分 越高则在运力综合评审排序中越靠前,越有可能获得新增造船指标。2021 年,分别有 2 艘新增原油船、8 艘新增化学品船及 9 艘新增液化气船 获批。其中,在行业内 86 家化学品船运输公司中,仅有 8 家企业获批新增 运力指标,占企业数量比重不到 10%,合计获批运力 5.6 万载重吨。2022 年,根据市场需求,交通运输部规划新增 8 万载重吨化学品船运力, 21 万载重吨成品油船运力,7-8 万立方米的液化石油气船,其中规划新增 2 艘 1.5-2 万立方米的液氨专用液化气船。我国危化品运输运力增速仅为个位数。2021 年我国化学品船总运力为 128.9 万载重吨,同比增长 5.9%
11、,我国油船(含原油船及成品油船)总运 力为 1114.1 万载重吨,同比增长 2.5%,我国液化气船总运力为 26.7 万载 重吨,同比增长 5.2%。2021 年上述三者合计运力同比增长近 3%至 1270 万载重吨。业内大型企业相对较少,竞争态势有序。因国家政策及监管,行业内竞争 者较少,行业内国企控股的大型企业和中小型民营企业并存。行业内共有 80 多家企业,其中绝大部分为民营企业;主要大型企业有 7 家,各企业在 主要运输品类、区域、航线等方面进行差异化竞争。其中,公司与君正船 务、上海鼎衡、兴通股份等以化学品运输为主。行业集中度有望提升。在严格的运力调控下,小船东由于运输安全管理能
12、力、行业经验、服务能力尚有待提升,难以获批新增运力,大型企业的新 增运力占比高,市占率提升。同时,业内规模较大的企业有望通过并购的 方式持续扩张,小船东运力转移至大型企业,进一步推动行业集中度提升。三、并购船舶经验丰富,布局液氨先发优势明显同行业中,公司与兴通股份、海昌华具有可比性,公司和兴通股份均以化 学品运输为主,海昌华以成品油运输为主。其中,公司高毛利率的化学品 船运力规模与兴通股份相近,且公司收入更高。2022H1 公司船队数量达 24 艘,总运力达 15.69 万载重吨,其中化学品船 21 艘,运力合计 12.68 万载重吨。而兴通股份船队数量为 18 艘,总运力 为 19.28 万
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