证券投资教案.ppt
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1、证券投资教案证券投资教案技术分析的三大假设:1、市场行为反映全部信息2、价格按趋势变动,并保持趋势3、历史会重复特点:只研究价格变动的规律,不问变动的原因黑箱白箱质疑:1、历史可能不会重复2、技术交易规则的自我破坏3、交易规则主观性太强,判断标准经常变动视频自上而下法自上而下法Top-DownTop-Down自下而上法自下而上法Bottom-UpBottom-Up基础分析宏观经济分析:决定资产在各国之间以及国内的债券、股票、现金之间的分配行业分析:在宏观经济分析的基础上确定哪些行业会繁荣公司分析:在最佳投资行业中确定前景最好及被低估的公司自上而下法自上而下法自下而上法自下而上法实例:实例:基金
2、建立股票池的程序基金建立股票池的程序1 1、依据以下三项原则初选、依据以下三项原则初选120120家公司家公司a a、流通市值或总市值居市场前、流通市值或总市值居市场前50%50%bb、过去、过去1212个月平均日成交金额高于市场平均值个月平均日成交金额高于市场平均值c c、过去、过去3 3年平均净资产报酬率高于同业均值年平均净资产报酬率高于同业均值2 2、在初选的、在初选的120120家公司中选出总市值、营业额、报酬率在行业家公司中选出总市值、营业额、报酬率在行业内领先的公司内领先的公司3 3、剔除庄股、盈利质量差的公司、剔除庄股、盈利质量差的公司每月调整一次每月调整一次为什么更提倡Top-
3、Down宏观经济事件对证券价格的影响是全面、长期的7-10年应从任何即将陷入衰退的国家或地区及时撤出资金在前景堪忧的行业内,即便是最优秀的公司也不值得投资高度繁荣的行业内也会有投资陷阱第四章证券投资的宏观经济分析宏观经济影响证券市场的途径:经济周期、经济政策经济周期:反映宏观经济运行的指标始终呈现周期性波动。如GDP、物价指数、失业率、货币流通量。意味着宏观经济依次经历萧条、复苏、繁荣、衰退四个阶段,周而复始。我国GDP增长率反映宏观经济运行的最重要指标是反映宏观经济运行的最重要指标是GDPGDP、GNPGNPGDP=GrossDomesticProduct(GDP=GrossDomestic
4、Product(国内生产总值国内生产总值)=)=消费消费+投资投资+净出口净出口GNP=GrossNationalProduct(GNP=GrossNationalProduct(国民生产总值国民生产总值)国内生产总值(国内生产总值(GDPGDP)是指一个国家或地区范围内反映所有常住单位生产的)是指一个国家或地区范围内反映所有常住单位生产的增加值之和。增加值之和。国土原则国土原则国民生产总值(国民生产总值(GNPGNP)是指一个国家或地区范围内的所有常住单位,在一定)是指一个国家或地区范围内的所有常住单位,在一定时期内实际收到的原始收入(指劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业时期内实际收
5、到的原始收入(指劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余等)总和价值。本国常住者通过在国外投资或到国外工作所获得的收入(称盈余等)总和价值。本国常住者通过在国外投资或到国外工作所获得的收入(称之为从国外得到的要素收入),应计入本国国民生产总值。而非本国国民在本国之为从国外得到的要素收入),应计入本国国民生产总值。而非本国国民在本国领土范围内的投资或工作所获得的收入(称之为支付给国外的要素收入),则不领土范围内的投资或工作所获得的收入(称之为支付给国外的要素收入),则不应计入本国的国民生产总值中去。应计入本国的国民生产总值中去。国民原则国民原则国民生产总值国内生产总值国外净要素收入国民生产
6、总值国内生产总值国外净要素收入如何判断目前处于经济周期的哪一阶段1、经济指标分析先行指标:先行指标:消费者预期指数、固定资产投资新开工项目、房地产开发领先指数、物流指数、工业产品产销率、货币供应M2、国债利率差、恒生中国内地流通指数、机器设备订单数量一致指标(同步指标):一致指标(同步指标):社会需求指标(投资指标、消费品零售指标和外贸进出口指标)、社会收入指标(企业利润指标、居民可支配收入指标和税收指标)、工业生产指数、工业从业人员数(失业率)滞后指标:滞后指标:居民储蓄、财政支出、企业存货和非农业短期贷款、居民消费价格指数利率差:利率差:7年期及以上国债市场加权平均收益率减去1年及以内国债
7、市场加权平均收益率物流指数:物流指数:由货运量和沿海港口货物吞吐量等2个指标合成2、计量经济模型3、概率预测股指是先行指标之一晴雨表货币政策对证券市场的影响法定存款准备金率货币供应量再贴现率利率水平公开市场业务供需(现券、回购)简单易行对证券价格影响直接对实体经济影响曲折财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响政府支出转移支付税收政策程序复杂对实体经济影响直接对证券价格影响曲折汇率政策对证券市场的影响汇率政策对证券市场的影响汇率出口型企业、负外债企业结构性影响预测GDP增长率很重要,知道增长的动力更重要本章回顾:宏观经济影响周期影响、经济政策影响第五章行业分析行业:一系列生产同类产品且
8、有同样用途的企业集合行业的分类:国民经济产业分类法、指数法P137经济的周期性变动与行业表现经济的周期性变动与行业表现经济变动周期性变动非周期性的结构变动衰退末期:衰退末期:预期贷款需求、房屋开工、证券交易回升,银行、房屋经纪、券商表现良好衰退末期、复苏初期:衰退末期、复苏初期:厂商开始添置机器设备以满足预期的需求增长,资本品行业如重型设备制造、机械工具制造及运输、建筑业表现良好繁荣期:繁荣期:经济发展迅速,周期性行业如耐用消费品、奢侈品获利最高。信贷规模大且违约率低,银行业发展迅速衰退期:衰退期:防御性行业如药物、食品等生活必需品业绩出色。衰退如果导致货币贬值,出口行业出现投资机会接近周期顶
9、部:接近周期顶部:需求极度旺盛,资源类商品如石油、有色金属、煤矿等大宗商品被抢购,通胀对其生产成本影响不大,产品价格上升推动利润上升部门转换策略:在经济周期性变动中将投资转向表现卓越的行业部门转换策略:在经济周期性变动中将投资转向表现卓越的行业资本规模转换策略:在不同股本规模的证券之间进行转换。本币升资本规模转换策略:在不同股本规模的证券之间进行转换。本币升值对大盘股不利,有更大的海外份额;低利率对小盘股有利,负债值对大盘股不利,有更大的海外份额;低利率对小盘股有利,负债率高。率高。经济的结构性变动与行业表现1、社会影响1、2生活方式大家庭减少,3口之家成为主要结构,离婚率上升,单亲家庭增多会
10、影响建筑业、儿童看护、网络销售、家政服务等行业1、1人口年龄结构老龄化对家庭护理、金融服务、休闲旅游、健康咨询、食品消费行业均会产生影响1、3社会价值环保意识、健康意识会影响造纸、建材、烟酒等行业2 2、政策影响、政策影响对行业的限制或鼓励政策药品专利到期后可合法仿制,大量药品专利到期会影响制药行业的盈利能力对垄断行业利润率的规定3 3、主题投资、主题投资三鹿事件三鹿事件事发一周后广州万佳超市五羊分店豆浆机和榨汁机的总体销量比平时增加事发一周后广州万佳超市五羊分店豆浆机和榨汁机的总体销量比平时增加20%20%苏宁电器全国各门店的豆浆机的销量由每天苏宁电器全国各门店的豆浆机的销量由每天20002
11、000台左右上升到台左右上升到3000-50003000-5000台台左右,周末每天的销售量甚至超过了万台左右,周末每天的销售量甚至超过了万台行业生命周期分析行业生命周期分析企业企业数量数量初创成长成熟衰退少迅速上升少、垄断迅速下降产品品种单一、技术不成熟、质量低、不稳定多样化、差异化、技术成熟稳定再度无差别化淘汰市场规模小、需求价格弹性小规模、弹性上升增长缓慢、弹性下降萎缩盈利初期研发投入大、固定成本高、微利亏损利润迅速上升高垄断利润、现金牛亏损行业壁垒低低高撤出股票风险投资成长股蓝筹股垃圾股派现无少量大量无行业生命周期的任何一个阶段都有可能被新产品创新激活而改变原来的趋势:自行车、轮滑、电
12、玩识别行业所处的阶段就能估计行业潜在的销售增长对比行业增长率与GDP增长率分析行业类型数据源:行业协会、行业期刊本章回顾:周期性变动与行业表现结构性变动与行业表现行业生命周期第六章公司分析公司分析定性分析定量分析获利能力财务报表分析竞争战略定位定价能力行业竞争程度行业选择分析行业竞争结构的波特五力迈克尔迈克尔.波特波特1 1、现有企业之间的竞争、现有企业之间的竞争行业增长率行业增长率高固定成本高固定成本产品差异性和顾客的转换成本产品差异性和顾客的转换成本产能集中程度产能集中程度退出障碍退出障碍设备专业化程度高、合同设备专业化程度高、合同2 2、新入者的威胁、新入者的威胁行业壁垒行业壁垒 投资额
13、投资额规模经济规模经济分销渠道分销渠道顾客更换产品的成本顾客更换产品的成本程控电话、专业软件程控电话、专业软件先入者的优势先入者的优势行业标准、政府的特许经营权行业标准、政府的特许经营权3 3、替代产品的威胁、替代产品的威胁4、购买者的议价能力大的汽车厂商对汽车零配件生产商可口可乐公司对饮料瓶供应商5、供方议价能力工会对资方公司竞争战略公司竞争战略1 1、成本主导型、成本主导型2 2、差异营销型、差异营销型选择竞争战略后能否获得竞争优势选择竞争战略后能否获得竞争优势1 1、选择竞争战略后的风险及应对能力、选择竞争战略后的风险及应对能力2 2、企业的研究、生产、销售等活动是否与竞争战略吻合、企业
14、的研究、生产、销售等活动是否与竞争战略吻合3 3、是否容易被模仿、是否容易被模仿定量分析主要财务报表资产负债表损益表现金流量表自由现金流自由现金流=经营活动净现金流经营活动净现金流-公司维持正常经营所需的资本支出公司维持正常经营所需的资本支出对涉及杠杆收购的公司很重要,收购方通常会把自由现金对涉及杠杆收购的公司很重要,收购方通常会把自由现金流作为偿债资金流作为偿债资金威尔格林公司的自由现金流为:2000年935-1119=-1841999年625-696=-711998年582-641=-59一、评估企业的会计记录是否真实地反映了经营活动。必要时需对被扭曲的数据进行恢复,为财务分析提供一个可靠
15、的数据基础。分析报表之前应先做会计数据分析二、影响会计数据质量的因素:1、会计准则2、预测偏差3、经理人员的故意影响牟取个人利益满足筹资条件三、会计数据分析步骤(1)分析关键会计政策(2)会计数据扭曲的典型特征1、销售额大幅上升,同时应收帐款也明显增长改变销售政策销售退回2、净利润与经营性现金流之间的比例发生明显变化3、因处置长期资产产生巨额利润(1)债务重整,将应收帐款转为长期股权投资。经营效率,公司形象,坏账准备计入本期期间费用(2)向关联方高价出售股权资产股权价值很难确定,不要求按公允价格进行调整(3)长期股权投资的计价方法由权益法改为成本法。20%以上权益法,但若不具重大影响则可用成本
16、法4、中报与年报收益差别太大与行业平均比例或以前年度比例不符。中期不分配、不配股则可不审计,可能操纵业绩配合坐庄5、通过关联交易调整利润关联方:一方有能力直接、间接控制,共同控制、影响另一方,或受同一方影响的双方或多方。母子、兄弟公司,合营、联营公司,持股10%以上的主要投资者、关键管理人员或与其关系密切的家庭成员及其直接控制的企业。关联企业之间的交易在作价上存在非市场因素干扰的可能(1)进行研发成果、劳务活动等不易确定公允价格的关联交易(2)由关联方承担费用(3)向关联方低息借款(4)向关联方出租资产、土地使用权6、利用会计政策、会计估计的选择与变更调整利润(1)变更折旧要素的估计(2)变更
17、销售商品成本的计价方法8、推迟费用确认(1)待处理财产损益(2)待摊费用7、应收账款转为其他应收款9、利用非经常性收入(1)地方政府补贴(2)营业外收入接受关联方捐赠1、重要的信息源(1)财务报表附注,会计政策的变更、关联交易、借款对象、利率等(2)现金流量表四、恢复数据2、调整(1)对同一单位的应收帐款减少而长期投资增加且金额接近,则应在利润总额中调减减少的应收帐款按规定需计提的坏账准备金(2)若对关联方存在大额借款且利率较低,应该在利润总额中调减少计的利息费用(3)存在异常赊销的应按一般赊销比例调减销售收入及利润总额(4)其他情况照此恢复案例:四川长虹1998年中报的异常数据1995-19
18、97主营业务收入主营业务收入主营业务收入199567.64199567.64亿亿1996105.881996105.88亿亿1997156.731997156.73亿亿主营业务收入增长率主营业务收入增长率-56.53%56.53%48.03%48.03%增速下降增速下降8%8%若98年主营业务收入增长率在97年的基础上再下降8%,即增长40%,则98年的主营业务收入应为156.73*140%=219.42亿,中报应为100亿左右。但中报公布后主营收入仅51.6亿,这个数据值得关注。应收帐款19951.9219951.92亿亿19961.6319961.63亿亿199725.59199725.5
19、9亿亿97年应收帐款异常增加23亿,将其主营收入调减为156.73-23=133.73亿。主营业务收入主营业务收入199567.64199567.64亿亿1996105.881996105.88亿亿1997133.731997133.73亿亿主营业务收入增长率主营业务收入增长率-56.53%56.53%26.3%26.3%考虑到电视机市场基本饱和,预计98年主营收入增长率下降为20%,则98年全年主营收入应为133.73*120%=160.48亿,上半年应为80.24亿。由于其中有23亿已通过赊销提前在97年实现,所以98年上半年主营收入应为80.24-23=57.24亿与实际报出的数据比较接
20、近了财务报表分析以美国最大的药品零售连锁店威尔格林公司为例财务报表分析的工具:财务指标(比率),比率比绝对金财务报表分析的工具:财务指标(比率),比率比绝对金额更能反映问题额更能反映问题财务指标分析的五种类型财务指标分析的五种类型1 1、统一度量式报表、统一度量式报表2 2、内部流动性、内部流动性3 3、经营业绩、经营业绩4 4、风险分析、风险分析5 5、增长分析、增长分析1、统一度量式报表便于不同规模公司之间的比较考查单个公司的趋势5-10年的报表了解报表的结构2、内部流动性反映公司资产流动性以及由此决定的未来短期的偿债能力流动比率=流动资产/流动负债威尔格林公司的流比20001.54199
21、91.6719981.66横向比较速动比率速动比率=(流动资产(流动资产-存货)存货)/流动负债流动负债=(现金(现金+适销证券适销证券+应收账款)应收账款)/流动负债流动负债剔除流动性不是很高的存货,更保守的指标剔除流动性不是很高的存货,更保守的指标20000.2720000.2719990.3319990.3319980.3319980.33现金比率=(现金+适销证券)/流动负债最保守的指标20000.0119990.0719980.09比率很低,但是对于保有大量存货的高增长零售商而言比较正常另一类不反映偿债能力的内部流动性指标另一类不反映偿债能力的内部流动性指标应收账款周转率应收账款周转
22、率=年销售额年销售额/年平均应收账款年平均应收账款反映应收账款质量(流动性)反映应收账款质量(流动性)2000=27.82000=27.8次次199941.5199941.5次次应收账款平均收账期应收账款平均收账期=365/=365/应收账款周转率应收账款周转率200013.1200013.1天天19998.819998.8天天收账期与行业特点及公司的赊销政策有关,零售业大部分是现金销售,收账期短。应不偏离行业平均值太远长:增加坏帐短:赊销政策过严影响销售存货周转率=年销售成本/年平均存货2000=5.8次19995.8次存货周转期=365/存货周转率200063天199963天周转期与存货产
23、品特点及行业特点有关。应不偏离行业平均值太远长:占用资本存货变质短:存货不足,无法满足订单,降低交货速度,影响销售应付账款周转率应付账款周转率=年销售成本年销售成本/年平均应付账款年平均应付账款2000=12.42000=12.4次次199913.7199913.7次次应付账款支付期应付账款支付期=365/=365/应付账款周转率应付账款周转率200029200029天天199927199927天天现金周转周期现金周转周期=应收账款收账期应收账款收账期+存货周转期存货周转期-应付账款支付期应付账款支付期200013+63-29=47200013+63-29=47天天19999+63-27=45
24、19999+63-27=45天天3、经营绩效评估经营效率比率经营效率比率以一定的资产、资本产生的销售额来考查管理层使用资产、资以一定的资产、资本产生的销售额来考查管理层使用资产、资 本的效率本的效率经营利润比率以一定的资产、资本、销售额产生的利润考查公司的盈利能力(1 1)经营效率比率)经营效率比率总资产周转率总资产周转率=销售额销售额/平均总资产平均总资产2000=3.32000=3.3次次19993.319993.3次次资本密集型行业资本密集型行业 1 1服务业服务业1010应不偏离行业标准太远应不偏离行业标准太远高:高:资产太少难以应对销售的可能增长资产太少难以应对销售的可能增长低:低:
25、资本超出公司运营的需要,占用资本资本超出公司运营的需要,占用资本固定资产净值周转率=销售额/平均固定资产净值固定资产净值=固定资产-累计折旧2000=7.0次19997.5次分析同上权益周转率=销售额/平均权益2000=5.5次19995.6次(2)经营利润比率毛利率=毛利润/销售额统一度量损益表横向比较考查盈利能力经营利润率经营利润率=经营利润经营利润/销售额销售额反映主营业务盈利能力反映主营业务盈利能力经营利润(息税前利润)经营利润(息税前利润)EBITearningsbeforeinterest,taxEBITearningsbeforeinterest,tax20001224/2120
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