美妆及化妆品原料行业深度专题:原料江湖_谁主沉浮(上).docx
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1、美妆及化妆品原料行业深度专题:原料江湖_谁主沉浮(上)化妆品原料年消耗量 2000 万吨,国际市场规模约千亿体量欧睿数据显示 2021 年国际美妆及个护原料市场消耗量达到 1998 万吨,同比增长 1.9%,2016-2021 年年复合增长率为 2.3%。Ashland 2020 年报告显示 2020 年国际原料 市场达到 164 亿美元,假设单价保持不变,则我们估测 2021 年国际美妆及个护原料市场 规模约 167.06 亿美元,对应约 1113 亿元人民币。估测国内原料行业市场规模约 180.55-302.35 亿元。方法一:基于国内化妆品行业规模推测原料行业规模,约 302.35 亿元
2、。具体测算过 程如下:2021 年国内化妆品行业零售额达到 5726.1 亿元,其中线上营收 2748.55 亿元, 占比 48%,线下营收 2977.59 亿元,占比 52%。参考 2019 年丸美股份招股书,品牌方给 渠道的出厂价约为终端零售价 3.7 折,因此测算国内化妆品企业线下渠道实际营收为 1101.71 亿元。参考贝泰妮招股书,品牌方线上自营和线上经销的比例分别是 50%、50%, 且线上经销价是线上自营价格的 0.67 倍。假设线上自营价=出厂价,因此国内化妆品企业 线上渠道实际营收为 2295.04 亿元。因此 2021 年国内化妆品市场实际规模约为 3396.75 亿元。进
3、一步,基于贝泰妮、丸美股份、水羊股份和珀莱雅的原料占比营收的数据,估测 原料市场规模。根据贝泰妮招股书显示,2017-2019 年原料占营收比例分别是 10%、10% 和 4%,平均每年占比 8%;丸美股份招股书显示,2016-2018 年原料占营收比重分别是 7%、8%、8%,平均每年占比 7%;水羊股份招股书显示,2015-2017 年原料占营收比例 分别是 14%、12%、8%,平均每年占比 11%;珀莱雅招股书显示,2014-2016 年原料占 营收比例分别是 8%、8%、9%,平均每年占比 9%;对四家公司每年平均值再次取平均, 可得原料占营收比例约为 9%。因此估算 2021 年国
4、内原料市场规模约 302.35 亿元。方法二:基于国际原料市场规模和国内占国际美妆市场规模比例来推测,可得国内原 料市场规模约 180.55 亿元。如前文所述,根据 Ashland 年报推测,2021 年国际原料市场 规模约 167.06 亿美元。根据欧睿数据显示,2021 年国内美妆市场占国际美妆市场规模的 比例为 16.8%。假设该比例同样是国内原料市场占国际原料市场的比例,则推测 2021 年 国内美妆原料市场规模约为 180.55 亿元。由于化妆品原料单价方差较大,化妆品原料市场规模较难准确估计,我们建议以消耗 量为主、参考价格区间为辅作为市场的主要衡量方式。原料交易市场比较封闭,不同
5、供 应商和 B 端客户议价能力存在明显差距,形成不同报价;原料种类丰富,不同技术壁垒、 价差明显;原料处于不同发展阶段,供需格局不同导致价差明显。如科思招股书显示, 2019 年水杨酸异辛酯 OS 单价 3.06 万元/吨,而双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 P-S 单价 达到了 34.93 万元/吨。根据 1688 官网,目前南京科思 DHHB 报价为 60 万元/吨。四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点借鉴 DSM 2020 年个护及香氛成分报告的划分方式,我们将化妆品原料分成基质、 表面活性剂、性能&技术成分和活性成分。基质是指化妆品的主体,构成化妆品的形态: 其中包括油质、粉质和溶剂;油
6、脂广泛用于水乳、精华、霜等产品中;粉质用于粉末状化 妆品,如爽身粉、香粉、粉饼、眼影等;溶剂广泛用于香水类产品。表面活性剂是指能使 目标溶液表面张力显著下降的物质:具有固定的亲水亲油基团,在溶液的表面能定向排列, 因此在化妆品中起到清洁、润湿、乳化、分散、发泡、增溶等作用。性能&技术成分指的 是对化妆品的性能和感官形态产生作用的成分:如润肤剂能够提升肤感,溶解力和润滑感; 乳化剂能与表面活性剂混合使用,成为乳化基质;增稠剂可以改变化妆品形态等;光学效 果助剂可以遮盖皱纹、柔焦、皮脂吸收、消光等。活性成分指的是对人体皮肤产生作用的 成分:如抗衰老、防晒(紫外线过滤剂)、美白、舒缓敏感、生发/养发
7、/固发/去屑、保湿补 水、抑汗剂、除臭剂、去角质等其他活性物。四大类化妆品原料中,从消耗量来看,基质占比最高,活性成分占比最低,比例基本 保持稳定。2021 年国际消耗量上,基质、表面活性剂、技术&性能成分、活性成分的消耗 量分别达到 1265.98 万吨、376.01 万吨、199.87 万吨和 155.15 万吨,占比分别达到 63.4%、 18.8%、10.0%、7.8%。2008-2021 年间四大品类消耗量占比基本保持稳定,体现化妆品 原料配比结构稳定性。基质成分:以水为主,量大价廉对最终产品有重大影响基质是指化妆品的主体,构成化妆品的形态。其中包括油质、粉质和溶剂。油脂广泛 用于水
8、乳、精华、霜等产品中;粉质用于粉末状化妆品,如爽身粉、香粉、粉饼、眼影等; 溶剂广泛用于香水类产品。 从消耗量来看,基质成分以水为主。2021 年国际基质消耗量达到 1266.8 万吨,同比 增长 2%。其中水消耗量达到 1058.75 万吨,占基质比例达到 83.6%,同比增长 2%。国 内基质消耗量达到 183.3 万吨,同比增长 4%,其中水消耗量达到 153.67 万吨,占基质比 例达到 83.8%。化妆品原料中,水是使用最广泛、最廉价、最丰富的原料,化妆品生产用水的质量直 接影响到化妆品的生产过程和最终的产品质量。大部分化妆品厂的水源是城市给水系统的 自来水,获取后需要经过水质预处理
9、、离子交换水质除盐、膜分离纯水制备、灭菌除菌等 系列处理,因不同企业的水源、品控流程、处理设备投入等不同可能导致水处理成本产生 较大区别,最终对化妆品产品品质产生影响。技术&性能成分:市场稳定成分繁多,部分高端成分被国际龙头垄断润肤剂和消泡剂占比最高,各大品类消耗量稳定性能&技术成分指的是对化妆品的性能和感官形态产生作用的成分,包括润肤剂、乳 化剂、SPF 增效剂、光学效果助剂、流变改性剂/增稠剂、成膜剂、螯合剂、色粉表面处 理剂、着色剂/珠光剂、香精香料、防腐剂、发色固色剂、遮光剂/珠光剂、抗氧化剂。具 体作用而言,如润肤剂能够提升肤感,溶解力和润滑感;乳化剂能与表面活性剂混合使用, 成为乳
10、化基质;增稠剂可以改变化妆品形态等;光学效果助剂可以遮盖皱纹、柔焦、皮脂 吸收、消光等。在技术&性能成分中,前五大成分消耗量由高到低分别是润肤剂、乳化剂、 推进剂、PH 控制剂、消泡剂。2021 年前五大成分消耗量分别达到 35.92 万吨、30.09 万 吨、29.06 万吨、23.25 万吨、13.32 万吨,占比分别达到了 18%、15%、15%、12%、 7%,合计占技术&性能成分的比例达到 66%。增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国际龙 头垄断增稠剂种类繁多,以无机高分子原料为主;部分品类化妆品为边缘应用,供需关系与化妆 品行业关联度低增稠剂,又称流变改
11、性剂/赋型剂/质感造型剂/胶凝剂/粘结剂,主要是水溶性或水分散 溶胀聚合物,个别是油溶性聚合物,是技术&性能成分中较为关键的一类原料类型。添加 增稠剂是使化妆品配方增稠的常用方法之一,能够增加体系黏度、改善稳定性、改变产品 外观、改变体系流变特性。增稠剂有多种分类方法,根据相对分子质量分成低分子增稠剂和高分子增稠剂。根据 作用机理不同,可以将增稠剂分成链缠绕增稠、共价交联增稠、缔合增稠。其中共价交联 增稠如丙烯酸酯共聚物、PVM/MA、卡波姆树脂和丙烯酸酯/乙酸乙烯酯(VA)交联聚合 物等。根据原料差异可以分成无机盐类、脂肪醇和脂肪酸类、非离子 SSA(烷醇酰胺类、 醚类、脂类、氧化铵)、两性
12、 SSA、阴离子 SSA、水溶性高分子类(纤维素、聚氧乙烯、 聚丙烯酸、天然胶、无机高分子)、PVP 等。国内外增稠剂消耗量增长平稳。2021 年国际增稠剂消耗量为 6.99 万吨,同比增长 3%。 2018-2021 年年复合增长率为-0.2%,2016-2021 年年复合增长率为 2.8%。2021 年国内 增稠剂消耗量为 1.79 万吨,同比增长 4%。2008-2021 年年复合增长率为 4.1%,2016-2021 年年复合增长率 5.3%,2019-2021 年年复合增长率 3.6%。以无机高分子原料为主,二氧化硅占比最大。2021 年我国增稠剂消耗量 TOP3 分别 是二氧化硅、
13、高岭土和交联合成聚合物。其中,二氧化硅消耗量最大,达到 1.03 万吨,占 增稠剂比重达到 57.7%,同比增长 2%,2016-2021 年年复合增长率为 3.2%。高岭土消耗 量次之,达到 5870.2 吨,占比 32.8%,同比增长 3%,2016-2021 年年复合增长率为 10%。 TOP3 是交联合成聚合物,其中包括卡波姆树脂、PVM/MA 等,达到 1114.3 吨,占比 6.2%, 同比增长 3%,2016-2021 年年复合增长率为 3.5%。前三类增稠剂占比共计 96.8%,其余增稠剂占比较小。部分增稠剂中化妆品处于边缘应用领域,增稠剂供求市场不由化妆品行业决定。化妆 品增
14、稠剂中的常用增稠剂,如二氧化硅、高岭土等原料应用领域广泛,化妆品行业处于边 缘应用领域。如二氧化硅根据制作方法不同分成气相法和沉淀法,气相法二氧化硅中部分 应用于化妆品领域,且占比极小:前瞻研究院报告显示,2020 年中国二氧化硅产量 199.2 万吨,其中气相法二氧化硅产量 10.2 万吨,占比仅有 5.1%;沉淀法二氧化硅产量 189 万 吨,占比 94.9%;气相法二氧化硅主要应用于有机硅和涂料油墨,仅有 2.99%应用于化妆 品、食品和医药领域。卡波姆树脂等高端增稠剂原料由国际企业垄断,属于卖方市场卡波姆作为一种优秀的凝胶基质,因其具有增稠、悬浮、流变等重要性能,由 BF Goodri
15、ch 于 1953 年引进市场,主要应用于个人护理品。个人护理品是卡波姆树脂最大的应用领域。与常用的增稠剂相比,卡波姆树脂更具有 安全性、稳定性、防腐性、流变性等,因此主要应用于高端个护产品。根据 QY Research 报告显示,2019 年全球卡波姆市场约 46.23 亿元,其中个人护理与化妆品行业占比最大, 达到 65.37%,约 30.22 亿元。卡波姆树脂生产由路博润等国际企业垄断,国内生产规模较小,属于典型卖方市场。 全球范围内,卡波姆树脂被少数精细化工企业所垄断,其中美国路博润占据全球卡波姆树 脂的绝大多数市场份额。根据天赐材料招股书指出,2010 年全球卡波姆树脂消费量约 3.
16、5 万吨,市场规模约 28.5 亿元,其中美国路博润公司的年产量约 2.9 万吨,市场占有率达 83%,占据市场的垄断地位。国内对卡波姆树脂的开发研制还处于起步阶段,未见有大规 模的工业化生产。主要生产企业有天赐材料、南京中狮化学品有限公司、广州市东雄化工 有限公司等。由于供给几乎垄断,卡波姆树脂是典型的卖方市场,下游议价能力很弱。此外,科思股份与安庆高新技术产业开发区管理委员会于 2021 年 9 月 29 日签署了安 庆高新技术产业开发区项目投资合作协议,计划投资建设高端个人护理品及合成香料项 目,项目总投资约 30 亿元人民币(含土地出让金),占地约 500 亩。其中包括水溶性高分 子增
17、稠剂项目。根据科思股份 2021 年年报显示,目前公司已开发完成增稠剂项目,预计 将扩大个人护理品原料品类,扩大营业规模。表面活性剂:市场规模约 20-30 亿,氨基酸表活增长明显表面活性剂又称两亲性化合物,具有固定的亲水亲油基团,在溶液的表面能定向排列, 在化妆品中起到清洁、润湿、乳化、分散、发泡、增溶的作用。当它在水溶液中以很低浓 度溶解或分散的时候,能使目标溶液表面张力显著下降,改变体系的界面状态;当达到一 定浓度时,在溶液中缔合成胶团。通过亲水基团是否能在水溶液中解离及解离后所带电荷 类型进行分类,可分为阴离子型、阳离子型、两性型、非离子型。通过亲油基团进行分类, 可分为油类、油脂及其
18、衍生物、石油产品、碳氟化合物、有机硅化合物。美妆及个护的表面活性剂规模约 19-33 亿元,氨基酸表活增长明显我们估测 2021 年国内表面活性剂市场为 281 亿元。根据赞宇科技 2021 年年报显示, 2021 年国内表面活性剂产量约 388.52 万吨,销量约 378.56 万吨。赞宇科技为国内表面 活性剂行业龙头企业,假设该公司表面活性剂的平均售价为行业平均售价。根据年报显示, 2021 年赞宇科技表面活性剂营收 30.99 亿元,销量 42.87 万吨,估测平均售价为 0.72 万 元/吨。据此,估测 2021 年国内表面活性剂市场为 280.85 亿元。美妆及个护市场的表面活性剂原
19、料消耗量趋于稳定,2021 年消耗量 45.54 万吨,市 场规模约 18.95-32.79 亿元,占国内表活活性剂市场约 6.7%-11.7%。2021 年国内美妆及 个护市场的表活消耗量达到 45.54 万吨,同比下降 0.01%,2016-2021 年年复合增长率为 4.6%。对于国内化妆品表面活性剂原料市场估测,我们采取两种方法分别进行,互为印证。 第一种,延续前文测算方法。在贝泰妮、丸美股份、珀莱雅和水羊股份的原料中,仅丸美 股份有表面活性剂原料购入,平均每年占原料比例为 10%。我们估测中国化妆品行业表面 活性剂原料市场规模=10%*国内化妆品原料市场规模,可得 18.95-31.
20、73 亿元。第二种, 基于应用于化妆品市场的表面活性剂原料消耗量*表活平均单价。2021 年国内美妆及个护 的表活消耗量为 45.54 万吨,2021 年赞宇科技表面活性剂平均售价为 0.72 万元/吨,因此 推测化妆品市场的表面活性剂原料约有 32.79 亿元,占国内表活活性剂市场约 6.7%-11.7%。美妆及个护市场以阴离子型为主体,占比 85.7%。2021 年美妆及个护市场的表活中, 阴离子型消耗量达到 39.3 万吨,占比最高,达到 85.7%。两性、非离子和阳离子表活的 消耗量分别是 3.49 万吨、2.31 万吨和 0.25 万吨,占比分别达到 8%、5.3%和 0.6%。 从
21、增速来看,四大表活增速趋于平稳,阴离子型增速略微为负。同比增速由高到低分 别是两性型、阳离子型、非离子型和阴离子型,增速分别是 4.8%、4.7%、3.7%和-0.7%。以氨基酸为代表的两性型表面活性剂增速明显。2008-2021 年表活消耗量复合增速 TOP3 分别是氨基酸衍生物、牛磺酸和其他,增速分别达到了 135%、30%和 20%; 2016-2021 年年复合增速 TOP3 分别是氨基酸衍生物、氧化胺和烷基多糖苷,增速分别达 到 23.9%、14.6%和 5.2%;2019-2021 年年复合增速 TOP3 分别是氧化胺、氨基酸衍生 物和烷基多糖苷,增速分别达到 20.3%、5.6%
22、和 5.3%。氨基酸衍生物、牛磺酸和氧化胺 都属于两性型表面活性剂,烷基多糖苷属于非离子型表面活性剂。因此,从增速可知,氨 基酸、牛磺酸和氧化胺等两性型表面活性剂增速明显,逐步替换传统表活剂。不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据行业龙头,天赐主打氨基酸表活根据曾万祥等“工业味精”化妆品表面活性剂市场现状和趋势文献显示,2017 年 国内从事表面活性剂生产的企业共有 6000 多家,四大表活行业集中度存在差异。阴离 子表面活性剂生产和销售表现出极大的规模化、集约化和垄断性市场特征。非离子型表 面活性剂行业竞争格局较为分散。阳离子表面活性剂以外资企业为主,本土企业规模较 小。两性型表面活性剂主
23、要生产企业有广州天赐、中狮化学、浙江传化、长沙普济、浙 江赞宇和四川花语等厂家。赞宇科技占据表面活性剂行业龙头,但行业议价能力较低。根据赞宇科技 2021 年年 报显示,该公司表面活性剂营收 30.99 亿元,产量 43.35 万吨,占表面活性剂市场销量的 比例约 11%,是国内研究和生产表面活性剂的龙头企业之一。主要包括以 AES、AOS、 磺酸为代表的阴离子表面活性剂,以 6501、CMEA 为代表的非离子表面活性剂以及以 CAB、 CAO 为代表的两性离子表面活性剂。公司核心产品是 LAS 和 AES 阴离子表面活性剂,市 占率第一。公司表面活性剂产品具有较好的去污、发泡、分散、乳化、润
24、湿等特性,广泛 用作洗涤剂、起泡剂、润湿剂、乳化剂和分散剂。表面活性剂行业技术壁垒较低,行业进入门槛较低,因此行业毛利率较低,企业议价 能力较低。2021 年表活龙头企业赞宇科技毛利率为 14.4%,2008-2021 年毛利率水平基 本维持在 10%-20%区间,受上游原料价格波动影响明显。天赐材料主打温和氨基酸表面活性剂,形成错位竞争。主要客户有宝洁公司、欧莱雅、 BDF(妮维雅)、高露洁、蓝月亮、德谷、RITA、拜尔斯多夫、科翼、上海家化等,在高 端个人洗护领域具有一定领先优势。根据天赐材料招股书显示,公司与赞宇科技产品差异 较明显,以甜菜碱、咪唑啉、氧化胺为主打温和表面活性剂,并以氨基
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