可选消费行业投资策略:可选消费从防御到反攻.docx
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1、可选消费行业投资策略:可选消费从防御到反攻1、 负面因素改善明显,积极因素出现,可选消费反弹正当时此前 3 月 14 日策略报告中我们提到 2021 年地产景气下降、海运成本维持高位 等负面因素正逐步改善,站在当前时点看负面因素改善已较为明显,例如地产政策 放松趋势延续,海运运价延续回落趋势。负面因素改善的同时出现了一些积极因素, 例如央行降准加码实体经济稳增长,疫情防控出现放松趋势和物流保障稳民生,以 及关税豁免政策落地,叠加各企业发力 618 新品,我们预期将共同利好消费需求释 放以及消费板块估值提升,可选消费反弹正当时。1.1、 地产政策放松趋势延续,继续看好地产后周期板块估值边际修复2
2、022 年三月以来全国有超百座城市出台地产相关放松政策,刺激市场需求。从 降低首付比例和房贷利率、放宽公积金贷款要求和落户政策,到放宽限购、限贷、限 售等“五限”政策;从单向政策到综合政策;从三四线城市到以郑州、兰州、青岛、哈 尔滨、苏州为代表的二线城市,地产调控迈入新阶段,预期家电、家居等地产后周期 板块的估值有望修复。1.2、 货币政策放松多箭齐发:提振内需刺激消费,利好资本市场整体估值提升2022 年 4 月以来货币政策放松加码实体经济稳增长,适时降准改善和扩大总需 求。此次货币政策放松将有力促进实体经济发展,降低综合融资成本,缓解企业疫情 压力,加快企业复工复产进度;同时给予市场发展信
3、心,奠定稳增长的基调,提振内 需刺激消费,预期利好资本市场整体估值提升。1.3、 海运价格延续回落趋势,叠加关税豁免政策落地,继续看好出海企 业估值业绩提升站在当前时点看外销市场,我们认为此前 3 月 14 日策略报告中强调的外销市场 边际改善逻辑有望逐步得到验证。包括 2022Q2 外销进入低基数逻辑仍存,海运价格 延续回落趋势,以及 3 月 23 日关税豁免将进一步提振出海企业业绩。具体来看:(1)4 月以来海运价格延续回落趋势。根据 CCFI 指数显示,2022W15 美东航 线 / 美 西 航 线 / 欧 洲 航 线 / 东 南 亚 航 线 运 价 指 数 分 别 较 2022W7 高
4、 点 下 降 6.90%/16.7%/12.81%/20.26%,较 2022W14 分别下降 3.74%/6.15%/1.12%/3.61%。此 外,我们根据市场货柜报价也能够较明显看到 4 月份 40 尺单柜价格延续下降趋势。 展望后续,虽然海运运价走势仍有一定不确定性,但当前时间运价回落将一定程度 上缓解企业出海压力,受运费影响较大的企业有望迎来估值修复。(2)2022 年 3 月 23 日美国恢复部分中国进口商品的关税豁免,我们认为相关 受益企业业绩将得到进一步修复。此次豁免清单包括空气净化器、空调压缩机、扫地 机器人、直立式吸尘器和便携式空气炸锅等,相关产品在 2021 年 1 月起
5、均要缴纳 25% 关税,本次豁免后 2021 年 10 月 11 日起缴纳的关税将有望退还,并且 2022 年无须 缴纳关税,预期相关出口产品企业关税压力将得到明显改善。1.4、 防疫政策科学调整:科学分层管理,加大物流保障力度,有望稳定 民生经济疫情新形势下,国家积极出台相关政策以稳定民生经济。例如轻型病例集中隔 离,不再要求去定点医院集中治疗,体现了科学分层管理;调整隔离管理、出院后注 意事项。诸多举措将有效提高疫情防控治理效率,促进复工复产和居民的正常生活。 物流保障政策覆盖医疗与防控物资、生活必需品、原材料、重点工业品等重要生产物 资。展望后续,疫情管控适度科学调整趋势下预期提振线下消
6、费、维稳民生经济,物 流政策预期保障相关企业复工复产。1.5、 新品集中投放,关注 618 大促刺激消费需求集中释放疫情冲击后,在内循环为主的经济新常态下,618 大促有望成为各企业 2022 年 获取快速增长的主要窗口。3 月下旬以来,石头科技、科沃斯、极米科技和公牛集团 等多家企业集中投放新品,为 618 电商大促蓄力。新品一方面聚焦向上升级迭代,例如石头科技推出全能高端款扫地机 G10S 系列,公牛推出无主灯系列产品;一方面 聚焦向下拓宽价格带,例如科沃斯推出 T10 系列产品,我们预期将刺激消费需求集 中释放。(报告来源:未来智库)2、 家电原材料涨价历史复盘及毛利率弹性测算家电板块目
7、前仍面临原材料成本压力,但通过原材料价格变动对各品类毛利率 弹性测算,我们认为后期毛利率修复弹性较大:一方面本轮原材料价格处于近年来 高位,原材料价格下降将带来较大的修复弹性,预期原材料价格下降带动综合成本 下降约 2pct 将拉动空冰洗和油烟机毛利率提升 1pcts-2pct。另一方面,不同产品提价 策略也能较好对冲原材料涨价影响,中性预期在提价 4%和原材料价格与 2021Q2 持 平的情况下,2022Q2 空冰洗和油烟机的毛利率相较于 2021Q3 将提升 2pct-3pct。2.1、 家电各品类原材料成本占比:钢铜铝、塑料等大宗原材料占比约 60%通过将电机、压缩机、冷轧机等零部件还原
8、为原材料,可以看出空冰洗和油烟机 的原材料占比以钢、铜、塑料、铝等大宗原材料为主,分别各占 65%、67%、71%和 55%。其中,铜为各品类占比最高的原材料,分别约占 30%、28%、36%和 30%。空 冰洗及油烟机的第二大原材料分别为铜(占比 22%)、塑料(占比 24%)、塑料(占 比 23%)和铜(占比 14%)。2.2、 历史三轮原材料上涨周期回顾2008 年以来,原材料价格出现三轮持续性较长的上涨周期,其中有 3 轮快速上 涨区间。第一轮,2009Q4-2011Q3,其中 2009Q4-2010Q1 为快速上涨区间,铜、塑 料、铝、钢的价格平均同比涨幅分别达 40%、68%、67
9、%和 43%。第二轮,2016Q4- 2017Q3,铜、塑料、铝、钢价格平均同比涨幅为 14%、27%、21%和 61%,此后铜价 同比转为负数。第三轮,2020Q4-2022Q2,原材料价格同比保持正增长,铜、塑料、 铝、钢价格平均同比涨幅为 15%、28%、28%和 22%,其中 2020Q4-2021Q3 为快速 增长区间,四种原材料平均同比涨幅分别为 17%、38%、29%和 31%。大宗原材料价格上涨对家电企业的毛利率产生负面影响。由于大宗原材料在空 冰洗、油烟机的总成本中约占比 60%,成本传导机制下,原材料价格上涨带来成本 高企,白电、厨电、小家电行业个股的毛利率不同程度上受挫。
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- 可选 消费 行业 投资 策略 防御 反攻
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