迎驾贡酒研究报告:洞藏生态_展翅未来.docx
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1、迎驾贡酒研究报告:洞藏生态_展翅未来1.生态白酒领军企业,收入业绩双双高增1.1 国人的迎宾酒,生态白酒领军品牌中国生态白酒领军品牌。公司是迎驾集团的核心企业,主要从事白酒的研发、生产和 销售,为全国酿酒骨干企业。迎驾品牌渊源于公元前 106 年,汉武帝南巡至霍山一 带,当地居民迎驾并敬献美酒,武帝大悦,“迎驾”与“迎驾贡酒”由此得名,传承 至今。迎驾贡酒精心打造“国人的迎宾酒”的形象,已成为中国生态白酒的领军品牌。 公司拥有大型优质曲酒生产基地,依托大别山自然保护区内的优质水源剐水,以中温 包包曲为糖化发酵剂,运用多粮型传统工艺及现代工艺,采用全产业链模式,打造出 生态洞藏、迎驾金星、迎驾银
2、星、百年迎驾贡系列等产品,目前公司的生态洞藏系列 是中国生态白酒的主要代表产品。市场化改革推进,2015 年成功上市。公司前身为佛子岭酒厂和酒业公司,1955 年私 人联办企业佛子岭成立,1958 年经社会主义改造后成为全民所有制企业。1997 年, 佛子岭酒厂实施改制,以经营性净资产 956.2 万元出资,联合其他股东成立了酒业公 司。1998 年,佛子岭酒厂将“佛子岭”和“迎驾”商标转让给酒业公司。2003 年, 佛子岭酒厂将酒业公司全部股份转让,实现国有股权退出。2003 年 11 月,酒业公司 以净资产出资 435 万元,迎驾投资/华夏公司/大同丝绸分别以货币形式出资 765 万 元/
3、150 万元/150 万元,四家公司合计出资 1500 万元共同设立安徽迎驾贡酒有限公 司。2011 年,迎驾有限以账面净资产折股,整体变更为股份有限公司。2015 年,公 司于上交所顺利上市。公司股权稳定,实际控制人为董事长倪永培先生。根据公司公告,截至 2021 年末, 公司第一大股东为安徽迎驾集团股份有限公司,持股比例 74.66%,董事长倪永培先 生通过控制迎驾集团实际控制公司,间接持有公司 29.28%的股权。1.2 收入业绩强势增长,盈利能力领跑同行营业收入稳中有增,归母净利润快速增长。2018-2021 年公司收入分别为 34.89/37.77/34.52/45.77 亿元,CA
4、GR 为 9.47%;2018-2021 年归母净利润分别为 7.79/9.30/9.53/13.82 亿元,CAGR 为 21.06%,远高于营收增速,主要可归因于公 司产品结构升级,中高端产品生态洞藏系列放量。2020 年受疫情影响,餐饮等消费 受到限制,收入有所下降,2021 年公司营收达到 45.77 亿元,同比增加 32.58%, 疫情带来的影响逐渐减少,业绩创新高。高端产品占比逐步扩大,带动公司盈利能力提升。2012-2021 年间公司整体毛利率 增加 13.92pcts 至 67.54%,主要原因在于:1)公司普通白酒与中高档白酒的毛利率 均有所增加,2021 年普通白酒/中高档
5、白酒的毛利率为 56.21%/76.13%,较 2012 年 分别提高 10.62pcts/6.04pcts;2)总收入中的中高档白酒的占比逐年递增,2021 年中高档白酒占总收入比重为 71.51%,较 2012 年增加 22pcts,公司产品结构的改善 使得盈利能力提升。实行区域聚焦战略,实现省内省外双引擎增长。2021 年公司省内、省外分别实现收 入 27.34、15.71 亿元,同比增加 36.79%、27.05%。公司实行区域聚焦战略,以安 徽为中心辐射华中,以江苏、上海为核心拓展华东,以京津冀为核心开拓华北市场, 实现省内省外双引擎增长。三大费用保持稳定,波动较小。公司的销售费用率
6、常年保持在 12%13%之间,其中 销售费用主要用于广告投放,通过营销提升品牌形象,公司 2021 年销售费用为 4.45 亿元,同比增加 6%,但销售费用率下降 2.44pcts;管理费用率在 5%6%之间;由 于公司利息收入大于利息支出,财务费用率基本保持在-1%0%之间。注重研发,投入力度不断增加。公司致力于提高白酒产品品质,推动生态化、智能化 发展,与江南大学、北京工商大学、中国食品发酵工业研究院联合成立中国生态白酒 研究院,充实和增强科研力量,研发投入金额由 2017 年的 901 万元增加至 2021 年 的 5269 万元,CAGR 达 55.5%。ROE稳中有增。公司的ROE(
7、摊薄)自 2015年的14.52%提高至 2021 年的 23.17%, 增加了 8.65pcts,2020 年以来反超古井贡酒与口子窖,位列徽酒第一。2015 年以 来,公司权益乘数与总资产周转率基本保持稳定;高 ROE 主要归因于公司净利率的 高速增长。积极的股利分配政策。迎驾贡酒在 2018-2020 年期间现金分红比例分别为 71.92%/60.19%/58.74%,居于白酒行业前列。2.安徽白酒市场:消费升级动能强劲,一超双强领跑市场2.1 低端产能出清改善行业格局,居民消费升级推动单价提升2.1.1“集中度提高+产品提价”共促盈利提升白酒行业进入挤压式增长阶段。根据国家统计局数据,
8、2021 年全国规模以上白酒企 业总产量 716 万千升,同比微降 0.60%。2016-2018 年白酒行业实现低端产能出清, 2019-2021 年白酒产量规模基本维持稳定。白酒的市场需求相对稳定,产销率基本保 持在 96%以上。“集中度提高+产品价格上涨”共同促进行业利润增长。根据中国酒业协会数据,2021 年我国白酒行业实现销售收入 6033 亿元,同比增长 18.60%;实现利润总额 1702 亿元,同比增长 33%。与白酒行业逐渐减少的产量形成对比,市场营收稳中有增, 利润额快速增长,2016-2021 年期间白酒行业利润 CAGR 为 16.38%,利润额增速 较快的原因在于:1
9、)市场逐步出清,行业集中度提高,效益向优势产区和企业集中。根据中国酒业协 会数据,2017 年全国规模以上白酒企业为 1563 家,2019 年为 1176 家,2021 年 963 家,数量持续减少,行业集中程度不断提升。2021 年贵州茅台销售收入 1094.64 亿元,居于行业龙头地位,市场份额为 17.58%,其次为五粮液,市占率为 10.23%。 行业 CR2、CR5、CR10 近几年均有不同幅度的提升。2)白酒品牌持续高端化升级。在高端白酒存量一定且增量有限的基础上,一线酒企 及区域龙头酒企凭借自身强品牌力实现提价,提高自身的盈利能力。2.1.2 安徽:白酒消费大省,一超双强份额过
10、半安徽市场规模较大,白酒消费量居于全国前列。根据酒业家数据,2021 年安徽省白 酒市场规模 350 亿元,徽酒占比为 66%,较 2018 年的 60%有所提升。考察了饮用 白酒渗透率、人均白酒饮用量以及白酒饮用频率后,由腾讯新闻、益普索与暗中观察 局联名发布的2021 年中国白酒消费洞察白皮书中将安徽省列为我国各省份中的 “饮酒力”第三名,安徽省人均月饮酒量为 5.6 两。几轮消费升级促进安徽白酒主流价格带逐步上移。根据华经情报网数据,21 世纪初, 安徽白酒主流价格集中在 40-80 元,高炉家为省内龙头,古井在 2008/2011 年分别 推出年份原浆献礼/原浆古 5。2011 年安徽
11、开始第一轮消费升级,主流价格带提升至 80-120 元,代表产品有年份原浆 5、口子 5、金种子柔和等。在白酒行业深度调整后,2016 年开始省内启动第二轮消费升级,主流价格带提升至 90-150 元,迎驾洞 藏 6、古井 5/8 等更高端产品逐渐普及。目前安徽省即将开启第三轮消费升级,驱动 中高端、次高端产品放量,高端产品市场扩容。中高端产品占比最高,市场仍有提升空间。根据酒食新消费 2022 年数据,目前安徽 省白酒 100-300 元区间的中高端价格带市场规模约为 140 亿元,占比最高为 40%; 其次是 100 元以下的大众价格带,市场规模约为 123 亿元,占比约 35%,以地产品
12、 牌为主,竞争激烈;300-800 元的次高端价格带市场容量为 46 亿元,占比约 13%。 总体上,目前安徽白酒市场中 300 元以下的产品占比达 75%,未来下一轮消费升级 的开启将带动白酒价格带提高,安徽白酒市场仍有较大发展空间。安徽省白酒企业众多,省内酒企一超双强。根据安徽省统计局数据,截至 2019 年末, 规模以上白酒企业 101 家,上市酒企 4 家,分别为古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒与 金种子酒,地方酒企如高炉家、宣酒、文王贡等掌握各自市场渠道。按照前述 350 亿 元的市场规模估算,2021 年安徽省内白酒市场 CR3 约为 51.78%,古井贡酒的市场 份额最高为 32.32
13、%,口子窖/迎驾贡酒分别占比 11.65%/7.81%。省内酒企主要占据 100-300 元中高端产品市场;300-800 元价格带上,省内品牌份额快速提升;800 元 以上价格带主要是茅台、五粮液等全国化品牌。古井贡酒规模最大,三大酒企各有侧重。古井贡酒营收及利润规模均高于口子窖和迎 驾贡酒。1)在产品结构上,古井贡酒实行聚焦战略,主推中高端“年份原浆”,并在 全国化战略引导下推动古 20 的省外扩张。口子窖开创“盘中盘”模式,以口子 5 发 力中端市场,保持优势,2021 年推出以兼香型口子窖系列白酒为核心的高端白酒品 牌。迎驾贡酒为迎合消费升级趋势,2015 年推出生态洞藏系列,并以生态
14、酿造理念 打造生态白酒领军品牌形象。2)在地理分布上,古井贡酒坚持“省内省外五五开, 全国化+次高端双驱动”战略;口子窖与迎驾贡酒的销售重点区域不同,口子窖聚焦 淮北、安庆、马鞍山,迎驾贡酒发力六安、淮南等地。2.2 政策、技术、需求全面助力安徽白酒市场发展政策支持白酒行业发展。2021 年,中国酒业协会发布中国酒业“十四五”发展指 导意见,其中指出在产业目标上,预计 2025 年,中国酒类产业将实现酿酒总产量6690 万千升,比“十三五”末增长 23.9%;销售收入达 14180 亿元,增长 69.8%; 实现利润 3340 亿元,增长 86.4%,年均递增 13.3%。其中,白酒产业 20
15、25 年计划 产量 800 万千升,比“十三五”末增长 8.0%;销售收入达 9500 亿元,增长 62.8%; 实现利润 2700 亿元,增长 70.3%。2020 年安徽省经济和信息化厅、安徽省商务厅 及安徽省市场监督管理局发布促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见,其中提 出主要目标为到 2025 年安徽白酒企业实现营业收入 500 亿元,酿酒总产量 50 万千 升,培育年营业收入超过 200 亿元的白酒企业 1 家,超过 100 亿元的企业 2 家,打 造一批在国内具有更高知名度和竞争力的企业。数字化技术为白酒企业赋能,促进市场规模稳健发展。我国数字经济规模呈现持续 扩大趋势,目前数字经
16、济已成为驱动我国经济增长的重要动力。根据艾媒咨询数据, 2020 年中国数字经济总体规模达 41.4 万亿元,位居世界第二,16-20 年期间市场规 模的 CAGR 为 16.6%,占 GDP 比重自 2016 年的 30.3%提高 8.3pcts 至 38.6%。疫 情加剧渠道变革,线上线下相结合的全渠道新零售模式可以更好地满足消费者需求, 数字化渠道如电商、直播等渗透率进一步提高。酒企通过建设数字化平台可以打通企 业各个环节,为企业赋能,提高资源配置效率,精准制定执行各项措施,提高公司竞 争力。在企业的线上运营方面,数字技术促进白酒企业销售与新零售相结合,通过大 数据收集、分析用户数据,改
17、善服务质量,加强产业链的协调。线下运营中,酒企门 店可通过溯源技术提高信息可信度,并结合线上平台实现精准营销。安徽省经济始终保持高速增长,有望促进中高端白酒市场扩容。除 2020 年外,安徽 省 GDP 增速平均在 8%左右,显著高于全国平均水平。2021 年末生产总值 42959.2 亿元,排全国第 11 位,同比增长 8.3%。安徽人均可支配收入逐年提高,2021 年达 3.09 万元,同比增长 9.97%,居全国中游。人均消费支出为 2.19 万元,同比增加 16.07%。安徽省的经济增长有助于促进白酒行业的发展,人均消费水平的提升拉动 中高端白酒市场的消费。我国白酒消费者饮酒频率较高,
18、安徽市场消费群体基数大促进白酒市场发展。由于 “三公”消费预算的限制,居民收入水平的提升,我国白酒消费逐渐转向居民个人消 费。根据艾媒咨询数据,我国白酒消费者中个人喜爱引发白酒消费、商务需求消费的 占比分别为 48.2%、47.5%。根据草莓派数据调查与计算系统,截止 2020 年 11 月, 我国有 67.6%的白酒消费者每周至少饮酒一次,31.8%的消费者每周饮酒 2-3 次。目 前我国大多数白酒消费者已养成消费习惯,且在日常生活中消费场景更丰富,有助于 促进白酒行业的发展。同时安徽市场消费群体基数大,安徽省常住人口增长稳中趋缓, 白酒市场空间较大。根据安徽省统计局数据,2021 年安徽省
19、常住人口为 6113 万, 2016-2021 年间常住人口每年增加 22/24/19/16/11/10 万人。固定资产投资完成额自 2020 年疫情后快速恢复,拉动省内白酒政商务需求。目前我 国仍有近半数的白酒消费由政商务需求拉动,2021 年安徽省固定资产投资完成额增速达 9.4%,同比增加 4.3pcts,高于全国平均水平,2022 年政府预期全省固定资产 投资额增长目标 10%+,处于全国较为领先水平。2.3 对标江苏,2026 年安徽省白酒市场规模有望达 519 亿元我们估计,江苏省人均消费能力领先安徽省 5 年左右。安徽省与江苏省毗邻,且目 前江苏白酒市场发展更成熟,我们可对标江苏
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