京东物流研究报告:背靠京东集团_仓配一体化综合物流龙头.docx
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1、京东物流研究报告:背靠京东集团_仓配一体化综合物流龙头1. 京东物流:从仓配龙头向供应链综合物流服务商迈进背靠京东集团,仓配模式为特色的物流龙头公司。京东物流背靠京东集团,不仅拥 有庞大的京东自营订单资源,还具备商流需求预测和快消家电等行业物流洞察。此外, 凭借快速稳定的仓配一体服务,京东物流不断拓展KA大客户和京东商城POP商家客户, 为他们提供从仓配到供应链的物流服务,外部收入占比持续提升。2021 年京东物流收入 超千亿元,且外部收入占比超过 50%,从仓配龙头物流公司向供应链一体化综合物流服 务商迈进。2007-2017 年作为京东集团内部成本中心,夯实内功。2007 年京东物流作为集
2、团内部 物流部门成立,主要为京东商城提供履约服务。此后十年在配送时效和仓网管理方面夯 实内功:2010 年推出“211 限时达”重新定义履约时效标准,2014 年在上海启动第一座 “亚洲一号”,成为大型智能仓储标杆。2017 开始服务外部客户,目前已成为供应链一体化服务领先者。2017 年 4 月开始为 外部客户提供服务,2021 年外部客户收入占比超过 50%。同时加强服务广度与深度,2019 年 8 月推出“千县万镇 24 小时达”,扩大“快”的影响范围;2020 年开始加码供应链一 体化业务,为客户提供更全面的综合物流服务。京东集团为控股股东,采取“Big Boss”模式经营决策权下放。
3、截止 2021 年底,京 东集团为京东物流控股股东,持股比例为 63.46%。高管团队均拥有丰富的物流行业从业 经验,其中 CEO 余睿曾担任过一号店 CEO,兼具商流运营经验。“Big Boss”机制就是通 过下放经营决策权的方式激发团队活力。即京东集团将经营决策权下放到各子公司,京 东物流再将决策权下放到一线业务团队,让基层组织能够自主决策,以实现权责一致, 达到开源节流、充分发挥组织活力的目的。作为京东集团物流基础设施,与京东各业务良好互动。京东物流从京东集团获得物 流和广告推广服务收入,向京东集团及附属公司支付管理、物业租赁、最后一公里配送 以及科技服务费用。具体来看:1)从集团获得的
4、收入:2021 年从京东集团获得供应链解 决方案及物流服务收入为 460 亿元,从京东集团获得广告及推广服务收入 2.4 亿。2)向 集团支付的费用:向京东集团支付管理支持的费用(如行政、客服等)22.8 亿元,向京 东集团(京东物产)支付物业租赁费用 21.7 亿,向达达集团支付常规最后一公里配送费 8.8 亿,向京东科技支付服务费 1.1 亿元。2. 行业:供应链物流处于早期阶段,京东行业领先2.1. 供应链物流提供端对端物流解决方案,具有非标、粘性强等特点供应链物流为客户提供端对端的物流解决方案。供应链物流是指根据客户需求,为 客户提供从供应链设计到仓储、配送等基础物流产品交付的端对端服
5、务。供应链物流可 以打通生产和流通两端,优化存货配置,即生产端最小化(少囤货)、流通端最大化(不 缺货),实现降本增效的作用。以 DHL 供应链业务为例,其服务覆盖计划、采购、制造、 存储、配送、退货等供应链各个环节,主要服务包括仓储、运输、电商、打包与售后服 务等,其中仓储服务收入占比最高达 41%。从客户角度看,主要为零售、消费品、汽车、 科技、医药、制造业等行业服务,其中零售和消费占比最高,分别为 29%和 22%。非标、粘性强,使得供应链物流利润率偏低、竞争格局较为分散。由于涉及行业众 多、各行业供应链模式不同,供应链物流非标属性较强,通常采取项目制,利润率一般 低于更标准化的快递业务
6、。根据 DHL 财报,其快递业务利润率在 10%以上,而供应链业 务利润率在 5%左右。其次,供应链物流具有强粘性属性,因为切换物流服务商需要更换 软件信息系统和硬件仓储资源等,客户的转换成本较高。粘性强叠加非标属性,使得竞 争格局较为分散,根据 Transport Intelligence,美国供应链物流行业 CR10 为 19%,行业 市占率的提升主要是龙头公司通过并购达成。此外,各行业头部公司业务复杂度更高, 对供应链物流有更大需求,因此头部客户订单的获取至关重要。以 DHL 为例,其供应链 业务收入中 80%来自 Top200 的大客户。2.2. 中国供应链物流处于早期阶段,测算规模达
7、 4200 亿美国供应链物流在 90 年代初快速发展。美国供应链物流发展起步于 90 年代初,此 后实现快速发展。需求端,90 年代初美国经济增速放缓、企业对降本增效需求提升。供 给端,美国快递龙头基础物流网络日益完善(Fedex 房屋及设备增速从 1980 年的 124%降 至 1990 年的 4%),传统快递业务价格战(FedEx Expess 单票收入从 1980 年的 23.8 降至 1990 年的 16.5 美元)、快递业务增速亦放缓(Fedex 包裹量增速从 1980 年的 48%降至 1990 年的 18%),物流企业希望通过发展供应链业务更好利用物流网络提升资产利用率。当下中国
8、供应链物流发展环境与美国 90 年代初期有相似之处。经济增速下台阶(中 国 GDP 增速由 2010 年的 10.3%降至 2019 年的 6%)、传统快递业务竞争激烈(2020 中通 单票收入降低 20.2%,后价格战被监管叫停)、快递龙头基础设施日益完善。综合性物流 龙头均积极布局供应链业务并取得快速发展,2021年前9个月顺丰供应链业务增速82%、 2021 全年京东物流外部供应链业务增速达 55%。中国供应链物流处于早期阶段。根据 Transport Intelligence 数据,2021 年全球供应链 物流(合同物流)规模 2380 亿欧元(1.68 万亿元),近十年 CAGR 为
9、 4.1%,其中 DHL 市占率第一,2021 年供应链业务达 139 亿欧元(983 亿元)。我们测算 2021 年中国第三 方物流(3PL)规模 1.79 万亿(占物流总支出比例为 10.7%,美国为 13.8%)、中国供应 链物流规模 4200 亿(以全球供应链物流占第三方物流比例 23.5%估算,DHL 为 46%)。 中国供应链物流渗透率较美国、全球头部公司有较大差距。从实务角度看,我们认为国 内供应链物流更是处于早期阶段。我们把 3PL 物流的发展分为三阶段:第一阶段仅仅为客户提供基础的运力、仓储外 包服务;第二阶段能针对供应链某环节提供一定的解决方案,即传统合同物流阶段;第 三阶
10、段则是能提供端对端、一体化服务,帮助客户优化供应链全链路成本,即供应链物 流。根据罗戈网调研,78%被访问者选择物流外包时仍以传统的合同物流企业为主,主要 是因为在科技能力、精细化运营管理能力、行业整体解决方面能力方面无法满足客户需 求。2.3. 京东物流行业领先,顺丰亦增长迅速京东物流是中国供应链物流行业领先者。中国供应链物流主要参与者包括渠道龙头 (京东物流、菜鸟)、品牌商/制造业龙头原内部物流外部化(日日顺(海尔旗下)、安吉 物流(一汽旗下)、传统合同物流公司(中国外运)以及快递龙头(顺丰)。从基础物流 能力、科技能力、近年营收增速、覆盖行业宽度看,我们认为京东物流、顺丰将成为未 来国内
11、供应链物流龙头公司。此外,菜鸟亦在加大对品牌商的供应链服务。目前三家公 司供应链物流业务各有不同特点,京东规模领先、顺丰并购发力供应链业务、菜鸟注重 消费行业品牌商供应链业务。京东物流:独特的仓配模式,供应链业务规模领先。京东物流拥有独特的仓配模式, 更加适配供应链业务发展。京东物流拥有规模最大的仓储资源以及 20 万配送员,履约快 且稳定,口碑较好。京东供应链业务主要包含 3 类客户,分别是京东自营、京东商城 pop 和纯外部客户。根据京东物流财报,我们推测京东商城 pop 客户主要为报表里的中小客 户,而大客户一般为纯外部客户。顺丰:物流基础设施最强,通过并购发力供应链业务。顺丰在运输、配
12、送等各环节 都拥有很强的资源储备,特别是货机队伍、终端配送方面,能够实现快速、稳定的配送 服务。此外,顺丰作为纯第三方综合物流服务商,更易获得客户信任。顺丰并购了多家 供应链公司,包括 DHL 中国、夏辉、嘉里物流等,目前统合成顺丰豪、新夏辉提供国内 供应链业务,服务零售、汽车、生命科学与医疗、制造业等行业,根据顺丰财报,2021 年前 9 月顺丰供应链业务收入达 88.44 亿,同比增长 82%,2020 全年顺丰供应链收入 71.04 亿元。菜鸟:国内业务基础设施能力较弱,发力品牌商供应链服务。菜鸟国内业务以菜鸟 驿站、菜鸟裹裹等平台型业务为主,使用三通一达运力,但缺失基础设施能力,体验弱
13、 于京东、顺丰。目前也在通过服务猫超、淘特等淘系自营业务以及品牌商、商家来提升 ToB 能力。我们判断菜鸟供应链业务目前主要服务中等商家,对于大型公司(特别是如汽车等非电商主品类)涉及服务较少,阿里最新财报显示,22Q1 菜鸟供应链业务快消品 类同比增速超 30%。3. 核心竞争力:京东自营独有资源+仓网资源+品牌3.1. 背靠京东集团是京东物流独有的资源禀赋京东集团不仅给京东物流带来每年近一半的营收,还能为京东物流提供规模化的订 单摊平固定成本,为京东物流带来需求预测能力、消费者洞察,并提升在快消品、家电 等优势品类的行业认知。1)京东自营订单带来规模效应规模效应是物流行业的第一性原理,由于
14、涉及大量的仓储、车辆运输、人工配送, 只有订单规模足够大,才能有效的提升仓储、车辆装载率,大规模的降低固定成本。京 东自营商城带来的庞大订单能够显著的降低京东物流的固定成本,帮助京东物流在竞争 时拥有成本优势。我们测算,2021 年京东自营商城为京东物流带来了 47.99 亿订单量, 占京东物流总订单的 70%。京东商城的订单不仅能降低固定成本,还能稳步推进京东物 流的业务、仓储资源的拓展。2016-2021 年,京东自营营收复合增速达 23%,随着营收的 稳健增长,京东商流业务逐步下沉,这为京东物流进一步拓展全国仓配资源提供了先行条件。2021 年京东物流新设 5 个亚洲一号,分布在南宁、海
15、口、郑州、德阳、义乌等二 线及以下城市。2)商流助力京东物流构建消费者洞察和需求预测能力京东作为最大的零售商,截止 2021 年底拥有 5.6 亿年活跃买家和 3.3 万亿 GMV,具 有强大的消费者洞察和需求预测能力。对于仓储模式,最重要的就是精准预测需求、将 货物提前运转至离终端需求最近的仓库,京东强大的商流能够帮助京东物流更精准的运 转货物,提升存货周转率降低履约费用。根据京东财报,京东集团整体存货周转天数从 2016年的37.6天降到2021年的30.3天,履约费用率从2016年的7.2%降到2021年的6.2%。3)京东优势品类带来领先的行业认知能力京东自营商城最初的优势品类是 3C
16、、家电,目前日用百货等快消品类亦逐渐成为优 势品类,根据京东财报,2016 年京东自营销售中 76%为 3C 家电、24%为日用百货,2021 年京东自营销售中日用百货占比提升至 40%。京东商城的这些优势品类给京东物流带来 了丰富的实践机会,从而拥有了这些行业领先的物流操作认知,不仅可以提升客户经营 效率,而且可以“举一反三”服务好同品类其他客户的需求。快消、家电家具、3C 是京东 商城优势品类,也是京东物流外部收入主来源。根据京东物流财报,其服务的前三大行 业分别为快消、家电家具、3C,收入合计占比超过外部一体化供应链总收入的 65%。仓储模式助力快消品实现全渠道一盘货分销和快速配送。快消
17、品行业一般具有:数 量大且成本低、高周转率、全渠道分销等特征,比如食品饮料、美容护理、包装杂货等 细分行业。京东物流能为快消品客户提供全渠道存货管理及供应链优化解决方案,直接 将存货运输到最近的仓储,系统性缩短履约时间并节约运输成本,提高货物周转率。京 东物流帮助客户将不同销售渠道的所有订单及存货数据可视化,让客户实时了解可供出 售的商品数量、商品地理位置、剩余保质期及可追溯的运输路线,更好地管理在仓库及 多层分销网络之间的存货分配、为客户规划最合适的路线,从而显著减少客户供应链管 理成本。家电家具行业显著体现京东仓配一体服务的价值。家电家具行业具有:高货值、大 尺寸、需要装配安装等特点,客户
18、对家电家具物流的要求较高。京东物流具有智能仓储 管理系统、强大而广泛大件配送网络及优质的最后一公里配送服务,这种仓配一体端到 端供应链解决方案(从工厂揽件延伸至送货上门、组装及安装服务以及售后服务)极大 降低客户的管理及履约成本。此外,京东物流还提供重货上楼、逆向物流、维修及退货 等增值服务,更好的满足客户对家电家具品类高标准的需求。3.2. 仓网资源+仓内技术与管理能力是仓储核心竞争力京东物流主要有两大仓网优势,一方面京东物流拥有全国排名第一的仓网数量和多 层次仓网网络,可按需将客户货物放置最佳位置的仓储中,提升配送速度和货物周转。 另一方面,以京东自营的“亚洲一号”为代表的大型智能仓储,拥
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