在股指期货推出背景下的投资机会分析(49页PPT).pptx
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1、2022/11/92022/11/9引领专业投资HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN在股指期货推出背景下的在股指期货推出背景下的投资机会投资机会袁晓莉袁晓莉 010 65183888-84172010 65183888-84172引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资主要内容主要内容:n沪深沪深300合约设计分析合约设计分析n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n股指期货交易策略股指期货交易策略2引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC
2、.COM.CN引领专业投资主要内容主要内容:n沪深沪深300合约设计分析合约设计分析n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n股指期货交易策略股指期货交易策略3引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_仿真交易合约仿真交易合约沪深沪深300合约主要条款合约主要条款沪深沪深300VS.新华富时新华富时A504引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_股指期货合约构成要素股指期货合约构成要
3、素股指期货合约股指期货合约合约主体要素合约主体要素合约风险控制措施合约风险控制措施合约交易规则合约交易规则标的指数标的指数价值及乘数价值及乘数最小变动价位最小变动价位合约月份合约月份持仓限制持仓限制结算价格和方式结算价格和方式交易时间交易时间交易保证金交易保证金价格限制价格限制最后交易日最后交易日合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者 5引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深30
4、0_300_仿真交易合约仿真交易合约表表1 1:沪深:沪深300300指数期货合约主要条款(征求意见稿)指数期货合约主要条款(征求意见稿)交易代码交易代码IFIF合约标的合约标的沪深沪深300 300 指数指数合约乘数合约乘数¥300300合约价值合约价值沪深沪深300300指数期货报价点位乘以¥指数期货报价点位乘以¥300300合约月份合约月份 当月、下月及随后的两个季月当月、下月及随后的两个季月最小变动价位最小变动价位0.1 0.1 点点(¥30)30)交易时间交易时间 9:15 am-11:30 am9:15 am-11:30 am,1:00 pm-3:15 pm1:00 pm-3:15
5、 pm最后交易日交易时间最后交易日交易时间9:15 am-11:30 am9:15 am-11:30 am,1:00 pm-3:00 pm1:00 pm-3:00 pm价格限制价格限制熔断幅度为上一交易日的熔断幅度为上一交易日的6%6%,涨跌停板幅度为上一交易日的,涨跌停板幅度为上一交易日的10%10%,合约,合约最后交易日不设价格限制最后交易日不设价格限制每日结算价每日结算价 每日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小每日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨时无成交且价格在涨/跌停板上的,取停板价格作为每日结算价。最后一小跌停板
6、上的,取停板价格作为每日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨时无成交且价格不在涨/跌停板上的,取前一小时成交量加权平均价。该时跌停板上的,取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的,则再往前推一小时,以此类推。交易时间不足一小时的,段仍无成交的,则再往前推一小时,以此类推。交易时间不足一小时的,则取全时段成交量加权平均价则取全时段成交量加权平均价6引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_仿真交易合约仿真交易合约鼓励机构和有实力的专业大户入市鼓励机构和有实力的专业大户入市强化风险控制措施强化风险控制措
7、施,防止价格操纵防止价格操纵保持适当的市场流动性保持适当的市场流动性交易保证金交易保证金合约价值的合约价值的8%8%,投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向,投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动上浮动最后交易日最后交易日 最后交易日为到期月的第三个星期五,同时最后交易日也是最后结算日最后交易日为到期月的第三个星期五,同时最后交易日也是最后结算日最后结算价最后结算价 最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价到期结算方式到期结算方式以最后结算价格进行现金结算以最后结算价格进行现金
8、结算持仓限制持仓限制同一品种单个合约月份单边持仓限额为同一品种单个合约月份单边持仓限额为20002000手。当某一月份合约市场总持仓量手。当某一月份合约市场总持仓量超过超过1010万手时,结算会员在该月份合约持仓总量(单边)不得超过该合约市场万手时,结算会员在该月份合约持仓总量(单边)不得超过该合约市场总持仓量的总持仓量的25257引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 _300 _仿真交易合约仿真交易合约当前以散户为主的市场结构当前以散户为主的市场结构:95%95%的投资者资产规模都在的投资者资产规模都在1
9、010万元以下万元以下相对偏高的合约价值相对偏高的合约价值:单个合约价值约单个合约价值约4545万元万元,一手近一手近5 5万元万元价值太低,加大套保成本价值太低,加大套保成本价值过大,不利于流动性,有利于初期市场稳定价值过大,不利于流动性,有利于初期市场稳定流动性高是期货的特点之一,有利于实现期货交易功能流动性高是期货的特点之一,有利于实现期货交易功能海外市场:上市初期合约价值较高,再降低或推出海外市场:上市初期合约价值较高,再降低或推出MINIMINI合约:合约:E-MINI S&P500E-MINI S&P500,20052005年年2.72.7亿手亿手从股指长期看涨的角度,从股指长期看
10、涨的角度,MINIMINI产品是合适之选产品是合适之选目前意图:目前意图:鼓励机构和大户入市鼓励机构和大户入市今后发展:今后发展:价值价值10万左右的万左右的MINI型产品以及期权产品型产品以及期权产品8引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 _300 _仿真交易合约仿真交易合约目前意图:目前意图:强化风险措施强化风险措施防止价格操纵防止价格操纵今后发展:今后发展:随着市场及投资者成熟度随着市场及投资者成熟度逐渐调整逐渐调整价格限制:中性偏保守,熔断机制加强风控价格限制:中性偏保守,熔断机制加强风控持仓限制:
11、偏保守持仓限制:偏保守韩国韩国KOSPI 200KOSPI 200分阶段提高了限制幅度分阶段提高了限制幅度:19961996年年5 5月月 55,19981998年年3 3月月 77,19981998年年1212月月 1010成功的投资者教育是市场更为内在的推动力成功的投资者教育是市场更为内在的推动力;分清发展阶段,合约设计更有针对性分清发展阶段,合约设计更有针对性;关注股指期货合约要素的综合效应关注股指期货合约要素的综合效应,保持交易规则制定的内在逻辑性和延续性,保持交易规则制定的内在逻辑性和延续性 9引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.CO
12、M.CN引领专业投资沪深沪深300_300_标的指数标的指数图2:沪深300指数成份股行业分布图1:沪深300指数总市值占比图3:成份股成交金额占市场的比重图4:成份股权重集中度资料来源:中证指数公司资料来源:中证指数公司10引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_标的指数标的指数新的自由流通股定义:公司总股本新的自由流通股定义:公司总股本中剔除以下基本不流通的股份后的中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例:股本比例:公司创建者、家族和公司创建者、家族和高级管理者长期持有的股份;高级管理者长期持有的股
13、份;国国有股;有股;战略投资者持股;战略投资者持股;冻结冻结股份;股份;受限的员工持股;受限的员工持股;交叉交叉持股等持股等按照原有的处理方法,成份股控股按照原有的处理方法,成份股控股股东的股份限售期到期后,其权重股东的股份限售期到期后,其权重会有较大变化,而超级大盘股的控会有较大变化,而超级大盘股的控股股东的股份限售期到期后,其对股股东的股份限售期到期后,其对指数的影响会发生很大的变化,最指数的影响会发生很大的变化,最新的自由流通股定义将减小这种变新的自由流通股定义将减小这种变化化 问题:对有权流通的国有股、创始人股在市场上抛售时是否问题:对有权流通的国有股、创始人股在市场上抛售时是否对成份
14、股的权重进行修正等没有明确的说法对成份股的权重进行修正等没有明确的说法因此,很可能意味着今后中证指数公司对于部分股票在指数中因此,很可能意味着今后中证指数公司对于部分股票在指数中的权重具有一定的自由裁量权的权重具有一定的自由裁量权11引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时中国新华富时中国A50A50 _合约设计合约设计合约主要条款合约主要条款新华富时中国新华富时中国A50A50指数期货指数期货沪深沪深300300指数期货指数期货标的指数标的指数FTSE FTSE XinhuaXi
15、nhua China A50 China A50沪深沪深300300合约价值合约价值指数点指数点X10X10美元美元指数点指数点X300X300元元合约月份合约月份2 2个最近的连续月份和个最近的连续月份和1 1年周期内的四个季年周期内的四个季月月当月、下月及随后的两个季当月、下月及随后的两个季月月最小变动价位最小变动价位1 1个指数点(个指数点(1010美元)美元)0.1 0.1 点点(30(30元元)交易时间交易时间T+0 T+0 时段时段9 9:15am-1115am-11:35am35am1 1:00pm 300pm 3:05pm05pmT+1 T+1 时段时段3 3:40pm 740
16、pm 7:00pm00pm9:15 am-11:30 am9:15 am-11:30 am1:00 pm-3:15 pm1:00 pm-3:15 pm12引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时中国新华富时中国A50A50 _合约设计合约设计合约主要条款合约主要条款新华富时中国新华富时中国A50A50指数期货指数期货沪深沪深300300指数期货指数期货价格限制价格限制当价格涨跌幅达到上一交易日结当价格涨跌幅达到上一交易日结算价的算价的10%10%时,在随后的时,在随后的1010分钟
17、分钟内只允许在内只允许在10%10%范围内交易。然后,范围内交易。然后,涨跌幅度扩大到上一交易日结算涨跌幅度扩大到上一交易日结算价的价的15%15%。如果再次达到这一限。如果再次达到这一限制,将再有制,将再有1010分钟的冷却期,期分钟的冷却期,期间只允许在间只允许在15%15%范围内交易。范围内交易。在这在这之后当日剩余的交易时间内,将之后当日剩余的交易时间内,将不再有涨跌幅度的限制不再有涨跌幅度的限制。合约到。合约到期月份的最后一个交易日没有价期月份的最后一个交易日没有价格限制格限制当市场价格触及前一交易日结当市场价格触及前一交易日结算价的算价的6%6%,并持续一分钟,并持续一分钟,熔断机
18、制启动。在随后的十分熔断机制启动。在随后的十分钟内,卖买申报价格只能在钟内,卖买申报价格只能在6%6%之内,并继续交易。十分钟后,之内,并继续交易。十分钟后,价格限制放大到价格限制放大到10%10%。合约最。合约最后交易日不设涨跌停板限制后交易日不设涨跌停板限制保证金保证金6%-8%6%-8%8%8%最后结算价最后结算价最后交易日现货指数正式收盘价,最后交易日现货指数正式收盘价,精确到小数点后两位精确到小数点后两位最后结算价是最后交易日现货最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的指数最后二小时所有指数点的算术平均价算术平均价13引领专业投资2022/11/92022/11/9HTT
19、P:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时中国新华富时中国A50A50 沪深沪深300300:强调了在保持市场活跃的同时加强风险控制:强调了在保持市场活跃的同时加强风险控制 新富新富A50A50:吸引海外大的机构投资者入市、合约设计和指数编制方:吸引海外大的机构投资者入市、合约设计和指数编制方法都更符合国际惯例、设计也更为大胆和富有进攻性,在抗风险法都更符合国际惯例、设计也更为大胆和富有进攻性,在抗风险性和防操纵性方面限制不多性和防操纵性方面限制不多 不同的交易类型对合约条款有不同的需求不同的交易类型对合约条款有不同的需求套期保值:不可
20、操纵性、成份股构成均衡、覆盖率高套期保值:不可操纵性、成份股构成均衡、覆盖率高投机:合约价值小、最小变动单位不能过小、交易成本投机:合约价值小、最小变动单位不能过小、交易成本套利:市场有效性高、最小变动价位小套利:市场有效性高、最小变动价位小离岸股指期货的发展对本土市场是一个补充。沪深离岸股指期货的发展对本土市场是一个补充。沪深300300和和A50A50合约设计各有其特点,合约设计各有其特点,体现了设计者不同的运作目标体现了设计者不同的运作目标 ,投资者可根据各自不同的投资策略、风险和收益价投资者可根据各自不同的投资策略、风险和收益价值取向灵活运用值取向灵活运用 沪深沪深300300:更适合
21、套期保值:更适合套期保值交易。交易。新富新富A50A50:适合投机操作。:适合投机操作。14引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 VS.300 VS.新华富时中国新华富时中国A50 _A50 _跨市套利跨市套利真实地反映整体市场表现真实地反映整体市场表现和市场主流投资的收益情和市场主流投资的收益情况况:均与两市高度相关、新富均与两市高度相关、新富A50A50与沪深与沪深300300高度相关高度相关沪深沪深300指数与新华富时中国指数与新华富时中国A 50指数的市场相关性指数的市场相关性上综指上综指深综指深综
22、指沪深沪深300新富新富A50沪深沪深3000.99620.994210.9869新富新富A500.98120.97580.98691指数计算方法的不同:在指数计算方法的不同:在成份股的加权比例、分级成份股的加权比例、分级靠挡区间、及调整时间上靠挡区间、及调整时间上都有很大不同都有很大不同 市场投资者构成和行为模市场投资者构成和行为模式不同:国内式不同:国内VSVS国际国际对未来行情判断的不同反应:对未来行情判断的不同反应:跨市套利机会跨市套利机会SOURCE:WIND,中信建投证券,中信建投证券15引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.
23、CN引领专业投资主要内容主要内容:n沪深沪深300合约设计分析合约设计分析n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n股指期货交易策略股指期货交易策略16引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响指数套利指数套利CRASHCRASH中长期来看不影响市场整体走势中长期来看不影响市场整体走势长期对现货市场波动性影响不大,同时关注到期日效应长期对现货市场波动性影响不大,同时关注到期日效应吸引场外资金入市吸引场外资金入市机构投资者和海外投资资金比重将增加机构投资者和海外投资
24、资金比重将增加17引领专业投资2022/11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响CRASHCRASH06/05/1986,HSI was published21/04/1982,S&P500 was published03/05/1996,KOSPI200 was published21/07/1998,TAIEX was published03/09/1988,NIKKEI225 was publishedSource:Bloomberg,中信建投证券,中信建投证券18引领专业投资2022/
25、11/92022/11/9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响CRASHCRASH21/04/1982,S&P500 was published23/11/1990,DAX was published股指期货股指期货上市日期上市日期前六月涨跌幅前六月涨跌幅前三月涨跌幅前三月涨跌幅后三月涨跌幅后三月涨跌幅后六月涨跌幅后六月涨跌幅S&P 500S&P 500198219824 42121-3.88%-3.88%-0.27%-0.27%-3.38%-3.38%20.61%20.61%恒生恒生198619865 56 68
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