高波动市场中的稳健型策略.docx
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1、目录稳健型策略的需求驱动力1稳健型策略分类3三类主流策略:“固收+”、股票多空、权益增强 3另类策略:CTA、期权策略等4“固收策略5“固收+”策略的三种类型5混合债基超5000亿,稳健型FOF近350亿620/80的再平衡策略表现如何? 7“固收+”策略历史业绩稳健8二级债基组合与稳健型FOF组合9股票多空11股票多空策略的基本分类 11国内股票多空基金的市场现状:股票市场中性策略为主12海外股票多空基金概况:杠杆偏多策略股票多空策略,股票市场中性策略13从历史表现看策略运作环境:牛市适度弹性、震荡市抵御波动15量化对冲基金筛选框架15权益增强16指数增强组合:多样化增强手段,追求长线稳健超
2、额收益16科技基金组合:宏观环境、产业周期下的长线机遇20医药基金组合:新冠疫情、人口老龄化共同利好 23公募权益核心卫星组合24高beta属性下的低波动策略:基金定投25结论与配置建议26风险因素27图9:美国目标日期基金/目标风险基金历年规模变动资料来源:ICI,;注:单位为十亿美元。20/80的再平衡策略表现如何?我们以沪深300全收益指数代表股票资产,以中债新综合财富指数代表债券资产,构 建了股债20/80组合,按月度进行再平衡。2007年至今,组合累计收益104.29%,年化 收益5.68%,年化波动5.61%,最大回撤15.77%。2020年以来,股债20/80组合年度收 益为1.
3、30%。图10:股债20/80组合累计收益曲线资料来源:Wind,图11:股债20/80组合年度收益股债20/80组合23.48%30% 25%-15%-10.61%19.03%-1.27%-0.98%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源:Wind,固收+ 策略历史业绩稳健混合型债券一级、二级基金的业绩表现比拟稳健。2010年以来,一级债基指数的年 化收益率为5.38%,二级债基的年化收益率为5.78%。分年度来看,一级债基仅在2011 年获得负收益,二级债基仅在2011年、2016年
4、获得负收益,其余年份中均获得正收益, 且在权益市场强势年份中收益更高。相比拟而言,一级债基的配置风格更趋保守,回撤控 制较好;二级债基的弹性相对更高,长期业绩表现更好。一级债基二级债基21.-4.22010年 2011 年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年图12:混合债券型一级基金/二级基金的历年业绩中枢()2520151050-5-10资料来源:Wind,;注:数据截至2020/5/27,统计基于样本基金区间收益的中位数。2019年以来 稳健型FOF产品业绩表现稳定偏债型普通FOF平均年化收益5.89%, 稳健/平衡型
5、目标风险FOF平均年化收益4.41%。分季度来看,稳健型FOF产品在绝大部 分季度中均获得正收益。比照来看,稳健/平衡型目标风险FOF的回撤控制较好,最差季 度也能将亏损控制在-0.1 %以内;偏债普通型FOF的收益获取能力更强,在获得正收益的 季度中均战胜稳健/平衡型目标风险FOFo图13:稳健型FOF的季度业绩中枢()资料来源:Wind,;注:数据截至2020/5/27,统计基于样本基金区间收益的中位数。二级债基组合与稳健型FOF组合二级债基组合随着可转债投资热情升温,二级债基平均持仓比例持续创出新高,最新比例接近20%, 超过半数基金可转债持仓高于10%。因此,我们构建了灵活配置转债二级
6、债基组合以通过转 债配置实现稳健收益。灵活配置转债二级债基组合的筛选过程主要包括五个步骤:业绩时间初筛、基金属性 筛选、可转债投资筛选、定量指标筛选以及组合再调整,具体筛选过程如下:图14:汉沽配置转债二级债基组合筛选过程选取考察期内可转 债持仓满足要求的 基金选取考察期内可转 债持仓满足要求的 基金依据组合构建原那么进 行再调整,对于调出 基金依次递补。选取混合债券型二 级基金分类中历史 业绩数据满足要求 的基金业绩时间筛选业绩时间筛选基金属性筛选可转债投资筛选定量指标筛选组合再调整依据基金开放属性要求以及基金规模要求进行基金筛选依据基金开放属性要求以及基金规模要求进行基金筛选从五方面进行定
7、量指标筛选, 取头部基金构建等权组合资料来源:(1)业绩时间筛选:在混合债券型二级基金分类中筛选历史业绩时间扣除建仓期后 符合考察期要求的基金。(2)基金属性筛选:基于业绩时间筛选的结果筛选符合基金开放属性要求以及符合 基金规模要求的基金。(3)可转债投资筛选:我们将“灵活配置可转债”定义为积极参与可转债投资且阶 段性增配可转债的基金,因此我们考察期内所有报告期平均可转债持仓超过5%且存在一个报告期可转债仓位超过10%作为基金组合的可转债投资筛选方法。(4)定量指标筛选:从获利能力、抗风险能力、风险收益比、择时选券能力、业绩 持续性五个方面进行定量指标计算汇总。需要说明的是,为了保证组合内基金
8、质量,如果 经过前三步筛选剩余基金超出45只,那么我们选取前15只基金进入组合,否那么选取10只 基金进入组合。(5)组合再调整:根据基金经理变动情况以及同一基金公司、基金经理限制进一步 调整基金组合,调出不符合要求的基金并依照定量指标筛选结果依次递补。根据上述组合构建原那么,最新的灵活配置转债二级债基组合的成分信息如下:表3:灵活配置转债二级债基组合的成分信息基金代码基金简称2 成立日期5020Q1 规模(亿)基金经理485111.OF工银瑞信双利A2010-08-16248.02欧阳凯,宋炳珅,魏欣320021 .OF诺安双利2012-11-2910.38裴禹翔,杨琨002651 .OF东
9、方红汇利A2016-06-1337.41饶刚,孔令超,徐觅002351 .OF易方达裕祥回报2016-01-22161.43张清华,林森110007.0F易方达稳健收益A2005-09-19255.25胡剑000045.0F工银瑞信产业债A2013-03-2997.63何秀红000118.0F广发聚鑫A2013-06-0568.35张苹070020.0F嘉实稳固收益C2010-09-0130.64曲扬,胡永青001862.0F东方红收益增强A2015-11-0238.24纪文静,胡伟洛海弱型装ind.中t碎自嵋懒掘口期为20?旃福和据截至202 旃 4奚鹏洲2020年2月11日至2020年5月
10、27日期间,灵活配置转债二级债基组合实现收益 0.13%,同期混合债券型二级基金指数收益-0.3%,二级债基组合实现超额收益0.43%。Rgon 6L90H InLLOooCM。 coLgooCMoe 二 gon zogon oco寸 ooeoe 87寸。CM。、 寸 ebon ee 寸。n 寸ooeoe 9L 寸。n H寸on 05。 8。寸ooeoe 000 寸ooeoe o寸。n 。8(?0。7 .coooeoe coooaoz oemooeoe 80。、。 90。、。 eLcoon 0LCO0H 9080H 寸ocoooeoe eocoooeoe zeeon .eooCMoe Re。
11、6 Ron coROOouoe -T-I LROH 97.966 S图15:灵活配置转债二级债基组合的近期表现资料来源:Wind,;注:回测起始区间为2020/2/112020/5/27。稳健型FOF基金截至2020Q1,全市场共有47只稳健型FOF产品,包括13只偏债型普通FOF以及 34只稳健/平衡型目标风险FOFo由于大局部目标风险FOF成立时间尚短,筛选和评价的依据缺乏,以下仅以2020年 以来的业绩表现为基础,综合收益、回撤和波动三个维度,筛选今年以来表现相对较好的 基金。但未来的收益风险表现仍有待观察。根据定性和定量相结合的筛选规那么,稳健型FOF组合的成分信息如下:表4:稳健型F
12、OF基金的成清楚细资料来源:Wind,;注:数据截至2020/5/27。注:以上数据仅基于2020年数据,未来业绩表现仍有待跟踪。基金代码基金简称基金类型成立日期2020Q1 规模(亿)基金经理收益获取得分回撤控制得分波动控 制得分007070.0F博时颐泽稳健养老一年A稳健/平衡型目标风险FOF2019-03-203.48魏凤春,余军0.950.870.83006861 .OF招商和悦稳健养老一年A稳健/平衡型目标风险FOF2019-04-269.32章鸽武0.910.750.76006872.0F长信颐天平衡养老(FOF)A稳健/平衡型目标风险FOF2019-09-262.42朱轶伦,杨帆
13、1.000.500.36006303.0F中银安康稳健养老一年稳健/平衡型目标风险FOF2019-05-084.67石嫡0.740.810.52006880.0F交银安享稳健养老一年稳健/平衡型目标风险FOF2019-05-3042.96杨静0.540.870.88005976.0F长信稳进资产配置偏债型普通FOF2018-09-055.69于文婷,朱轶 伦,杨帆0.600.770.73006297.0F富国鑫旺稳健养老一年稳健/平衡型目标风险FOF2018-12-132.79张子炎0.440.840.87006876.0F国投瑞银稳健养老一年稳健/平衡型目标风险FOF2019-03-252.
14、93王宠0.670.540.60007401 .OF浦银安盛颐和稳健养老一年A稳健/平衡型目标风险FOF2019-11-2622.06王爽0.231.001.00005217.OF建信福泽安泰偏债型普通FOF2017-11-022.83梁琅,王锐,姜 华0.680.540.52I股票多空股票多空策略的基本分类按照风险敞口和收益来源的不同,广义的股票多空策略可以分为三个主要类型:市场 中性策略(例如净敞口为-20%-20%,海外设定更为严格)、股票多空策略(例如净敞口为 0%-100%, Equity Long/Short) 杠杆偏多策略(例如 130%/30%, Long Bias)o表5:广
15、义股票多空策略的主耍类型市场中性股票多空杠杆偏多名称Equity Market NeutralEquity Long/ShortLong Bias净敞口净敞口为-20%-20%,海外设定更为严格净敞口为0%100%净敞口大于100%,例如为 130%/30%市场中性股票多空杠杆偏多风险收益特征国内对标ALPHA为主(可能少量Beta 暴露),中低风险ALPHA+吾B分Beta,中等风 险Beta+ttff ALPHA,中等风险公募基金中的对冲型产品、证券 私募基金中的市场中性产品基本面多空策略和量化多 空策略国内尚无涉及资料来源:目前国内市场上,中性策略类产品相对成熟,包括公募基金中的对冲产品
16、、证券私募 基金中的市场中性产品;此外,在证券私募基金中,为了实现绝对收益的特征,亦有越来 越多的管理人尝试股票多空策略,包括基本面多空策略和量化多空策略。杠杆偏多策略目 前在国内尚无涉及。国内股票多空基金的市场现状:股票市场中性策略为主国内股票多空公募基金以对冲策略为主,包括基本面选股对冲和量化选股对冲两大类; 敞口控制较为严格,可以基本对标市场中性策略。按照基金合同约束,股票多空基金的权 益类空头头寸的价值占权益类多头头寸的价值的比例范围在80%120%之间;即多空轧 差后的敞口范围在20%20%之间。当前对冲类公募基金数量22支;规模合计约262亿元。2016年-2018年,受股指期 货
17、的限制,股票多空基金的新产品发行停滞;2018年之后,产品规模显著增长。2019年 末,伴随股指期货的常态化,新一批量化对冲产品获批,2020年一季度,新成立募集对 冲产品5支,合计规模约95亿元。图16:公募量化对冲基金规模及其在量化基金中的占比(单位:亿元)资料来源:Wind,国内证券类私募中的产品中,广义的股票多空策略中,以市场中性为主。狭义的股票 多空类策略占比仍低,约占存续产品数量的1.3%左右;从管理人分布看,主动类管理人 占比略同。图17:证券类私募产品的主要策略类型分布(估算) 图18:证券私募中量化产品的主要类型分布(估算)管理期货宏观策略套利策略其他策债券策略 14.43%
18、股票策略 61.82%1.83%1.68%0.86%事件驱动4.92%多策略 7.76%略0.11%市场中性2.01% FoF/Mo M 4.58%资料来源:中国证券投资基金业协会,朝阳永续, 资料来源:中国证券投资基金业协会,朝阳永续,海外股票多空基金概况:杠杆偏多策略股票多空策略,股票市场中性策略股票多空策略(Long-Short Equity )是历史最为悠久的、被广泛使用的另类投资策 略之一,1949年Alfred Winslow Jones成立的全球第一只对冲基金就是使用的股票多空 策略I在此后70余年的历史中,股票多空策略不断开展,不仅在对冲基金、独立账户管 理中应用广泛,也逐步扩
19、展到共同基金、ETF等领域。对冲基金中,股票多空策略管理规模已逾6000亿美元,年均增长率10%。根据 BarclayHedge的统计数据,截至2019年底,全球共有6034只对冲基金,管理规模合计 3.19万亿美元。其中,广义股票多空策略(包括杠杆偏多、股票多空以及市场中性三局部) 的管理规模为0.63万亿美元。近年来,股票多空基金的管理规模不断增长,从2011年末 的0.29万亿增长到2019年末的0.63万亿,年均复合增长率为10.2%。图19:海外对冲基金的管理规模变化(策略类型维度)平衡型策略 纯股票多头多策略平衡型策略 纯股票多头多策略可转债套利事件驱动期权策略困境证券投资固定收益
20、其他新兴市场投资宏观策略特定行业股票多空策略(广义) 并购套利350030002500200015001000500201120122013201420152016201720182019资料来源:BarclayHedge,;注:(1)数据截至2019年底,单位为十亿美元;(2)其他类别包括算法交易型基金、封闭式基金、高分红型、 纯股票空头、股票杠杆偏空、共同基金/ETF、私人投资公开股票、复制基金、尾部风险基金;(3)特定行业包括投资于能源、环境、ESG、农 业、金融、医疗、采掘、自然资源、房地产、科技等行业的基金。1 资料来源:Long-Short Equity Handbook,By M
21、allory Horejs; Alternative Investment Analyst of Morningstar, 2011 o股票多空策略是海外对冲基金策略中最为重要的组成局部之一,管理规模占比近20%。截至2019年底,从策略维度统计海外对冲基金的管理规模,固定收益策略对冲基金规模占 比最高(20.2%),其次就是广义股票多空策略,其管理规模为0.63万亿美元,占比19.6%。具 体来看,在广义股票多空策略的三个细分策略中,杠杆偏多策略为主占比最高(11%),股 票多空策略占比次之(6.1%),股票市场中性策略占比拟低(2.4%)O海外市场呈现出杠杆 偏多策略,股票多空策略,股票市
22、场中性策略的特征,与国内市场差异较大。图20:不同策略类型的海外对冲基金的管理规模占比(2019年)0.7%平衡型官 11.72特定行业 5.9%用股票多头1事件驱动 4.9%5.6%困蜀新兴市场投资券投宏观策略并购套利多策略期权策略其他6.3%2i% 11.3% 13% 1.4%股票多空 6.1%股票市场中性2.4%资料来源:Barclay Hedge,;注:(1)其他类别包括算法交易型基金、封闭式基金、高分红型纯股票空头、股票杠杆偏空、共同基金/ETF、私人投资公开股票、复制基金、尾部风险基金;(2)特定行业包括投资于能源、环 境、ESG、农业、金融、医疗、采掘、自然资源、房地产、科技等行
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