宏观经济专题报告:全球降息潮将重启我国货币政策何去何从.docx
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1、目录新冠疫情蔓延,全球央行或将重新进入“降息潮”13月3日,美联储率先降息,或开启新一轮全球央行“降息潮”1海外疫情进入扩散期,各国央行预计均将予以政策应对1我国央行如何应对? 一一“以我为主”,不是跟随,但料宽松延续 4应对新冠疫情,2月以来,我国央行已经逐步采取措施积极应对4预计最早3月16日将迎来量”和“价”的双降 4为何仅预判当月5个基点的政策利率降幅,而不是更多? 5全年货币政策节奏如何判断?二季度或是存款基准利率调降的窗口期,全年还有100个基 点的降准空间7插图目录图1:新增病例数的全球分布:累计92个国家有确诊病例(截至3月7日凌晨6时).2 图2:海外疫情扩散的拐点未至,日本
2、、韩国、意大利、伊朗等地的疫情较为严重 2 图3:近期全球央行议息主要时点3图4: CME美联储观察数据显示,市场预期3月18日美联储还将降息 3图5:预计CPI在一季度仍处高位,自二季度起开始平缓下降;短期PPI依然承压 7 图6: 2020年货币政策节奏预判,二季度或为主要宽松时点8表格目录表1:全球主要经济体中,局部兴旺经济体及大局部主要新兴经济体均已步入宽松方向.1 表2: 2月以来,针对疫情影响央行公布的货币政策支持政策一览 4表3: 2018、19年普惠金融考核降准的长期资金释放力度 5表4: 5000亿再贷款、再贴现和3000亿专项再贷款政策比照6I新冠疫情蔓延,全球央行或将重新
3、进入降息潮3月3日,美联储率先降息,或开启新一轮全球央行降息潮3月3日,美联储临时召开会议,基于新冠疫情对经济前景带来的潜在风险,意外宣 布降息50BPS至1.0%-1.25%,同时,还将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%, 这是2008年以来美联储首次在非议息会议上对货币政策进行调整,时点较3月例行的议 息会议时间提前两周左右。而在美联储降息后,澳大利亚、加拿大、中国香港等兴旺国家 和地区,以及巴西、马来西亚等新兴国家也分别下调基准利率(表1),全球降息潮或将重 启O表1:全球主要经济体中,局部兴旺经济体及大局部主要新兴经济体均已步入宽松方向国家/地区开展程度最新利率(%)最近
4、变动日期变化幅度:百分点美国兴旺地区2020/3/3-0.50日本兴旺地区-0.102016/1/28-2.00英国兴旺地区0.752018/8/20.25加拿大兴旺地区1.252020/3/4-0.50欧元区兴旺地区-0.502019/9/12-0.10澳大利亚兴旺地区0.502020/3/3-0.25瑞典兴旺地区0.002019/12/190.25兴旺地区-0.752015/1/25-0.50韩国兴旺地区1.252019/10/16-0.25中国香港兴旺地区1.502020/3/4-0.50中国内地新兴市场4.052020/2/20-0.10阿根廷新兴市场44.002020/2/14-4.
5、00巴西新兴市场3.502020/3/5-0.75菲律宾新兴市场3.752020/2/6-0.25印度尼西亚新兴市场5.002019/10/24-0.25马来西亚新兴市场2.252020/3/3-0.25印度新兴市场5.152019/10/4-0.25埃及新兴市场12.252019/11/15-1.00土耳其新兴市场10.752020/2/19-0.50南非新兴市场6.252020/1/16-0.25资料来源:Bloomberg, CEIC,中信证券研究部,数据截至2020年3月6日*红色为3月以来宣布降息的主要国家和地区。海外疫情进入扩散期,各国央行预计均将予以政策应对全球目前有92个国家和
6、地区出现新冠疫情确实诊病例,疫情的进一步扩散,也加剧 了各国政府对各自经济前景的担忧。根据我们统计,截至3月7日凌晨6时,全球有92 个国家和地区出现新冠疫情确实诊病例,累计确诊超过十万例,达101623例,其中非中 国区域占比21% (图1)。除我国外,6个国家累计确诊病例数500例以上,分别是韩国、伊朗、意大利、日本、德国、法国,累计确诊80710、6593、4747、4636、1113、639、 613例,而其中,韩国、伊朗、意大利等国家的疫情仍在加速扩散期,增速拐点还未到来(图2)。这也加剧了这些地区针对疫情对经济基本面影响的担忧。图1:新增病例数的全球分布:累计92个国家有确诊病例(
7、截至3月7日凌晨6时)资料来源:WHO, CEIC,中信证券研究部图2:海外疫情扩散的拐点未至,日本、韩国、意大利、伊朗等地的疫情较为严重确诊人数 韩国 一一日本 一一 伊朗 一一 意大利资料来源:WHO, CEIC,中信证券研究部与此同时,近期也将迎来欧央行、日本央行的议息会议,或有更多国家央行进一步跟 进,市场预期美联储也还将进一步降息予以应对。我们梳理了最近一段时间的各个主要国 家央行的议息会议时点(图3),可以看到,在3月19日以前,欧央行、日本央行、美联 储、瑞士央行和挪威央行均将迎来各自的议息会议,市场普遍预期各国央行均将进一步采 取货币政策的宽松举动予以应对潜在的经济基本面影响。
8、其中,根据芝加哥期货交易所中信证券CrTICSECtlRITIES(CME)的CME美联储观察数据显示,目前市场预期3月18日FOMC会议还将进一步 降息,其中预期美联储基准利率下调至25-50BPS,即降息75个BPS的概率为61.5%, 下调至50-75BPS,即降息50个BPS的概率为38.5%。(图4)。全球央行在低利率环境 下再度步入“降息潮”或不可防止。图3:近期全球央行议息主要时点美国降息50个基点美国美国日本、瑞士、挪威澳大利亚瑞典3/18W3/19美国新西兰4/154/284/304/7加拿大4/274/29日本欧盟欧盟加拿大降息50个基点资料来源:Bloomberg,中信证
9、券研究部图4: CME美联储观察数据显示,市场预期3月18日美联储还将降息基准利率 (BPS)基准利率 (BPS)资料来源:CME,中信证券研究部 注:CME美联储观察数据是基于最常见的利率调整场景,即FOMC会议计算得出。由于3月3 口美联储意外降 息,该数据可能无法反映最新的市场情况。该数据取自美东时间3月7日5点。I我国央行如何应对?一一 以我为主,不是跟随, 但料宽松延续应对新冠疫情,2月以来,我国央行已经逐步采取措施积极应对自新冠疫情发生以来,我国央行积极采取措施予以应对,主要聚焦在两个方面,即稳 信贷和降本钱,受政策支持影响,2月社融料将略好于此前预期。针对此次新冠肺炎 疫情对经济
10、社会造成的较大冲击,中央出台了众多的优惠政策。其中,货币政策方面,出 台了各项稳信贷(新增专项再贷款3000亿元、再贷款再贴现5000亿元,政策性银行增加 3500亿元专项信贷额度,以优惠利率向民营、中小微企业发放)、降低融资本钱(MLF、一 年期LPR下降10个基点)、贷款延期还本付息(最长可延迟至6月30日)等政策(表2),此 外银保监会、工信部和商务部等单位也出台了稳信贷、促融资、稳外贸等政策。在这一系 列的政策支持下,2月整体融资环境略好于我们此前的预期,其中根据Wind统计,2月 信用债发行有所加速,也减缓了市场对近期实体经济融资环境恶化的担忧,我们预计社会 融资总量在2月将有所加速
11、,或回升至11%左右(见2020年3月2日外发报告2020 年2月经济金融数据前瞻)。表2: 2月以来,针对疫情影响央行公布的货币政策支持政策一览各项稳信贷措施: 新增针对疫情的专项再贷款3000亿元 主要针对中小微企业的再贷款再贴现5000亿元A 贷款延期还本付息(允许临时性延期,最长可延迟至6月30日)等政策A 政策性银行将增加3500亿元专项信贷额度,以优惠利率向民营、中小微企业发放A 对因春节假期调整受到影响的金融机构,适当提高2020年1月下旬存款准备金考核的容忍度各项降本钱措施:A 降低融资本钱(MLF、一年期LPR下降10个基点,5年期LPR下降5个基点)A 下调支小、支农再贷款
12、利率至2.5% 资料来源:中国人民银行,中信证券研究部预计最早3月16日将迎来量和价的双降海外疫情的扩散期叠合我国经济活动的恢复期,预计我国央行还将进一步积 极应对,3月为政策的窗口期。美联储本月超预期降息的背后是对全球疫情扩散的担忧, 担忧其进一步影响本已脆弱的全球经济复苏态势。3月7日,海关总署公布的进出口数据 也显示,1-2月,我国出口较去年同期下降了 15.9% (人民币口径),受新冠疫情影响的冲 击明显。在此情形下,我们预计本月有望看到央行在“量”和“价”两方面的政策支持。3月16日为重要时点,有望见到MLF利率的下降及普惠金融降准的落地。从具体措 施来看,本月中旬(3月16日)将有
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