2021年苯乙烯期货白皮书.docx
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1、目录第一局部2020年全球宏观经济形势及2021年展望 1一、美欧持续经济政策1二、美元指数震荡走弱2三、全球经济渐进复苏3第二局部2020年我国宏观经济形势及2021年展望 5一、产出经历大幅波动后已恢复正常5二、基建偏弱、地产受抑关注制造业投资 6三、消费品复苏之后服务仍有回升空间7四、疫情反推出口外贸还需关注制度安排8五、库存周期继续向上利润仍有修复空间 9第三局部苯乙烯行情回顾10一、苯乙烯历史走势10二、2020年苯乙烯走势回顾 11第四局部 苯乙烯本钱分析 12一、油价中枢上移12二、乙烯偏强运行14三、纯苯重心抬升15第五局部苯乙烯供应分析18一、现货先抑后扬18二、苯乙烯开工率
2、略降19三、苯乙烯产量继续增加20四、进口量前高后底21第六局部苯乙烯下游需求分析24一、ABS 行业26二、PS 行业28三、EPS行业29第七局部苯乙烯库存分析30第九局部套利分析32第十局部技术分析与展望33一、季节性分析33二、技术分析34年仍将保持在当前水平,进一步改善的空间下降,但服务消费仍有较大的回升空间。服务消费的增加 将直接改善低收入阶层的收入水平,有助于消费型成更健康的内生循环。四、疫情反推出口外贸还需关注制度安排1008010080一进口金额:当月同比一出口金额:当月同比900Z0Z 寸 06E0Z Z0 8L0Z OLS EOZWO4SN 90ErlozH0Z ZOEL
3、OZ ZE600Z 0E00Z 80N00Z 90 900Z 寸 OSOOZ zojooz ZEZOOZ 0U00Z 80000Z 90666L 寸0866E J Z0 N66E 60图2-4二季度医疗物资出口猛增图2-5疫情后进出口增速持续修复数据来源:Wind、方正中期研究院数据来源:Wind、方正中期研究院2020年整体外贸情况表现较好主要有以下几点原因:中美签订阶段贸易协议令中国出口风险下降; 疫情导致中国对外出口的医疗物资数量和金额猛增;海外疫情加剧令欧、美制造业行业停工;中国替代 性商品进口加速。此外,电子产业链在5G换代、中国国产替代等因素下,汽车、机械在购车、房地产、 基建等旺
4、盛需求因素下,都呈现明显的进口增加的趋势。大宗商品价格下挫令进口原材料金额下降,但 进口量并未回落。总体上看,2020年进出口双双走强、出口相较于进口更强的态势,存在太多的特殊 因素,外贸尤其是出口增速持续增强的态势难以维持。叠加目前不断升值的人民币汇率来看,预计 2021年出口增速先上升、后稳定,尤其预期欧美国家新一轮疫情缓和,以及2021年下半年开始基数抬 升后,出口增速将有承压风险,对GDP的贡献也将会相应下降。但在全球经济复苏以及全球贸易修复 的背景之下,大幅回落的可能性较低。全球海外贸易重新活跃的乐观预期上升,主要国家对全球贸易的 制度性安排重回积极乐观,尤其是中国主导的RCEP对活
5、跃贸易有较大帮助。五、库存周期继续向上利润仍有修复空间30-25-20-15-1050-5-1030-25-20-15-1050-5-10周期指标:产成品存货PPI规模以上工业企业:产成品存货:同比PPI:当月同比工业企业:存货:累计同比cc crcr wyozoz 36T0Z 996Toz T96I0Z 80OOI0Z moooIOZOLTOZ noz 69T0Z Z99I0Z 6。*。、 izoLnIOZ904I0Z 8oaoz rnoaoz OTZIOZ S9ZI0Z ZI二 TON原材料库存;存货一产成品存货累计同比图2-6库存周期从主动加、被动加到主动去完成迅速切换数据来源:Wind
6、、方正中期研究院工业企业利润增速同样呈现V型走势。总体上看,2020年行业利润呈现出明显的与疫情影响有关 的特点:受影响大的行业恢复较慢。此外在黑色产业链方面,还有一直以来的利润向上游集中的表现, 矿产采选利润明显强于冶炼。同时,加工组装行业利润变动从二季度开始修复,更接近PMI等数据体 现出的二季度开始重回加库存周期的特点。我们认为,疫情影响下利润迅速完成一整个周期变动,四 季度基本恢复至正常周期运行。随着产出提升、价格上行,企业利润仍有进一步改善空间,预计2021 年上半年利润继续恢复,下半年开始利润受产出利好减弱,其变动将主要在于价格因素。第三局部苯乙烯行情回顾一、苯乙烯历史走势图3苯乙
7、烯现货历史走势图数据来源:Wind、方正中期期货研究院从苯乙烯长期价格走势来看,苯乙烯价格走势和原油走势较为一致,但由于苯乙烯上游直接原料 为乙烯和纯苯,同时苯乙烯供需驱动有时和原油方向不一致,因此,局部时间两者涨幅略有差异。整 体来看,苯乙烯现货价格可以分为以下四个阶段:第一阶段(2014年6月-2016年1月):国际原油大幅跳水,苯乙烯跟跌。2014年,布伦特原油 从114美元/桶跌至28美元/桶,乙烯价格从1515美元/吨下跌至925美元/吨,纯苯价格从9450元/吨 下跌至4550元/吨,苯乙烯本钱重心崩塌,价格几近腰斩。第二阶段(2016年2月-2018年6月):油价回升,乙烯、苯乙
8、烯供需格局良好,本钱和供需共 振,苯乙烯价格重心企稳抬升。第三阶段(2018年7月-2020年4月):原油重心回落,乙烯和苯乙烯陆续开启新一轮扩产能周 后期,而终端新增产能跟进缺乏,苯乙烯期价重心下移。第四阶段(2020年5月-2021年1月):原油修复性反弹,受疫情影响,海外装置大规模停车检 修,苯乙烯阶段性低库存,现货惜售情绪带动价格上探万元关口。二、2020年苯乙烯走势回顾图3-2 2020年苯乙烯期货价格走势 数据来源:Wind、方正中期期货研究院2020年112月,苯乙烯期货价格呈现“V”型走势。具体来看,可以分为以下五个阶段:第一阶段(1月-3月):本钱腰斩,供需走弱,苯乙烯重心大
9、幅下移。2020年1-2月份恒力石化 72万吨/年和浙江石化120万吨/年的苯乙烯装置投产,2019年底,苯乙烯产能合计为9305万吨,产业 维持着紧平衡状态,这两套所属炼化一体化装置的投产使得苯乙烯行业正式步入供应过剩阶段,产能 压力逐步增加,期价开始走弱。而春节过后,受国内外公共卫生事件的影响,人们出行受限,生产经 营停滞,国际原油需求锐减,供需过剩明显,国际油价跌出历史级负油价,苯乙烯上游原材料纯苯和 乙烯的价格几乎腰斩,本钱重心的下移,给本就疲弱的苯乙烯翻开了巨大的下滑空间,期价从年初的 7291元/吨最低跌至4338元/吨。第二阶段(4月):原油提振,需求恢复,苯乙烯期价低位反弹。由
10、于油价暴跌,OPEC+同意自5 月1日起减产970万桶/日,随着减产计划的执行,国际原油低位反弹,空单离场,加之在宽松的货币 环境下,市场存在着较强的抄底情绪,苯乙烯在本钱端的提振下开始了 “V”型反弹的下半程。而5月 份,随着国内需求的逐步恢复,尤其是地产竣工以及小家电出口表现较好,下游ABS、EPS、PS开工 率均陆续恢复至节前正常水平,局部产品开工率甚至高于节前。因此,二季度在本钱抬升以及需求恢复下,苯乙烯震荡走高。但6月份,由于苯乙烯进口货源较多,国内供应又处于高位,供需过剩严 重,华东主港库存紧张,局部仓库提高仓储费以催促下游提货,这导致了现货层面存在较大的抛压, 从而抑制了期价进一
11、步上涨。第三阶段(5月-9月):原油缓慢抬升,主港持续累库,苯乙烯上下两难。三季度,随着OPEC+ 减产利好逐步被市场消化,海外疫情严重,原油去库速度放缓,油价重心缓慢修复。另一方面,海外 消化不了的货源陆续流入国内,华东主港库存不断累积,胀库现象严重,库区不断上调仓储费,现货 价格疲弱。一方面,本钱端托底苯乙烯;另一方面,供需压力限制苯乙烯上涨,期价上下两难,宽幅 盘整为主。第四阶段(10月-11月):疫苗助推,原油强势反弹,主港快速去库,苯乙烯强势上涨。四季度, 疫苗研制消息不断传来,油价重心抬升。同时,海外多国苯乙烯装置自8月下旬陆续停车检修,苯乙 烯进口量自10月份开始大幅下降,而“银
12、十”之下,终端订单爆发,苯乙烯供需阶段性错配,华东主 港快速去库至低库存,持货商捂货惜售,现货带动期货价强势上涨。第五阶段(12月):去库预期兑现,累库渐起,苯乙烯高位回落。12月初,苯乙烯华东主港延续 去库,但市场预期12月中下旬进口量回升,加之国内前期检修装置陆续重启,整体供应量增加,同时, PS和EPS开工率出现明显的下滑,供需走弱之下,主港和生产企业开始阶段性累库。市场开始打压苯 乙烯估值,期价逼近6000一线。第四局部苯乙烯本钱分析一、油价中枢上移图4-1国际原油价格走势数据来源:Wind、方正中期研究院图4-1国际原油价格走势数据来源:Wind、方正中期研究院万桶/日O%O%O%
13、20一% 30 oox)(x)oooo(x)(x) 1 0 9 8 7 6 51 n美国原油产量同比增速()%776 二6 076 606 806 芍6 906 6 6 36 66 778godeoe to-oeoe go-ocoe eo-oeoe 一 odeorl90-0C0Z二 cccc oldzoz 608707 80-oeorl codeotN201520162017 -2018美国商业原油库存(万桶)图4-2 OPEC原油产量及增速 数据来源:Wind、方正中期研究院图4-3美国原油产量及增速图4-4美国商业原油库存数据来源:Wind、方正中期研究院数据来源:Wind、方正中期研究院
14、2020年受全球公共卫生事件的影响,国际油价重心大幅下移。14月份,疫情带动全球经济增速 下滑,恐慌情绪蔓延之下,作为风险资产的原油被抛售,原油海上浮仓的陆地库存不断累积,WTI原 油一度跌至负值。5月份,随着OPEC+达成970万桶/日的史诗级减产协议,加之低油价之下,美国多 家页岩油企业关闭,页岩油产量不断下降,供应端大幅收缩。而随着全球疫情逐步得到控制,原油消 费逐步回升,原油库存高位开始逐步下降。在供需缓慢修复之下,原油价格重心低位反弹。年底,疫 苗消息提振市场情绪,布伦特原油价格突破50美元/桶。展望2021年油价走势,观点如下:从原油供应端来看,2020年OPEC+达成的历史性减产
15、协议对油市的复苏起到了关键性作用,随着 需求的逐步恢复,预计到2021年中后期OPEC+会在减产框架下进行供给的上调,而在油价回升逻辑 下美国页岩油将会进一步复苏,页岩油行业景气度将持续提升。从原油需求端来看,全球经济弱复苏以及疫情防控常态化下,2021年全球原油需求仍很难恢复到 疫情前的水平,航空煤油的恢复缓慢仍是最大的拖累,假设疫苗能在2021年中后期对疫情发挥作用,将 加快原油需求的恢复。从原油库存来看,OPEC+减产以及原油需求边际修复带动全球原油市场持续去库,但目前海上原 油浮仓、OECD库存、美国和中国等主要国家原油绝对库存量仍偏高,预计2021年在原油供需平衡表 进一步修复预期下
16、,全球原油市场去库有望延续。综上,2021年疫苗有望逐步投入使用并将减缓疫情对市场的冲击,全球经济环比修复以及美元走 弱的预期不会发生变化,市场风险偏好整体将进一步回升;而在OPEC+减产以及原油需求恢复下,全球原油市场有望延续去库;因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行,但疫情的不 确定性以及疫苗大规模使用后的效果与预期的差仍是主要的风险点,这可能会抑制油价上行的高度。2021年预计原油运行重心将进一步抬升,同时我们认为SC原油估值有望随着国内库存压力的缓解而有 所上升,进而缩小与外盘原油的价差,2021年全年WTI原油、Brent原油以及SC原油波动区间预 计 在40-60
17、美元、43-65美元以及260-400元。二、乙烯偏强运行万吨乙烯进口量万吨M乙炸产量同比增速I 二:d 6o、oeoe coococ go-ocoe 一 ooeoe 一 一、6 一 oe CO 承-orl 36 一。e 36 一 oe -0、6【0e 二、8-oe 60、8 一。m 4030-07 38-oe Eo、8-oe一 ON 二、/ 60、ZJ0e gzjorl SOZJOC SZJON -ON-oe图4-5国内乙烯产量数据来源:Wind、方正中期研究院图4-6乙烯进口量数据来源:Wind、方正中期研究院图4-7乙烯与原油价格走势数据来源:Wind、方正中期研究院2020年,乙烯东北
18、亚价格在330996美元/吨之间运行,价格先抑后扬,呈现深“V”型走势。随 着国内炼化一体化装置的投产,国内乙烯供应量进一步增加。2020年,乙烯产量为2169万吨,较去年 同期增加了 119.11万吨,增速为5.81%。随着国产量的增加,乙烯进口量呈现下降的趋势。2020年, 乙烯进口量为189.5万吨,较去年同期下降了 61.48万吨,降幅为24.5%。从价格走势来看,2020年一 季度,乙烯跟随原油回落,同时下游停车检修较多,乙烯需求锐减,本钱和供需走弱之下,乙烯价格几 近腰斩,东北亚乙烯价格跌至330美元/吨附近。二季度开始,随着油价低位反弹修复,加之后期下 游油制乙二醇、苯乙烯生产利
19、润的回升,乙烯价格不断走高,至12月底,乙烯东北亚价格一度上涨至 996美元/吨。展望2021年,乙烯价格重心有望跟随原油震荡抬升。从乙烯下游需求来看,63.5%为PE、10.32% 为环氧乙烷、8.98%为乙二醇、8.9%为苯乙烯、5.5%为PVC、2.8%为其他需求。由于PE乙烯法装置多 为炼化一体化装置,外采乙烯需求较少。而我国外采乙烯需求占比拟大的分别为环氧乙烷和苯乙烯装 置。因此,东北亚乙烯价格变动一方面和本钱端原油有关,另一方面和下游苯乙烯和环氧乙烷装置运 行有关,尤其是这两个品种的生产利润。2021年一季度,随着日本、韩国当地裂解装置的重启,加之 美亚窗口关闭,东北亚地区乙烯供应
20、增加,而受春节假期影响,一季度初市场商谈较为疲弱,预计乙 烯价格将高位回调,但中长期来看,随着原油价格的回升,乙烯价格或再度走高。图4-8纯苯价格走势数据来源:Wind、方正中期研究院纯苯港口库存(万吨)352016 年2017 年2018 年-2019 年-2020年2021 年 I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I周三、纯苯重心抬升图4.9纯苯港口库存数据来源:Wind、方正中期研究院图4-10纯苯月度产量图4-11纯苯表观消费需求数据来源:Wind、方正中期研究院数据来源:Wind、方正中期研究院2020年,华东地区纯苯价
21、格运行区间为24505950元/吨,价格走势先抑后扬。2020年,纯苯产 量为1271.74万吨,较去年同期增加了 162.84万吨,产量同比增加了 14.68%。纯苯产量的增加主要归 功于国内炼化一体化装置带来的新产能投放,包括浙江石化、辽宁宝来、中科炼化、华联石化、燕山 石化等新增装置。止匕外,上半年年受国内外公共卫生事件的影响,亚中套利窗口翻开,价差在4-5月 份到达最大值,基本在250-350元/吨,吸引众多商家入市采购美金资源,纯苯进口量大幅增加。尽管 下游产能也在增加,对应纯苯需求增加,但从港口库存来看,19月份纯苯华东主港库存持续攀升,最 高至30.17万吨,四季度主港开启缓慢去
22、库。未来,纯苯库存高压需要依靠其供需面的改善来实现去化。表4-1 2021年纯苯新增供需测算纯苯企业工艺路线所在省份投产时间产能(万吨/年)2021年预计可新增纯苯产量 (万吨)纯苯供应增量纯苯中化泉州乙烯裂解福建省2020/12/2740110.52021年预计纯 苯新增产量110.5万吨浙江石化乙烯裂解浙江省2021/7/1127古雷石化乙烯裂解福建省2021/7/114盛虹炼化乙烯裂解江苏省2021/12/31130纯苯下游企业工艺路线所在省份投产时间产能(万吨/年)2021年预计可新增纯苯需求 (万吨)纯苯需求增量苯乙烯安徽嘉玺乙苯脱氢安徽省2021/1/2035171.862021年
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