筹资案例pby.docx
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1、第二章 筹资资案例通过本章学习,熟熟练掌握筹资资方式、渠道道、资金需求求预测方法、筹筹资程序、投投资收益测算算、投资风险险衡量等知识识与实务,为为将来在公司司筹资决策及及其它筹资管管理活动提供供实习锻炼机机会。案例2.1 跃跃进汽车制造造公司筹集资资金案例跃进汽车制造公公司是一个多多种经济成份份并存,具有有法人资格的的大型企业集集团。公司现现有58个生生产厂家,还还有物资、销销售、进出口口、汽车配件件等4个专业业公司,一个个轻型汽车研研究所和一所所汽车工学院院。公司现在在急需1亿元元的资金用于于轿车技术改改造项目。为为此,总经理理赵广斌于22004年55月10日召召开由生产副副总经理张望望、财
2、务副总总经理王朝、销销售副总经理理林立、某信信托投资公司司金融专家周周民、某经济济研究中心经经济学家武教教授、某大学学财务学者郑郑教授组成的的专家研讨会会,讨论该公公司筹资问题题。下面摘要要他们的发言言和有关资料料如下:总经理赵广斌首首先发言:“公公司轿车技术术改造项目经经专家、学者者的反复论证证已被国家于于2003年年正式批准立立项。这个项项目的投资额额预计为4亿亿元,生产能能力为4万辆辆。项目改造造完成后,公公司的两个系系列产品的各各项性能可达达到国际同类类产品的先进进水平。现在在项目正在积积极实施中,但但目前资金不不足,准备在在2004年年7月前筹措措1亿元资金金,请大家发发表自己的意意
3、见,谈谈如如何筹措这笔笔资金。”生产副总经理张张望说:“目目前筹集的11亿元资金,主主要是用于投投资少、效益益高的技术改改进项目。这这些项目在两两年内均能完完成建设并正正式投产,到到时将大大提提高公司的生生产能力和产产品质量,估估计这笔投资资在改造投产产后三年内可可完全收回。所所以应发行五五年期的债券券筹集资金。”财务副总经理王王朝提出了不不同意见,他他说:“目前前公司全部资资金总额为110亿元,其其中自有资金金4亿元,借借入资金6亿亿元,自有资资金比率为440%。负债债比率为600%,这种负负债比率在我我国处于中等等水平,与世世界发达国家家如美国、英英国等相比,负负债比率已经经比较高了,如如
4、果再利用债债券筹集1亿亿元资金,负负债比率将达达到64%,显显然负债比率率过高,财务务风险太大。所所以,不能利利用债券筹资资,只能靠发发行普通股或或优先股筹集集资金。”但金融专家周民民却认为:目目前我国资金金市场还不够够完善,证券券一级市场和和二级市场尚尚处于发展初初期,许多方方面还很不规规范,投资者者对股票投资资还没有充分分的认识,再再加之今年度度股市的“扩扩容”速度过过快。因此,在在目前条件下下要发行1亿亿元普通股是是很困难的。发发行优先股还还可以考虑,但但根据目前的的利率水平和和生产情况,发发行时年股息息不能低于116.5%,否否则也无法发发行。如果发发行债券,因因要定期付息息还本,投资
5、资者的风险较较小,估计以以12%的利利率便可顺利利发行债券。来自某经济研究究中心的武教教授认为:“目目前我国经济济建设正处于于改革开放的的大好时期,我我国已经加入入世界贸易组组织,汽车行行业可能会受受到冲击,销销售量会受到到影响。在进进行筹资和投投资时应考虑虑这一因素,不不然盲目上马马,后果将是是不够理想的的。”公司的销售副总总经理林立认认为:“将来来一段时期内内销售量不成成问题。这是是因为公司生生产的中档轿轿车和微型车车,这几年来来销售量情况况一直很好,畅畅销全国299个省、市、自自治区,20002年受进进口汽车的影影响,全国汽汽车滞销,但但公司的销售售状况仍创历历史最好水平平,居全国领领先
6、地位。在在近几年全国国汽车行业质质量评比中,连连续获奖。至至于我国入关关后,关税将将大幅度下降降,确实会对对我国汽车行行业带来冲击击,但这种冲冲击已通过国国家近期来的的逐步降低关关税得以逐步步的消化,外外加在入关初初期,国家对对轿车行业还还准备采取一一定的保护措措施。所以,入入关不会产生生大的影响。”财务副总经理王王朝说:“公公司属于股份份制试点企业业,目前所得得税税率为333%,税后后资金利润率率为16%,若若这项技术改改造项目上马马,由于采用用了先进设备备,投产后预预计税后资金金利润率将达达到18%。”所所以,他认为为这一技术改改造项目应付付诸实施。来自某大学的财财务学者郑教教授听了大家家
7、的发言后指指出:“以116.5%的的股息率发行行优先股不可可行,因为发发行优先股所所花费的筹资资费用较多,把把筹资费用加加上以后,预预计利用优先先股筹集资金金的资金成本本将达到199%,这已高高于公司税后后资金利润率率1%,所以以不可行。但但若发行债券券,由于利息息可以在税前前支付,实际际成本大约在在9%左右。”他他还认为,目目前我国正处处于通货膨胀胀时期,利息息率比较高,这这时不宜发行行较长时期的的负担较高的的利息或股息息。所以,郑郑教授认为,应应首先向银行行筹措1亿元元的技术改造造贷款,期限限为一年,一一年以后,再再以较低的股股息率发行优优先股股票来来替换技术改改造贷款。财务副总经理王王朝
8、听了郑教教授的分析后后,也认为按按16.5%发行优先股股,的确会给给公司带来沉沉重的财务负负担。但他不不同意郑教授授后面的建议议,他认为,在在目前条件下下向银行筹措措1亿元技术术改造贷款几几乎不可能;另外,通货货膨胀在近一一年内不会消消除,要想消消除通货膨胀胀,利息率有有所下降,至至少需要两年年时间。金融融学家周民也也同意王朝的的看法,他认认为一年后利利息率可能还还要上升,两两年后利息率率才会保持稳稳定或有所下下降。(本案案例取自王化化成财务管管理教学案例例中国人民民大学出版社社2001年年2月第1版版第148-149页)讨论题1.归纳一下这这次筹资研讨讨会上提出哪哪几种筹资方方案?2.对会上
9、的几几种筹资方案案进行评价。3.你若在场的的话,听了与与会同志的发发言后,应该该如何做出决决策。案例2.2大大桥光学仪器器厂资金筹集集政策大桥光学仪器厂厂是国家光学学仪器主要生生产厂之一,为为部级光学仪仪器生产的重重点企业。现现有职工7004人,固定定资产7344万元,净值值433万元元,自有流动动资金1466万元。该厂厂生产的122光学经纬仪仪2003年年被评为省优优质产品。目目前,正利用用瑞士95万万美元混合贷贷款及国内配配套贷款,引引进瑞士WTT2经纬仪制制造技术及设设备。这几年年该厂工业总总产值、实现现利润、上交交税利、企业业留存都有很很大增长。去年下半年以来来,国家严格格控制信贷资资
10、金投放,紧紧缩银根,企企业间往来款款相互拖欠加加剧,许多企企业都面临着着不同程度的的资金紧张。该该厂面对引进进设备需要大大量付款的局局面,资金紧紧张。具体情情况是:1.该厂流动动资金于去年年下半年开始始紧张。去年年初,银行核核对该厂的周周转贷款为883.24万万元。144月份贷款775.91万万元,由于紧紧缩贷款,从从5月份起一一次性地扣还还10万元,实实际生产周转转贷款只能保保持65.991万元。2.去年16月份该厂厂购进材料月月平均23.47万元,从从7月份起月月平均为322万元,最高高达35万元元。其中与外外协单位作进进销处理的外外购件占材料料款的60%,因为外协协单位资金紧紧张,就将外
11、外购件大量交交货,一交货货即催该厂汇汇款,至去年年年底,已欠欠外协单位货货款约20万万元。3.从去年下下半年开始,全全市实行离、退退休职工劳保保统筹,规定定市属各企业业按在职职工工工资总额的的21%计提提统筹资金,扣扣除本企业离离退休金后,以以差额上交市市统筹委员会会。这样,去去年下半年增增加负担2.56万元。4.材料价格格上涨,计划划内电力不足足,不得不使使用议价电,养养路费、运输输费提价,职职工增加工资资等更加剧资资金的紧张程程度。5.与瑞士签签署的引进经经纬仪制造技技术的协议已已于去年100月份生效,随随之将发生出出国考察培训训费、支付技技术转让费共共约33万美美元。面对企业资金紧紧张局
12、面,该该厂各职能部部门提出了自自己的对策。生生产科认为:企业资金紧紧张,只有靠靠银行贷款来来解决,别无无他路。计划划科认为:国国家紧缩银根根,不是临时时措施,企业业流动资金紧紧张不是一年年半载就能解解决得了的。解解决资金紧张张的局面,要要采取预收货货款,占用欠欠人资金来解解决,对外协协单位也应采采取待本厂产产品销售后再再承付货款的的办法。技术术科认为:厂厂里流动资金金紧张的根源源是由引进项项目支付软件件费用造成的的。要缓和资资金紧张,就就必须停止引引进项目。销销售科则认为为:目前市场场上经纬仪竞竞争激烈,特特别是部分产产品也取消了了国家包销,而而且产品升级级换代很快,企企业很难预测测今后的销售
13、售量及销售收收入,资金回回笼是个问题题,也是个难难题。(本案案例由毛胜利利编写)讨论题1.对该厂资金金紧张的现状状,你作为一一个财务人员员有什么看法法,你的意见见和建议是什什么?案例2.3 因特网上筹筹资案例在过去几年里,不不少企业家开开始把因特网网作为寻找资资金的一种来来源。网络开开始逐渐为小小企业获得资资金提供机遇遇。由于网络络未来潜力的的存在,它作作为融资来源源的作用值得得关注。网上上筹资最出名名的企业家是是春天街布鲁鲁英公司的所所有者安德鲁鲁克莱恩。11995年,他他用因特网为为公司筹资1160万美元元。然而从那那时起,很少少有其他小企企业所有者尽尽力使用这种种方法。克莱恩认为:使使用
14、因特网向向投资者筹集集资金时,“其其他企业不会会像春天街那那么容易,因因为春天街第第一次使用有有独一无二的的机遇。”结结果,公司不不只在网上得得到了广泛的的关注和宣传传,这有助于于公司的成功功。克莱恩说说:“如果我我们没有成千千上万的报纸纸报道的优势势,就不可能能为公司筹到到所需资金。” 春天街的新新闻故事听起起来很简单好像企业业家只要在因因特网上建立立网页,宣传传企业的股票票,等待投资资者的电话就就可以了。事事实并非如此此,企业仍需需经历申请筹筹集资金说明明书,在证券券交易委员会会和州证券当当局登记这样样的过程。企企业也雇用证证券律师和投投资银行来出出售股票。但但是即使有这这些成本,使使用因
15、特网筹筹集资金也是是很好的选择择。事实上,克克莱恩自己也也成立了网上上投资银行和和经济商行理智资本公公司。除理智资本外,许许多公司甚至至小企业管理理局也在网上上尽力撮合投投资者和寻求求资本的企业业家。多数是是秘密匹配服服务,使投资资者和债权人人能互相寻找找和评价对方方,这些先行行者有以下几几个:本能公司和100个金融机构构合伙成立的的商业现金流流快速搜寻网网,使企业能能找到最合适适的债权人。寻寻求资金的公公司选择4种种信贷选择(信信贷额度、贷贷款、信用卡卡、租赁)的的任一种。然然后,下载帮帮助企业家写写申请的免费费软件,最后后用电子邮件件或传真形式式送给债权人人。本能公司司的产品经理理科拜富丽
16、丽曼认为,各各地的债权人人在两小时到到一周内对申申请做出决策策。小企业管理局倡倡议办公室资资助的天使资资本电子网络络,是为私人人投资者提供供资本融资额额为25万美美元5000万美元的小小企业信息的的挂牌服务机机构。投资者者必须至少有有净资产1000万美元或或20多万美美元的年收入入。在网址上上列出的公司司每年支付4450美元,且且必须符合一一定的条件。替代融资当当我们提及小小企业的融资资来源时,我我们通常指银银行、私人投投资者和非银银行债权人,但但是企业家只只要运用一点点创造性就能能找到非传统统的其他融资资来源。詹姆姆斯莫仁兹兹称之为“替替代融资”。他他熟练地掌握握了全部操作作过程。莫仁兹说:
17、“我我们对待风险险资金的办法法之一就是销销售和营销做做得更好,看看得更远,能能看到企业的的未来,而不不仅仅满足于于能够及时给给雇员发工资资。”风险资资本也给了EEIS国际公公司以创造性性的方法融资资的机遇:获获得在某国拥拥有公司软件件专卖权的外外国转售者的的提前支付。(本本案例取自人人民网20002年11月月1日)讨论题1. 因特网上上筹资有何优优缺点?2什么叫替代代融资?3你认为因特特网上筹资在在我国可行吗吗?案例2.4 可转换债券券案为了解决不恰当当的投资、筹筹资决策造成成的财务困境境,南化公司司发行了我国国的第一个可可转换债券。但但法规制度与与经济原因等等方面并不能能说明该公司司发行可转
18、债债的真正动机机。对此,本本案例提出了了两种可能的的解释。解释释一认为,由由于股票发行行审核与配额额制度的存在在,申请公司司的政治谈判判能力是决定定公司能否发发行股票的关关键因素,南南化公司可能能就是由于这这方面的原因因而未能发行行股票。解释释二认为,与与其说是南化化公司选择可可转债,还不不如说是可转转债选择了南南化公司。一、前言 用经典的财务理理论分析我国国国有企业的的资本结构,预预设了两个前前提:第一,国国有企业具有有自由选择筹筹资方式的权权力;第二,国国企的筹资决决策行为,以以企业价值最最大化为唯一一目标。假如如确实如此的的话,一个公公司就不会选选择次优的筹筹资方式。否否则,就说明明这两
19、个前提提是不充分的的。在这方面面,南宁化工工股份有限公公司(以下简简称南化公司司)为我们提提供了一个有有趣的个案。1998年8月月3日,作为为一个尚未上上市的大型国国有控股企业业,南化公司司以每张1000元的价格格,按面值发发行了自可可转换公司债债券管理暂行行办法颁布布以来的第一一个可转换公公司债券(以以下简称可转转债),并在在上海证交所所挂牌交易。在在此之前,深深圳宝安公司司曾经在19992年100月发行过一一次可转债公公司债券,但但以失败告终终。与宝安公公司相比,南南化转债无论论在发行主体体方面,还是是在转换条款款方面,均有有很大的差别别,二者不可可同日而语。本案例以南化公公司为切入点点,
20、通过对该该公司财务状状况及发行动动机的分析,从从一个微观层层面反映我国国某些大型国国有企业财务务困境的成因因,以及一个个尚未完善、具具有大量非市市场壁垒的资资本市场对公公司筹资行为为的影响。第一部分简单地地描述了南化化公司发行可可转债的直接接动机。分析析发现,由于于公司投资项项目过分集中中,且资金来来源过分依赖赖银行贷款,在在发行可转债债之前,公司司财务流动性性出现恶化,公公司面临技术术性清算的强强大压力。公公司迫切需要要大量资金用用来偿还债务务,以保证投投资项目的继继续进行。但但需要资金与与南化公司选选择可转债进进行筹资并没没有必然联系系。它为何不不选择更加优优越的股票筹筹资呢?第二二部分就
21、是围围绕这一问题题展开的。我我参考了一般般财务理论对对公司筹资方方式,尤其是是可转债的分分析,在排除除了各种可能能的原因之后后,最后提出出两种推测,一一种推测认为为,南化公司司发行可转债债,完全是因因为缺乏足够够的政治谈判判能力;另一一种推测认为为,与其说是是南化公司选选择发行可转转债,还不如如说是可转债债选择了南化化公司作为开开拓国企融资资渠道的试点点。二、背景:南化化公司的简介介(一)公司的成成立南宁化工股份有有限公司成立立于19988年6月中旬旬,距公司公公布可转债债募集说明书书仅差一个个半月。这一一事实给人以以这样一个强强烈的印象,即即公司的成立立,就是为了了发行可转债债。南化公司司为
22、何发行可可转债呢?在在回答这一问问题之前,先先让我们看看看南化公司的的成立方式与与公司治理结结构。南化公司的成立立,采取的是是国有企业局局部改组的方方式策略。即即在法律形式式上,原来的的国有企业(南南化集团)把把一块业绩不不错的经营业业务挖出,作作为资本投入入,成立一个个新公司,原原来的国有企企业则变成新新公司的绝对对控股母公司司。具体说来,南化化公司的成立立方式是这样样的:公司的的主要发起人人南宁化工工集团,将其其拥有的生产产氯碱化工及及系列产品和和农药等产品品的核心经营营性资产,以以及部分辅助助生产车间的的资产投入公公司,这些资资产的净评估估价值为177040万元元,以65%的折股率(注注
23、:即新公司司每股股票的的价格为1.54元)折折算,共折股股110766万股,占南南化公司总股股份的98.67%。另另外4家企业业投入2300万元的现金金,折股比率率一样,共占占股1.333%。这种成立方式,从从效率的一面面来看,可以以视作国有企企业向资本市市场发放信号号的一种形式式,即通过对对原来国有企企业的非经营营性资产的逆逆向剥离(注注:我用“逆逆向剥离”来来描述这一行行为,是因为为在这种方式式下,国有企企业将经营资资产剥离出去去,间接地完完成了对非经经营性资产的的剥离,而不不是直接将非非经营性资产产及业务从国国有企业中剥剥离。在这种种方式下,经经营活动由新新成立的股份份公司运作,而而非经
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