财务报表分析蓝田股份案例kjc.docx
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1、 财务报表分析蓝蓝田股份案例例一、 蓝田年财财务分析(一) 静静态分析 333,1066,703.98(流动动资产合计) 流动比率= - = 0.77(流动动比率) 5560,7113,3844.09(流流动负债合计计)蓝田股份的流动动比率小于11,意味着其其短期可转换换成现金的流流动资产不足足以偿还到期期流动负债,偿偿还短期债务务能力弱。433,1066,703.98(流动动资产合计)-236,384,086.72(存货净额) 速动比率= - = 0.335 (速动动比率) 560,713,3384.099(流动负债债合计)蓝田股份的的速动比率只只有0.355,这意味着着,扣除存货货后,蓝田
2、股股份的流动资资产只能偿还还35的到期期流动负债。净营运资金金=433,106,7703.988(流动资产产合计) 560,713,3384.099(流动负债债合计)= 127,6606,6880.11(净净营运资金)蓝田股份22000年净净营运资金是是负数,有11.3亿元的的净营运资金金缺口。这意意味着蓝田股股份将不能按按时偿还122.7亿元的的到期流动负负债。2001年中期期主要财务指指标 22001年中中期 20000年中期 20001年中期/2000年年中期净利润(万元) 168611.20 188616.338 90.660% 每股收益(元) 00.378 0.417 900.70%
3、 净资产收益率(%) 7.6611 99.60 79.800% 扣除非经常性损损益后 的每股收益(元元) 0.416 0.4414 100.48% 20001.6.330 22000.112.31 期末末/期初每股净资产(元元) 4.934 4.5557 108.330% 蓝田的历年报表表显示,公司司的经营业绩绩十分良好,资资产回报率名名列上市公司司前矛。最近近三年的每股股收益分别为为082元、115元和097元,净资资产收益率高高达289、293、198。20011年中报业绩绩虽有较大下下降,但每股股收益仍达00378元,净净资产收益率率为7661,资资产回报率指指标不仅远高高于农业类公公司
4、平均水平平,而且远高高于其它各行行业优秀公司司,如通信设设备行业的中中兴通讯(55.42%),房房地产行业的的深万科(55.59%),高高科技行业的的清华同方(5.27%)。(二)动态态分析资产结构趋趋势分析蓝田股份11997年至至2000年资资产逐年上升升主要由于固固定资产逐年年上升,流动动资产逐年下下降,到20000年资产产主要由固定定资产构成。短期债债务偿还能力力趋势分析蓝田股份11997至2000年固固定资产周转转率和流动比比率趋势图显显示,蓝田股股份19977年至20000年固定资产产周转率和流流动比率逐年年下降,到22000年二二者均小于11。这说明蓝蓝田股份经营营活动创造的的现金
5、流量补补充固定资产产投资占用资资金的能力越越来越弱,偿偿还短期债务务能力越来越越弱。组合趋趋势分析蓝田股份11997年至至2000年主主营业务收入入、经营活动动产生的现金金流量净额和和固定资产逐逐年同步上升升,其中,固固定资产增长长超过主营业业务收入;应应收帐款逐年年下降。二、蓝天股股份财务状况况的具体分析析根据以上趋势分分析,我们寻寻找到判断蓝蓝田股份会计计报表反映其其财务状况及及经营成果和和现金流量情情况真实程度度的重要线索索如下:第一、 蓝蓝田股份19998年至20000年流动资产产逐年下降,其其中,应收帐帐款和“其他流动资资产”项目逐年下下降,到20000年流动动资产主要由由存货和货币
6、币资金构成。第二、 蓝蓝田股份19997年至20000年资产逐年年上升主要由由于固定资产产逐年上升,流流动资产逐年年下降,到22000年资资产主要由固固定资产构成成。第三、 蓝蓝田股份19997年至20000年固定资产产周转率和流流动比率逐年年下降,到22000年二二者均小于11。这说明蓝蓝田股份经营营活动创造的的现金流量补补充固定资产产投资占用资资金的能力越越来越弱,偿偿还短期债务务能力越来越越弱。第四、 蓝蓝田股份19997年至20000年主营业务务收入、经营营活动产生的的现金流量净净额和固定资资产逐年同步步上升,其中中,固定资产产增长超过主主营业务收入入;应收帐款款逐年下降。这这说明蓝田
7、股股份的“钱货两清”的交易越来来越多,赊销销越来越少。第五、 固固定资产增长长速度几乎与与“经营活动产产生的现金流流量净额”增长速度同同步。这说明明蓝田股份将将绝大部分“经营活动产产生的现金流流量净额”转变为固定定资产。第六、 蓝蓝田股份流动动资产持续下下降,应收帐帐款大幅度下下降,而存货货1997和1998年大大幅度上升后后,保持稳定定增长趋势。存存货占流动资资产比例逐年年直线上升,存存货占资产比比例19988年以后保持持在1015之间。根据趋势分分析发现的线线索,我们可可以发现蓝田田股份的主营营业务收入中中可以证实销销售收入的应应收帐款越来来越少,无法法查询交易凭凭证的现金收收入越来越多多
8、。蓝田股份份的主营业务务收入越来越越多地通过“经营活动产产生的现金流流量净额”转化为如“渔塘升级改改造”等固定资产产。第三部分分 同业比较蓝蓝田股份两项项主营业务农副水产产品业务和饮饮料业务的行行业分类分别别是“A07渔业”或“A07055淡水渔业”和“C0食品、饮饮料”或“C05饮料制制造业”或“C05100软饮料制造造业”。“A07渔业”同业企业比比较对象为武武昌鱼、洞庭庭水殖、华龙龙集团、中水水渔业。二、 资产规模模扩张和公司司业绩的情况况及疑点(一)资产规模模扩张和公司司业绩的情况况蓝田股份(6000709)于1996年发发行上市,从从公布的财务务报告来看,该该公司上市后后一直保持着着
9、优异的经营营业绩:总资资产规模从上上市前的2.66亿元发发展到20000年末的28.38亿元,增增长了近100倍;上市后后净资产收益益率始终维持持在极高的水水平, 最近三年更更是高达288.9%、29.3%、19.8%,每股收益益分别为0.82元、1.155元和0.977元,位于上上市公司的最最前列。(二)资产规模模扩张和公司司业绩的疑点点及具体分析析作为一家传统的的农业和食品品加工企业,能能够取得如此此骄人的业绩绩确实出乎一一般人的想象象。笔者依据据蓝田股份上上市后历年的的财务报告(截止20000年报)以及相关公公开信息对该该企业的财务务作了客观分分析,发现其其中一些问题题可能还需要要公司方
10、面作作出进一步说说明。历年财务报报告显示,该该公司资产规规模这几年扩扩张过快,其其增长与业务务的扩张不成成比例,这反反映在公司的的总资产周转转率近三年内内下降较快,分分别为0.996、0.79和0.65。具体地从资资产构成来看看,蓝田股份份上市后的流流动资产规模模基本在一定定区间内变动动,而固定资资产(包括在建工工程)的增长速度度却要远远高高于流动资产产,公司每年年都有巨资用用于工程建设设。至20000年底,蓝蓝田的固定资资产已达211.69亿,占占总资产的776.4%,可可以说公司经经营收入和其其他资金来源源大部分都转转化为了固定定资产。企业固定资资产的形成是是经营收入的的转化或者是是资金支
11、出的的资本化(即将当期的的费用支出计计为资产的增增加,而通过过折旧的形式式分摊到以后后各期,如果果计入在建工工程,甚至连连折旧都不必必提),因而固定定资产计价的的不实会虚增增企业经营收收入或低估当当期费用,从从两方面都能能起到增加当当期利润的作作用。而蓝田田股份固定资资产扩张过快快,其可靠与与否无疑决定定了前几个年年度利润的质质量。具体分析公公司历年报表表内的在建工工程、固定资资产、累积折折旧等项目,主主要存在以下下几点问题:1在建工工程工期拖延延,支出超预预算比如公司自自募资金项目目莲花酒店店二期工程,1996年就开始施工一直到2000年末尚未完工,至今仍挂在在建工程项目上。又如洪湖菜篮子二
12、期工程,原预算2亿,但截止到2000年末,公司已累积在此项目上投入4.17亿(包括该工程的细分项目),超支100%。对于这些异常,公司还未作出合理解释。2工程及及固定资产项项目分类混淆淆公司对工程程项目的分界界较为模糊,经经常在费用支支出的归属上上混淆,19999、2000年报报内多次出现现调整在建工工程、累计折折旧项目帐面面金额的现象象。3固定资资产折旧年限限过长固定资产折折旧年限延长长,会降低每每年应摊的折折旧费用,从从而提高早期期年度的利润润。根据蓝田田2000年报报信息,该公公司以前年度度制定的折旧旧年限过长,2000年依据农业企业财务制度,大幅度缩短了一些固定资产的年限,增提了巨额折
13、旧,致使当期利润比原折旧政策下估算的利润减少4800万元。值得指出的是农业企业财务制度1993年就开始实行,为何公司当初不依照执行?以往年度折旧年限过长对这些期间的利润产生多大影响,公司年度报告也未作说明。总的来看,农农业企业的在在建工程、固固定资产较多多涉及对自然然环境的治理理改造,具有有较大的外部部性,一些权权益的归属以以及费用金额额很难明确界界定,给资产产计量和评估估带来困难,一一些费用性支支出是否可以以计入固定资资产也没有明明确标准。由由于农业行业业的特殊性,上上市公司除依依照股份公司司会计制度外外,还应参照照一些行业会会计制度和财财务制度,但但这些制度过过于笼统,而而且大多于1199
14、2、1993年制制定并实施,是是否能够适应应当前上市公公司大资本、高高产业化程度度的运作还存存在疑问。这这一问题也反反映在长期待待摊费用、递递延资产等其其他资产项目目中,比如蓝蓝田股份将数数额巨大的湖湖面开发费、种种植基地开发发费用计入长长期待摊费用用,这些具有有行业特殊性性的费用资本本化应该加以以说明。三、 公司收入入的的情况及及疑点(一)公司收入入的的情况2000年3月月份,蓝田股股份总经理瞿瞿兆玉曾公开开说:洪湖有有100万亩水水面可以开发发,蓝田股份份现在只开发发了30万亩,而而高产值的特特种养殖鱼塘塘面积只有11万亩,这种种精养鱼塘每每亩产值可达达3万元,是粗粗放经营的110倍,开发
15、发潜力还大着着哩。(二)公司司收入得疑点点及具体分析析看到这,很很多人就会被被吓了一跳。2000年上市的武昌鱼股份有限公司,他们养的武昌鱼的精养鱼塘一亩也就2000来块钱,而武昌鱼的招股说明书也显示,拥有6.5万亩鱼塘的武昌鱼,其养殖收入每年只有五六千万元,单亩产值不足1000元,不到洪湖“粗放经营”的1/3,更不消说和蓝田的“精养鱼塘”比了。同在江汉平原的鱼米之乡,武昌鱼也不是很便宜的鱼,为什么会有这么大的反差?按立体养殖殖的说法算,从从13块钱一斤斤的桂鱼到三三四块钱一斤斤(均指市场零零售价)的草鱼、鲢鲢鱼、鲫鱼等等分层养起,最最后鱼的平均均产值不会超超过15元/公斤,而正正常来讲,给给一
16、级鱼贩子子的价格至少少要低到市场场价的一半左左右。这样算算下来,各种种鱼的平均批批发价绝不会会超过10元钱/公斤。(武昌鱼在预预测其高密度度流水养殖项项目时的鱼价价是9元/公斤),按这种算算法,“每亩3万元”意味着蓝田田的一亩水面面最少要产33000-44000公斤斤鱼,就是说说,不到一米米多深的水塘塘里,每平方方米水面下要要有50-660公斤鱼在在游动。这么么大的密度,不不说别的,光光是氧气供应应就是大问题题,恐怕只有有在实验室里里才做得到。另外,渔业的季季节性很强,上上半年喂饲的的资金投入很很大,产出却却很少,此时时的资金周转转速度较慢,而而下半年现金金回笼情况较较好。(见武昌鱼招招股风险
17、提示示)然而,我注注意到蓝田股股份的中报和和年报好像从从没有反映出出这种季节性性因素,对此此我也十分不不解。再说蓝田的的那两种饮料料,论名气不不比露露、椰椰岛等饮料小小(有电视广告告为证),看销售收收入也差不太太多,可是你你向周围的人人打听一下,在在这三款饮料料中,有多少少比例人会经经常选择野莲莲汁、野藕汁汁?问题来了了,一年上亿亿罐饮料都被被谁喝掉了?几个亿的销销售是如何实实现的?四、 公司业绩绩的情况及疑疑点(一)公司利润润的情况蓝田股份于19996年发行行上市,从公公布的财务报报告来看,该该公司上市后后一直保持着着优异的经营营业绩:上市市后净资产收收益率始终维维持在极高的的水平,最近近三
18、年更是高高达28.99%、29.3%、19.8%,每股收益益分别为0.82元、1.155元和0.977元,位于沪沪深两地上市市公司前列,这这对于一家经经营传统农业业的公司无疑疑是超乎寻常常的。(二)公司利润润的疑点及具具体分析1.应收帐款怎怎么会如此之之少?公司20000年销售收收入18.44亿元,而应应收帐款仅8857.2万万元。20001年中期这这一状况也未未改变:销售售收入8.22亿元,应收收帐款31559万元。在在现代信用经经济条件下,无无法想象,一一家现代企业业数额如此巨巨大的销售,都都是在“一手交钱,一一手交货”的自然经济济状态下完成成的?其水产产品销售,不不可能是直接接与每一个消
19、消费者进行交交易,必然需需要代理商进进行代理,因因此水产品销销售全部“以现金交易易结算”的说法是难难以成立的;而销售收入入达5亿元之巨的的野藕汁、野野莲汁等饮料料,不可能也也是以现金交交易结算的吧吧?2.融资行行为为何与现现金流表现不不符?2001年年中报显示,蓝蓝田股份加大大了对银行资资金的依赖程程度,流动资资金借款增加加了1.933亿元,增加加幅度达2000%。这与与其良好的现现金流表现不不太相符。按按照公司优秀秀的现金流表表现,自有资资金是充足的的,况且其帐帐上尚有111.4亿元的的未分配利润润,又何以会会这样依赖于于银行借贷?2000年该该公司实现经经营性现金净净流量7.886亿元,而
20、而投资活动产产生的现金净净流量则为-7.15亿亿元(绝大部分是是固定资产投投入),这两个数数字极为相近近,这是巧合合吗? 3.产产品毛利率怎怎么会如此之之高?2000年年年报以及22001中报报显示,蓝田田股份水产品品的毛利率约约为32%,饮料料的毛利率达达46%左右(身处同行的的深深宝的毛毛利率约200%,驰名品品牌承德露露露毛利率不足足30%)。从从公司销售的的产品结构来来看,以农产产品为基础的的相关产品,都都应是低附加加值商品,一一般情况下,这这种产品结构构的企业,除除非是基于以以下几种情况况才会有如此此高的毛利率率:(1)产品市场场被公司绝对对垄断,产品品价格由公司司完全控制;(2)产
21、品具有有超常低成本本的优势。从从实际情况看看,以公司现现有的行业属属性、市场环环境、产品技技术含量等方方面进行评估估,达到这样样高的赢利水水平的可能性性有多大?4.巨额广广告费用支出出哪里去了?公司20000年的野藕藕汁、野莲汁汁等饮料的销销售收入达到到5亿多元,而而其中仅35590万元是是通过集团公公司遍布于全全国的销售网网点销售的,仅仅占股份公司司销售量的11.9%,2001年中中报显示的情情况也基本如如此。而野藕藕汁、野莲汁汁在中央电视视台投放的巨巨额广告费用用应该是由“中国蓝田总总公司”投放的,因因为在股份公公司的报表中中找不到巨额额的广告费用用支出。这里里是否存在着着虚增股份公公司利
22、润的嫌嫌疑?5.职工每每月收入仅1100多元?从现金流量量表“支付给职工工以及为职工工支付的现金金”栏中看出,22000年度度该公司职工工工资支出为为2256万元元,以130000个职工工计,人均每每月收入仅1144.5元元,20011年上半年人人均收入为1185元。如如此低廉的收收入水平,对对于员工300以上为大专专水平的蓝田田股份职工,对对于历年业绩绩如此优异的的蓝田股份而而言,合于情情理吗?年报显示,20000年利润润总额5亿元。据清清华大学经济济管理学院肖肖星博士的分分析,蓝田股股份的利润事事实上主要来来源于洪湖水水产公司。在蓝田200万亩的可开开发水面中,从从生产者的角角度分析利润润
23、构成,洪湖湖水产的利润润来源有两块块:一是承包包给当地农户户自由养殖的的约1万亩水面,另另一个是由公公司职工经营营的19万亩水面面(不包括正在在开发的3期工程的100万亩水面)。在自己职职工经营的119万亩中又又有约2万亩是用来来搞生态旅游游的,由一个个生态旅游公公司管理(包括对承包包的一部分进进行管理)。蓝田股份份2000年年年报以及20001年中报报显示,蓝田田股份水产品品的毛利率约约为32%,饮料料的毛利率达达46%左右。显显然,其超额额利润来自于于生态旅游和和承包这两部部分以外的特特种养殖和饮饮料业务。据记者掌握握的资料,生生态旅游公司司2000年的的收入占水产产公司当年总总收入的16
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