年第四季度投资策略报告25613.docx
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1、 2005 年 第第 四 季 度度 投 资 策 略 报 告再融资资来临前前的隐忧忧2005总总第4号号 20055年100月-此报告中的信息均源于可信赖的公开资料,我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证。报告中的观点和预测仅代表我们的判断,不构成诺安任何实际的投资结果。我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整,而不予以提示说明。本报告并不适用于所有投资人,请谨慎使用。 第1页 共26页 目 录一、20005年年第三季季度投资资策略回回顾11、推荐荐组合超超越基准5%以上12、在基基金同业业排名中中比较靠靠前23、超越越基准的的原因分分析2二、20005年年第四季季度宏观观经济分分
2、析3三、20005年年第四季季度策略略分析51、对宏宏观经济济的整体体判断52、我们们对市场场的整体体看法63、我们们的投资资策略6四、20005年年第四季季度行业业分析71、钢铁铁行业:钢材价价格已进进入下降降通道72、有色色金属:价格走走势不容容乐观83、铜行行业:供供需缺口口迅速缩缩小84、电解解铝:行行业集中中度有望望提升95、煤炭炭行业:市场开开始向买买方倾斜斜106、电力力及电力力设备:行业中中优势企企业投资资价值较较为明显显117、医药药行业:投资机机会来自自个股118、高速速公路:行业基基本面依依旧向好好129、港口口:行业业增速逐逐渐放慢慢1210、航航空机场场:航空空业缺乏
3、乏投资机机会 枢纽纽机场仍仍有投资资价值1311、银银行业:境外联联动,引引发境内内银行股股追逐热热潮,其其实对比比估值不不具备优优势1412、农农业:补补偿带来来短期投投资机会会1613、食食品饮料料:行业业竞争激激烈伴随随产品质质量下降降1714、轻轻工和商商贸:目目前还不不具备长长期投资资价值1815、地地产:政政府调控控雷声大大,雨点点小,在在犹豫中中徘徊1916、纺纺织行业业:本期期总体回回避2017、汽汽车行业业:降价价压力不不容忽视视2018、机机械制造造业:投投资机会会来自个个别子行行业2119、建建材行业业:整体体看淡2120、电电信行业业:期待待行业重重组的投投资机会会21
4、21、传传媒行业业:有线线数字电电视迅速速推广2222、石石化行业业:一体体化公司司仍有投投资价值值2223、基基础化工工行业:化工新新材料成成为亮点点22五、具体体的行业业及个股股配置23现有2000点的反反弹,代代表了我我们当初初对弱市市反弹的的最高预预期,随随着再融融资逐渐渐迫近和和全流通通的预期期,自110000点左右右开始的的反弹基基本结束束。我们们始终坚坚持认为为,现有有反弹是是跌破长长期上升升通道后后的反抽抽,市场场的中期期趋势依依然难以以乐观。我们同时预预计,公公司的利利润增幅幅继续滑滑坡已成成为定局局,四季季度,我我们将摈摈弃年初初以来的的相对分分散投资资策略,进进一步集集中
5、投资资,将总总体配置置个股逐逐步减少少,以避避开难以以预料的的后市风风险。一、 2005年年第三季季度投资资策略回回顾1、 推荐组合超超越基准准5%以以上根据对我们们推荐组组合的业业绩统计计分析,我我们的推推荐组合合从20005年年7月11日到99月233日(出出策略报报告前一一个周五五)的收收益率为为12.25%(已经经扣除所所有交易易费用),比比较基准准中标3300的的收益率率为6.92%,上证证指数的的收益率率为6.57%。推荐组合净净值变化化与比较较基准对对比:2、 在基金同业业排名中中比较靠靠前54只封闭闭式基金金从7月月1日到到9月223日的的平均收收益率为为5.338%。根根据中
6、信信对基金金仓位的的测算,封封闭式基基金的平平均仓位位接近770%。按按70%的仓位位计算,330%的的债券按按上证国国债指数数收益率率估算,以以我们推推荐组合合为基础础的基金金从7月月1日到到9月223日的的收益率率为9.39%。该收收益率在在54只只封闭式式基金中中排在第第1位。79只可比比开放式式股票基基金从77月1日日到9月月23日日的平均均收益率率为5.25 %。根根据中信信对基金金仓位的的测算,开开放式基基金的平平均仓位位接近665%。按按65%的仓位位计算,其其他计算算方法同同上(已已扣除交交易费用用和基金金管理费费及托管管费),以以我们推推荐组合合为基础础形成的的基金,在在这段
7、时时间的收收益率为为8.992 %,在779只可可比开放放式股票票基金中中排在第第4位。3、 超越基准的的原因分分析2005年年第三季季度,我我们推荐荐的组合合超越中中标3000指数数,在基基金同业业中排名名靠前;主要有有以下几几方面原原因: 我们对景景气度上上升的行行业予以以超额配配置,主主要包括括电力设设备、商商业流通通、旅游游和传媒媒等行业业,这些些行业在在第三季季度都有有比较优优越的表表现;对于景气度度下降的的行业,我我们精选选出行业业中的优优势企业业并且予予以超额额配置。例例如地产产行业的的万科、金金融行业业的民生生银行、电电力行业业的长江江电力以以及石化化行业的的中国石石化,这这些
8、大市市值股票票在第三三季度都都有比较较优越的的表现; 比较有效效地把握握了一些些周期性性行业的的反弹机机会,主主要包括括汽车、工工程机械械和有色色金属等等行业。我我们精选选出行业业中的优优势企业业,估值值水平比比较低,PP/B在在1倍附附近。这这些周期期性股票票在第三三季度有有强劲的的反弹。 我们减持持了另一一些周期期性行业业,主要要包括钢钢铁、煤煤炭和航航运等行行业。这这也为超超越基准准做出了了贡献。二、 2005年年第四季季度宏观观经济分分析2005年年8月份,全全国实现现社会消消费品零零售总额额50441 亿亿元,比比去年同同月增长长12.5%,增增速比77月下降降0.22 个百百分点,
9、总总体呈现现出小幅幅下降的的趋势。分分行业看看,批发发零售业业零售额额41990 亿亿元,同同比增长长12.4%,与与7月持持平;餐餐饮业零零售额7712 亿元,同同增长115.88%,比比7月下下降1.7 个个百分点点,由此此带动整整个社会会消费品品零售总总额增速速的小幅幅下降。社会消费品品零售总总额月度度增长趋趋势图1-8月份份城镇固固定资产产投资同同比增长长27.4%,增增幅比11-7月月扩大00.2个个百分点点,其中中8月份投投资同比比增长228.55%,增增幅比77月略高高0.88个百分分点。投投资增长长依然偏偏快。从从结构来来看,煤煤电油运运等瓶颈颈行业保保持较快快的增长长;房地地
10、产投资资增速持持续下滑滑;制造造业投资资增速很很快。总体判断,固固定资产产投资增增速进一一步回落落的空间间不大。2006年是“十一五”第一年,当前一批循环经济项目正在逐步申请上马,将增加新的投资需求;同时针对经济增长中的结构问题,在政策调控下,投资结构会逐步优化,针对节能环保、装备工业等领域的投资会显著增长。城镇固定资资产投资资月度增增长趋势势图8月份出口口同比增增长322.1%,比77月提高高了3.4个百百分点,与与前7个个月总出出口的增增速持平平。进口口增长大大幅加快快,同比比增长223.44%,比比7月份份高出110.77个百分分点。当当月实现现贸易顺顺差约1100亿亿美元,为为今年以以
11、来第二二高。一般贸易出出口加速速是8月月出口同同比增速速提高的的主要动动力。这这背后有有人民币币升值预预期尚未未完全消消退、出口企企业赶在在贸易摩摩擦加剧剧前或国国家抑制制部分产产品出口口的政策策出台之之前突击击出口等等原因。一一般贸易易进口与与加工贸贸易进口口增速均均出现不不同程度度的反弹弹。人民民币汇率率体制的的调整在在一定程程度上缓缓和了对对先前对对人民币币升值的的强烈预预期,先先前由于于该预期期而积攒攒的进口口需求开开始释放放,进口口增长因因此加快快。18 月月货币MM2 同同比增幅幅由1-7 月月的166.3%提高至至17.3%,M1 增速由由1-77 月的的11%上升至至11.5%
12、,货货币供应应增长加加速。不不过,与与历史数数据相比比M1 增速仍仍然较低低,综合合判断,这这主要是是由于居居民投资资渠道不不足,将将更多的的资金存存为定期期存款所所致。因因此估计计下半年年人民银银行将在在全年货货币供给给目标的的指导下下继续执执行相对对宽松的的货币政政策。8 月CPPI 同同比上涨涨1.33%,增增速比77月份回回落0.5 个个百分点点,其中中食品价价格的大大幅度回回落是主主要的推推动力,未未来食品品价格仍仍将是主主导CPPI 走走向的主主要因素素。但值得注意意的是,扣扣除食品品价格上上涨因素素后的核核心通货货膨胀率率同比上上涨1.5%,剔剔除季节节因素后后的月环环比折年年率
13、大约约在2%左右, 仍然维维持了继继续上升升的态势势,显示示来源于于公用事事业和消消费娱乐乐领域的的价格上上涨动力力依然很很强。CPI月度度增长趋趋势图综合上述分分析可以以发现,今今年前88个月宏宏观经济济总体上上保持着着较高的的增长速速度,但但仍存在在一定的的隐忧,其其中最突突出的问问题是出出口顺差差在经济济增长中中的贡献献占了相相当大的的比重,综综合估计计在400%以上上,在目目前贸易易保护主主义抬头头以及高高油价的的现实环环境下,这这个显然然是无法法持续的的。而从从中国的的现实情情况判断断,经济济过热不不行,经经济增长长速度太太低各方方面的矛矛盾会更更加突出出,也是是政府不不能忍受受的。
14、因因此,考考虑到CCPI增增速趋缓缓,核心心CPII中的公公用事业业价格政政府有较较强的控控制能力力,估计计未来政政府较可可能着力力于对宏宏观经济济结构的的调整,不不太可能能出台新新的宏观观经济调调控政策策,加息息也不太太可能。三、 2005年年第四季季度策略略分析1、 对宏观经济济的整体体判断2005年年度中国国经济仍仍保持高高速增长长,预计计GDPP增长速速度达到到9%。220055年度拉拉动经济济增长的的“三驾马马车”都有不不俗的表表现。220055年对外外贸易顺顺差创新新高,固固定资产产投资增增长较年年初的预预期要好好得多,国国内居民民消费也也有起色色。本轮中国经经济高速速增长的的两大
15、引引擎房地产产投资和和对外出出口,已已经高速速运转了了三年之之久。全全球能源源和资源源的供应应压力逐逐渐显现现。20006年年度中国国经济开开始减速速,已成成为不可可逆转的的趋势。中国政府宏观调控将面临新的任务,即如何促进产业结构升级和经济增长转型,从而实现可持续发展。我们预期中中国政府府将加大大对农业业和服务务业的扶扶持力度度,促进进三大产产业的均均衡发展展。第二二产业将将着眼于于结构调调整和升升级,鼓鼓励技术术创新和和自主品品牌的高高附加值值产业,限限制那些些资源、能能源和环环境消耗耗型的低低附加值值产业。我们对20006年年度中国国经济增增长持谨谨慎乐观观态度。预预计20006年年度中国
16、国对外出出口增长长速度会会回落,但但不会大大幅度回回落,中中国对外外出口结结构升级级是一个个渐进的的过程。220066年度固固定资产产投资增增长速度度会回落落,但是是回落的的空间不不大。预预计20006年年度固定定资产投投资增长长速度保保持在220%附附近,220066年度固固定资产产投资重重在结构构优化,加加大对能能源、交交通运输输、农业业水利以以及农村村教育卫卫生等领领域的投投资力度度,保障障经济和和社会的的和谐发发展。2、 我们对市场场的整体体看法2005年年第三季季度A股股市场呈呈现较大大幅度的的反弹。投投资者寻寻宝热情情高涨,有有较好对对价预期期的上市市公司,股股价表现现非凡。另另外
17、一些些题材和和概念的的炒作非非常明显显,如外外资并购购、太阳阳能发电电等。总总而言之之,三季季度行情情以低价价绩差股股的反弹弹为主线线,很多多股票目目前价格格与业绩绩的背离离较为严严重。2005年年第三季季度蓝筹筹股整体体表现落落后于大大盘,有有些蓝筹筹股甚至至出现了了较大幅幅度的下下跌。这这些优质质股票的的价格与与业绩出出现了另另一种背背离,为为我们提提供了更更好的买买入机会会,但再再融资和和全流通通的迫近近,迫使使我们谨谨慎对待待。我们相对看看淡20005年年第四季季度行情情,主要要有几方方面原因因:在“新老划划断”全流通通IPOO之前,主主流机构构以观望望为主,长长线资金金不会轻轻易入市
18、市;国庆庆长假之之后,上上市公司司再融资资重新启启动,对对资金面面会形成成压力;三季度度那些过过度炒作作的绩差差股,在在20005年三三季报公公布和220055年度业业绩预期期明朗以以后,股股价将逐逐渐回归归,对市市场会形形成压力力。3、 我们的投资资策略整体而言,220055年第四四季度我我们采取取防御策策略。我我们坚持持“自下而而上 精精选个股股”的投资资方法。我我们选择择个股的的三个必必要条件件为:行行业中的的优势企企业、业业绩可持持续增长长、估值值水平有有吸引力力。至于上市公公司估值值水平,我我们会考考虑公司司股权分分置改革革对估值值水平的的影响。非非流通股股东对流流通股东东给予补补偿
19、以后后,很多多上市公公司的估估值水平平趋于合合理,甚甚至有吸吸引力。当当然,上上市公司司股权分分置改革革既然已已经开始始,就应应该以全全流通眼眼光来考考察其估估值水平平。关于20005年第第四季度度行业资资产的配配置。对对前期已已经充分分体现价价值的防防御性品品种,我我们予以以适当减减持,主主要包括括高速公公路、港港口、机机场、电电力以及及商业零零售等行行业;同同时我们们挖掘了了一些新新的防御御性品种种,如城城市公交交、物流流行业等等;对于于消费品品,如农农业、食食品饮料料和医药药行业,我我们予以以适当增增持;那那些处于于景气上上升周期期的行业业,如电电力设备备、旅游游、传媒媒和电信信服务,我
20、我们继续续予以配配置。2005年年度高油油价导致致制造业业成本大大幅度上上升,尽尽管我们们无法预预测20006年年度石油油价格走走势,但但钢材、煤煤炭和化化工产品品等大宗宗原材料料价格已已经开始始下降,预预期20006年年度制造造业会降降低采购购成本,进进而改善善业绩。因因此我们们增加对对一些制制造业的的配置比比例,如如机电设设备、商商用汽车车和零部部件等。四、 2005年年第四季季度行业业分析1、 钢铁行业:钢材价价格已进进入下降降通道2005 年以来来我国钢钢铁产量量继续保保持高速速增长态态势。11-8 月份累累计,生生铁、粗粗钢、钢钢材产量量分别为为211101.39 万吨、222488
21、4.995 万万吨和2236221.111 万万吨,同同比分别别增长331.99%、28.2%和和26.2%。产产能的快快速增加加使供需需格局发发生变化化,进入入二季度度以后国国内钢材材价格开开始出现现下跌,由由于钢铁铁企业效效益对钢钢材价格格的敏感感度很高高,二季季度钢材材价格拐拐点的出出现预示示着未来来相关企企业的盈盈利不容容乐观,因因此钢铁铁行业的的投资价价值不明明显。国内钢铁价价格综合合指数与与国际CCRU 指数比比较2、 有色金属:价格走走势不容容乐观尽管目前金金属价格格强势特特征明显显,但总总体价格格却面临临市场需需求增速速下降,供供应量增增长相对对较高的的压力;而人民民币存在在的
22、升值值压力也也将对未未来金属属价格上上涨形成成制约,因因此,未未来价格格走势不不容乐观观,对行行业的评评级为中中性。3、 铜行业:供供需缺口口迅速缩缩小国际铜研究究小组(ICSG)最近发布报告称,2005 年1-5 月全球铜供需缺口为16.5 万吨,经过季节调整后的供需缺口为0.5 万吨;而2004 年同期全球铜供需缺口为67.7 万吨,经过季节调整后的供需缺口为52 万吨。全球铜供需缺口正在快速缩小。供需缺口的的快速缩缩小与处处于高位位的铜价价相对应应,预示示着未来来铜价存存在较大大的下跌跌压力,因因此对行行业的评评价也为为中性。电解铜的国国内和国国际价格格走势4、 电解铝:行行业集中中度有
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