来自千万量级海关商品出口大数据的证据:2021年疫后出口的逻辑与受益链条.docx
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1、2020年,中国出口持续向好,全球份额占比上升,成为支撑经济的重要力量。2021 年在全球持续恢复预期下,虽然当前普遍预期出口向好,但投资层面如何理解出 口逻辑、精选受益链条,仍有几个问题需要回答:1 )中国与亚洲经济体是否存在 生产替代,随着亚洲恢复是否会挤压中国出口?2 ) 2020年中国出口受何支撑, 后续哪些会回落,如何演绎?3)全球产业链恢复对中国出口有何影响?4)后续 出口链条投资机会在哪?本文通过分析千万量级中国海关商品出口数据,具体回 答了这些问题。逻辑1 :亚洲生产恢复并不替代挤压中国出口 亚洲产业链恢复并不挤压中国出口份额。虽然2020年在疫情冲击下,中国的全球贸易份额占比
2、明显上升,但中国替代的并不是在全球产业链上与中国位 置接近的亚洲经济体,现实情况是亚洲经济体(除日本以外)替代了欧美等发 达经济体,中国与亚洲经济体之间并不存在相互替代关系。实际上,2020年 4季度以来,以越南、中国台湾为代表的亚洲经济体生产已经恢复至正常水平, 与此同时,贸易层面可以观察到中国对东盟、东亚经济体出口明显加快,反映 亚洲产业链恢复势头良好之际,并没有挤压中国出口。图表1 :亚洲经济体在生产恢复过程中对中国需求也上升工业生产指数同比%工业生产指数同比%中国出口同比拉动拆分按出口地区分19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10数
3、据来源:Wind, CEIC,整理从2020年全球贸易份额看,亚洲替代欧美明显,但亚洲之间替代不明显。需一段时间,后续生产恢复仍有制约,供需缺口的收敛也需要一段时间。 整体来看,外需方面的支撑因素还将持续一段时间。图表14 :美二轮刺激约支撑居民收入1个季度图表15 :疫苗在美国全面接种尚需时间个人可支配收入分项拉动,较2020年1月,20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10截至日期:2021年1月31 口数据来源:CEIC,整理数据来源:Bloomberg,整理逻辑3:全球产业链恢复初期会形成新的外需贡献全球产业链是各经济体在不同环节上协
4、作生产的过程。根据联合国统计司的标准,全球产业链分为初级和加工两个过程:1)初级生产过程:产出初级濮 品、初级中间品,初级消费品被消费,初级中间品进入下一生产环节。 2) 加工生产过程:初级中间品经再加工后变为加工中间品,之后产出加工消费 品(加工消费品耐用、加工消费品非耐用)用于消费,资本品(一般资 本品、特殊资本品)用于企业生产。图表16 :按照BEC5标准分类的全球产业链生产环节流程图厂4加工消费品时用厂4加工消费品时用加工消费品J 5加工消费品非耐用数据来源:联合国统计司,整理 2020年下半年中间品和资本品也是中国出口的重要支撑。从中国对不同区域出口的拉动力量看,对美欧、东盟、东亚经
5、济体出口是主要拉动力量。进一步 分析发现,1)从中国对全球的出口看,拉动力量不仅包括耐用消费品和防疫 产品,中间品、资本品也是重要拉动。2)分经济体出口看,对美欧出口了很多防疫用品。除此之外,中国对美欧的出口除了消费品外,还有资本品和中间 品;对东盟、韩国、中国香港的出口主要是中间品和资本品。图表17 :对美欧、东盟、东亚出口是主要拉动力量 图表18 :中国出口同比拉动拆分(BEC5分类)中国出口同比拉动拆分,按商品大类,%中国对各经济体出口同比拉动,%BEC5分类,所有经济体1-初级-中间品30 4-消费品-耐用7-特殊-资本品 2-初级-消费品5-消费品.非耐用,防疫3-加工-中间品 6一
6、般-资本品 其他其他30防疫用品(纺织原料、医疗仪然与器械)25r高新技术产品20机电产品(不含医疗仪器与器械)服装及衣着附件 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-1020100-10-20I I1 118-0218-0819-0219-0820-0220-08注:图中2月表示1-2月合并值 数据来源:CEIC,整理注:图中2月表示12月合并值 数据来源:中国海关总署,整理图表19 :对美国出口同比拉动拆分(BEC5分类)图表20:对欧盟出口同比拉动拆分(BEC5分类)中国对各经济体出口同比拉动,中国对各经济体出口同比拉动%BEC5分类,美
7、国BEC5分类,欧盟504030201()0-10-20-30-40I -初级-中网品 4-消费品-耐用 7-特殊.资本品 2-初级-消费品 5-消费品-非耐用7防疫 3-加工-中间品 6-一般-资本品 其他18-0218-0819-0219-0820-0220-083()20100-10-20-301-初级-中间品 4-消费品-耐用7-特殊-资本品 2-初级-消费品 5-消费品-非耐用防疫 3-加工-中间品 6-一般-资本品其他18-0218-0819-0219-0820-0220-08注:图中2月表示1-2月合并值数据来源:中国海关总署,整理注:图中2月表示1-2月合并值 数据来源:中国海
8、关总署,整理图表21 :对东盟出口同比拉动拆分(BEC5分类)图表22 :对日本出口同比拉动拆分(BEC5分类)中国对各经济体出口同比拉动,%中国对各经济体出口同比拉动,I-初级-中间品404-消费品-耐用 7-特殊-资本品30 3-加工-中间品 6-一股-资本品其他BEC5分类,日本18-0218-0819-0219-0820-0220-08BEC5分类东盟 2-初级-消费品 5 消费品-非耐用,防疫20 ;:|洲曲|仙曲|-2018-0218-0819-0219-0820-0220-08注:图中2月表示1-2月合并值 数据来源:中国海关总署,整理注:图中2月表示1-2月合并值 数据来源:中
9、国海关总署,整理图表23 :对韩国出口同比拉动拆分(BEC5分类)图表24:对中国香港出口同比拉动拆分(BEC5分类)中国对各经济体出口同比拉动%中国对各经济体出口同比拉动%1-初级-中间品 4-消费品-耐用 7-特殊.资本品30 rBEC5分类韩国2-初级-消费品5 .消费品非耐用,防疫 3-加工-中间品 6-j股-资本品其他20 -10-20中国对各经济体出口同比拉动,%BEC5分类中国香港1-初级-中间品 2-初级-消费品 3-加工-中间品 4-消费品-耐用5-消费品-非耐用6-一般-资本品 7 -特殊-资本品-防疫其他30 20-20-3018-0218-0819-0219-0820-
10、0220-08注:图中2月表示12月合并值数据来源:中国海关总署,整理-3018-0218-0819-0219-0820-0220-08注:图中2月表示12月合并值数据来源:中国海关总署,整理-3018-0218-0819-0219-0820-0220-08注:图中2月表示12月合并值数据来源:中国海关总署,整理 2020年4季度对东盟、韩国中间品出口拉动增强,反映亚洲产业链恢复较好。2020年2-3季度,在中国对主要经济体出口中,防疫品是重要拉动力量。2020 年4季度,中国对美欧出口拉动力量由防疫产品转向消费品和资本品,对东 盟、韩国出口中中间品更是首要拉动力量。说明2020年4季度以来亚
11、洲产业 链恢复势头较好,美欧消费需求也持续恢复。 往后看,全球产业链恢复或从亚洲将向全球扩散,将继续支撑中国出口。当前 全球产业链恢复已经由中国产业链率先恢复过渡到亚洲产业链逐渐恢复阶 段。往后看,亚洲产业链恢复将继续,对中国中间品出口支撑或将持续;后续 随着疫苗接种普及,预计到2021年2季度,美国产业链恢复面临的制约因素 也将趋弱。在此过程中,虽然中国替代美国供需缺口的防疫用品和消费品出口 会面临压力,但当前全球产业链的基本格局是中国向美欧出口消费品、向东盟 出口中间品,东盟向美欧出口消费品,即使美国产业链恢复正常,中国中间品 出口仍有来自于全球产业量恢复的支撑,消费品出口也有来自于美欧消
12、费的 基础性支撑。图表25 :中国对主要经济体出口拉动较大的商品类别中国对主要经济体出口拉动较大的商品类别(BEC5分类)经济体23季度4季度全球防疫品 资本品消费品中间品 消费品资本品 防疫品美国防疫品 资本品)消费品消费品资本品 防疫品中间品东盟中间品 防疫品消费品中间品消费品欧盟防疫品资本品消费品资本品 防疫品中间品韩国防疫品 消费品中间品 消费品ti本防疫品消费品 防疫品数据来源:中国海关总署,整理2021年出口可期,关注电子纺织地产机械出口链条 2021年中国出口依旧可期。1)需求恢复支撑出口的力量还将继续发挥。2020 年下半年以来,出口主要支撑力量实那么是外需恢复,防疫用品供给替
13、代力量已 经弱化。2021年,全球需求恢复是主基调,此外美国供需缺口收敛尚需时间, 中国出口仍有外需支撑。2)全球产业链恢复初期对出口会有新贡献。2020年 欧美供需缺口扩大之际,亚洲经济体与中国之间并无替代;当前亚洲生产逐渐 恢复也没有挤压中国出口,对中国中间品需求反而增加;2020年下半年以来, 中国中间品出口拉动力量增强,反映全球产业链恢复。2021年,随着疫苗逐 渐普及,全球产业链恢复将从亚洲向美欧扩散,对中国出口会形成新的贡献。关注电子、纺织、地产、机械出口链条投资机会。 2021年美国需求恢复是出口的关键增量。当前欧洲产能恢复较好,供需 缺口也已经收敛。美国受困于疫情反复,产能恢复
14、较慢、供需缺口尚未收 敛,后续美国或是全球需求恢复和产业链恢复的关键增量。从美国库销缺口和进口依赖看,电子纺织地产机械出口链条或受益明显。从三条逻辑寻找后续可能受益较大的出口链条:1)当前美国库销比拟低 的行业/产品,后续补库动力强;2)美国进口占比拟高的行业/产品,后续 进口规模更大。3)中国在美国进口份额较高的行业/产品,后续中国出口 受益更多。综合三条逻辑来看,后续可能受益明显的出口链条有:电子、纺织、地产、机械相关的出口链条。图表26 :美国各类产品库存出货比情况美国制造业分行业库存出货比历史分布,2010年1月2020年11月r 90%所处区间分位数,右轴 2020年11月值区间均值
15、-60%-30%X饮料和烟草 化工产品 纺织产品服装食品橡胶及塑料制品 纺织业印刷品一 石油和煤炭产品 皮革及相关产品 - 纸制品非耐用品 电气设备电器和组件 机械设备 初级金属 加工金属 运输设备 计算机及电子产品 家具及相关产品 杂项产品非金属矿物制品 木制品耐用品全部行业数据来源:Wind,整理图表27 : 2021年随着美国需求和产业链恢复,中国可能受益较大的出口商品及对应的出口链条数据来源:Wind,整理排序SITC二级分类商品美国SITC二级分类商品进口占比美国SITC二级分类商品进口中国份额中国出口商品综合受益情况对应出口产业链1电信及声音的录制或重放装置及设备5.20%55.2
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